中国债券市场的历史、现在和未来.pptx

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1、国际财经教育中国先行者雷沙号号、除融仕国际教育r r国斗卒溺剑存潮廨中国债券市场的历史、现在和未来中国工商银行金融市场部蒋胜Tel:010-66107443email:johnson8126i can2011年6月1目录一、中国债券市场的演变与发展二、中国债券市场的目前格局三、中国债券市场的投资品种和交易工具 四、中国债券市场的投资主体和行为分析 五、市场不足和发展趋势国际财经教育中国先行者2一、中国债券市场的演变与发展中国债券近代史：_1 894年甲午战争后，清政府为交付赔款发行了公债，总额 为白银1亿两（当时称“昭信股票。自清政府开始发行公债以后，旧中国历届政府为维持财政 平衡、都发行了大

2、量公债。从北洋政府到蒋介石政府先后发行了数 十种债券。新中国成立后，我国中央人民政府曾于1 950年1月发行了 人民胜利折实公债，实际发行额折合人民币为2.6亿元，该债券于 1 956年11月30日全部还清本息。1 954年，我国又发行了国家经 济建设公债，至！）1 955年共发行了5次，累计发行39.35亿元，至 1 968年全部偿清。此后20余年内，我国未再发行任何债券。国际财经教育中国先行者3一、中国债券市场的演变与发展现代意义上的中国债券市场是从1 981年恢复发行国债开始，一共经历了三个发展阶段：1.实物券柜台市场主导时期；2.交易所债券市场主导时期；3.银行间债券市场主导时期。国际

3、财经教育中国先行者4一、中国债券市场的演变与发展1.实物券柜台市场主导时期（1 988-90年代初）总体特征：实物券和分散托管，不成熟的场外市场我国自1981年恢复发行国债后，发行极难，一直靠行政 分配的方式发行，个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄 存款，很少有进入市场交易的兴趣。1 988年初，7个城市进行国债流通的试点，意味着中国 债券二级市场的正式开端。同年6月，又批准了5 4个城市的流通转 让试点。至”991年，国债可以在全国40 0个地、市一级以上的城市 进行流通转让，形成全国性的二级市场。这个时期出现了著名的“杨百万”，主要盈利模式：套利交 易。国际财经教育中国先行者5一、

4、中国债券市场的演变与发展1.实物券柜台市场主导时期（1 988-9 0年代初）杨百万案例：第一笔交易。1 988年4月某日，国库券1 985年期的开盘价104元，利息率15%。买入200张需要2.08万元，一年利息3000元。而当时银行存款 利率5.4%,全年利息1 1 23.20元。投资国库券多赚1 876.80元，远远超出当 时在工厂的全年工资。买了后紧张怕跌，下午就迫不及待地去交易所发现涨到 11 2元，当日卖出赚了 1 600元。第二笔交易。试图从其他城市发现类似的投资机会，但那时国库券行情 属于国家机密。当天的解放日班报道了上海的价格，依此类推各地党报也会 报道当地的行情。到上海图书

5、馆翻看全国各地的党报，终于查到安徽合肥当日国 库券开盘价94元，收盘价98元。从此开始跨区域套利。启示：同一商品在不同的市场交易，必然存在套利机会。本案例有两个 套利：一是不同利率市场的套利；二是不同债券市场的套利。国际财经教育中国先行者6一、中国债券市场的演变与发展1.实物券柜台市场主导时期（1 9 8 89 0年代初）杨百万案例的进一步思考：第一笔交易中多赚的1 876.80元是利息收入，W1 600元是价差 收入，其经济内涵不一样，分别对应投资目的和投机目的。一债券买卖是：净价交易，全价结算。全价=净价+应计利息价差收入=净价2净价1利息收入=应计利息2 应计利息1 收入合计=价差收入+

6、利息收入交易所债券是债券T+0结算，资金T+1清算，且资金是净额清算。因此对于第一笔交易来说，实际并没有动用本金，即赚到1 600元，属于空 手套白狼，收益率为无穷大；而如果投资债券以获取利息收入为主，则投资 年收益率约15/1 04=1 4.42%。国际财经教育中国先行者7一、中国债券市场的演变与发展1.实物券柜台市场主导时期（1 988-90年代初）当时债券市场的主要特点是不记名的实物券和没有统一的 托管机构，债券发行后再分散托管在代保管机构，包括各级财政部 门的国债服务部、信托和证券公司。一1 994年以后代保管机构以代保管单的形式超发和卖空国 库券的现象相当普遍，市场风险巨大。以武汉证

