5《财务管理学》第五章.pptx

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1、第五章第五章 利润及利润及利润分配利润分配利润分配程序利润分配程序股利支付股利支付股利政策股利政策其他相关问题其他相关问题11 利润分配程序利润分配程序1.利润总额调整利润总额调整1）所得税前弥补亏损（五年以内）所得税前弥补亏损（五年以内）2）投资收益中已纳税的项目或按规定只）投资收益中已纳税的项目或按规定只需补交所得税的项目需补交所得税的项目3）应纳税的损益扣减项目）应纳税的损益扣减项目2 2中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰2.利润分配的一般程序利润分配的一般程序1）弥补以前年度亏损（超过五年）弥补以前年度亏损（超过五年）2）提取法定盈余公积）提取法定盈余公积3

2、）提取公益金）提取公益金4）向投资者分配利润）向投资者分配利润3 3中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰2 股利支付股利支付1.股利支付的形式股利支付的形式1）现金股利）现金股利2）财产股利）财产股利3）负债股利）负债股利4）股票股利）股票股利4 4中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰2.2 股利支付程序股利支付程序股股利利宣宣告告日日：公公司司董董事事会会将将股股利利支支付付情情况况予予以以公公告告的的日日期。期。除除息息日日：指指领领取取股股利利的的权权利利与与股股票票相相互互分分离离的的日日期期。在在除息日前，股利从属于股票。除息日前，

3、股利从属于股票。股权登记日：有权领取股利的股东资格登记截止日期。股权登记日：有权领取股利的股东资格登记截止日期。股利支付日：向股东发放股利的日期。股利支付日：向股东发放股利的日期。1月月15日日星期四星期四股利宣告日股利宣告日1月月28日日星期三星期三除息日除息日1月月30日日星期五星期五股权登记日股权登记日2月月16日日星期一星期一股利支付日股利支付日5 5中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰股票价格在除息日会下跌：股票价格在除息日会下跌：w在无税、无交易成本的理想世界中，股票在无税、无交易成本的理想世界中，股票价格的下跌额应等于股利额价格的下跌额应等于股利额P1P

4、0Div0P1：除息日之后的股票价格：除息日之后的股票价格P0：除息日之前的股票价格：除息日之前的股票价格Div0：当期股利：当期股利6 6中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰例：例：A公司是一家全权益公司，公司市场价值为公司是一家全权益公司，公司市场价值为1,000万元，发行在外的股票数量为万元，发行在外的股票数量为100万股，万股，即每股市价即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利元。现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利万元，即每股股利0.1元。元。除息日后，公司市值是多少？除息日后，公司市值是多少？P1P0Div0100.19.9元元 公司市值公司市值9.

5、9100万万990万元万元 或或1,00010990万元万元7 7中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.股利政策股利政策1.股利理论股利理论2.影响股利政策的因素影响股利政策的因素3.常见的股利政策常见的股利政策4.股利政策选择股利政策选择8 8中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.1 股利理论股利理论股票价格与股利相关吗？股票价格与股利相关吗？回答这个问题之前，需要澄清两点：回答这个问题之前，需要澄清两点：w这里的股票价格指除息日之前的价格这里的股票价格指除息日之前的价格w这里的股利指现金股利这里的股利指现金股利9 9中国药科大学国际医

6、药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰股票价格与股利相关吗？股票价格与股利相关吗？两个基本答案：两个基本答案：1）无关）无关2）相关）相关1010中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.1.1 股利无关论股利无关论例：例：例：例：A公司是一家全权益公司，公司市场价值为公司是一家全权益公司，公司市场价值为1,000万万元，发行在外的股票数量为元，发行在外的股票数量为100万股，即每股市价万股，即每股市价10元。元。现公司宣告发放现金股利现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利万元，即每股股利0.1元。投元。投资者资者B拥有公司股票拥有公司股票1,000股，则可获

7、得股利股，则可获得股利100元。除息元。除息日后，公司市值将变为日后，公司市值将变为990万元，即每股市价万元，即每股市价9.9元。元。分析：分析：股利发放前，股利发放前，投资者投资者B财富财富W1W01,00010 W010,000 W0 ：投资者除公司：投资者除公司A A股票以外的全部财富股票以外的全部财富股利发放后，股利发放后，投资者投资者B财富财富W2W01,00010 W010,000 W11111中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰所以，所以，投资者不关心公司的股利分配，即股利支投资者不关心公司的股利分配，即股利支付前，股利与股价不相关。付前，股利与股价不

