机械行业2021年半年度投资策略报告：基本面持续复苏行业景气度继续提升-20210602-渤海证券-40正式版.ppt

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1、行业研究机械行业半年度投资策略报告基本面持续复苏，行业景气度继续提升机械行业 2021年半年度投资策略报告分析师：郑连声证券分析师SAC NO：S11505130800032021 年 6 月 2 日投资要点：机械行业行情回顾1）2021 年以来，机械设备行业上涨 1.90%，位列申万所有一级子行业第 16位。2）目前行业整体市盈率为 25.85 倍，位居申万 28 个一级子行业第 12位，估值较为合理。3）随着疫情影响逐渐减弱，2021 年 Q1 机械行业整体营收增速继续扩大至 53.32%，归母净利润同比增长 175.57%。券研究报告 挖机销量增速下滑，行业维持高景气子行业评级随着国内疫

2、情得到控制，国内工程机械市场复苏态势明显，虽然 4 月挖掘机销量增速出现较大幅度收窄，但工程机械行业仍处于较高景气度。我们认为主要有三个方面：一是从主要应用行业数据来看，基建和房地产投资累计增速虽有所回落，但 4 月仍保持较快增长；二是 2022 年底将实施非道路移动机械国四排放标准，而以北京为例，排放标准的提前实施将加速主机厂商和发动机制造厂商的产品更新步伐；三是挖机出口保持高增长，未来随着疫苗普及后全球疫情逐步缓解，挖掘机出口数据将保持稳步复苏态势。建议重点关注三一重工、恒立液压、建设机械。船 舶 制 造 与 港 口 中性设备工程机械看好中性看好看好中性中性中性中性看好中性中性中性化石能源

3、机械铁路设备重型机械机床工具航空航天仪器仪表 疫情放大机器换人优势，关注国产核心零部件渗透率提升金属制品1）2019 年 10 月以来工业机器人产量连续实现同比正增长，行业回暖态势明显。2）无接触应用在疫情防控过程中发挥了重要作用，在人工成本越来越高的背景下，许多企业认识到，用机器换人的解决方案提高效率、减少人工的问题更加紧迫。3）家用服务机器人渗透率不断提升、人口老龄化对医疗和陪护需求的增加，服务机器人行业有望迎来快速发展，建议重点关注拓斯达、埃斯顿、绿的谐波。其他专用设备轻工机械制冷空压设备基础零部件重点品种推荐三一重工建设机械恒立液压拓斯达增持增持增持增持增持增持增持增持投资策略 铁路建

4、设长期向好，轨交后市场仍有较大发展空间。2014 年以来我国铁路固定资产投资完成额基本稳定在 8000 亿元以上，2020年受疫情影响，我国铁路固定资产投资为 7819 亿 元。随 着 我 国 疫 情 形 势 得到有效控制，铁路部门逐渐适应疫情防控常态化要求下，铁路客运需求正在逐步回归至正常水平。在国家综合立体交通网规划纲要目标下，我国铁路建设前景向好，未来轨交装备市场及轨交后市场规模提升值得期待。建议重点关注中国中车、中国通号。埃斯顿绿的谐波中国中车中国通号 推荐标的最近一年行业相对走势综合来看，我们推荐标的为三一重工（600031）、建设机械（600984）、恒立液压（601100）、拓斯

5、达（300607）、埃斯顿（002747）、绿的谐波（688017）、中国中车（601766）、中国通号（688009）。0.390.290.190.09-0.01请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 40机械行业半年度投资策略报告风险提示：疫情影响超预期；全球贸易摩擦风险；宏观经济增速低于预期；基建、房地产投资增速不及预期；行业竞争加剧风险。请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2 of 40机械行业半年度投资策略报告目 录1.2020 年以来机械行业行情回顾.61.1 机械行业表现与估值.61.2 机械行业业绩情

6、况回顾.82.机械行业 2021H2 投资策略及推荐标的.102.1 投资策略.102.2 推荐标的.113.工程机械：复苏态势明显，行业维持高景气.133.1 财政政策“更可持续”，新基建仍值得关注.163.2 房地产投资持续回暖，装配化率有较大提升空间.183.3 环保标准日趋严格，更新需求有望放量.203.4 主要市场受疫情影响大，“一带一路”利好工程机械出口.224.机器人：机器换人将是未来发展趋势.244.1 工业机器人：主要应用于汽车和 3c 行业.254.2 服务机器人：疫情提高服务机器人渗透率.305.轨道交通设备：铁路建设长期向好.34请务必阅读正文之后的免责声明3 of 4

