策略专题报告：外资如何押注中国？-20210601-西南证券-10正式版.ppt

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1、2021 年 06 月 01 日证券研究报告策略研究策略专题报告外资如何押注中国？摘要西南证券研究发展中心 众所周知，外资已经成为 A 股重要的配置力量之一。截至 2021 年 5 月底，北上资金持股市值达到 2.6 万亿，占流通 A 股的比例达到 3.8%（2017 年初只有0.5%）。可以说，外资已经深度参与到了 A 股当中，很大程度上地影响和改变了 A 股。由于北上资金是外资布局 A 股的主要方式，同时相关数据高频可得，分类详细，我们通过研究北上资金的配置规律，来一览外资下注 A 股的方式。相关研究从宏观上看，北上资金对 A 股的配置受汇率、美股以及事件性因素的扰动非常显著。从历史数据来

2、看，北上资金与人民币汇率水平以及美股的走势存在一定的相关性。这是符合经济学基本原理的：人民币升值吸引国际资本流入，美股的走势与正负面事件影响外资的风险偏好，进而影响外资流入 A 股的节奏。1.策 略 周 报（0524-0528）：汇率升值时期 A 股表现的历史启示（2021-05-30）2.策 略 周 报（0517-0521）：“低增长微通胀”下的市场将如何演绎？（2021-05-23）从行业上看，我们发现外资最重视配置 A 股在 当下最具世界竞争力的行业。2021 年以来北上资金明显增配的行业为电气设备、银行、化工，净流入分别为427、403、367 亿元，而食品饮料、汽车板块出现较大程度的

3、资金净流出，分别净流出了 79、66 亿元。而电气设备（新能源）、化工等，正是中国当下崛起的最具有世界级竞争力的行业。3.策 略 周 报（0510-0514）：利率上行期市场表现的历史启示（2021-05-17）4.策 略 专 题：布 局 业 绩 确 定 性 高、持 续性强的板块2020 年年报及 2021年一季报分析（2021-05-04）投资策略：从北上资金的配置规律来看，未来一个季度仍然处于人民币升值期，同时美联储大概率不会在 2021 年底之前加息，北上资金仍将持续流入。配置上看，电气设备（新能源）、化工、医药等是北上资金持续重点配置，同时今年景气有望持续的板块。除了北上资金配置的龙头

4、，如宁德时代（300750）、隆基股份（601012）、通威股份（600438）、万华化学（600309）、扬农化工（600486）、药明康德（603259）等，还可以关注天奈科技（688116）、蔚蓝锂芯（002245）、复星医药（600196）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、华北制药（600812）、华峰测控（688200）、新益昌科技（688383）、西部超导（688122）、光威复材（600699）等细分赛道龙头。5.策 略 专 题：十 四 五 规 划：纲 要比 建 议稿有哪些差异（2021-03-16）6.策 略 专 题：政 府 工 作 报 告 蕴 藏的 投 资

5、机会（2021-03-09）7.策 略 专 题：后 抱 团 时 期 的 投资 机 会（2021-03-07）8.策略专题：2021 年有望出现翻倍牛股的四大领域（2021-02-21）9.策略专题：再论抱团（2021-01-29）10.策略专题：抱团结束了吗？（2021-01-17）风险提示：流动性收紧超预期，经济复苏不及预期。请务必阅读正文后的重要声明部分策略专题报告目 录1 宏观上：北上资金配置 A 股受汇率和美股波动影响.12 行 业 和 个 股：灵 活 押 注 中 国 当 下 最 具 竞 争 力 和 性 价 比 的 板 块.32.1 行 业：大 力 押 注 中 国 具 有 世 界 优

