A股策略专题：三胎政策快评及投资机会梳理-20210601-国泰君安-10正式版.ppt

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1、策略研究策略研究2021.06.01报告作者三胎政策快评及投资机会梳理股策略专题本报告导读：从人口结构变化和鼓励生育相关政策、政策出台的现实情况等角度解读放开三胎政策，并梳理相关受益方向。摘要：我国人口结构持续变化，劳动力人口占比回落。我国总人口持续增长的同时，不同年龄阶段人口的占比不断变化，尤其是 15-64岁的劳动力人口占比在 2010 年达到 74.53%的峰值，随后开始回落，2020年劳动力人口占比降至 68.55%。与此同时，65岁及以上的人口占比持续提升，从 2010年的 8.87%提升至 2020年的 13.5%。相关报告风险评价下行的行业配置思路2021.05.312021.0

2、5.28鼓励生育相关政策不断加码。从单独二胎到全面二胎，再到放开三胎，我国鼓励生育政策不断升级。从不同年龄阶段收入和支出的历史统计看，20-60 岁是主要的获得劳动收入时期，而 0-20 岁是最主要的消费支出时期，老年阶段的消费力和消费倾向都较低，因此老龄化不仅从供给端带来劳动力人口的减少，也从消费需求端造成潜在消费动力的不足。从白酒股理解大盘国君策略“挑战四千点”金股组合2021.05.28微观市场交易结构改善，蓝筹空间打开2021.05.27证券研究报告拨云见日，解密风险评价2021.05.26鼓励生育政策的出台有其现实紧迫性。第七次人口普查数据显示2020年出生人口 1200万，总和生育

3、率快速下行至 1.3，家庭户人口降低至 2.62人。其中少儿（014岁）和老年（60岁以上）人口占比分别从 2019年的 16.8%和 18.1%提升至 17.9%和 18.7%。根据国泰君安研究所宏观团队预测，2020年65岁以上老年人口占比达到13.5%，14%的深度老龄化社会标准近在咫尺，中性预期下我国总人口峰值或提前至 2027年。放开三胎下的受益赛道梳理。从“生、养、育、婚”四个角度梳理相关受益方向。受益赛道一：“生”生不息。辅助生殖（受益标的：锦欣生殖）；月子中心（受益标的：爱帝宫）。受益赛道二：休“养”生息。奶粉（推荐标的：中国飞鹤/伊利股份）；尿不湿（推荐标的：中顺洁柔/豪悦护

4、理）；母婴连锁（推荐标的：爱婴室）；儿童食品（推荐标的：良品铺子/三只松鼠）；儿童服饰（推荐标的：安踏体育/森马服饰）；母婴小家电（推荐标的：美的集团；受益标的：小熊电器）；儿科及药物（推荐标的：通策医疗；受益标的：葫芦娃）；七座汽车（推荐标的：广汽集团；受益标的：上汽集团）；婴儿车及安全座椅（受益标的：好孩子国际）。受益赛道三：振民“育”德。学龄前早教（受益标的：美吉姆）；儿童玩具（受益标的：晨光文具/美盛文化）受益赛道四：燕尔新“婚”。婚庆餐饮（推荐标的：同庆楼）；婚庆珠宝（推荐标的：老凤祥）；婚庆用酒（推荐标的：今世缘）。请务必阅读正文之后的免责条款部分A 股策略专题目录1.人 口 结

5、构 持 续 变 化，鼓 励 生 育 政 策 不 断 加 码 .42.鼓 励 生 育 政 策 的 出 台 有 其 现 实 紧 迫 性 .63.放 开 三 胎 下 的 受 益 赛 道 梳 理 .64.放 开 三 胎 下 的 相 关 标 的 列 表 .75.风险提示.8请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 10A 股策略专题表 1：三胎政策相关标的梳理赛道细分领域辅助生殖月子中心证券代码1951.HK相关标的锦欣生殖爱帝宫总市值(亿元)560竞争优势国内辅助生殖医疗服务龙头国内月子服务稀缺标的“生”生不息0286.HK286186.HK中国飞鹤伊利股份中顺洁柔豪悦护理爱婴室1,9432,4634

6、36星飞帆等高端系列领跑国内婴幼儿奶粉国内婴幼儿奶粉领先企业奶粉600887.SH002511.SZ605009.SH603214.SH603719.SH300783.SZ2020.HK推出新生儿护理品牌 OKBEBE尿不湿母婴连锁儿童食品133持续优化客户和产品结构，ODM模式龙头加快全渠道融合，会员体系持续优化牵头制定中国首个儿童零食行业标准上线儿童零食子品牌小鹿蓝蓝安踏儿童子品牌引领童装行业子品牌巴拉巴拉是国内童装龙头公司小家电领域布局较早且市场认可度高专注厨房小家电，母婴类产品销量领先三叶儿儿童口腔业务增长迅速儿科用药领域居全国前列40良品铺子三只松鼠安踏体育森马服饰美的集团小熊电器通

