电气设备行业：政策+产品双周期启动电动车2022看美国-20210530-兴业证券-75正式版.ppt

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1、证证券研究券研究报报告告政策+产品双双周期启动，电动车2022看看美国分析师师：朱玥：朱玥，S0190517060001研究助理：研究助理：孙帅孙帅报报告日告日期：2021年5月月30日日【目录】政策周期启动0102030405拜登新基建计划，推动新能源发展Content产品周期启动大量新车型将在今年底明年初上市皮卡市场闪亮美国特色、电动皮卡经济性测算车企、电池齐发力特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析投资建议美国动力电池产业链相关标的2核心要点 总览：趋势不可逆，2020年欧洲，2021年中国，2022年美国，全球三大新能源汽车市场依次爆发 中国：进入后补贴时代，政策边际效应减弱，私人消费需

2、求推动放量。欧洲：碳排放强压+高额补贴持续，新能源汽车需求旺盛，保持高速增长。美国：特斯拉产品力驱动，政策支持力度将超预期，进入大补贴时代，下一个高增地区。政策周期：CAFE积分托底，税收抵免加码，直接补贴落地概率大 预期补贴：拜登政府新基建计划，其中电车购买补贴约1000亿美元，补贴刺激下预计2029年渗透率达到30%，年复合增长率33%。现有补贴：对消费者税收抵免金额达$2.5k-$7.5K，车企累计销量达到20万辆后触发退坡机制。目前特斯拉、通用均已无法获得补贴。新增补贴：5月26日美国参议院财政委员会通过新议案，将税收抵免金额上限提高至$12.5k，且新能源车渗透率达50%后开始退坡。

3、CAFE积分：特朗普时期放宽原有积分增速要求（从年增5%下降至1.5%），拜登政府将大幅收紧，坚定拥抱汽车电动化。市场周期：大量新车型将在今年底明年初上市 当前销量：2020年美国新能源车累计销量达33万辆：其中纯电动26万辆，插混7万辆。纯电占比提升至79%。市占率：特斯拉龙头地位稳固，车型市占率持续提升。2020年特斯拉在美国市场销量为20.6万辆，市占率达63%。销量预期：大量新车型将在今年底和明年初上市，推动美国新车型放量，同时若补贴新政如期实施，2021全年销量预期为60万辆；2022年销量140-160万辆，同比超翻倍，将复刻2020年欧洲销量增速。预计5年内美国新能源汽车市场增长

4、显著，2025年新能源汽车销量将达360-380万辆，渗透率21%；2021-2025年复合增速61%。3核心要点 皮卡市场：美国乘用车“名片”，电动化增量显著 平价测算-以福特F-150 Lightning为例：购置端-若拜登$12,500新补贴政策落地，入门级电动版落地价将降低至$29,573，低于对应燃油车型；使用端：电动皮卡在使用端的成本优势可迅速弥补购置端溢价。以皮卡平均使用年限为10年计，考虑折旧、维护成本、油电成本等各项费用的基础上，XL、XLT电动版将分别在第3年、第6年实现累计成本上的平价。电动化增量显著：相比A00/A0级小车具有较高占比的中国与欧洲市场，带电量更高的电动S

5、UV与皮卡在美国拥有更高的市占率。其带电量的提升将显著推动整体新能源车带电量水平，预计到2025年美国新能源车单车平均带电量将达到100KWh。车企：特斯拉为全球电车总龙头，产销持续扩张 交付量：2020全年美国市场交付量达20.6万辆，全球交付量达50万辆。预计2021年全球特斯拉交付量达100万辆。经济性：M3MY入门级车型已实现购置平价，对标BBA车型具有性价比优势，若后续补贴加码将降维打击中型豪华/平民燃油车。市场空间：补贴加码条件下，若M3起售价降至3.0万美元左右，预计稳态年销量约28万辆；若MY起售价降至3.1万美元左右，稳态年销量有望达到51万辆。投资建议：重点把握国产锂电材料

6、海外供应 当前美国动力电池市场主要由松下、LG化学、SKI等日韩厂商主导。推荐优质国产锂电材料海外供应链高弹性受益标的。建议重点关注进入LG化学、SKI等美国主要电池企业供应链的恩捷股份、天赐材料（化工组）、当升科技（化工组）、璞泰来等，继续推荐锂电龙头宁德时代、亿纬锂能。风险提示 美国新能源汽车总体产销不达预期风险；特斯拉产能投放不达预期风险；美国新能源汽车政策不达预期风险4美国车型周期启动表、主要车企在美国的新能源车SUV车型投放规划表、美国新能源轿车、皮卡新车型概况5资料来源：Marklines，Evadoption，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：，兴业证券经济与金融研究院整理M

