股指期货与股指期权市场分析及展望-20210527-招商期货-43正式版.ppt

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1、股指期货与股指期权市场分析及分析及展望招商招商期货研究所研究所2021年年5月月27日日目 录一、市场当下处于什么阶段二、影响市场的主要因素三、股指期货行情展望四、股指期权策略回顾与展望一、行情回顾截至20210526（年）涨跌幅收盘价上证综指深证成指创业板指科创503.46%2.23%7.77%-2.08%0.45%2.10%4.10%3593.3614793.683196.851364.043657.195320.596628.21上证50沪深300中证5003一、行情回顾上证50指数区间震荡，短期在区间下轨形成支撑，或测试区间上轨的压力位。4一、行情回顾沪深300指数表现类似于上证50指

2、数，或突破上涨。5一、行情回顾中证500指数在大的格局里维持5900-6700的区间运行。6二、主要影响因素-基本面新冠肺炎疫苗地缘政治外资持续流入主要影响因素严监管、高质量发展持续对外开放国内货币政策稳定7二、主要影响因素-新冠肺炎疫苗接种情况中东、欧美接种比例较高，国内接种数量大。8二、主要影响因素-新冠肺炎疫苗接种情况中国接种速度较快，领先全球。9二、主要影响因素-主要经济体利率全球货币政策脉络：降息-量化宽松-刺激计划-部分发展中国家率先加息，巴西、俄罗斯年内第二次加息。拜登政府2万亿刺激计划-通胀超预期-货币政策收紧预期中国(%)美国(%)欧元区(%)日本(%)7654321099-

3、0299-1100-0601-0301-0802-0204-0805-0506-0106-0807-0507-1208-1008-1109-0411-0713-0515-0617-0319-08-1国家中国央行利率（%）最新报告期2015-10-242016-2-162019-9-122020-3-15上期值（%）1.751.5-0.1日本0.1欧元区美国-0.5-0.40-0.251.00-1.2510二、主要影响因素-主要经济货币政策取向继拜登政府1.9万亿美元财政刺激计划之后，2万亿基建计划呼之欲出。4月CPI同比上涨4.2%，通胀压力较大。人民币升值对冲输入型通胀。美国:CPI:当月同

4、比美国:国债实际收益率:10年期美国:国债收益率:10年5.004.003.002.001.000.003.002.001.000.002019-01-022020-01-022021-01-02-1.00-2.002017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-1011二、主要影响因素-MSCI调整MSCI本次调整结果于2021年5月27日收盘后生效，科创板股票首次进入MSCI旗舰指数系列。MSCI中国指数调整被纳入的股份被剔除的股份光迅科技华宇软件康弘药业国药一致易事特康熙诺-U小商品城盛和资源中国船舶四川路桥康龙化成迈为股份鹏鼎控股德赛西威一心堂

5、中国通号澜起科技杭可科技睿创微纳国联股份九州药业鸿远电子日月股份上机数控昭衍新药福莱特东阳光济川药业内蒙一机联美控股泛海控股三全食品上海电气深圳机场机器人卫星石化鸿路钢构巨星科技杭氧股份雅克科技浙富控股顺络电子华峰化学鲁西化工云铝股份东方盛虹中银证券旗滨集团明阳智能赛轮轮胎宝丰能源百联控股新奥股份申通快递红日药业维信诺网宿科技太极实业12二、主要影响因素-地缘政治（1）美俄会晤（2）日韩访美（3）巴以冲突13二、主要影响因素-经济数据经济数据-中国、美国指标名称频率PMI月财新中国月PMIPMI 月财新中国PMI 月2020/042020/052020/062020/072020/082020

6、/092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-0450.8050.6050.9051.1051.0051.5051.4052.1051.9051.3050.6051.9051.1049.4050.7051.2052.8053.1053.0053.6054.9053.0051.5050.9050.6051.9070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.002005/04 2006/10 2008/04 2009/10 2011/04 2012/10 2014/04 2015/10 2017/04 2

7、018/10 2020/04美国:供应管 美国:ISM:制 美国:ISM:制指标名称 理协会(ISM):造业PMI:新 造业PMI:新美国:Markit制造业PMI:季调美国:ISM:非制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 月美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 月美国:Markit制造业PMI:季调 月美国:ISM:制造业PMI:新订单 月美国:ISM:非制造业PMI 月制造业PMI 订单出口订单2020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-0341.50