7、0qNqMnPvNxP8OcMaQoMmMtRpOiNqQrPkPnNpN8OqRtMxNoOwPNZrNxP机械行业半年度投资策略报告图 目 录图 1：2021 年以来申万一级行业涨跌幅情况（%）.6图 2：近一个月机械设备行业相对沪深 300 涨跌幅.6图 3：2020 年初至今机械行业各子行业区间涨跌幅情况.6图 4：目前各行业市盈率情况.7图 5：目前机械行业各子行业市盈率情况.7图 6：2011 年-2021 年 5 月制造业 PMI 情况.8图 7：机械行业营收合计同比增速.8图 8：机械行业归母净利润合计同比增速.8图 9：机械行业毛利率情况.9图 10：机械行业净利率情况.9图

8、 11：2013-2019 我国工程机械销售额情况（亿元）.13图 12：2020 年各类主要工程机械销量情况（台）.14图 13：我国工程机械市场结构情况.14图 14：挖机销售回暖趋势明显.15图 15：中国小松挖掘机开机小时数情况.15图 16：年初以来房屋新开工面积增速有所放缓.18图 17：2020 年 6 月以来房地产投资呈现加速回暖趋势.18图 18：全国房企到位资金增速与房企开发投资增速情况.19图 19：主要国家装配化率对比情况.20图 20：挖掘机更新需求测算.22图 21：2010 年-2021 年 4 月挖掘机出口数据（台）.22图 22：近五年挖掘机出口金额情况（亿美

9、元）.22图 23：2019 年我国机器人市场结构占比.24图 24：2015-2021 年 4 月国内工业机器人产量情况（台）.25图 25：国内工业机器人产量变化图.26图 26：2019 年我国工业机器人市场规模及结构占比情况.26图 27：2018 年全球工业机器人下游应用领域占比.27图 28：2019 年全球工业机器人下游应用领域占比.27图 29：我国制造业 PMI 走势.28图 30：制造业固定资产投资额持续复苏态势.28图 31：汽车制造业固定资产投资累计增速降幅持续收窄.28图 32：3C 制造业固定资产投资累计增速持续复苏.28图 33：全球汽车产量呈下滑趋势.28图 3

10、4：全球汽车销量呈下滑趋势.28图 35：2019 年世界各国工业机器人销量情况（千台）.29图 36：2019 年各国家工业机器人人均保有密度（台/万人）.29图 37：我国 15-64 岁劳动力人口占比不断下降.30图 38：农民工制造业就业人员比例不断下降.30图 39：制造业农民工月平均收入不断提升（元）.30图 40：全球工业机器人价格不断下降（万美元）.30图 41：2019 年我国服务机器人市场规模情况.31请务必阅读正文之后的免责声明4 of 40机械行业半年度投资策略报告图 42：无人配送机器人.32图 43：无人配送机器人.32图 44：2013 年以来我国铁路营业里程（万

11、公里）.34图 45：2013 年以来我国铁路固定资产投资情况（亿元）.34图 46：2010-2021 年 4 月铁路客运累计情况.35图 47：2020-2021 年 4 月铁路客运当月情况.35图 48：2020-2019 年动车组密度情况（辆/公里）.36图 49：2005-2019 年我国城镇化率不断提高.36图 50：我国城市轨道交通运营线路数量快速增长.36表 目 录表 1：下半年机械行业推荐标的.12表 2：2021Yellow Table 前十名.14表 3：2018 年以来财政政策主要指标.16表 4：主要专项债政策汇总.17表 5：装配式建筑发展支持政策汇总.19表 6：

12、非道路移动机械环保政策实施时间表.21表 7：2020 年我国工程机械出口国家前 10 名.23表 8：各国发展机器人政策概览.25表 9：机器人发展支持政策.31表 10：全球前十大老龄化国家排名.32请务必阅读正文之后的免责声明5 of 40机械行业半年度投资策略报告1.2020 年以来机械行业行情回顾1.1 机械行业表现与估值2021年以来，机械设备行业上涨 1.90%，位列申万所有一级子行业第 16位。截止2021年 6 月 1 日，沪深 300指数月上涨 4.26%，机械设备行业跑输沪深 300指数1.19个百分点。图 1：2021 年以来申万一级行业涨跌幅情况（%）图 2：近一个月