7、arklines EVAdoption，【目录】政策规划0102030405拜登新基建计划，推动新能源发展Content市场现状美国新能源车销量、补贴、车型投放皮卡市场美国特色、电动皮卡经济性测算重点车企特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析投资建议美国动力电池产业链相关标的6全球新能源车主要市场：美国即将开启大补贴时代图、主要市场发展阶段梳理：中国已进入后补贴时代，欧洲补贴进行时，美国将开启大补帖时代中国：行业整顿 2016年“骗补”时间发酵，中国：市场主导中国：市场主导行业准入门槛大幅提升 国产特斯拉、新势力、自主品牌优质车型推出，行业大周期开启 优质车型驱动私人需求放量，政策边际影响淡化中

8、国：试点阶段中国：补贴加码中央补贴推广国家补贴退坡明确，2035年规划指明长期蓝图私人消费需求持续旺盛，新能源车渗透率进一步提升中国：后补贴时代 25城市获私人购买 88个试点城市大规模推广新能源汽车试点 牌照优惠、补贴政策力度 补贴退坡，双积分政策 经济性驱动营运端起量空前，行业爆发式增长。购车补贴政策支撑，处于产业酝酿期2009-20112012-20152016-201920202021 欧洲补贴持续，新能源 欧洲诸国明确新能源 碳排放强约束，补贴持续加码，欧洲进入大补帖时代 奥巴马政府推出美国新能源汽车刺激计划和法案车市场火爆欧洲：推广阶段车发展规划和目标欧洲：补贴持续欧洲：起步阶段

9、政策驱动放量，欧洲新 拜登政府上台，新能源美国：起步阶段 特朗普政府上台，新能能源车渗透率快速提升车支持力度超预期源汽车支持力度减弱欧洲：补贴加码拜登新基建计划，新能 加州零排放法规推出，特斯拉引领电动化：特斯拉MX、M3相继上市、交付源汽车补贴规模约1000亿美元，美国将进入补贴时代交叉补贴支持电车发展美国：政策推广美国：特斯拉时代美国：补贴加码7资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理政策-拜登：2万亿美元新基建计划，电动汽车将投入1740亿美元3月27日，拜登公布新一轮财政刺激计划，其中新能源汽车相关投资计划达1740亿美元，包括：预计将投入1000亿美元用于消费者购买电动汽车相

10、关补贴：据能源部消息，拜登政府将通过税收减免、价格补贴等方式，刺激新能源汽车的购买，预计补贴力度将远超特朗普时期（目前具体补贴政策暂未落实）。65万辆政府部门公务用车将替换为电动汽车：预计将通过联邦统一采购，用电动汽车取代约65万辆政府用车。公共交通领域：将替换5万辆柴油公交车，此外将20%校车替换为电动汽车充电设施：目标在2030年前，全美建设50万台充电网络。表、拜登新基建计划新能源相关产业投入，其中电动汽车领域将投资1740亿美元资料来源：WhiteHouse，兴业证券经济与金融研究院整理、测算政策-两万亿基建计划：预计消费者补贴将达到1000亿美元图、路透社报道，预计将有1000亿美元

11、用于电动汽车补贴 据路透社报道，美国运输部发给国会工作人员的电子邮件显示，拜登政府提出的1,740亿美元提振电动汽车的计划中，包括1,000亿美元的消费者补贴，以及150亿美元新建50万个电动汽车充电站。新的电动汽车补贴是2.3万亿美元基础设施和就业计划的一部分，对美国汽车制造商而言可能是一大提振，尤其是通用汽车和特斯拉。这两家公司在售出逾20万辆零排放车型后，不再有资格获得7,500美元的退税。该计划还要求拨款200亿美元用于发展电动校车，250亿美元用于发展零排放的公共交通，140亿美元用于其他税收激励措施。资料来源：路透社，兴业证券经济与金融研究院整理、翻译9政策-两万亿基建计划：预计2