6、势 的 行 业 .32.2 个股：2021 年以来加码大金融及新能源车龙头，减配大消费.5请务必阅读正文后的重要声明部分策略专题报告图 目 录图 1：外资持股市值及占流通 A 股的比例不断增加.1图 2：陆股通持股市值及占流通 A 股的比例不断增加.1图 3：北上资金净流入短期受人民币汇率的扰动.2图 4：北上资金净流入短期受美股走势存的扰动.2图 5：长期来看北上资金净流入规模逐步增加.3图 6：A 股在各大国际指数中纳入因子情况.3图 7：2021 年以来北上资金流向（亿元）.4图 8：2021 年 5 月北上资金流向（亿元）.4表 目 录表 1：2021 年以来北上资金流向（亿元）.4表

7、 2：2021 年以来北上资金流向.5请务必阅读正文后的重要声明部分策略专题报告众所周知，外资已经成为 A 股重要的配置力量之一。北上资金和 QFII 是外资押注中国的两大重要渠道。但由于 QFII 持股有着各种限制，其持股规模一直上行缓慢。截至 2021 年6 月 1 日，整个 A 股的 QFII 规模也仅有 2904 亿元，仅占 A 股流通总量的 0.42%。在 2014年沪港通开通以前，QFII 是外资配置 A 股的主要形式。但随着 2014 年底沪港通落地、2016年底深港通开通，北上资金成为外资下注 A 股的首选方式。截至 2021 年 5 月底，北上资金持股市值达到 2.6 万亿，

8、占流通 A 股的比例达到 3.8%（2017 年初只有 0.5%）。可以说，外资已经深度参与到了 A 股当中，很大程度上地影响和改变了 A 股。由于北上资金是外资配置 A 股的主要方式，同时相关数据高频可得，分类详细，我们通过研究北上资金的配置规律，来一览外资下注 A 股的方式。1 宏观上：北上资金配置 A 股受汇率和美股波动影响北上资金加速布局 A 股市场。2021 年至今，北上资金已经净流入 A 股近 2100 亿规模，与 2020 年全年相当，较 2020 年同期有接近翻倍的增长。图 1：外资持股市值及占流通 A 股的比例不断增加图 2：陆股通持股市值及占流通 A 股的比例不断增加350

9、003000025000200001500010000500004.54.03.53.02.52.01.51.00.50.03000025000200001500010000500004.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0外资持股市值(亿元)占流通A股(%，右轴)陆股通持股市值(亿元)占流通A股(%，右轴)数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理从宏观上看，北上资金对 A 股的配置受汇率、美股以及事件性因素的扰动非常显著。从历史数据来看，北上资金与人民币汇率水平以及美股的走势存在一定的相关性。这是符合经济学基本原理的：人民币升值吸引国际资本流入，美

10、股的走势与正负面事件影响外资的风险偏好，进而影响外资流入 A 股的节奏。例如在 2017 年底-2018 年年初，人民币快速升值 5%，同期北上资金日均净流入 13 亿元；2019 年 4-5 月受中美贸易摩擦影响人民币贬值 3%，同期北上资金日均净流出 33 亿元；2021 年 2-3 月份，新冠疫情爆发使得标普 500 大幅下跌50%，同期北上资金日均净流出 45 亿元。请务必阅读正文后的重要声明部分1策略专题报告图 3：北上资金净流入短期受人民币汇率的扰动60050040030020010007.47.276.86.66.46.26-100-200-300-400-500北上资金成交净买

11、入（亿元）中间价:美元兑人民币（右轴）数据来源：Wind，西南证券整理图 4：北上资金净流入短期受美股走势存的扰动60050040030020010004500400035003000250020001500-100-200-300-400-500北上资金成交净买入（亿元）标普500（右轴）数据来源：Wind，西南证券整理从总量上看，北上资金净流入的规模长期增长成为大趋势。2017-2020 年北上资金分别流入 1997、2942、3517、2089 亿元，其中 2020 年受到新冠疫情的影响净流入规模有所放缓。从历年 1-5 月的净流入情况来看，2019、2020 分别受贸易战和疫情影响北上