7、券交易中心等为代 表的区域性国债回购市场，由于虚假的国债抵押，而市场回购资金 又有相当部分投向房地产或股市，导致它们在1 9 9 5年最终关闭。作为场外市场的实物券柜台交易机制失败，证明债券交易 市场的前提是记账式债券和统一托管。国际财毁教育中国先行者8一、中国债券市场的演变与发展2.交易所债券市场主导时期(19927 9 97年)总体特征：尽管实现了无纸化和集中托管交易，但市场发展不协调，是不成熟的场内市场。1 990年12月上海证券交易所成立，开始接受实物债券的托管，并在 交易所开户后进行记账式债券交易，形成了场内和场外交易并存的市场格局。1 995年后，市场管理部门将柜台实物券市场失败的

8、原因归因于场外 市场的存在，并认为记账式债券是交易所才可能拥有的特性。1 995年8月，国 家正式停止了一切场外债券市场，证券交易所变成了中国惟一合法的债券市场。91-94年通胀严重，债券普遍折价，最高才80多元。期间，管理层的 政策思路主要有二：一是通过增加保值补贴率变相提高债券收益率以吸引投资 者；二是通过发展衍生品市场带动基础产品市场，从而提高市场整体的流动性。国际财经教育中国先行者9一、中国债券市场的演变与发展2.交易所债券市场主导时期(1 9 9 21 9 9 7年)1 992年1 2月28日，上交所首次设计并试行推出了国债期货合约。2.5%的保证金制度可把交易量扩大40倍，有效的提

9、高了国债期货产品的流动 性。国债期货试行期间，成交清淡。1 993年7月10日，财政部颁布了 关于调整国库券发行条件的公告，从此情况发生了历史性的变化。公告称，在通胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些 国债品种的保值补贴。保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者 由股市转入债市，随之交易所的现券交易量和期货交易量都大幅增加。直到 1 995年5月因国债期货“327”事件，国债期货市场关闭，现货交易量也陡然萎 缩。国际财经教育中国先行者 10一、中国债券市场的演变与发展2.交易所债券市场主导时期(1 9 9 21 9 9 7年)32 7国债期货事

10、件案例(1)：327是国债期货合约的代号，对应1 992年发行1 995年6月到期兑 付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。保值贴补。由于通胀使国债持有者的实际财富减少，为了补偿这项损 失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度 来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。而在国际惯例上，大多数国家 已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收 益的不确定性。91 94年通胀率居高不下，保值贴补率一直在7 8%的水平。但到 94年底、95年初的时段，通胀率已经下降到2.5%左右。同时95年，国家宏 观调控提出三年内大幅降低通货膨

11、胀率的措施。国际财经教育中国先行者 11一、中国债券市场的演变与发展2.交易所债券市场主导时期(1 9 9 21 9 9 7年)32 7国债期货事件案例(2)：根据上述背景材料分析，时任万国证券总经理、有中国证券教父之称 的管金生的预测，3 27国债的保值贴息率没有必要。按照这一计算，327国债 将以132元的价格兑付。因此当市价在147 148元波动的时候，万国证券联 合辽国发，成为了市场空头主力。而中经开和市场绝大部分的中小散户则认为通胀短期内肯定是控制不 住的，保值贴补率不仅有必要，而且肯定会涨，32 7国债的兑付价格也会随之上 涨。事件到此还仅是正常的多空双方的博弈阶段。国际财经教育中

12、国先行者 12一、中国债券市场的演变与发展2.交易所债券市场主导时期(1 992-1 997年)327国债期货事件案例(3)：1 995年2月23日，财政部公告327国债将按1 48.50元兑付，空头判断 彻底错误。中经开即率领多方借利好大肆买入，将价格推到了 151.98元。随后辽国 发的高岭、高原兄弟在形势对空头及其不利的情况下背叛空方、由空翻多，将其50万 口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多。这对于万国证券是一个沉重打击，意味着60亿人民币的巨额亏损。为了维 护自身利益，在收盘前八分钟时，管金生做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支继 续卖出国债期货。下午四点二十二，在没有足够保证金的

13、前提下，先以50万口把价位 从151.30元轰到150元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而 这笔730万口卖单面值1.46万亿元，接近中国1 994年国民生产总值的1/3。当日 多方全部爆仓，以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出 现了约40亿元的巨额亏损。国际财经教育中国先行者 13一、中国债券市场的演变与发展2.交易所债券市场主导时期（1 9 9 21 9 9 7年）1 996年记账式国债开始在上海、深圳证券交易所大量发行。同时，随着债 券回购交易的展开，初步形成了交易所债券市场体系。1 997年上半年，随着股市的大涨，大量银行资金通过交易所债