12、022年美国电车销量复刻“欧洲2020”拜登新基建计划，新能源汽车补贴规模约1000亿美元。按2022年平均单车补贴$8500，每年退坡$1000测算，预计合计补贴金额1164亿美元；按2022年平均单车补贴$10000，每年退坡$1500测算，预计合计补贴金额1168亿美元；若政策年内落地，预计2022年美国新能源汽车销量达140-160万辆，同比超翻倍增长，复刻2020年欧洲销量增速。图、以单车补$10000，每年退坡$1500，2025年渗透率22%图、以 年平均单车补贴2022$10,000$1,500测算，每年补贴退坡资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源：政

13、府官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算10政策-原有补贴：补贴退坡门槛较低，特斯拉、通用均无补贴 依据电动汽车电池容量不同，对消费者进行梯度式补贴：自2010年起，以电池容量4-16kWh为界，补贴金额最低$2,500，最高$7,500。补贴形式为税收抵免（Tax Credit），即消费者可通过购买电动汽车抵扣当年应缴纳的联邦税款。补贴标准以制造商累计销量达到20万辆为日历季度，达标后触发退坡机制：每两个日历季度补贴退坡一半，即当季累计销售20万辆后开始触发补贴，之后的第一、第二个季度补贴额降为规定的1/2，第三、第四个季度补贴额降为规定的1/4，第五个季度开始无补贴。此外补贴要求车辆必须

14、为纯电/插混动力，且需要在美国购买、使用，对制造环节无特别要求（例如需要在美国组装等）。表、往期新能源汽车补贴政策，依据汽车电池容量梯度调整补贴标准美国新能源汽车补贴政策起始时间要求2010年1月1日起新购置的符合条件的插电式混合动力汽车及纯电动汽车可以享受税收抵免，抵税条件为该电动汽车使用容量至少为4（kWh）的动力电池，使用外部能源为电池充电，车辆总重小于14,000磅，并符合指定的排放标准。补贴形式为税收抵免（Tax Credit），抵扣购买电动汽车当年的应缴纳联邦税款。如当年应缴税额低于7500美元，则只能获得上限的抵扣。形式根据IRS的要求，电动车购买者需要从经销商处获得认证函，并填

15、写国税局Form 8936，以申请个人税收抵扣。表、消费者根据电池容量得到梯度式补贴表、制造商新能源车累计销量达到20万辆后即触发补贴退坡11资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理政策-原有补贴：特斯拉、通用已无法获得原有政策下的补贴在美国地区，特斯拉与通用已达到零补贴门槛：特斯拉是美国首家新能源车累计销量达20万辆的制造商，并在2018年Q4首次触发补贴退坡机制，同时从2020年1月起不再获得补贴；通用是第二家达到这一水平的制造商，补贴于2020年4月结束，而其他制造商仍远远落后，因此仍享受税收抵免。图、原有补贴政策下，特斯拉于201

16、8Q4触发退坡（辆）图、2020年车企销量：特斯拉、通用以65%、7%市占率位居前二资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理12政策-原有补贴升级：新补贴提高补贴额度，延长补贴时间图、新补贴退坡方案：新能源车渗透率达50%后第二年开始据路透社，当地时间5月26日，美国参议院财政委员会通过了一项新法案，旨在提高现有新能源车补贴。补贴额度：美国组装的电动车税收抵免额提高至1万美元，工会成员生产车辆的抵免上限提高至1.25万美元；原有退坡门槛：车企累积销量达到20万辆后在一年内退坡至零补贴（此前特斯拉、通用汽车均不再享有补贴

17、）；新退坡门槛：直到电动车占当年汽车总销量的50%后，退税补贴才会逐步退坡（退坡上限极高，后续有待验证）；制造商激励：为制造商提供30的税收抵免，以促进包括电池在内的能源技术发展，并提供购买商用电动汽车的新激励措施。后续：提案仍需通过参议院与众议院议员投票通过，由于民主党占据参众两院多数席位，预计提案大概率能够通过。资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算13政策-补贴政策对比：补贴时间延长、额度提升，要求“美国组装”原有补贴政策与最新议案对比：补贴上限由$7,500提升至$10,000-$12,500，但要求“美国组装”；预计退坡时间大幅延长，原有的退坡门槛（车企累计20万辆）