8、43.1052.6054.2056.0055.4059.3057.5060.5058.7060.8064.7027.1031.8056.4061.5067.6060.2067.9065.1067.5061.1064.8068.0035.3041.8045.4057.1058.1056.9057.8056.6055.9057.2058.7055.3063.7036.1039.8049.8050.9053.1053.2053.4056.7057.1059.2058.6059.1039.5047.6050.4053.3054.3055.7057.8057.5054.9057.2054.5070.00

9、65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002021-0460.7064.3054.9062.7060.502017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/1214二、主要影响因素-经济数据经济数据-欧元区、日本德国:制造业PMI 月英国:制造业PMI 月德国:服务业PMI 月英国:服务业PMI 月欧元区:制造业PMI 月日本:制造业PMI 月欧元区:服务业PMI 月日本:服务业PMI 月70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00德国制造

10、业PMI连续10个月在荣枯线之上；欧元区制造业PMI连续10个月在荣枯线之上；英国制造业PMI连续11个月在荣枯线之上；日本制造业PMI在连续3个月在荣枯线上；2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02德国:制造 德国:服务 欧元区:制 欧元区:服 英国:制造 英国:服务 日本:制造 日本:服务业PMI 业PMI 造业PMI 务业PMI 业PMI 业PMI 业PMI 业PMI指标名称2020-0434.5036.6045.2051.0052.2056.4058.2

11、057.8058.3057.1060.7066.6016.2032.6047.3055.6052.5050.6049.5046.0047.0046.7045.7050.8033.4039.4047.4051.8051.7053.7054.8053.8055.2054.8057.9062.5012.0030.5048.3054.7050.5048.0046.9041.7046.4045.4045.7048.8032.6040.7050.1053.3055.2054.1053.7055.6057.5054.1055.1058.9013.4029.0047.1056.5058.8056.1051.4

12、047.6049.4039.5049.5056.8041.9038.4040.1045.2047.2047.7048.7049.0050.0049.8051.4052.7021.5026.5045.0045.4045.0046.9047.7047.8047.7046.1046.3048.302020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-0466.2049.9062.9050.5060.9061.0053.6049.5015二、主要影响因素-流动性投放量回笼量净投放量18,000

13、16,00014,00012,00010,0008,00015,00010,0005,00006,000-5,000-10,000-15,0004,0002,00002020/8/212020/11/212021/2/212021/5/21今年累计净投放-5,566亿元。其中逆回购净投放-5,100亿元，MLF/TMLF净投放-466亿元。其中1年期TMLF、MLF、14天逆回购与7天逆回购利率分别为2.95%、3.15%、2.55%与2.20%。16二、主要影响因素-流动性贷款市场报价利率（LPR）截至3月LPR经历了第二十二次报价，目前1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%。贷

14、款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年5.004.804.604.404.204.003.803.603.403.203.002019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-01时间贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年2020-10-203.853.853.853.853.853.853.853.854.652020-11-202020-12-212021-01-202021-02-202021-03-222021-04-202021

15、-05-204.654.654.654.654.654.654.6517二、主要影响因素-市场流动性shiborSHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年6.005.004.003.002.001.000.002018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR1M SHIBOR3M SHIBOR6M2.1940 2.2540 2.4060 2.4850 2.6710SHIBOR1Y2.

16、92402021-05-2518二、主要影响因素-市场流动性-DR007、R007、GC007银行间质押式回购加权利率:7天 日存款类机构质押式回购加权利率:7天 日GC007:收盘价 日9.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00002019-01-252019-07-252020-01-252020-07-252021-01-25银行间质押式回购加权利率:7天 存款类机构质押式回购加权利率:7天2.4274 2.2575GC007:收盘价2.41502021-05-2519二、主要影响因素-北上资金北上资金日净流入(亿元)北上资金

17、累计净流入(亿元)250.00200.00150.00100.0050.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.000.002020-5-212020-8-212020-11-212021-2-212021-5-216,000.004,000.002,000.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00北向资金截至5月26日，2021年累计净流入1,889.64亿元，开通以来累计净流入13,913.73亿元，再创历史新高。20二、主要影响因素-北上资金沪股通:当日资金净流入(人民币)北上资金净流入-沪市(亿元)150.00深

18、股通:当日资金净流入(人民币)北上资金净流入-深市(亿元)150.00100.0050.000.004500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.003500.003000.00100.0050.000.002500.002000.002020-05-212020-11-212021-05-212020-05-212020-11-212021-051-52010.00-50.00-100.00-150.00-50.001000.00500.000.00-100.00-150.000.00-500.00时间北上资金月度净流