12、资金净流入规模有所降低，2021 年以来北上资金净流入已经达到 2083 亿元，大幅超过历年同期北上资金的净流入水平，已与 2020 年全年净流入规模相当。北上资金长期呈现净流入背后反应的是我国国际影响力的日益提升，A 股投资价值凹显，此外 MSCI 等国际指数提升 A 股纳入因子也一定程度上加速了外资的布局。请务必阅读正文后的重要声明部分2策略专题报告图 5：长期来看北上资金净流入规模逐步增加图 6：A 股在各大国际指数中纳入因子情况40003517.42942.23500300025002000150010005002089.32082.81997.41316.9743.7654.7537

13、.70北上资金成交净买入（亿元）数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：西南证券整理2 行 业 和 个 股：灵 活 押 注 中 国 当 下 最 具 竞 争 力 和 性 价比 的板块截至 2021 年 5 月底，陆股通共有 1475 只标的。北上资金作为 A 股重要的增量资金，其资金配置将对市场投资风格以及配置体系产生重要的影响。行业偏好方面，北上资金表现出对大盘蓝筹股和消费、金融板块的持续性偏爱，这种行业选择或源于优势产业。我们通过统计分析 2021 年以来北上资金配置 A 股的行业和个股情况，从而对当下的资金面情况带来有益的参考。2.1 行业：大力押注中国具有世界优势的行业我们以当日陆股通

14、持股数量变化当日成交均价来估算个股当日北上资金的净流入情况，进而统计各个行业的情况，尽管存在一定误差，但是仍对我们分析北上资金配置情况具有重要参考价值。我们发现 2021 年以来北上资金明显增配的行业为电气设备、银行、化工，净流入分别为 427、403、367 亿元，而食品饮料、汽车板块出现较大程度的资金净流出，分别净流出了 79、66 亿元。而电气设备（新能源）、化工等，正是中国当下崛起的最具有世界级竞争力的行业。当然，在押注优势行业的同时，北上资金并不是僵化不变的，随时会根据行业的回调情况和新的业绩预期进行改变。如 5 月以来，北上资金大幅增配食品饮料和银行，分别净流入了 244、107

15、亿元，明显减配汽车、机械设备，资金分别净流出 31、23 亿元。对于食品饮料板块，北上资金在今年前 4 个月分别净流出 161、74、43、45 亿元，但是 5 月大幅净流入 244 亿元。主要是因为年初以来，资金抱团使得食品饮料估值处于历史高位，流动性收紧的担忧加强后北上资金大幅流出兑现收益，随着食品饮料板块估值回调同时一季度业绩表现出较强的稳定性，5 月以来北上资金又大幅净流入。对于银行、化工、非银金融、电气设备板块，北上资金 2021 年以来则是一直是净流入的状态。从历史上看北上资金偏好消费、金融板块，此外 2021 年以来银行板块净息差和资产质量明显改善，因此进一请务必阅读正文后的重要

16、声明部分3策略专题报告步强化了北上资金对大金融板块的配置，此外，化工、电气设备（新能源）景气度也处于较高的水平。北上资金大幅流出的板块同样值得关注。近三月北上资金持续净流出汽车板块，在前 4个月的净流入机械设备板块之后 5 月也转为净流出。图 7：2021 年以来北上资金流向（亿元）图 8：2021 年 5 月北上资金流向（亿元）数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理表 1：2021 年以来北上资金流向（亿元）行业电气设备银行2021.542.34106.9971.1261.8149.98-5.1422.51-23.4517.8730.9757.793.802021.