18、提升为美国新能源车渗透率达到50%之后；补贴形式依然为联邦税收抵免。若参考最新议案中的补贴标准，按照2029年新能源车渗透率50%及平均单车补贴额度$10,000进行测算，预计整体补贴规模将超过4500亿美元。我们认为提高现有税收抵免额度是拜登基建计划的一部分，但加码后补贴规模将远远超出目前的1000亿预算。据财联社，日前拜登向国会提交6万亿美元的2022财年预算，表明拜登后续很有可能提高电动车消费补贴规模。图、参考新补贴标准测算，预计2029年美国新能源车渗透率达50%图、除补贴额度外，议案新增车辆需要在美国组装的要求原有原有政策最新议案新能源汽车销量（万辆，左轴）预期新能源汽车渗透率（%，

19、右轴）补贴额度补贴形式$7,500$10,000-$12,500销量同比增速（%，右轴）10008006004002000900250%200%150%100%50%联邦税收抵免828756$10,000-车辆在美国组装648在美国出售、使用的纯电、插混车型558补贴要求$12,500-车辆在美国组装且由工会成员生产45032450%18042%46%36%退坡时间退坡幅度车企累计销量达到20万辆后美国新能源车渗透率达50%后31%25%18%6010%每两个日历季度退坡50%，满四个季度后无补贴0%暂无2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E

20、资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理14政策-现行补贴：各州推出地方性补贴政策表、美国各州新能源汽车地方性补贴政策美国：各州推出地方性电动汽车补贴政策，以促进电动化发展加利福尼亚州、马萨诸塞州、宾夕法尼亚州、马里兰州、俄勒冈州等：为电动汽车提供额外补贴或税收减免，金额各州从$500-$5,000不等纽约州、哥伦比亚特区、马萨诸塞州等：为电动汽车提供免于注册测试、排放测试等政策性支持宾夕法尼亚州、华盛顿州、纽约州等：为电动汽车充电设施及购买家用充电器提供补贴优惠5资料来源：政府官网、兴业证券经济与金融研究院整理政策-积分要求：特朗普政府

21、降低积分标准，新能源车支持力度减弱图、2020年3月，特朗普政府降低CAFE积分标准要求，由2012年的每年提高5%降低至每年1.5%201220132014201520162017201820192020202120222023 20242016年7月2018年4月技术评估报告草稿积分标准修改为每年提高1.5%2017-2025年标准：每年提高5%(TAR)公示E PA 最终测算结果NPRM/EPA 推出测算结果公示资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算16政策-积分要求：美国CAFE积分政策托底，全面推进电动化转型 1975年起美国推进CAFE政策，以提高燃油利用效率：CA

22、FE(Corporate Average Fuel Economy)即公司各车型年度销量加权平均的燃料经济性，以mpg(miles per gallon)，每加仑燃料行驶英里数为单位，mpg值越高则代表每单位燃油消耗下的续航里程要求越高。近年来，CAFE要求持续提升，各大车企面临罚款加大汽车电动化投入，持续转型电动汽车生产。乘用车CAFE情况：2017年达标的车企有通用、本田、日产等，多数车企不达标。特斯拉作为电动汽车制造商，获得大量CAFE积分用于售卖：2020年特斯拉全球积分收入合计达15.8亿美元。表、美国CAFE积分政策，积分不达标车企可通过交易等方式处理自身积分债务17资料来源：政府

23、官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算政策-积分要求：拜登政府有望提高积分要求，加大超标罚款力度特朗普时期CAFE积分增速要求放宽：推出SAFE（Safer Affordable Fuel-Efficient）政策，制定燃油经济性和二氧化碳标准。从 2021 年到 2026 年，每年增加 1.5%的标准要求，而2012年的标准要求每年增加约5%。根据2020年标准测算，预计2021年乘用车燃油经济性为44.2mpg，轻卡燃油经济性为31.6mpg，综合平均值要求为37.3mpg。预计拜登政府将提高CAFE积分增速要求与罚款力度：2021年1月，NHTSA宣布 从 2022 年开始将 CAFE

24、 罚款由5.5美元/0.1分调整为 14美元/0.1分。例：2021年全美平均要求为37.3mpg，各车企依据车型比例积分标准要求不同，若A车企CAFE标准要求为37mpg，实际A车企年产120万辆，平均经济性为35.5mpg，则罚款额为14*(37-35.5)/0.1*1,200,000=2.52 亿美元。图、2021年全美CAFE积分标准为37.3mpg（mpg）资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理18换算方式为：1 MPG=百公里油耗235.22升，用235.22 除以 MPG就可以得出百公里油耗。假设表显18.5mpg，换算后相当于百公里油耗235.22/18.5=12.7