19、入-沪市(亿元)北上资金月度净流入-深市(亿元)2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月83.24244.247.01217.88282.5696.9213.83-45.8416.32167.59191.41294.84297.465.88-34.11-281.90-16.09411.71380.98104.73114.78181.22185.48340.6021二、主要影响因素-限售股解禁本期开始流通市值合计(万元)-右本期开始流通家次706050403020

20、1070,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,000002021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-03本期开始流通 本期开始流通股数合计(万 本期开始流通市值合计(万截止日期家次股)元)2021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312131

21、781841682131301631341611011231374,481,478.771,926,842.901,596,767.231,001,053.771,768,731.522,408,873.232,140,571.372,273,389.082,487,434.161,387,507.743,922,825.122,824,695.5139,907,314.7250,842,163.4223,650,779.8923,588,546.1944,534,184.3183,111,198.7645,482,276.2444,951,254.4642,366,220.6754,729,

22、614.8434,149,116.3446,099,733.8222二、主要影响因素-融资融券两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元）4,000,000.003,000,000.002,000,000.001,000,000.000.0090,000,000.0080,000,000.0070,000,000.0060,000,000.0050,000,000.0040,000,000.0030,000,000.002020/52020/82020/112021/22021/520,000,000.0010,000,000.000.00-1,000,000.00-2,000,000

23、.00-3,000,000.00-10,000,000.00截至2021年5月25日，融资净买入622.56亿元，2020年同期为480.02亿元，反映投资者对当前股市信心整体较强，并超越去年。23二、主要影响因素-融资融券截至4月末，连续3个月融资净卖出态势。时间两市融资月净买入额（万元）2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月5,350,657.702,143,223.666,096,5

24、97.07-4,045,833.25-2,581,655.333,028,507.637,946,130.0324,063,690.395,361,983.73-3,688,425.162,612,962.004,230,625.892,484,150.755,821,652.25-986,056.62-2,065,844.06-716,638.5524二、主要影响因素-融资融券两市融券卖出量两市融券余额（万元）18,000,000.0016,000,000.0014,000,000.0012,000,000.0010,000,000.008,000,000.006,000,000.004,0

25、00,000.002,000,000.00600,000,000.00500,000,000.00400,000,000.00300,000,000.00200,000,000.00100,000,000.000.000.002020/05/252020/11/252021/05/25时间两市融券卖出量3,873,341,130.004,337,976,633.009,547,290,130.007,329,716,820.006,715,739,364.004,518,159,414.005,876,267,917.007,699,170,760.006,910,787,995.004,31

26、6,472,009.007,985,960,548.006,100,960,330.00两市融券余额（万元）2,613,885.122020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2020年3月2020年4月3,239,383.725,285,132.816,979,265.708,360,067.6010,366,676.2311,749,422.7113,698,407.6914,225,293.3013,967,996.1214,505,728.8815,169,838.3025二、主要影响

27、因素-成交量成交量(亿股)成交额(亿元)右轴1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0020,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002020-01-02 2020-02-27 2020-04-16 2020-06-08 2020-07-27 2020-09-11 2020-11-06 2020-12-24 2021-02-18 2021-04-08成交额逐步攀升，重新回到万亿元水平。2

28、6二、主要影响因素-市场流动性-公募基金份额截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002019年08月 2019年10月 2019年12月 2020年02月 2020年04月 2020年06月 2020年08月 2020年10月 2020年12月 2021年02月 2021年04月截至4月30日，共有基金7,880只，较2020年底增加477只，新增加基金份额20,196亿份，基金净值增加18,2

29、06亿元。其中股票型基金1,402只，较去年年底增加124只，新增加基金份额1,342亿份，基金净值增加542亿元；混合型基金3,510只，较去年年底增加308只，新增加基金份额7,694亿份，基金净值增加6,345亿元。27二、主要影响因素-市场流动性-公募基金仓位股票投资比例(%)沪深300-右80.006,000.005,500.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.0070.0060.0050.0040.0030.0020.002019-07-312019-11-282020-03-302020-07-28202

30、0-11-252021-03-25截至4月30日，开放式基金股票投资比例达到了65.22%，较2020年底的65.75%降低了0.53个百分点。公募基金投资经理对于行情的看法较为平稳。28二、主要影响因素-基差分析IC00基差IF00基差IH00基差160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002020/07/252020/09/252020/11/252021/01/252021/03/252021/05/-20.00-40.00基差方面，IC、IF与IH6月合约基差分别为30.67、2.68与1.29点，IF、IH贴水均大幅收窄，IC贴水走