7、策医疗葫芦娃2002134,282323休“养”生息儿童服饰母婴小家电儿科及药物七座汽车002563.SZ000333.SZ002959.SZ600763.SH605199.SH601238.SH600104.SH1086.HK5,7071121,125134广汽集团上汽集团好孩子国际美吉姆1,0082,36942广汽传祺 MPV销量国内领先五菱、别克品牌 MPV销量领跑行业国际儿童耐用品领军企业婴儿车及安全座椅学龄前早教002621.SZ603899.SH002699.SZ605108.SH600612.SH603369.SH48美式婴幼儿早教领先品牌振民“育”德燕尔新“婚”晨光文具美盛文化

8、同庆楼781专注于文具产业的综合文具公司收购 NT后增加玩具业务儿童文具/玩具47婚庆餐饮婚庆珠宝婚庆用酒59稀缺民营老字号，专注婚庆宴请市场老字号首饰品牌，看好可选消费逐步回暖专注婚庆市场，新老国缘衔接顺利老凤祥232今世缘747资料来源：Wind，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 10pOsRtNxOqRmMqPpMrOtPnMbRdN9PnPpPsQnMiNnNqOkPmMpN7NqQmMNZrQnNuOsOvNA 股策略专题事件：中共中央政治局 2021 年 5 月 31 日召开会议，听取“十四五”时期积极应对人口老龄化重大政策举措汇报，审议关于优化生育政策促进

9、人口长期均衡发展的决定。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，我国人口总量庞大，近年来人口老龄化程度加深。进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。会议还指出，要将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑，加强适婚青年婚恋观、家庭观教育引导，对婚嫁陋习、天价彩礼等不良社会风气进行治理，提高优生优育服务水平，发展普惠托育服务体系，推进教育公平与优质教育资源供给，降低家庭教育开支。要完善生育休假与生育保险制度，加强税收、住房等支持政策，保障女性就业合法权益。1.人口结构持续变化，鼓励生育政策不断加码

10、人口老龄化是各国发展过程中终会遇到的普遍性问题，我国所处的经济发展阶段和人口结构使得人口老龄化已经成为我国经济增长的挑战。我国总人口持续增长的同时，不同年龄阶段人口的占比不断变化，尤其是15-64岁的劳动力人口占比在2010年达到74.53%的峰值，随后开始回落，2020 年劳动力人口占比降至 68.55%。与此同时，65 岁及以上的人口占比持续提升，从 2010 年的 8.87%提升至 2020 年的 13.5%；0-14 岁的人群占比可以预测往后一个阶段的劳动力人口情况，2010 年以来，随着一系列鼓励生育政策的出台，该年龄阶段人口占比止跌企稳，从 2010 年的 16.6%提升至 202

11、0 年的 17.95%，显示生育政策的引导对提振出生率和平衡人口结构有重要作用。图 1：我国劳动力人口占比高位回落（%）数据来源：wind，国泰君安证券研究从单独二胎到全面二胎，再到放开三胎，我国鼓励生育政策不断升级。请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 10A 股策略专题从不同年龄阶段收入和支出的历史统计看，20-60 岁 是 主 要 的 获 得 劳 动收入时期，而 0-20 岁是最主要的消费支出时期，老年阶段的消费力和消费倾向都较低，因此老龄化不仅从供给端带来劳动力人口的减少，也从消费需求端造成潜在消费动力的不足。政策角度不断加码鼓励生育，同时注重发展银发经济，是立足当下布局长远的必要

12、之举，既能有效扩充未来劳动力人口，也能提振整体居民消费动力。2010 年以来，与鼓励生育相关的政策不断加码，从组织架构的调整，到充分论证、区域试点、分布推进、全面实施，我国已经逐步行程了完整的鼓励生育政策体系。表 2：近年来鼓励生育政策不断升级时间政策发布场合或主体政策名称内容核心要点稳妥开展实行夫妻一方为独生子女的家庭可以生育第二个孩子的政策试点工作国家人口发展“十二五”规划思路(征求意见稿)初次提及单独二胎政策2010 年 1 月 6 日国家人口计生委为更好地坚持计划生育的基本国策，加强医疗卫生工作，深化医药卫生体制改革，优化配置医疗卫生和计划生育服务资源，提高出生人口素质和人民健康水平，