13、机械设备行业相对沪深 300 涨跌幅资料来源：WIND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券受新冠疫情影响，年初以来机械行业内 18 个子行业涨跌不一，其中其他通用机械、制冷空调设备、机床工具等涨幅居前，分别上涨了 16.48%、15.92%、13.21%；机械基础件、仪器仪表、重型机械跌幅居前，分别下跌 9.52%、7.97%、7.96%。图 3：2020 年初至今机械行业各子行业区间涨跌幅情况资料来源：WIND，渤海证券请务必阅读正文之后的免责声明6 of 40机械行业半年度投资策略报告截至 6 月 1 日，机械行业整体市盈率为 25.85 倍，位居申万 28 个一级子行业第12位，估值较

14、为合理。图 4：目前各行业市盈率情况资料来源：WIND，渤海证券子行业方面，截至 6 月 1 日收盘，其他专用机械、磨具磨料、重型机械整体市盈率已达 51.82、48.95、41.31倍，铁路设备、金属制品、工程机械整体市盈率相对较低，为 15.81、14.52、13.01倍。图 5：目前机械行业各子行业市盈率情况资料来源：WIND，渤海证券请务必阅读正文之后的免责声明7 of 40机械行业半年度投资策略报告1.2 机械行业业绩情况回顾2011年以来我国制造业 PMI指数多数情况下处于荣枯线以上，2020年 2 月受疫情影响，PMI 指数创历史新低，为 35.70%。不过随着疫情得到快速控制，

15、自 2020年 3 月起 PMI指数迅速回升至荣枯线之上，截至 2021年 5 月 PMI已实现连续 15个月维持在荣枯线以上，行业景气度持续回升。图 6：2011 年-2021 年 5 月制造业 PMI 情况资料来源：国家统计局，渤海证券业绩方面，2017 年 以 来，机 械 行 业 整 体 营 收 和 归 母 净 利 润 增 速 呈 现 下 滑 态 势，2020 年一季度受疫情影响，企业仍面临竞争压力加大、原材料和人工成本上涨等压力，行业整体营收、归母净利润增速均降为负数，不过随着国内疫情得到有效控制，目前机械行业逐步走出疫情影响，营收、净利润情况均呈回升趋势。图 7：机械行业营收合计同比

16、增速图 8：机械行业归母净利润合计同比增速资料来源：WIND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券利润率方面，2010 年以来机械行业毛利率呈现波动上升趋势，净利率自 2020Q1请务必阅读正文之后的免责声明8 of 40机械行业半年度投资策略报告达到历史低位后呈现回升态势。图 9：机械行业毛利率情况图 10：机械行业净利率情况资料来源：WIND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券请务必阅读正文之后的免责声明9 of 40机械行业半年度投资策略报告2.机械行业 2021H2 投资策略及推荐标的2.1 投资策略随着我国新冠疫情得到了有效控制，在中央提出集中精力抓好“六稳”“六保”、重点支持既促

17、消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设的大背景下。我们给予行业“中性”投资评级，建议从以下三个方面寻找优质标的：1）工程机械行业维持高景气从挖掘机销售数据来看，4 月挖掘机销量增速出现较大幅度收窄，为 2.52%，主要由于去年一季度基数较低导致，2021 年前 4 月挖掘机累计销量仍保持 52.1%的较高增长，累计销量达到 17.35 万台。分地区来看，内销、出口挖掘机销售情况出现分化，4 月国内挖掘机销售增速下降 5.24%，出口同比增长 166%，继续保持高增长。我们认为，虽然挖机销量增速出现大幅收窄，但工程机械行业仍处于较高景气度：一是主要应用行业数据来看，基建和房地产投资累计增速虽

18、有所回落，但 4 月仍保持较快增长；二是 2022 年底将实施非道路移动机械国四排放标准，而以北京为例，排放标准的提前实施将加速主机厂商和发动机制造厂商的产品更新步伐；三是挖机出口保持高增长，未来随着疫苗普及后全球疫情逐步缓解，挖掘机出口数据将保持稳步复苏态势。综上，我们预计 2021 年挖掘机整体销量有望维持 10%以上增长。建议重点关注三一重工（600031）、恒立液压（601100）、建设机械（600984）。2）机器人机器换人将是未来发展趋势机器人产业按产品服务对象分为工业机器人、服务机器人和特种机器人。工业机器人主要应用于汽车行业和 3C 行业。2015 年到 2020 年我国工业机