31、扩，市场有风格切换的迹象。29二、主要影响因素-市场估值市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证50035302520151052019-5-212019-8-212019-11-212020-2-212020-5-212020-8-212020-11-212021-2-212021-5-21估值方面，目前上证50指数PE为11.95，沪深300指数PE为14.09，中证500指数PE为24.79，分别处于历史90.80分位水平、历史83.76分位水平以及13.50分位水平。相比而言，IC上方存在一定的估值提升空间，而IH与IF经过大幅回落后，估值有所降低，但仍处于高位水平。30二、主要

32、影响因素-市场估值营收增速（%）-IH14.1913.388.19营收增速 营收增速（%）-IF（%）-IC时间2017-9-30营收增速（%）-IH营收增速（%）-IF营收增速（%）-IC15.6714.479.0711.1411.8112.328.4525.7210.8511.3910.879.5850.0040.0030.0020.0010.000.002017-12-312018-3-312018-6-302018-9-302018-12-312019-3-312019-6-302019/9/302019/12/312020/3/312020-6-302020-9-302020-12-

33、312021-3-3110.4611.5711.7511.5610.249.138.59-7.24-6.08-4.4613.0212.0110.9610.38-7.19-2.68-0.061.598.635.935.604.31-11.50-3.440.96-10.00-20.00-4.5516.395.1624.1242.33净利润增速（%）-IH净利润增速（%）-IF净利润增速（%）-IC净利润增速 净利润增速 净利润增速（%）-IH（%）-IF（%）-IC时间140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002017-9-302017-12-312018

34、-3-312018-6-302018-9-302018-12-312019-3-312019-6-302019/9/302019/12/312020/3/312020-6-302020-9-302020-12-312021-3-3112.0412.7510.6112.4910.912.5114.0210.9612.169.7641.4135.416.2713.31.69-30.647.756.0311.8511.3210.4910.32-15.46-21.70-10.72-3.5343.3411.6710.5310.4810.30-18.97-17.73-8.020.193.6-6.09-7.

35、64-19.62-35.12-26.85-2.64-2.51112.702016/9 2017/4 2017/11 2018/6 2019/1 2019/8 2020/3 2020/10-20.00-40.00-60.0036.1331二、主要影响因素-退市制度退市家数181616141412101086420765533112021年 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年注册制&退市制平衡32三、行情展望1、套利交易思路：跨品种套利策略：平仓多IC空IH跨品种套利。上证50指数/中证500指数0.65000.6

36、0000.55000.50000.45000.40000.35000.30002019-05-262019-09-262020-01-262020-05-262020-09-262021-01-262021-05-2633三、行情展望市场出现一定的边际变化，首先IH涨幅超过4%，为去年7月3日以来的首次，而去年7月初正是指数突破上行的起始阶段；其次，两市成交量重新回到万亿元水平，市场人气持续聚集；再次，股指期权隐含波动率在历史低分位水平逐步攀升，进一步放大了市场热情。IH逐步走强的概率较大。时间多IC2103空IH2103。比例1：1时间多IC2104空IH2104。比例1：1IC210365

37、00.0合约乘数IH2103合约乘数 持仓盈亏IC盈亏IH盈亏IC21046147.0合约乘数IH2104合约乘数持仓盈亏IC盈亏IH盈亏2021/2/19开盘2021/3/19开盘2003984.23002003542.63002021/2/192021/2/222021/2/232021/2/242021/2/252021/2/262021/3/12021/3/22021/3/32021/3/42021/3/52021/3/82021/3/92021/3/102021/3/112021/3/122021/3/152021/3/162021/3/172021/3/182021/3/19663

38、0.06565.06569.86491.26472.26320.46438.06380.66463.06372.86399.06243.66126.46042.86212.46215.26183.06179.26213.26263.06196.82002002002002002002002002002002002002002002002002002002002002004002.03876.03886.63798.23852.83755.03782.43709.43809.63705.43689.83553.63510.03527.03623.03618.23564.43588.03576.0

39、3603.83512.230030030030030030030030030030030030030030030030030030030030030020,66045,46043,24054,04033,86032,840-3592048,140-1240058,560-2388026000-53402021/3/192021/3/222021/3/232021/3/242021/3/252021/3/262021/3/292021/3/302021/3/312021/4/12021/4/22021/4/62021/4/72021/4/82021/4/92021/4/122021/4/1361