13、将卫生部的职责、国家人口和计划生育委员会的计划生育管理和服务职责整合，组建国家卫生和计划生育委员会。坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展。第十二届全国人民代表大会第一次会议关于国务院机构改革和职能转变方案的决定（草案）合并卫生部与计划生育委员会，完善生育政策2013 年 3 月 14 日国务院中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定单独二胎宣布正式开放2013 年 11 月 15 日根据我国经济社会的发展和人口形势的变化，逐步调整完善生育政策是必要的。同意启动实施一方是独

14、生子女的夫妇可生育两个孩子的政策。各省、自治区、直辖市人民代表大会或者其常务委员会应当根据人口与计划生育法和本决议，结合本地实际情况，及时修改相关地方性法规或者作出规定。全国人民代表大会常务委员会和地方各级人民代表大会常务委员会要加强对人口与计划生育法和本决议实施情况的监督检查，使相关法律和本决议得到有效实施。第十二届全国人民代表大会常务委员会第六次会议全国人民代表大会常务委员会关于调整完善生育政策的决议监督单独二胎政策有效落实2013 年 12 月 28 日促进人口均衡发展，坚持计划生育的基本国策，完善人口发展战略，全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，积极开展应对人口老龄化行动。中国共产党第

15、十八届中央委员会第五次全体会议公报2015 年 10 月 29 日2015 年 12 月 31 日党的十八届五中全会中共中央国务院全面二胎开放实施全面两孩政策、改革完善计划生育服务管理，有利于更好落实计划生育基本国策；要坚持计划生育基本国策；严格控制政策外多孩生育，维护良好生育秩序等。中共中央国务院关于实施全面两孩政策改革完善计划生育服务管理的决定落实全面两孩政策，改革完善计划生育服务管理请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 10A 股策略专题进一步优化生育政策，实施一对夫妻可关于优化生育政策促进 以生育三个子女政策及配套支持措施，2021 年 5 月 31 日中央政治局会议人口长期均衡发

16、展的决定有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势全面三胎开放资料来源：wind，国泰君安证券研究2.鼓励生育政策的出台有其现实紧迫性第七次人口普查数据显示 2020 年出生人口 1200 万，总和生育率快速下行至 1.3，家庭户人口降低至 2.62 人。其中少儿（014 岁）和老年（60岁以上）人口占比分别从 2019 年的 16.8%和 18.1%提升至 17.9%和 18.7%。根据国泰君安研究所宏观团队预测，2020 年 65 岁以上老年人口占比达到 1 3.5%，14%的深度老龄化社会标准近在咫尺，中性预期下我国总人口峰值或提前至 2027 年。

17、鼓励生育政策的出台尤其现实紧迫性，是改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势的必要之举。图 2：我国人口峰值或将提前至 2027 年数据来源：wind，world population prospect，国泰君安证券研究从城镇化角度看，预计我国 2030 年能够实现 70%的城镇化率。2020 年中国城镇化率达到63.89%，较 2019年抽样调查的 60.6%大幅提高3.29%。从人口流动区域分化情况看，流动人口主要汇向核心城市群、都市圈及自贸港等地，浙江/广东/海南等东部沿海地区的实际常住人口数量远超此前统计，同时黑龙江、天津等部分北方省份面临人口流失。东

18、部沿海等经济发达地区有更强的产业集群能力和更多就业机会，但也面临较高的生活成本和竞争压力，要将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑，形成鼓励生育政策体系，深化国家人口中长期发展战略和区域人口发展规划研究，促进人口长期均衡发展。3.放开三胎下的受益赛道梳理具备生育意愿和新生儿抚育能力的人群将率先受益三胎生育政策放开，请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 10A 股策略专题而生育所涉及的消费场景较为丰富，我们主要从“生、养、育、婚”四个角度梳理相关受益方向。在国泰君安策略团队新消费主题报告势不可挡的新消费浪潮中，我们对新消费人群和新消费需求做了梳理，并提出随着生育政策逐步放开家庭生育需求随之提升，将

19、带动亲子消费场景的持续景气。受益赛道一：“生”生不息与生育相关的受益赛道：辅助生殖（受益标的：锦欣生殖）月子中心（受益标的：爱帝宫）受益赛道二：休“养”生息与婴幼儿养育相关的受益赛道：奶粉（推荐标的：中国飞鹤/伊利股份）尿不湿（推荐标的：中顺洁柔/豪悦护理）母婴连锁（推荐标的：爱婴室）儿童食品（推荐标的：良品铺子/三只松鼠）儿童服饰（推荐标的：安踏体育/森马服饰）母婴小家电（推荐标的：美的集团；受益标的：小熊电器）儿科及药物（推荐标的：通策医疗；受益标的：葫芦娃）七座汽车（推荐标的：广汽集团；受益标的：上汽集团）婴儿车及安全座椅（受益标的：好孩子国际）受益赛道三：振民“育”德与婴幼儿教育相关的