25、ML。政策-积分要求：CAFE积分与实际油耗标准CAFE积分要求测算公式为：其中a、b分别为最低与最高燃油经济性要求c是直线的斜率(单位是加仑每英里每平方英尺)，d是同一线上的截距(单位为加仑每英里)。CAFE积分测算中，车辆油耗与其投影面积（Footprint，即长*宽）相关联，将大小型车油耗统一至了同一标准。图、2017-2026乘用车燃油经济性要求依据NHTFS对CAFE标准的测算要求，2021年对小型乘用车（41平方英尺以下）的燃油经济性要求为49mpg，约4.8L/100km；对大型乘用车（56平方英尺以上）的燃油经济性要求为32mpg，约7.4L/100km。对车企的CAFE标准要

26、求为各车型燃油经济性的综合平均值，各车企由于车型比例不同，CFAE积分的罚款基准也将不同。资料来源：NHTFS、政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理19换算方式为：1 MPG=百公里油耗235.22升，用235.22 除以 MPG就可以得出百公里油耗。假设表显18.5mpg，换算后相当于百公里油耗235.22/18.5=12.7ML。【目录】政策规划0102030405拜登新基建计划，推动新能源发展Content市场现状美国新能源车销量、补贴、车型投放皮卡市场美国特色、电动皮卡经济性测算重点车企特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析投资建议美国动力电池产业链相关标的20燃油车-市场概况：202

27、0年SUV、皮卡销量占比达50%/20%美国燃油车市场：受疫情影响2020年总体销量下滑，SUV、皮卡市场占比提升显著。美国燃油车市场总体规模维持稳定，2015年-2019年销量维持在1750万辆至1800万辆之间。2020年受疫情影响美国燃油车市场销量下滑至1499万辆，环比-14.7%。车型结构中，SUV、皮卡占比持续提升。2015年以来SUV占比持续提升，从2015年35.3%上升至2020年49.7%，年均增速达2-3pct。作为美国乘用车市场的独有特色，皮卡以其强劲性能与多功能用途深受美国消费者喜爱，市场占比稳定提升，市占率从2015年14.2%提升至2020年19.6%。图、202

28、0年美国燃油车销量下滑至1499万辆，环比-14.7%图、2020年SUV、皮卡销量占比显著提升至50%/20%21资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理燃油车-市场结构：日系车销量位居轿车、SUV前列图、丰田、本田、日产稳定占据轿车销量前五（辆）车型级别中，总体车型占比保持稳定。B级车占比略提升至36%。A级车占比从2018年的41%下降至2020年的39%，其余级别车型占比保持稳定。销量排行方面，丰田、本田、日产三大日系品牌稳定占据轿车销量前五；丰田RAV4蝉联SUV销冠，美系车中雪佛兰、福特车型排名有所提升。图

29、、车型级别：B级车占比有所提升，2020年达36%图、丰田RAV4为SUV销量霸主，雪佛兰Equinox提升至第三（辆）22资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理新能源车-回顾：政策波动影响显著，特斯拉引领电动化 2012年-2015年：政策推广阶段，奥巴马政府推动加州零排放法规，交叉补贴支持电车发展。2016年-2019年：特朗普政府上台，新能源汽车支持力度减弱；特斯拉引领美国市场电动化，MX、M3相继上市、交付。2020年至今：受疫情影响2020年美国总体乘用车市场下滑。2020年11月起，拜登相继出台清洁能源与

30、新基建计划，新能源支持力度超预期，预计补贴新政落实后美国新能源车市场将进入补贴时代。图、2016年-2019年特斯拉MX、M3相继交付，引领美国电动化大趋势23资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算新能源车-回顾：2020Q4以来美国新能源车销量持续提升，系特斯拉MY推动 2020年美国新能源车累计销量达33万辆：其中纯电动26万辆，插混7万辆。纯电占比提升至79%，同比+4pct。受美国疫情影响，整体乘用车市场显著下滑，乘用车总销量下降259万辆，同比-15%；新能源车市场受影响幅度较小，稳中带增（主要是特斯拉Model Y开始投放市场），销量略有提升，同比+4%。