19、器人累计产量年复合增长率为 48.35%。2021 年 4 月，我国工业机器人产量同比增长43%，月产量达到 30178 台，自 2019 年 10 月以来产量连续实现同比正增长，行业回暖态势明显。不过虽然我国已经成为全球工业机器人最大市场，但我国工业机器人的核心零部件国产化率仍有较大提升空间。请务必阅读正文之后的免责声明10 of 40机械行业半年度投资策略报告2019 年中国服务机器人市场规模 153.8 亿元，同比增长 36.1，预计 2020 年市场增速将超过 50。服务机器人发展看点主要来自两方面：一是随着疫情管控逐渐取得成效，配送机器人有望凭借无接触配送、工作效率高、成本低等优点逐

20、步在餐饮行业取代人工；二是随着全球人口出生率降低、老龄化问题的凸显，陪伴机器人和医疗机器人的需求将会持续旺盛。综上，我们看好 2021 年服务机器人渗透率持续提升。建议重点关注拓斯达（300607）、埃斯顿（002747）、绿的谐波（688017）。3）轨道交通铁路建设长期向好轨道交通是基于固定线路的轨道，通过专用的轨道运输车辆，实现旅客及货物运输的交通方式，主要包括传统铁路（以传统铁路、高铁等为代表）和城市轨道交通（以地铁、轻轨、有轨电车等为代表）。2014 年以来我国铁路固定资产投资完成额基本稳定在 8000 亿元以上，2020 年受疫情影响，我国铁路固定资产投资为 7819 亿元。我们认

21、为，随着我国疫情形势得到有效控制，铁路部门逐渐适应疫情防控常态化要求下，铁路客运需求正在逐步回归至正常水平。且随着未来城镇化率的不断提高，客运需求仍将是轨道交通行业发展的最大驱动力。虽然 2020 年疫情对铁路运输带来了巨大的影响，但在国家综合立体交通网规划纲要目标下，我国铁路建设前景向好，未来轨交装备市场及轨交后市场价值提升值得期待。建议重点关注中国中车（601766）、中国通号（688009）。2.2 推荐标的综合来看，我们推荐标的为三一重工（600031）、建设机械（600984）、恒立液压（601100）、拓斯达（300607）、埃斯顿（002747）、绿的谐波（688017）、中国中

22、车（601766）、中国通号（688009）。请务必阅读正文之后的免责声明11 of 40机械行业半年度投资策略报告表 1：下半年机械行业推荐标的EPSPE证券代码证券简称TTMPB(MRQ)2022E2021E2.290.822.271.540.311.080.420.392022E2.621.092.762.030.451.630.450.422021E13.8314.6035.3422.06106.82141.1414.5014.73600031.SH600984.SH601100.SH300607.SZ002747.SZ688017.SH601766.SH688009.SH三一重工建设

23、机械恒立液压拓斯达14.2917.1039.0019.76188.43177.2414.6115.5012.0611.0029.1616.7473.3893.2713.4113.654.321.9812.974.03埃斯顿15.6010.691.21绿的谐波中国中车中国通号1.50资料来源：Wind一致性预期（截至 2021年 6 月 1 日收盘），渤海证券风险提示：疫情影响超预期；全球贸易摩擦风险；宏观经济增速低于预期；基建、房地产投资增速不及预期；行业竞争加剧风险。请务必阅读正文之后的免责声明12 of 40机械行业半年度投资策略报告3.工程机械：复苏态势明显，行业维持高景气工程机械是装备

24、工业的重要组成部分。概括地说，凡土石方施工工程、路面建设与养护、流动式起重装卸作业和各种建筑工程所需的综合性机械化施工工程所必需的机械装备，称为工程机械，主要包括挖掘机械，铲土运输机械，工程起重机械，工业车辆，压实机械，桩工机械，混凝土机械等。主要用于国防建设工程、交通运输建设，能源工业建设和生产、矿山等原材料工业建设和生产、农林水利建设、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域。国内工程机械销售额不断上升。随着国内经济快速发展，自 2015 年以来工程机械行业不断发展壮大，销售额连续四年同比正增长。国内工程机械企业不断加大研发投入，提高技术水平，不断缩小与国外同类企业的差距，并实现了部分超越