14、券回购方 式流入股票市场造成股市过热。为此，根据国务院的统一部署，中国人民银行决定商 业银行全部退出上海和深圳交易所的债券市场，这也标志着以上海证券交易所为代表 的场内债券市场的发展受到较大影响，我国债券市场必须探索新的债券组织和交易形 式。交易所机制的内在缺陷。债券价格的波动性相对股票小很多，但当市场化 程度不高时，流动性容易受到交易所竞价方式的制约，自动撮合无法保证买卖双方的 交易需求随时可以配对，成交价格容易在大宗交易的影响下大幅波动。同时由于市场 机构对债券的认识不充分，将债券当作股票来投机炒作，从而大幅偏离其本身的内在 价值。国际财经教育中国先行者 14一、中国债券市场的演变与发展2

15、.交易所债券市场主导时期（1 9 9 2-1 9 9 7年）小贴士竞价制度和询价制度的区别：交易场所：场内和场外前台报价：匿名出价和不匿名谈判前台交易：一对多（或多对一）和一对一后台结算：集中净额清算和一对一逐笔全额结算国际财毁教育中国先行者 15一、中国债券市场的演变与发展3.银行间债券市场的产生与壮大（1 997年至今）总体特征：银行间和交易所两市并存，但以银行间场外市场为主1 997年6月以后商业银行退出交易所债券市场，将其所持有的债券统 一托管于中央国债登记结算公司，同时通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系 统进行回购和现券交易。银行间债券市场就此启动，中国债券市场就此形成了两市 分

16、立的状态。从1 998年5月起，人民银行债券公开市场业务恢复，以回购、买卖债 券、发行央票等手段控制基础货币投放，为商业银行提供流动性支持，同时也促进 了银行间债券市场交易的活跃。1 998年9月份起，国开行、进出口行、农发行三家政策性银行，以及 2005年亚洲开发银行、国际金融公司相继在银行间债券市场市场化发行债券，意 味着发债主体逐渐开始多样化。国际财经教育中国先行者 16一、中国债券市场的演变与发展3.银行间债券市场的产生与壮大（1 997年至今）1 998年10月，人行批准保险公司入市；1 999年初，325家城乡信用社成为市场 成员；1 999年9月，券商和基金获得入市资格；2000

17、年9月，财务公司入市。目前银行间债 券市场的组织成员超过上万家，基本覆盖了中国的金融体系。2002年6月，商业银行债券柜台交易推出。这一措施有助于拓展债券发行渠道，有 利于满足个人和企业投资者对债券投资的需求，而且打通了个人和企业间接进入银行间债市的 通路，拓展了银行间债市的覆盖空间。2002年10月，人民银行公布了39家开办债券结算代理业务的商业银行。非金融机 构通过结算代理业务进入了银行间债券市场，改变了银行间债券市场参与者构成，使一个统一 的包含各类型机构投资者的场外债券市场框架基本形成。2005年5月27日，人行批准亚债中国基金进入银行间债券市场，规定其债券交易 的额度为1.2亿美元的

18、等值人民币，华夏基金管理公司为基金管理人。2010年8月17日，中国人民银行发布关于境外人民币清算行等三类机构运用人 民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知。国际财经教育中国先行者 17二、中国债券市场的演变与发展M融仕国际13.银行间债券市场的产生与壮大（1 997年至今）2005年3月21日，国开行和建行开始启动信贷资产证券化发行。一信用产品不断发展创新：2005年5月26日，国航等五家企业首次发行短期融资 券；2008年4月22日，铁道部等首次发行中期票据；2008年4月2日，首只由专业担保公 司而非银行提供担保的企业债08西基投债成功发行；2008年4月8日，第一只无担保信用企 业债

19、08中材债成功发行。都在我国企业债券发行历史上树立了新的里程碑。2006年2月9日，人行发布了中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有 关事宜的通知，当日国开行与光大银行完成了首笔交易，这标志着人民币利率衍生工具已在 中国金融市场正式登场。2 0 1 0年9月2 5日，贷款转让交易主协议签署暨全国银行间市场贷款转让交易 启动仪式在上海举行。包括国开行、工行在内的21银行获得了交易资格。2010年11月5日，中国首批信用风险缓释合约正式上线。国开行、工行、建行、交行、光大、兴业、民生、德意志银行及中债信用增进公司等9家交易商，达成了首批2 0笔信 用风险缓释合约，名义本金合计达18.4亿元人