31、2015年以来美国新能源车渗透率逐步提升，但仍处于较低水平。2020年渗透率达2.2%，环比+0.4pct，新能源车市场潜力巨大。图、Model Y交付与降价推动2020H2美国新能源车市场复苏图、2020年美国新能源车渗透率达2.2%，总体呈上升趋势资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算24新能源车-市场结构：以特斯拉为代表的B级车优势明显 车型级别中，受益于特斯拉Model 3及Model Y放量，2020年B级车占比新能源车快速提升至64%，环比+9pct。图、车型级别：2020 B 64%年 级车

32、占比提升至，同比+9pct 车型结构中，2020年Model Y推出后，SUV占比激增，2020年SUV占比达37%。动力类型中，受益于特斯拉龙头地位，2020年纯电动车销量占比78%。图、车型结构：2020年SUV占比新能源乘用车提升至37%图、动力类型：2020年纯电动汽车销量占比78%25资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理新能源车-车型：特斯拉Model 3、Model Y销量独占鳌头 特斯拉稳居市占率第一：2020年特斯拉在美国市场销量为20.6万辆，市占率达63%，其中M3、MY、MS三款车型销量分别为

33、11.8万、6.9万、1.0万，市占率为37%、21%、3.6%。图、市占率：2020年特斯拉美国市占率达65%排名前五车型较为固定，名次有所变化：2020年，除M3稳居销量第一外，新车型MY销量提升至第二。表、美国轿车市场中特斯拉Model 3销量连续三年夺冠（辆）表、2020年美国SUV市场特斯拉Model Y/X位列一二位（辆）26资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：，兴业证券经济与金融研究院整理Marklines【目录】政策规划0102030405拜登新基建计划，推动新能源发展Content市场现状美国新能源车销量、补贴、车型投放皮卡市场美国特色、电动皮

34、卡经济性测算重点车企特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析投资建议美国动力电池产业链相关标的27皮卡市场：多样用途、强大性能与“美国精神”皮卡是美国汽车市场独一无二的象征。皮卡即“pickup truck”，诞生于20世纪初期的美国，早期作为拉货用的商用车。随着50年代美国战后经济的发展，汽车消费趋向于多元化，皮卡以其多样用途与强大性能开始走入普通家庭。从满足基本需求的工具车变成追求享受、提高生活品质的重要途径，被视为美国精神的缩影之一。皮卡以其诸多优势持续获得美国消费者的青睐：1.内部空间大，乘坐空间大于轿车与大多数SUV；2.载货空间大且灵活，并可通过售后配件调整载货区域；3.强劲的引擎动力

35、，拖运载重量大；多数皮卡为四轮驱动，可以适应恶劣的路况与寒冷的天气。图、福特F-series自1970年代起成为全美最畅销车型图、皮卡拥有多功能用途与强劲性能，获得美国消费者青睐28资料来源：车企官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：车企官网、公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理燃油车-皮卡市场：市场规模持续提升，全尺寸优势显著 皮卡市场格局：皮卡主要分为全尺寸（full-size）、中等尺寸（mid-size）与紧凑型（compact），而全尺寸皮卡已经占据美国车型销量榜首超过40年。全尺寸皮卡以美系皮卡为主，偏向于豪华车使用需求；中型皮卡以美系日系平分秋色，偏向功能性车使用需求。全

36、尺寸皮卡已保持最畅销车型超40年，总体销量持续提升。尽管2020年受疫情影响，皮卡销量略下滑至293万辆，总体销量保持稳定增长。2012-2020年GAGR达5%。车型销量中，福特F系列、雪佛兰Silverado、FCA Ram三款全尺寸皮卡稳居销量前三。图、福特F系列、雪佛兰Silverado、Ram稳居销量前三（万辆）图、除2020年疫情因素影响外，美国皮卡销量连年上升29资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理新能源车-皮卡市场：皮卡电动化加速将带来显著增量 对比传统燃油皮卡，电动皮卡优势显著。拜登补贴政策落地后

37、将有力推动电动皮卡实现购置端平价，更低的维护与电费成本推动使用端平价的实现。车企角度，电动皮卡的推广有利于提高车企的整体燃油经济性水平。当前美国电动皮卡市场处于起步阶段，新车型将于2021Q4起集中发布。作为传统皮卡龙头的福特汽车于近日发布旗下首款电动皮卡F-150 Lightning，并得到了总统拜登的试驾；特斯拉Cybertruck将于今年正式上市，更低的购置价格+更强的动力性能获得市场关注。图、F-150 Lightning与F-150其它燃油车型对比图、福特、通用、特斯拉、Rivian等车企均将推出电动皮卡车型30资料来源：CarandDriver，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源