20、受益赛道：学龄前早教（受益标的：美吉姆）儿童玩具（受益标的：晨光文具/美盛文化）受益赛道四：燕尔新“婚”与婚庆相关的受益赛道：婚庆餐饮（推荐标的：同庆楼）婚庆珠宝（推荐标的：老凤祥）婚庆用酒（推荐标的：今世缘）4.放开三胎下的相关标的列表表 3：三胎政策相关标的梳理赛道细分领域辅助生殖月子中心证券代码1951.HK0286.HK6186.HK600887.SH相关标的锦欣生殖爱帝宫总市值(亿元)560竞争优势国内辅助生殖医疗服务龙头国内月子服务稀缺标的星飞帆等高端系列领跑国内婴幼儿奶粉国内婴幼儿奶粉领先企业7 of 10“生”生不息28中国飞鹤伊利股份1,9432,463休“养”生息奶粉请务必

21、阅读正文之后的免责条款部分A 股策略专题推出新生儿护理品牌 OKBEBE002511.SZ605009.SH603214.SH603719.SH300783.SZ2020.HK中顺洁柔豪悦护理爱婴室43613340尿不湿母婴连锁儿童食品持续优化客户和产品结构，ODM模式龙头加快全渠道融合，会员体系持续优化牵头制定中国首个儿童零食行业标准上线儿童零食子品牌小鹿蓝蓝安踏儿童子品牌引领童装行业子品牌巴拉巴拉是国内童装龙头公司小家电领域布局较早且市场认可度高专注厨房小家电，母婴类产品销量领先三叶儿儿童口腔业务增长迅速儿科用药领域居全国前列良品铺子三只松鼠安踏体育森马服饰美的集团小熊电器通策医疗葫芦娃2

22、002134,2823235,7071121,1251341,0082,36942儿童服饰母婴小家电儿科及药物七座汽车002563.SZ000333.SZ002959.SZ600763.SH605199.SH601238.SH600104.SH1086.HK广汽集团上汽集团好孩子国际美吉姆广汽传祺 MPV销量国内领先五菱、别克品牌 MPV销量领跑行业国际儿童耐用品领军企业婴儿车及安全座椅学龄前早教002621.SZ603899.SH002699.SZ605108.SH600612.SH603369.SH48美式婴幼儿早教领先品牌振民“育”德燕尔新“婚”晨光文具美盛文化同庆楼78147专注于文具

23、产业的综合文具公司收购 NT后增加玩具业务儿童文具/玩具婚庆餐饮婚庆珠宝婚庆用酒59稀缺民营老字号，专注婚庆宴请市场老字号首饰品牌，看好可选消费逐步回暖专注婚庆市场，新老国缘衔接顺利老凤祥232747今世缘资料来源：Wind,国泰君安证券研究表 4：推荐标的盈利预测表总市值收盘价代码公司行业（亿元）2021/5/311,5942,463436EPSPE评级2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E2021/5/3121.7540.4933.2183.6727.7349.96186.HK中国飞鹤伊利股份中顺洁柔豪悦护理爱婴室食品饮料食品饮料轻工0.811.420.89

24、6.161.421.090.972.680.524.152.350.811.233.70.991.661.077.561.741.351.223.160.694.743.111.081.5-1.841.358.7-26.928.537.313.619.545.854.659.123.019.514922.024.431.011.115.937.043.450.117.317.1112.910.719.614-22.024.69.6-增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持600887.SH002511.SZ605009.SH603214.SH603719.SH300783.

25、SZ2020.HK轻工133零售40良品铺子三只松鼠安踏体育森马服饰美的集团通策医疗广汽集团同庆楼食品饮料食品饮料纺织服装纺织服装家电2001.66.12-31.28.7-213533,513323158.411.9781002563.SZ000333.SZ600763.SH601238.SH605108.SH600612.SH603369.SH-5,7071,1251,00859-医药4.11.21.82-85.610351汽车1411.5829.4460.1559.56社会服务零售2416老凤祥2324.281.8516-今世缘食品饮料7471.492.25403226数据来源：Wind，国泰君安证券研究5.风险提示经济增长和居民收入增速不及预期；居民生育意愿低和生育时间成本过请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 10A 股策略专题高；三胎相关配套政策不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 10A 股策略专题本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 10