20、民币。国际财经教育中国先行者 18二、中国债券市场的演变与发展3.银行间债券市场的产生与壮大（1 997年至今）一2008年4月12日，中国人民银行以2008年1号令的形式发布了银行 间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，办法规定，央行今后将把债 务融资管理中属于自律约束性的、日常程序性的事务移交给交易商协会实行自律管 理。该办法的出台标志着银行间债券市场管理方式的重大转变。2010年10月27日，证监会、人民银行、银监会联合发布关于上市 商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知，这意味着时隔十三 年，商业银行重返交易所债券市场将成为现实。银行间债券市场日益成为最主要的债券发行场

21、所，参与投资者也基本覆 盖了所有类型的投资者，并且通过结算代理和柜台交易业务，使广大非金融机构企 业和个人也能进入，一个统一的包含各类型投资者的场外债券市场正在不断发展壮 大。国际财经教育中国先行者 19二、中国债券市场的演变与发展M融仕国际13.银行间债券市场的产生与壮大（1 997年至今）此阶段的总体评价：债券市场总体规模迅速扩大。2010年，我国债券余额达20.4万亿元。根据BIS统计，我国债券市场排名已跃居世界第5位、亚洲第2位。公司信用类债券市场实现跨越式发展。201 0年末公司信用类债券的余额达4.3万亿 元，占GDP的10.9%。根据BIS统计，我国公司信用债券市场排名已跃居世界

22、第4位、亚洲 第2位。在直接融资（不包括金融机构融资）中，债券融资的比重从2 00 5年开始超过股票融 资，20 10年债券融资规模为股票的3.3倍，债券融资占直接融资的比重已经达到76.9%。债券市场交易量和流动性明显提高。201 0年我国银行间债券市场交易量突破1 50万亿 元，比2004年增长12倍多，债券换手率大幅提高。债券市场主体不断丰富，机构投资者类型更加多元化。我国债券市场发行主体从政府、大型国企、金融机构拓展到民营企业、中外合资企业、外资企业。债券市场投资主体已涵盖银 行、券商、基金、保险、信用社、企业等各类机构。我国债券市场参与主体范围不断扩大，机 构投资者已成为债券市场的主

23、要力量。国际财经教育中国先行者20二、中国债券市场的演变与发展3.银行间债券市场的产生与壮大（1 997年至今）市场运行机制不断健全。市场化定价程度逐步提高；市场约束与激励机制逐渐发挥作 用，信息披露制度对相关利益主体的约束力持续强化；推出了信用风险管理工具，提供市场化 的风险分散和转移手段。债券市场的快速发展，使其在我国金融市场体系的地位大大提升，功能不断深化。我国 债券市场为货币政策和财政政策的实施提供了重要平台。公司信用债券的推出，拓宽了企业融 资渠道，改善了融资结构。债券市场还成为金融机构投融资管理和流动性管理的平台，在促进 金融机构改革方面发挥了重要作用。我国债券市场初步形成分层有序

24、的市场体系，基础设施建设日趋完备。我国已初步形成 面向机构投资者、场外大宗交易的银行间市场为主体的市场架构。实行场外询价、大宗交易的 银行间市场是债券市场的主体，主要满足机构投资者需求，实行场内撮合、零售交易的交易所 市场是补充，主要满足中小投资者和个人需求。银行间市场建立了规范的电子交易平台，以及 相应的债券托管、清算、结算制度。银行间与交易所市场间互联互通初见成效，跨市场发行、交易、转托管均已实现，上市商业银行进入交易所进行债券交易试点工作也在逐步推进中。国际财经教育中国先行者21目录一、中国债券市场的演变与发展二、中国债券市场的目前格局三、中国债券市场的投资品种和交易工具 四、中国债券市

25、场的投资主体和行为分析 五、市场不足和发展趋势国际财经教育中国先行者22二、中国债券市场的目前格局 _简单归纳中国债券市场的目前格局：1、相互衔接的一、二级市场；2、四个行政主管机构；3、一个货币政策传导机制一公开市场;4、三个有机分离的流通市场；5、较完善的市场组织结构体系；6、数量众多、层次分明的市场成员结构;7、基础产品市场+衍生产品市场。国际财毁教育中国先行者23二、中国债券市场的目前格局1.相互衔接的一、二级市场(1)一级市场发行人：财政部、人民银行、铁道部、地方政府、政策性银行、商业银行、各类企事业单位、地方融资平台等。承销商：国开行、商业银行、券商。二级市场场内市场：指在证券交易