38、：车企官网，兴业证券经济与金融研究院整理平价测算：当前电动皮卡在使用端具有成本优势 以福特F-150电动版/燃油版为例：购置端：在当前$7500电动车补贴条件下，电动皮卡落地价格仍高于对应的燃油车型。入门级XL电动版/燃油版落地价分别为$34573/$30487，豪华级XLT电动版/燃油版落地价分别为$48223/$36903。若拜登$12,500新补贴政策成功落地，XL电动版落地价将降低至$29,573，低于绝大多数F-150燃油车型。使用端：电动皮卡在使用端的成本优势可迅速弥补购置端溢价。以皮卡平均使用年限为10年计，考虑折旧、维护成本、油电成本等各项费用的基础上，XL、XLT电动版将分别

39、在第3年、第6年实现累计成本上的平价。图、电动版XL、XLT分别在第3、第6年实现对标车型平价（美元）图、当前$7500补贴下电动版落地价仍高于燃油版（美元）31资料来源：EPA、Compare，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源：EPA、Compare，兴业证券经济与金融研究院整理、测算平价测算：使用成本对比关键假设 根据福特官网，电动版F-150维护成本比对应的燃油版低40%左右；根据EIA历年油价与电价数据进行回归分析，预计汽油价格年均上涨约4.7%，电力价格约1.4%；根据EPA提供的福特F-150燃油版油耗数据，假设每年行驶12,000英里，其中55%是城市行驶里程，45%是

40、高速公路行驶里程，福特F-150的平均油耗为每加仑20英里。图、油耗数据：福特F-150的平均油耗为每加仑20英里（mpg）图、F-150电动版与对应燃油版十年期累计成本对比（美元）32资料来源：EPA、Compare，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：EPA、Caredge，兴业证券经济与金融研究院整理平价测算：使用成本油费与电费成本 平均用电价格：2021年3月全美住宅平均用电价格为13.3美分/KWh，商业平均用电价格为11.1美分/KWh。预计锂电池带电量140kWh，续航里程230英里，考虑满载（车重5k磅，载货3k磅）、路况等因素，以实际续航里程以180英里计算。年平均耗电量为

41、12000/180*140=9333kWh，每年充电费用约为9333*0.12=1120 美元。平均汽油价格：根据福特F-150的平均油耗为每加仑20英里的假设，2021年5月24日美国中级别汽油平均价格约3.4美元/加仑，预计每年燃油费用为12,000/20*3.4=2040 美元。图、2021年3月全美住宅平均用电价格为13.3美分/KWh图、当前电动版F-150使用的中级汽油均价约3.4美元/加仑33资料来源：EIA，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源：EIA，兴业证券经济与金融研究院整理、测算平价测算：使用成本税收与费用成本 美国各州对新购买车辆的税收与费用政策不同，在测算时选

42、取2020Q1各州皮卡使用量占比作为参考，整理相关税收与费用成本。2020Q1全美皮卡使用量前五的地区分别为德州、加州、密苏里州、佛罗里达州、密歇根州。依据美国主要皮卡销售地区所在州的消费税情况，平均消费税率约为5%，各项费用平均约为$100。图、按皮卡使用量排名的各州税收与费用情况图、2020Q1德州、加州为皮卡使用量前二地区，合计占比约20%34资料来源：Experian，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Compare，兴业证券经济与金融研究院整理新能源车-皮卡市场：SUV、皮卡占比提升后，整体带电量显著提升 车型结构：2018年以来美国新能源车市场SUV占比提升显著，2020年达3

43、7%，环比+20pct，B级及以上中大型SUV车型及皮卡车型更容易获得美国消费者的青睐。参考燃油车市场结构变化（SUV与皮卡占比持续提升至50%、20%），预计2025年新能源SUV/皮卡占比将提升至48%/20%左右。单车带电量：相比A00/A0级小车具有较高占比的中国与欧洲市场，带电量更高的电动SUV与皮卡在美国拥有更高的市占率。SUV、皮卡市占率与带电量的提升将显著推动整体新能源车带电量水平，预计到2024年美国新能源车单车平均带电量将达到100KWh。图、预计2025年美国电动SUV/皮卡市占率将达到48%/20%图、高带电量SUV与皮卡放量将推动单车带电量显著提升（KWh）35资料来