25、，到 2019年中国工程机械销售收入达 6600亿人民币。图 11：2013-2019 我国工程机械销售额情况（亿元）数据来源：中国工程机械工业协会，渤海证券研究所工程机械行业规模的增长主要体现在产品销售量的增长。2020 年各细分品种中，叉车销量达到历史新高的 80.02万台，而挖掘机则仍是各类机械中销售价值总量最大的品种。请务必阅读正文之后的免责声明13 of 40机械行业半年度投资策略报告图 12：2020 年各类主要工程机械销量情况（台）图 13：我国工程机械市场结构情况资料来源：中国工程机械工业协会，渤海证券资料来源：中商产业研究院，渤海证券徐工、三一、中联重工跻身 2021Yell

26、ow Table 前五。从英国 KHL 集团公布的全球工程机械 20201Yellow Table 来 看，2020年卡特彼勒销售收入为 248.24亿美元，市场份额占比达到 13.0%，继续保持全球第一的位置。排名第二的为小松营业额为 199.95亿美元，占市场份额的 10.4%。前 50位中国内共有 10家企业上榜依次为徐工、三一重工、中联重科、柳工、中国龙工、山河智能、山推股份、福田雷沃、浙江鼎力和厦工，其中徐工、三一重工以及中联重科位于第 3、4、5 名。表 2：2021Yellow Table 前十名排名公司卡特彼勒小松所在地美国日本中国中国中国美国瑞典日本德国韩国销售收入（亿美元）

27、市场份额（%）12248.24199.95151.59144.1894.4989.4788.4685.4978.0871.0913.010.47.97.54.94.74.64.54.13.73徐工4三一重工中联重科约翰迪尔沃尔沃建筑设备日立建机利勃海尔斗山工程机械5678910资料来源：KHL集团，渤海证券复苏态势明显，工程机械市场景气度持续回升。随着国内疫情防控取得一系列成果，各地企业纷纷开始复工复产，从挖掘机数据来看，自去年 3 月以来，挖掘机销售情况明显复苏，根据中国工程机械工业协会统计的数据显示，2021 年 4 月挖掘机销量达到 4.66 万台，同比增长 2.5%，增速出现大幅收窄。

28、其中国内销量4.11 台，同比下降 5.24%；出口 5472 台，同比增长 166%。这是新冠疫情爆发以来，挖机销量连续第 14 个月同比正增长。请务必阅读正文之后的免责声明14 of 40机械行业半年度投资策略报告图 14：挖机销售回暖趋势明显资料来源：WIND，渤海证券4 月小松开机小时出现回落，行业总体维持高景气。小松开机小时数是国内使用最为广泛的工程机械开机小时指数，可以很好的表明项目开工的活跃程度。4 月我国开机小时数同比降低 14.2%，为 123.5。全球各主要地区中，除日本小幅下降 1.9 个百分点外，其余地区开机小时数均实现较快增长，其中欧洲增幅较大，同比增长 21.4%；

29、北美同比增长 14.6%；印尼同比增长 5.9%。整体来看，全球工程机械行业仍处于较高景气度阶段。图 15：中国小松挖掘机开机小时数情况160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月中国开机小时数 同比资料来源：小松官网，渤海证券请务必阅读正文之后的免责声明15 of 40机械行业半年度投资策略报告我们认为，2021 年工程机械将维持高景气的原因主要有以下几方面：3.1 财政政策“更可持续”，新基建仍值得关注2021

30、 年 3 月 5 日，国务院总理李克强在第十三届全国人民代表大会第四次会议上作政府工作报告，作为总结 2020、指导 2021 经济和社会发展的指导性文件，对于工程机械行业发展也具有较强参考价值，我们对 2021 年政府报告做以下解读：积极的财政政策强调可持续性。2021 年 政 府 工 作 报 告 指 出，积 极 的 财 政 政 策 要提质增效、更可持续，考虑到疫情得到有效控制和经济逐步恢复，今年赤字率拟按 3.2%左右安排、比去年有所下调，不再发行抗疫特别国债。因财政收入恢复性增长，财政支出总规模比去年增加，重点仍是加大对保就业保民生保市场主体的支持力度。积极的财政政策从 2020 年的“

31、更加积极有为”变成“提质增效、更可持续”，说明财政逐步退出“应急”状态，协调经济发展与财政收支可持续性。表 3：2018 年以来财政政策主要指标指标2018年2019年2.8%2020年3.6%2021年赤字率2.6%3.2%2.763.76+1万亿抗疫特别国债不在发行抗疫特别国财政赤字（万亿）2.38债地方专项债（万亿）1.3553762.1557763.753.656100中央预算内投资（万亿）6000资料来源：政府工作报告，渤海证券稳健的货币政策把服务实体经济作为首要。工作报告指出，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,保持流动性合理充裕,保持宏观杠杆率基本稳定。把服务实体