40、69.06246.06188.06133.46155.66232.46230.66245.06237.86291.06296.46300.66314.06345.86326.86237.26219.82002002002002002002002002002002002002002002002002002002002003472.63510.23501.23462.03455.83516.03516.63556.23522.43572.83603.83571.63540.43563.23508.23483.03468.03471.23436.43444.830030030030030030030

41、030030030030030030030030030030030030030025,4004400198008200-272017201708016720196001816028800210001300013960-1760-55603246029280558003942068760605408244052380836408832029,52020,62021,46027,76025,06024,52015,52024,22019,74011,52022,02034,06033,58046,28035,92036,94046,22057,74066,460972012420241802604

42、079807800-4080606044,98058,200-2544068,120-20200-7400-906029880-1836077,900-51280 12918067,540-74720 14226045,720-91440 13716050,840-57520 10836052,840-56960 10980062,540-63400 12594054,700-64160 11886065,100-57360 122460 2021/4/14 6271.066,720-47400 114120 2021/4/15 6276.480,960-60640 141600 2021/4

43、/16 6332.6307203340039760359601804014560248002588037120-8700660-618010320178802238021420318602934034三、行情展望时间多IC2105空IH2105。比例1：1IC21056220.6合约乘数IH2105合约乘数持仓盈亏IC盈亏IH盈亏2021/4/16开盘2003432.03002021/4/162021/4/192021/4/202021/4/212021/4/222021/4/232021/4/262021/4/272021/4/282021/4/292021/4/302021/5/66325

44、.46385.46400.06385.46397.46443.06417.66413.26462.46464.06477.66446.26430.26443.86437.86506.66435.06545.22002002002002002002002002002002002002002002002002002003436.43507.43498.03499.63476.03515.63454.03466.83467.23518.43482.63445.63398.43400.03433.43446.83414.03508.83003003003003003003003003003003003

45、0030030030030030030019,64010,34016,08012,68022,16019,40032,80028,08037,80022,76036,22041,04052,00054,24043,02052,76048,28041,88020960-13203296035880329603536044480394003852048360486805140045120419204464043440572004288064920-22620-19800-20280-13200-25080-6600-10440-10560-25920-15180-4080100809600-420

46、-444054002021/5/72021/5/102021/5/112021/5/122021/5/132021/5/14-230402021/05/172021/05/182021/05/192021/05/202021/05/216572.22002002002002003540.43536.03511.23520.23486.030030030030030037,80043,68049,48040,70046,7207032074880732406716062920-32520-31200-23760-26460-1620065956586.86556.46535.235四、股指期权策

47、略应用技巧1、股指期权基本情况2019/12/23-2020/3/202020/3/23-2020/6/19项目2020/6/22-品种日内开仓交易的最大数量50手100手50手20手200手单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量20手10手100手30手深度虚值合约日内开仓交易的最大数量36四、股指期权在当下行情的应用日成交量(张)日持仓量(张)250,000200,000150,000100,00050,00002019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-30

48、股指期权发展平稳，成交量、持仓量稳步提高。37四、股指期权在当下行情的应用当月下月下下月当季下季下下季标的20日历史波动率标的40日历史波动率7060504030201002019/12/232020/2/232020/4/232020/6/232020/8/232020/10/232020/12/232021/2/232021/4/23当月下月下下月当季25.7523.1420.7419.0317.6018.92下季26.0923.0720.4518.4417.0518.24下下季25.6023.1820.4718.8317.1919.331.1525.9820.6117.8516.2921

49、.0729.0024.9921.3918.7917.0520.7427.1324.1321.5119.2817.762190分位75分位50分位25分位10分位2021/5/2638四、股指期权在当下行情的应用2、股指期权基本用法1）交易方向2）交易波动率39四、股指期权在当下行情的应用3、股指期权核心1）对于基础资产价格的方向性判断，波动率判断2）采用合理的衍生品工具备兑策略保护性看跌策略宽跨式策略日历价差（买入/卖出）期权策略领口策略牛市价差策略（看涨/看跌）蝶式策略熊市价差策略（看涨/看跌）40四、股指期权在当下行情的应用4、策略1）牛市看涨价差交易方向：买入低执行价看涨期权+卖出高执行价看涨期权（同月份）适用情况：预计标的指数后市温和上涨，但上方有压力位上涨幅度有限。买入低执行价看涨期权，获取价格上涨收益，卖出高执行价看涨期权增加权利金收入，该策略盈亏有限。41聆谢听谢