44、源：SNE Research，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算市场-预期：新产品+新政策周期开启，预期销量显著提升 当前拜登政策尚未公布实施细则：考虑具体落地进程，预计在2021年Q4开始实行；预计美国2021全年新能源汽车销量60万辆：其中Q1销量11.7万辆，Q2-Q4预期销量分别为13.3万辆、14.1万辆、20.9万辆；全年总销量将达60万辆，同比+82%；其中纯电动49万辆，插混11万辆。2022年起新车型集中上市，预计美国新能源汽车市场将迎来爆发式增长：预计当年销量达140-160万辆，同比超翻倍增长，复刻欧洲202

45、0年销量增速。图、预计2021年美国新能源车销量60万辆，同比+82%图、预计2022年美国新能源车市场将迎来爆发，同比超翻倍增长资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算36资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算市场-预期：2025年美国新能源车销量360-380万辆，全球1800万辆 预计美国2025年新能源车渗透率将达21%，较2020年增长19pct。随着疫情影响减弱及新能源汽车补贴加码，预计5年内美国新能源汽车市场增长显著，2025年新能源汽车销量将达360-380万辆，2021-2025年复合增速61%。美国补贴加码，全球主要新能源车

46、市场需求共振：预计到2025年全球新能源车销量有望达到1700万辆，2021-2025年复合增速34%。图、预计2025年美国新能源车销量360-380万辆，渗透率21%图、预计2025年全球新能源车销量达到1700万辆资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算37资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算【目录】政策规划0102030405拜登新基建计划，推动新能源发展Content市场现状美国新能源车销量、补贴、车型投放皮卡市场电动皮卡车型分析、经济性测算重点车企特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析投资建议美国动力电池产业链相关标的38新能源车-

47、车企：加大电动化投入，美国将推出多款车型 各大车企加大全球电动化战略布局：车企集团多次增加新能源汽车投入，扩大电动化研发投资规模，加速新款车型投放及原有车型电气化，扩大全球产销规模。特斯拉、通用、福特等车企将美国作为新车重点投放市场：大众、现代等也将在美国扩大电动汽车车型范围。特斯拉将在2021年下半年上市Cybertruck：加速布局商用车领域，扩展车型种类，并将在2022年上市Roadster轿跑。表、车企电动化布局：特斯拉、通用、福特将重点发展美国市场表、主要车企在美国新车型投放及充电设备规划资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，车企官网

48、，兴业证券经济与金融研究院整理39新能源车-车企：加大电动化投入，美国将推出多款车型表、主要车企在美国的新能源车SUV车型投放规划表、美国新能源轿车、皮卡新车型概况40资料来源：Marklines，Evadoption，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：，兴业证券经济与金融研究院整理Marklines EVAdoption，特斯拉-产能：2021年全球共规划产能125万辆特斯拉产能及规划：目前特斯拉在全球共规划弗里蒙特、上海、柏林、奥斯汀四大超级工厂，目前规划产能达到125万辆/年，其中弗里蒙特工厂有效产能为50万辆/年，新规划奥斯汀工厂正在等待建设。随着柏林工厂建成投产与美国、上海工厂进

49、一步扩产，预计特斯拉全球工厂产能将进一步提升，预计2025年产能达到304万辆，其中中国、美国、欧洲工厂分别为110、144、50万辆。表、特斯拉全球工厂产能及规划：目前规划产能125万辆/年（辆）图、预计2025年特斯拉全球产量提升至304万辆/年（万辆）资料来源：Tesla 官网，公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源：Tesla 官网，公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理、测算41特斯拉-产销量：2021Q1全球合计生产18万辆，交付18.5万辆2020年特斯拉全球产量达51万辆，其中M3+MY达45.5万辆，占比89%；MS+MX为5.5万辆。全球交付量达50万

50、辆，其中M3+MY达44.3万辆，占比89%；MS+MX为5.7万辆。2021Q1特斯拉全球产量达18万辆，均为M3/MY车型。全球交付量达18.5万辆，其中M3+MY合计交付量为18.3万辆。图、特斯拉1Q21全球产量为18万辆，均为M3与MY（万辆）图、特斯拉1Q21全球交付18.5万辆，M3+MY达18.3万辆（万辆）42资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理预测资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理特斯拉-市占率：美国市场Model 3及Model Y各占龙头2020Q4特斯拉美国市场销量达6.8万辆，季度同比+27%。其中MY 3.9万辆，占比达57%，