32、经济放到更加突出的位置,处理好恢复经济与防范风险的关系。进一步解决小微企业融资难题。延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策,加大再贷款再贴现支持普惠金融力度。延长小微企业融资担保降费奖补政策,完善贷款风险分担补偿机制。2021 地方政府专项债 3.65 万亿元。国务院总理李克强指出，2021 年，我国将扩大有效投资。今年拟安排地方政府专项债券 3.65 万亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围。一直以来，地方政府专项债推动的基础设施建设投资是工程机械需求增长的主要动力，2019 年以来我国专项债发行量分别为 2.15、3.75、3.65请务必阅读正文之后的免责声明16 of 40机械行业半年度

33、投资策略报告万亿元，考虑到刺激计划后债务水平控制需求，未来专项债进一步增长的可能性较小，2021 年的 3.65 万亿基本处于顶峰水平。表 4：主要专项债政策汇总发布时间发布部门政策名称主要内容今年拟安排地方政府专项债券 3.75万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，重点支持“两新一重”建设。2020.5国务院财政部财政部十三届全国人大三次会议提前下达 2020年部分新增地方政府债券 18480亿元，拟再提前下达 1 万亿元地方政府专项债券额度。提前下达了 2020年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019年当年新增专项债务限额 2.15万亿元的 47%，控制在依法授权范围之内。2

34、020.4新闻发布会2019.11全国人大常委会下达部分 2020年专项债券新增额度 10000亿元，要求各地早发行、早使用，确保 2020年初即可使用见效，尽早形成对经济的有效拉动。2019.112019.92019.6财政部国务院将专项债可用作项目资本金范围明确为符合重点投向的重大基础设施领域。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为 20%左右。国务院常委会议关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”，同时“积极鼓励金融机构提供配套融资支持”。国务院办公厅资料来源：政府网站，渤海证券继续推进“两新一

35、重”建设，小型工程机械占比有望持续提升。2021 年 国 务 院政府工作报告中指出，我国将继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设，主要是：1.加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。2.加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增加的到县城就业安家需求。新开工改造城镇老旧小区 5.3 万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务。3.实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，建设信息网络等新型基础设施，发展现代物流体系。反映到工程机械投资机会上来看，我们认为，城镇施工环境下

36、基础设施建设与老旧小区改造将进一步带动小型工程机械需求，考虑到人工成本的不断上升，特定施工环境下机器换人将具有较高的性价比，未来工程机械销量中小型工程机械占请务必阅读正文之后的免责声明17 of 40机械行业半年度投资策略报告比将继续提升。随着各地基建投资项目持续落地，预计 2021 年工程机械景气度仍将维持在较高水平。3.2 房地产投资持续回暖，装配化率有较大提升空间房地产投资持续回暖，新开工面积增速逐渐收窄。受去年一季度疫情影响，2021年年初房屋新开工面积与房地产投资增速实现较大幅度增长，截至 4 月，房屋新开工面积累计值为 53904.55 万平方米，同比增长 12.8%，虽然自年初以

37、来实现较快增速，但与 2019 年相比仍低于 2019 年同期水平；房地产投资方面，自 2020年 6 月以来，房地产投资累计增速维持回暖趋势，2021 年 4 月房地产开发投资完成额累计增速为 21.6%，虽然增速有所下降，但仍处于同期较高水平。图 16：年初以来房屋新开工面积增速有所放缓图 17：2020 年 6 月以来房地产投资呈现加速回暖趋势资料来源：国家统计局，渤海证券资料来源：国家统计局，渤海证券房企到位资金增速、开发投资增速保持较大差额。根据行业经验，当房地产开发企业本年到位资金增速大于房地产开发投资增速时，房地产市场步入较快发展通道。截至 2021 年 4 月，房地产开发企业到

38、位资金 63542.47 亿元，同比增长 35.2%；全国房地产开发投资 40239.76 亿元，同比增长 21.6%，年初以来二者差额保持在 13%以上，说明我国房地产市场正迎来全面复苏。2021 年随着房地产市场不断扩大，中央将继续落实调控政策，实施房地产金融审慎管理制度，稳住存量、严控增量，防止资金违规流入股市，违规投向房地产领域、“两高一剩”等限制性领域，预计 2021 年房地产投资将保持韧性。请务必阅读正文之后的免责声明18 of 40机械行业半年度投资策略报告图 18：全国房企到位资金增速与房企开发投资增速情况资料来源：WIND，渤海证券国家大力推广装配式建筑，渗透率与发达国家仍有