8、相关。（注意，是在无税、无交易成本的情况下）（注意，是在无税、无交易成本的情况下）1212中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰即，股利无关论即，股利无关论1）投资者并不关心公司股利的分配投资者并不关心公司股利的分配2）股利的支付比率不影响公司的价值股利的支付比率不影响公司的价值1313中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.1.2 股利相关论股利相关论1）一鸟在手理论）一鸟在手理论2）交易成本理论）交易成本理论3）所得税差异理论）所得税差异理论4）客户效应理论）客户效应理论5）信息传播理论）信息传播理论6）制度约束理论）制度约束理论7）代理理

9、论）代理理论8）预期理论）预期理论1414中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰1）“一鸟在手一鸟在手”理论理论认为投资者厌恶风险，所以希望用一种比认为投资者厌恶风险，所以希望用一种比较安全的收益代替有风险的收益，也即偏好现较安全的收益代替有风险的收益，也即偏好现金超过资本利得。金超过资本利得。1515中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰“一鸟在手一鸟在手”理论成立吗？理论成立吗？承前例，承前例，A公司市值为公司市值为1,000万元，股票数量为万元，股票数量为100万股，万股，即每股市价即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利元。现公司宣告发放

10、现金股利10万元，即万元，即每股股利每股股利0.1元。投资者元。投资者B拥有公司股票拥有公司股票1,000股，则可获股，则可获得股利得股利100元。除息日后，公司市值将变为元。除息日后，公司市值将变为990万元，即万元，即每股市价每股市价9.9元。元。分析：分析：如果投资如果投资B希望获得希望获得x100元元(x0)现金。现金。若若x100，出售，出售(x-100)/9.9股股票，则投资者股股票，则投资者B财富财富W3=W0+1,000-(x-100)/9.99.9+x=W0+10,000=W1 若若x W5因此，股利与股价负相关？因此，股利与股价负相关？2020中国药科大学国际医药商学院中国

11、药科大学国际医药商学院 常峰常峰有税情况下，股利与股价负相关？有税情况下，股利与股价负相关？卡雷和辛雷特卡雷和辛雷特(Kalay and Shimarat)的实的实证研究证实了这个观点。证研究证实了这个观点。然而，这个对股东财富的影响相对较小，然而，这个对股东财富的影响相对较小，因此，这对正确制定股利政策并不十分重要。因此，这对正确制定股利政策并不十分重要。2121中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰税收问题的基本结论税收问题的基本结论1.公司不应通过公司不应通过发行股票来发放股利。发行股票来发放股利。2.公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的公司经理倾向于减少股利而

12、寻求更为有效的资金使用渠道。资金使用渠道。3.尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但沿不足以诱导公司取消所有的股利。但沿不足以诱导公司取消所有的股利。2222中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰4）追随者效应）追随者效应(slienteles effect)基本假设：投资者有不同的偏好基本假设：投资者有不同的偏好 假如，按税收等级将投资分为三类：一是高假如，按税收等级将投资分为三类：一是高税收等级的个人投资者会偏爱低股利或无股税收等级的个人投资者会偏爱低股利或无股利；二是有免税优惠政策的基金等机构投资利；二是有免税优惠政策的基金

13、等机构投资者会偏爱现金股利；三是公司，有者会偏爱现金股利；三是公司，有70%的股的股利收入可以免税，但资本利得不能免税，因利收入可以免税，但资本利得不能免税，因而公司宁愿投资于高股利股票。而公司宁愿投资于高股利股票。2323中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰假设假设40%的投资者喜爱高股利，的投资者喜爱高股利，60%的投资的投资者喜爱低股利；只有者喜爱低股利；只有20%的公司发放高股利，的公司发放高股利，而而80%的公司发入低股利。此时，高股利供的公司发入低股利。此时，高股利供应不足，股价就会被高估；相反，低股利公应不足，股价就会被高估；相反，低股利公司股价会被低估

14、。司股价会被低估。在有效市场上，从长期来看，发放高股利和在有效市场上，从长期来看，发放高股利和低股利的公司的比例会与投资的相应比例会低股利的公司的比例会与投资的相应比例会相同（否则就会有公司通过调整股利政策来相同（否则就会有公司通过调整股利政策来提升股价）。提升股价）。2424中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰假设发放高股利和低股利的公司的比例已实假设发放高股利和低股利的公司的比例已实现与投资的相应比例相同。某个公司如果调现与投资的相应比例相同。某个公司如果调整其股利政策（不管是从低股利政策调整为整其股利政策（不管是从低股利政策调整为高股利政策，还是相反），都会改变