26、所以指令驱动，集中撮合方式进行交易的债券市场。场外市场：指以报价驱动为主要交易方式，能提供灵活而多样化债券交易服务的债券市场。衔接机制：一级市场提供二级市场的交易品种。二级市场指导一级市场的发行价格。国际财经教育中国先行者24二、中国债券市场的目前格局M融仕国际11.相互衔接的一、二级市场（2）一级市场招标方式：国债：混合式招标，博边际的盈利模式政策性金融债：荷兰式招标短期融资券：薄计建档，一般一级市场价格低，维护一级市场投资者利益荷兰式招标（单一价格招标）：标的为利率时，最高中标利率为当期债券的票面利率；标的为 利差时，最高中标利差为当期债券的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期债券的

27、承 销价格。美国式招标（多种价格招标）：是指中标价格为投标方各自报出的价格。标的为利率时，全场 加权平均中标利率为当期债券的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承 销价格；标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期债券。混合式招标：标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期债券票面利率。投标机构中标利 率低于或等于票面利率的标位，按票面利率购买当期债券；高于票面利率一定价位以内，按各 自中标利率购买当期债券；高于票面利率一定价位以上标位，全部落标。国际财经教育中国先行者25二、中国债券市场的目前格局M融仕国际11.相互衔接的一、二级市场(3)案例：假设某期国债竞争性招

28、标量为2 50亿，采用混合式招标方式进行招标。在实际招标过 程中，全部承销商最低竞投标位是3%,最高竞投标位是4%o按照混合式招标的规则，财政部将从3%开始的标位竞投数量进行累计，假设到3.6%时，竞投数量累计为250亿元。由此，这3%至U3.6%的利率区间就是计算混合式招标时全场 加权平均中标利率的计算区间，具体计算方法是：将3%至!)3.6%之间所有标位按照竞投数量 进行加权平均，即可得出全场加权平均中标利率，我们假设这个利率是3.4%,而我们将 3.6%命名为最优中标标位。这样，就出现了两个利率区间段：3%3.4%及 3.41%-3.6%o所有在3%-3.4%的标位之间进行竞投的承销商，

29、都将按照3.4%的利率进行承销。所 有在3.41%3.6%之间进行竞投的承销商，都将按照各自投标利率进行承销。因此，如果某承销商幸运地选择了在3.41%至3.6%之间进行竞投，那么相对于那些按 照全场加权平均中标利率的承销商而言，就拥有了一定的利差优势。国际财经教育中国先行者26二、中国债券市场的目前格局1.相互衔接的一、二级市场（4）盈利模式：如果客户（工行）委托承销商（华夏基金）代投标，订单标位是在 3.35%处认购1亿，但华夏基金将该部分投标量的标位篡改为3.55%o根据中标结果，由于工行的订单是选择在3.35%的标位进行竞投，工行必然 认为自己中标的利率就是3.40%；另一方面，华夏基

30、金则是以3.55%所对应的 价格取得的债券。因此，华夏基金不需要动用自己一分一毫资金，而只因操纵客户 标位就能轻松赚得15BP的差价，如是10年国债，则价差约1.2元，1亿的投标量 就能获利120万元。如果华夏基金将工行的投标订单改在3.62%,鉴于最优中标标位是 3.60%,华夏基金此次在3.62%标位上的1亿元投标量就没有中标。工行本应得 到的1亿元债券也就此落空。这样华夏基金将不得不向别的承销商购入补足，甚至 可能溢价买入。国际财经教育中国先行者27二、中国债券市场的目前格局2.四个行政主管机构人民银行：根据中国人民银行法的第四条第四款规定，中国人民银行履行监督管 理银行间债券市场的职能

31、。人民银行作为银行间债券市场的主管部门，负责制定市场管理办法 和规定，对市场进行全面监督和管理，拟订市场发展规划和推动市场产品创新等。同时根据中 国人民银行有关规定和授权，中央结算公司和同业中心为市场参与者提供债券托管、结算服务 以及交易中介和信息服务，同时负责对债券交易、结算进行实时监测和监督。证监会：监管可转换债券、证券公司债券和国务院确定由证监会负责的债券及其他证 券的发行、上市、交易、托管和结算；批准企业债券的上市；监管上市国债和企业债券的交易 活动。发改委：国家发改委依照规定的职责和国务院确定的企业债券发行总规模，会同有关 部门，批准企业发行债券，并对其相关行为进行监督管理。财政部：