39、差距。国家自 2016 年以来大力支持装配式建筑发展，国务院明确提出到 2025 年左右全国装配式建筑占新增建筑比例 30%的发展目标。传统的房地产项目施工采用现浇建筑模式，对塔机的起重能力要求不高，而装配式建筑的预制构件相比传统建筑部件单体重量较大，对塔机起重量要求大幅提高，所以在装配式建筑项目中，中大型塔机的占比逐渐增加。表 5：装配式建筑发展支持政策汇总发布部门发布时间政策名称主要内容关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见关于大力发展装配式建筑的指导意见加大政策支持力度，力争用 10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%。积极稳妥推广钢结构建筑。以京津冀、长三角、珠三

40、角三大城市群为重点推进地区，常住人口超过 300万的其他城市为积极推进地区，其余城市为鼓励推进地区，因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。2016.22016.9国务院2017.12017.2“十三五”节能减排综合工 实施绿色建筑全产业链发展计划，推行绿色施工方式，推广作方案节能绿色建材、装配式和钢结构建筑。国务院办公厅关于促进建筑业持续健康发展的意见要坚持标准化设计、工厂化生产、装配化施工、一体化装修、信息化管理、智能化应用，推动建造方式创新，大力发展装配式混凝土和钢结构建筑，在具备条件的地方倡导发展现代木结构建筑，不断提高装配式建筑在新建建筑中的比例。大力发展装配式

41、建筑，加快建设装配式建筑生产基地，培育设计、生产、施工一体化龙头企业；完善装配式建筑相关政策、标准及技术体系。积极发展钢结构、现代木结构等建筑结构体系。2017.32017.3建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划住建部“十三五”装配式建筑行动 到 2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上，请务必阅读正文之后的免责声明19 of 40机械行业半年度投资策略报告发布部门发布时间政策名称主要内容方案、装配式建筑示范城 其中重点推进地区达到 20%以上，积极推进地区达到 15%以上，市管理办法、装配式建筑 鼓励推进地区达到 10%以上；培育 50个以上装配式建筑示范产业基地管理办法城

42、市，200个以上装配式建筑产业基地，500个以上装配式建筑示范工程，建设 30个以上装配式建筑科技创新基地。推进建筑业重点领域改革，促进建筑产业转型升级，开展钢结构装配式住宅建设试点，完善相关配套政策，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。2019.32019.62019.7住房和城乡建设部建筑市场监司 2019年工作要点装配式钢结构住宅建筑技术标准规范装配式钢结构住宅建筑全寿命期的建筑设计、部品部（构）件生产、施工安装、质量验收、使用、维护与管理等，全面提高钢结构住宅建筑的环境效益、社会效益和经济效益。深入指导装配式混凝土居住建筑技术体系发展，进一步推动装配式建筑产业化装配式混凝土建筑技术

43、体系发展指南（居住建筑）资料来源：政府网站，渤海证券根据住建部统计的数据显示，2020年全国新开工装配式建筑6.3亿平米，较2019年增长 50%，占 2020年房屋新开工面积的比例约 20.5%。顺利完成到 2020年达到15%以上的工作目标。但对比发达国家 70%-80%的装配化率我国仍有较大的发展空间。同时根据国家统计局的数据显示，2019 年建筑行业农民工月均收入同比增加 8.5%，是所统计细分行业中涨幅最高的行业，用工成本的增加也将倒逼装配式建筑取代传统建筑方式。图 19：主要国家装配化率对比情况数据来源：中国产业信息网，渤海证券3.3 环保标准日趋严格，更新需求有望放量环保要求日益

44、趋严，设备换代需求可观。根据生态环境部制定的非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求，自 2022 年 12 月 1 日起，所有生产、进口和销售的 560KW 以下（含 560KW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标请务必阅读正文之后的免责声明20 of 40机械行业半年度投资策略报告准要求。我们认为，随着环保政策趋严，不符合排放标准的设备将面临限制作业区域等措施。国四排放标准在明年年底的实施将促进不符合排放标准的工程机械集中爆发置换需求。表 6：非道路移动机械环保政策实施时间表标准实施时间2007.10.12009.10.12016.4.12022.12.1国一标准国二标准国三标准国四