15、供求关高股利政策，还是相反），都会改变供求关系，使得该公司所属的类供过于求而被低估系，使得该公司所属的类供过于求而被低估价值。价值。2525中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰因此，因此，如果公司股利政策已确定，就不要频繁改如果公司股利政策已确定，就不要频繁改变。只有因为种种原因资本市场投资大多数投变。只有因为种种原因资本市场投资大多数投资者偏好发生改变，公司才有必要对股利政策资者偏好发生改变，公司才有必要对股利政策进行调整。进行调整。2626中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰5）信息内涵效应）信息内涵效应(information-cont

16、ent effect)现金股利有向投资者传播现金股利有向投资者传播“公司经营状公司经营状况良好况良好”这一信息的作用。这一信息的作用。2727中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰6）制度约束理论）制度约束理论有些机构投资者，因制度原因而偏好现有些机构投资者，因制度原因而偏好现金股利。金股利。2828中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰7）代理理论代理理论股利政策有助于缓解管理者与股东之间股利政策有助于缓解管理者与股东之间,股东与债权人之间的代理冲突。因为将剩余现股东与债权人之间的代理冲突。因为将剩余现金流以股利形式发放掉，可以减少经营者控制金

17、流以股利形式发放掉，可以减少经营者控制企业资源的能力。企业资源的能力。2929中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰8）预期理论预期理论实际股利与预期股利相比，若两者相同实际股利与预期股利相比，若两者相同即使股利增加股价也不会变化，若两者不相同即使股利增加股价也不会变化，若两者不相同则投资者会重新评价股票价值。则投资者会重新评价股票价值。3030中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰实务中股利政策的基本原则实务中股利政策的基本原则1.不不论论有有无无个个人人所所得得税税，公公司司都都应应该该避避免免通通过过取消取消NPV大于大于0的项目来发放股利

18、。的项目来发放股利。2.存存在在个个人人所所得得税税时时，公公司司应应该该避避免免发发行行新新股股发放股利。发放股利。3.当当公公司司面面临临的的有有利利可可图图的的新新投投资资机机会会较较少少，而而现现金金又又十十分分充充裕裕时时，公公司司可可考考虑虑回回购购其其股股票。票。3131中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.2 影响股利政策的因素影响股利政策的因素1.法律限制法律限制2.股东因素股东因素3.公司因素公司因素4.其他因素其他因素3232中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰1.法律限制法律限制资资本本保保全全约约束束：保保留留足足

19、够够的的留留存存收收益益，以以维维护债权人权益；护债权人权益；资本积累约束：资本积累约束：“无利不分无利不分”原则；原则；偿债能力约束：同偿债能力约束：同；超超额额累累积积利利润润约约束束：加加征征额额外外的的超超额额累累积积利利润税。润税。3333中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰2.股东因素股东因素控制权控制权合理避税合理避税稳定收入稳定收入规避风险规避风险3434中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.公司因素公司因素公司举债能力：公司举债能力：未来投资机会：未来投资机会：盈余稳定状况：盈余稳定状况：资产流动状况：资产流动状况：资金成

20、本：不需花费筹资费用。资金成本：不需花费筹资费用。3535中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰4.其他因素其他因素债务合同限制：债务合同限制：通通货货膨膨胀胀：通通货货膨膨胀胀较较高高的的时时期期，企企业业一一般般采取偏紧的收益分配政策。采取偏紧的收益分配政策。3636中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.3 常见的股利政策常见的股利政策1）剩余股利政策剩余股利政策2）固定股利政策固定股利政策3）固定股利支付率政策固定股利支付率政策4）低正常股利政策加额外股利政策低正常股利政策加额外股利政策3737中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际

21、医药商学院 常峰常峰3.3.1 剩余股利政策剩余股利政策 是指公司的税后利润首先应满足公司是指公司的税后利润首先应满足公司NPV0的投资项目需要，达到目标资本结构后，剩余的投资项目需要，达到目标资本结构后，剩余的部分发放股利，没有剩余则不发。其理论依的部分发放股利，没有剩余则不发。其理论依据是股利无关论。据是股利无关论。流程如下：流程如下：1）确定最佳资本结构）确定最佳资本结构2）尽可能多得接受净现值为正的投资）尽可能多得接受净现值为正的投资3）在维持最佳资本结构的前提下，首先使用公司内部）在维持最佳资本结构的前提下，首先使用公司内部资金资金4）若有剩余，则发放；否则不发）若有剩余，则发放；否