32、拟订和执行政府国内债务管理的制度和政策，编制国债余额限额计划，依法 制定地方政府性债务管理制度和办法，防范财政风险。负责统一管理政府外债，制定基本管理 制度。国际财经教育中国先行者28二、中国债券市场的目前格局3.一个货币政策传导机制公开市场(1)公开市场操作：是中央银行吞吐基础货币、调节市场流动性的主要货币 政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调 控目标。从1 998年5月起，人民银行债券公开市场业务恢复，以回购、买卖债券、发行央票等手段控制基础货币投放，为商业银行提供流动性支持，同时也促进了银 行间债券市场交易的活跃。公开市场业务意味着人民银行除了作为市场

33、管理者以外，还多了两个身 份：发行人和交易对手方。金融市场司履行市场管理职能，货币政策司履行公开市 场操作职能。所以从某种程度上来说，人民银行才是国内利率市场的最大“庄家”，公开市场业务是利率走势的重要风向标。公开市场一级交易商。国际财经教育中国先行者29二、中国债券市场的目前格局3.一个货币政策传导机制公开市场(2)公开市场净投放量央票利率走势国际财经教育中国先行者30二、中国债券市场的目前格局3.一个货币政策传导机制公开市场(3)公开市场一级交易商的权利：1.同中国人民银行直接进行债券交易；2.优先获取中国人民银行发布的公开市场业务信息；3.享有在帐户开立、资金清算、托管结算及技术支持等方

34、面的便利服务；4.参加人行定期召开的一级交易商联席会议和交流研讨、人员培训等活动；5.参与讨论中国人民银行公开市场业务相关规章制度；6.可按人行的有关规定，相互进行政策性金融债和中央银行融资券交易；等公开市场一级交易商的义务：1.踊跃参加债券交易，不参加交易或投标、报价的，应及时说明原因；2.在宏观调控特殊需要时，完成人行指定的交易任务，及时传导货币政策意图。人行在下 达指定交易任务的同时，应适当兼顾一级交易商的利益；3.与中国人民银行进行诚实的债券交易，提供合理的市场报价；4.提供资金头寸、债券持有情况、二级市场交易情况等有关资料等数据；5.定期提供市场信息及市场分析资料，对重大突发事件及时

35、报告；等国际财经教育中国先行者31二、中国债券市场的目前格局3.一个货币政策传导机制公开市场（4）2010年公开市场一级交易商名单（共50家）：中国工商银行 中国农业银行 中国银行 中国建设银行 交通银行中国邮政储蓄银行 招商银行 中国光大银行 上海浦东发展银行 中信银行兴业银行 北京银行 天津银行 江苏银行 大连银行民生银行 上海银行 长沙银行 齐商银行 齐鲁银行华夏银行广东发展银行深圳发展银行南京银行 哈尔滨银行 汉口银行杭州银行徽商银行贵阳市商业银行广州市商业银行富滇银行福建海峡银行洛阳银行西安市商业银行厦门市商业银行平安银行 上海农商行 北京农商行 汇丰银行（中国）渣打银行（中国）中信

36、证券 国泰君安 中银国际 中金 长江证券泰康人寿华泰财险南方基金国家开发银行恒丰银行国际财经教育中国先行者32二、中国债券市场的目前格局4.三个有机分离的流通市场(1)银行间债券市场：机构投资者以询价方式进行的大宗批发交易的 场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务，中央结算 公司办理债券的登记、托管和结算。交易所债券市场：各类投资者(包括机构和个人)通过交易所撮 合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国证券登记结算公司上 海、深圳分公司分别负责上交所和深交所的债券托管和结算。商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商业银行 柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖

37、的债券场外零售市场；商业 银行总行为投资者办理债券的托管和结算。国际财经教育中国先行者33二、中国债券市场的目前格局M融仕国际14.三个有机分离的流通市场(2)三个有机分离的债券流通市场国际财经教育中国先行者34二、中国债券市场的目前格局4.三个有机分离的流通市场(3)三个市场的对比银行间市场交易所市场柜台市场组织者中国外汇交易中心上海、深圳证券交易所商业银行清算机构中央国债登记结算有限公 司中国证券登记结算公司中央国债登记结算有 限公司报价一对一/做市商自动撮合双边报价清算逐笔清算净额清算逐笔清算清算速度T+1/T+0债券T+0资金T+1T+0计息规则实际天数/365现券：实际天数/365