45、标准资料来源：生态环境部，渤海证券北京市提前实施国四排放标准。4 月 1 日，北京市生态环境局发布关于北京市提前实施国家第四阶段非道路移动机械排放标准的通告，明确指出由于本地排放贡献中移动源污染占比最大，达 45%，其中非道路移动机械排放污染占移动源的14%，是北京市移动源排放污染的重要来源之一。北京市生态环境局次日发布信息称，自 2021 年 12 月 1 日起，在北京市生产、销售的 560kW 以下（含 560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机，须满足“国四”非道路机械标准要求。我们认为，北京市提前实施非道路移动机械国四排放标准有望加速主机厂商和发动机制造厂商的产品更新步伐，加速释放存量

46、工程机械的更新需求。设备使用寿命更新需求进入置换周期末期。工程机械是典型的周期性行业，在过去五年的上升周期中，更换需求一直是挖掘机销的主要动力。从挖掘机销量数据可以看出，上一工程机械市场销售高峰期是 2010 年和 2011 年，而此时间段售出的挖掘机为国二标准（不考虑国三排放更新情况下），正处于新型排放标准要求下不得使用的排放类型，且按照普遍工程机械使用寿命为 8 年，设备进入市场后，会在第六年开始淘汰，类似于平均 8 年更新的正态分布，即第六年淘汰 1 成，第七年淘汰 2 成，第八年淘汰 4 成，第九年淘汰 2 成，第十年淘汰 1 成，上一销售高峰期售出的工程机械更新需求在 2018-20

47、20 年集中爆发，预计 2021-2023 年更换需求将逐步减少。请务必阅读正文之后的免责声明21 of 40机械行业半年度投资策略报告图 20：挖掘机更新需求测算资料来源：WIND，渤海证券3.4 主要市场受疫情影响大，“一带一路”利好工程机械出口“一带一路”政策由国家主席习近平于 2013 年提出，7 年以来已有 100 余个国家和国际组织与中国签署了共建“一带一路”合作协议，通过借船出海、海外并购、海外投资建厂等方式，为中国工程机械企业“走出去”搭建了重要平台。近年来我国工程机械出口量和出口金额均呈现快速增长势头，2020 年挖掘机出口达到 3.47 万台，同比增长 30.5%。在国家战

48、略的带动下，“一带一路”已成为中国工程机械的重要组成部分，部分工程机械企业海外出口的 70%以上来自“一带一路”沿线市场。图 21：2010 年-2021 年 4 月挖掘机出口数据（台）图 22：近五年挖掘机出口金额情况（亿美元）资料来源：中国机械工业协会，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券请务必阅读正文之后的免责声明22 of 40机械行业半年度投资策略报告2020 主要目标市场受疫情影响较大，金砖国家略好。2020 年，我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口89.73亿美元，同比下降16.8%，占总出口比重为42.8%，降幅高于总出口降幅。对金砖国家出口 25.11亿美元，同比下降 9.

49、29%，占 比 12%。金砖国家除向南非出口 2.74亿美元，同比下降 15.4%以外，均好于平均水平，其中巴西同比增长 0.1%，为 3.54亿美元，出现难得增长。表 7：2020 年我国工程机械出口国家前 10 名序号国家美国出口额（万美元）24408011650011438993259同比（%）-11.6-11.3-15.6-3.31-7.61-2.15-32.93.0712俄罗斯日本34澳大利亚印度5717586越南709177印尼680168泰国654839韩国54911-6.75-11.710菲律宾51664资料来源：领航传媒，渤海证券综上，我们认为，2021 年以来我国工程机械出

50、口持续复苏，前 4 月挖掘机出口同比增长 100%，4 月挖掘机出口同比增长 166%，显著高于前四月累计水平。未来随着疫苗普及后全球疫情得到有效控制，挖掘机出口将维持稳步复苏态势。综上，我们预计 2021 年挖掘机整体销量有望维持 10%以上增长，在此预期下，建议重点关注工程机械龙头三一重工（600031）、建设机械（600984），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。请务必阅读正文之后的免责声明23 of 40机械行业半年度投资策略报告4.机器人：机器换人将是未来发展趋势机器人产业按产品服务对象分为工业机器人、服务机器人和特种机器人。工业机器人是面向工业领域的多关节机械手或多自由