17、475.8232.1579.3641.3977.80152.8219.6535.5027.3517.6847.2911.817.882021.351.55124.5358.3221.5244.92-7.802021.2174.9934.6243.455.682021.182.26104.50114.3390.73-8.9046.7449.9015.746.912021 年以来426.97402.79366.59221.15198.78149.03114.35111.0794.39化工非银金融医药生物电子34.97-37.5940.5149.6456.48-2.511.79计算机机械设备有色金属

18、建筑材料家用电器传媒-18.2233.64-14.2217.77-21.32-5.1424.28-4.1335.6414.8519.45-4.9728.709.7288.1981.4134.4153.0423.5710.615.8880.51农林牧渔轻工制造钢铁10.16-2.1712.377.51-16.74-16.27-7.2569.1826.2527.619.1250.8238.37房地产采掘-13.450.7237.7515.0816.832.304.647.1837.34交通运输纺织服装公用事业综合-19.486.2444.457.81-19.221.484.0226.590.981

19、8.7910.834.75-8.539.75-9.8617.170.14-1.28-6.398.34-1.177.08请务必阅读正文后的重要声明部分4策略专题报告行业2021.56.822021.4-2.72-2.303.102021.3-6.445.612021.2-4.34-1.83-21.647.692021.17.202021 年以来0.51商业贸易通信11.0315.504.69-15.701.77-3.19国防军工建筑装饰休闲服务汽车-2.3411.47-0.35-30.40-42.54-3.61-3.752.97-23.80-11.9319.54-161.08-3.7112.68

20、-30.96243.82-9.170.92-5.79-24.62-45.07-65.52-79.16食品饮料-74.29数据来源：Wind，西南证券整理，注：以当日陆股通持股数量变化当日成交均价来估算2.2 个股：2021 年以来加码大金融及新能源车龙头，减配大消费从个股层面来看，我们的测算表明 2021 年以来北上资金流入排名前三的个股为招商银行、宁德时代和东方财富：分别净流入 144、112、89 亿元。从净流出的个股来看，排名前三位的个股分别是贵州茅台、海康威视、格力电器，分别净流出 164、124、57 亿元。今年以来各月份北上资金净流入最多的十大个股中，主要为大金融、电新、家电行业的

21、龙头公司。但是从边际变化来看，5 月以来北上资金明显加码了海天味业、贵州茅台、美的集团、五粮液等大消费龙头公司。表 2：2021 年以来北上资金流向月份2021.5北上资金净流入最多的十大个股海天味业、贵州茅台、美的集团、五粮液、东方财富、招商银行、兴业银行、酒鬼酒、东方雨虹、山西汾酒2021.4卓胜微、东方财富、京东方 A、格力电器、歌尔股份、隆基股份、平安银行、东方雨虹、天赐材料、药明康德招商银行、万华化学、中国平安、平安银行、顺丰控股、通威股份、东方雨虹、隆基股份、康龙化成、先导智能宁德时代、三花智控、阳光电源、先导智能、平安银行、牧原股份、分众传媒、隆基股份、长江电力、三一重工招商银行

22、、东方财富、中国平安、先导智能、恩捷股份、万科 A、阳光电源、北方华创、分众传媒、TCL 科技招商银行、宁德时代、东方财富、海天味业、平安银行、东方雨虹、美的集团、隆基股份、分众传媒、三花智控2021.32021.22021.12021 年以来数据来源：Wind，西南证券整理，注：以当日陆股通持股数量变化当日成交均价来估算投资策略：从北上资金的配置规律来看，未来一个季度仍然处于人民币升值期，同时美联储大概率不会在 2021 年底之前加息，北上资金仍将持续流入。配置上看，电气设备（新能源）、化工、医药等是北上资金持续重点配置，同时今年景气有望持续的板块。除了北上资金配置的龙头，如宁德时代（300

23、750）、隆基股份（601012）、通威股份（600438）、万华化学（600309）、扬农化工（600486）、药明康德（603259）等，还可以关注天奈科技（688116）、蔚蓝锂芯（002245）、复星医药（600196）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、华北制药（600812）、华峰测控（688200）、新益昌科技（688383）、西部超导（688122）、光威复材（600699）等细分赛道龙头。风险提示：流动性收紧超预期，经济复苏不及预期。请务必阅读正文后的重要声明部分5策略专题报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券

24、分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间公司评级行业评级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，请务必阅读正文后的重要声明部分