38、回购：实际天数/360实际天数/365准入机构金融机构、非金融机构机构、个人个人、非金融机构国际财经教育中国先行者35二、中国债券市场的目前格局4.三个有机分离的流通市场(4)国际财经教育中国先行者364.三个有机分离的流通市场(5)三个市场的债券托管量对比(单位：亿元)国际财经教育中国先行者37二、中国债券市场的目前格局4.三个有机分离的流通市场(6)三个市场的换手率对比国际财经教育中国先行者38二、中国债券市场的目前格局4.三个有机分离的流通市场(7)近几年随着跨市场品种的推出和交易成员的统一，交易所市场的地位在逐步 边缘化，而银行间无论从债券存量还是交易量来看都已成为中国固定收益市场的主

39、体。由于银行不能进入交易所市场，使得交易所市场资金规模远远低于银行间市场，这也 是交易所债券市场在发展中面临的最大瓶颈。银行间市场的债券存量占比02年以来一直在90%以上，而交易所市场近 几年不断萎缩，存量从05年起开始减少，08年开始有所回升，目前占比在3%左右。伴随着存量的下降，交易所的现券交易量在02年达到顶峰后也不断下降，而银行间的现券交易量从03年起增长迅猛，超过交易所，目前占现券总成交量的 99%o从年换手率的角度，交易所逐年下降，但从08年开始回升，而银行间逐年 上升，至08年前者仅为101%,而后者达到322%o国际财经教育中国先行者39二、中国债券市场的目前格局4.三个有机分

40、离的流通市场(7)债券发行量对比(单位：亿元)年份银行间市场交易所可了场短融中票企业债合计公司债可转债可分离债合计1股票合计22011 年2410160080148111152950410239228032010 年68924971362715490512717012299865110942009年461269134252157777354730812504658582008年433917372367844228877633998341244102007年3349017095058112106189407792283292006年29200101539350449914326462789200

41、5年14530654210700003223222004年00322322020902096198282003年00488488018601866077922002年003253250420427437842001年001441440000109710972000年00105105029029161616451999年001621620150158568711998年0013513504047727761997年0065650000879879国际财经教育中国先行者40二、中国债券市场的目前格局5.较完善的市场组织结构体系(1)主管部门：中国人民银行，行使监管和资金清算职能，同时进行公开市场操

42、 作，执行货币政策。中介机构：全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司以及上海清 算所，分别提供前台交易网络服务和后台债券登记结算服务。自律组织：中国银行间市场交易商协会，发挥行业自律功能，为市场成员 服务。发行人：包括财政部、人民银行、政策性行银行、一般金融机构、企业等。机构投资者：覆盖所有类型的金融机构，其中包括：做市商、公开市场一 级交易商、债券结算代理机构、柜台交易商业银行、一般市场成员等。社会企业和个人投资者：通过债券结算代理机构和柜台交易商业银行两个 渠道参与银行间债券市场。货币经纪公司。国际财经教育中国先行者41三、中国债券市场的目前格局5.较完善的市场组织结构体系(2)指导

43、管理报告反映中介机构同业拆同业拆 传中传中心心上海清算所上海清算所中央站中央站 算公司算公司报价支持 适时监测托管结算 事中监控主管部门中国人民银行监督管理报告情况组织协调监督管理投资者商业瓠行商业瓠行 信信用社用社证赤公司证赤公司 非非锁机构锁机构 保险保险机构机构 工商企工商企业业 基金基金发行债券认购债券发行人财政部 政第牲银行 一般金融 神 企业 其他报 告 反 映指 导 管 理自律管理中国辕行间市场交易商协会国际财经教育中国先行者42二、中国债券市场的目前格局6.数量众多、层次分明的市场成员结构(1)商业银行及其授权分行、农村信用社政策性银行证券公司、基金管理公司、证券投资基金保险公

44、司信托、财务、租赁公司经营人民币业务的境内外资金融机构企事业单位社保基金、企业年金、保险产品等其他债券投资主体国际财毁教育中国先行者43二、中国债券市场的目前格局6.数量众多、层次分明的市场成员结构（2）银行间债券市场建立之初的参与者只有16家商业银行。此后，主管部门逐步放 开市场准入限制，市场成员的类型和数量不断增加。1 998年人民银行批准外资银行、保险等机构加入银行间债券市场，1 999年 相继批准了农信社（283家）、基金（20只）和券商（7家）入市交易。2002年4月，人民银行发布公告，对金融机构进入银行间债市由过去的审批 制改为备案制，简化了行政审批程序，为各类金融机构进入市场提供

45、了便利。2002年1 0月份，人民银行公布了39家开办债券结算代理业务的商业银行，允许其与非金融机构委托人开展现券买卖和逆回购业务。非市场成员机构、非金融机构 通过结算代理业务进入了银行间债券市场，银行间债券市场向社会全面开放，改变了银 行间债券市场参与者构成，使一个统一的包含各类型机构投资者的场外债券市场框架基 本形成。截至20 1 0年1 2月底，在中央结算公司开立帐户的机构投资者已由1 997年的 16家发展至“0235家。国际财经教育中国先行者44二、中国债券市场的目前格局6.数量众多、层次分明的市场成员结构(3)银行间债券市场的投资者数量(单位：户)国际财经教育中国先行者456.数量

46、众多、层次分明的市场成员结构(4)场外市场分为四个层次A第一层为做市商和结算代 理人A第二层为可以从事自营交 易的金融机构A第三层为通过结算代理进 行交易的中小金融机构和 非金融机构法人A第四层为通过商业银行柜 台参与债券交易的中小企 业和个人投资者。场外市场的核心为第一层和第 二层。46国际财经教育中国先行者二、中国债券市场的目前格局M融仕国际17.基础产品市场+衍生产品市场基础产品：质押式回购信用拆借现券买卖衍生产品：依托于基础利率产品，以基础利率产品为市场基础。买断式回购债券远期交易债券借贷交易人民币利率掉期(Interest Rate Swap,I RS)远期利率协议(Forward

47、Rate Agreement,FRA)信用风险缓释工具(Credit risk m anagem ent,CRM)未来的其他人民币利率衍生产品一包括债券期货、利率期权等国际财经教育中国先行者47目录一、中国债券市场的演变与发展二、中国债券市场的目前格局三、中国债券市场的投资品种和交易工具 四、中国债券市场的投资主体和行为分析 五、市场不足和发展趋势国际财经教育中国先行者48三、中国债券市场的投资品种和交易工具1.投资品种（1）国债（财政部，保障国家积极财政政策的实施，免税）中央银行票据（人民银行，货币政策工具）政策性金融债（国家开发银行、进出口银行、农业发展银行）商业银行次级债（补充银行资本金

48、，提高商业银行资本充足率水平）一般性金融债（解决商业银行存贷期限结构错配问题）混合资本债券（拓宽商业银行资本补充渠道，提高资本充足率水平）国际开发机构债（国际机构，满足特定需要）资产支持证券（商业银行等）非金融企业债务融资工具（包括短期融资券、中期票据、超短期融资券等）一企业债（企业，拓宽企业融资渠道）公司债可转换债券可分离债券一债券创新品种（利率掉期（IRS）、远期利率协议（FRA）、信用风险缓释工具（CRM）、利率期权、CDO等）国际财经教育中国先行者49三、中国债券市场的投资品种和交易工具1.投资品种(2)2010年年底债券存量结构企的超52%颐幡1796%I资书特畴062%国际财经教育

49、中国先行者50三、中国债券市场的投资品种和交易工具2.交易工具现券买卖信用拆借债券回购包括：质押式回购 买断式回购债券借贷交易债券远期交易人民币利率互换交易远期利率协议信用风险缓释工具国际财经教育中国先行者51三、中国债券市场的投资品种和交易工具2.交易工具现券买卖（1）现券买卖是指交易双方以约定的价格在当日或次日转让债券所有权 的交易行为。包括T+0和T+1两种交割期限。交易方式：网上和网下两种以询价方式进行，自主谈判、逐笔成交。通过同业拆借中心交易系统登记成交通过货币经纪公司成交签定合同书、信件、数据电文（包括电报、电传和传真等）交割包括两方面：债券结算和资金清算债券结算：以账户为单位，逐

50、笔实时全额结算资金清算：以转账方式进行国际财经教育中国先行者52三、中国债券市场的投资品种和交易工具2.交易工具现券买卖（2）现券买卖报价页面口国际财经教育中国先行者053三、中国债券市场的投资品种和交易工具2.交易工具一信用拆借（1）信用拆借是指金融同业机构之间，以资金拆入方信用为保障，由资金拆出方 向其融出资金，并由双方约定在未来某一日期，资金拆入方按照约定利率归还拆 出方本息。产品特点：1.满足客户短期的资金融通需求；2.无须担保和质押品，以交易对手的信用额度作为资金融通依据。期限：1-360天内的任意期限，拆借交易存续期间不得提前终止交易合同。利率：由双方谈判确定，一般在出资方shib