22、则不发3838中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰例：例：某公司某公司2006年净利润为年净利润为11,000万元，万元，2007年投资计划所年投资计划所需要资金需要资金15,000万元，公司的目标资本结构为万元，公司的目标资本结构为40%。公。公司采用剩余股利政策，则公司司采用剩余股利政策，则公司2006年度股利分配情况如年度股利分配情况如下：下：投资方案所需自有资金数额投资方案所需自有资金数额15,00060%9,000万元万元可分配股利数额可分配股利数额11,0009,0002,000万元。万元。3939中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰

23、常峰3.3.2 固定或持续增长股利政策固定或持续增长股利政策固定股利政策：固定股利政策：固定股利政策：固定股利政策：是公司每年派发的股利额固定是公司每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，股利均保持不司的盈利情况和财务状况如何，股利均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。其理论依据是股利相关论。每股股利额。其理论依据是股利相关论。持续增长的股利政策：持续增长的股利政策：

24、持续增长的股利政策：持续增长的股利政策：4040中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.3.3 固定股利支付率政策固定股利支付率政策 是指公司确定一个股利占盈余的比率，长期是指公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。其理论依据是股利按此比率支付股利的政策。其理论依据是股利相关论。相关论。4141中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.3.4 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 是指公司通常每年只支付固定的、数额较低是指公司通常每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向的股利，在盈余多的年

25、份，再根据实际情况向股东发放额外的股利。股东发放额外的股利。4242中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰3.4 股利政策选择股利政策选择公司发展阶段公司发展阶段特点特点适合的股利政策适合的股利政策初创阶段初创阶段公司经营风险高，融资能力差公司经营风险高，融资能力差剩余股利政策剩余股利政策高速发展阶段高速发展阶段销售急增，需要大规模投资销售急增，需要大规模投资低正常加额外股低正常加额外股利政策利政策稳定增长阶段稳定增长阶段收入稳定增长，扩张性投资减收入稳定增长，扩张性投资减少，每股净利呈上升态势少，每股净利呈上升态势稳定增长型股利稳定增长型股利政策政策成熟阶段成熟阶段盈

26、利水平稳定，公司通常已积盈利水平稳定，公司通常已积累相当的盈余和资金累相当的盈余和资金固定股利政策固定股利政策衰退阶段衰退阶段收入锐减，利润严重下降收入锐减，利润严重下降剩余股利政策剩余股利政策4343中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰4.其他相关问题其他相关问题1）股票）股票股利股利2）股票分割（拆细）股票分割（拆细）3）股票回购）股票回购4444中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰4.1 股票股利股票股利是是指指公公司司以以增增加加发发行行一一定定数数量量的的股股票票作作为为股股利利的支付方式。的支付方式。4545中国药科大学国际医药商

27、学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰1.股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义 1）股票数量增加（但所有权没有增加）股票数量增加（但所有权没有增加）2）股票股利发放后股价往往并不成比例下降）股票股利发放后股价往往并不成比例下降 3）发放股票股利通常能表明公司成长性好）发放股票股利通常能表明公司成长性好 4）股东需要现金，可以通过抛售股票实现）股东需要现金，可以通过抛售股票实现4646中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰2.股票股利对公司的意义股票股利对公司的意义 1）即分配了利润，又保留了发展用的现金）即分配了利润，又保留了发展用的现金 2）可降低股价单价以吸引

28、更多的投资者）可降低股价单价以吸引更多的投资者 3）传递公司将会继续发展的信息）传递公司将会继续发展的信息 4）发放费用较高）发放费用较高4747中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰4.2 股票分割（拆细）股票分割（拆细）是是公公司司管管理理当当局局将将面面额额较较高高的的股股票票分分割割成成较较低低的股票的行为。的股票的行为。4848中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰4.3 股票回购股票回购是是指指公公司司出出资资将将其其发发行行流流通通在在外外的的股股票票以以一一定定价价格格购购回回予予以以注注销销或或作作为为库库藏藏股股的的一一种种资

29、资本本运运作行为。作行为。事事实实上上，可可以以将将股股票票回回购购看看作作为为一一种种现现金金股股利利的替代方式。的替代方式。4949中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰例：例：假定假定:税后利润税后利润$800,000发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数 400,000 400,000EPS EPS$2$2当前市价当前市价$31期望每股股利期望每股股利$1期望总股利期望总股利期望总股利期望总股利$400,000$400,0005050中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰如果发放股利如果发放股利如

30、果发放股利如果发放股利,股东得到股东得到股东得到股东得到:期望每股股利期望每股股利$1每股市价每股市价每股市价每股市价$30$30总价值总价值总价值总价值$31$31如果回购股票如果回购股票如果回购股票如果回购股票,股东得到股东得到股东得到股东得到:每股股利每股股利$0每股市价每股市价*$31总价值总价值总价值总价值$31$31*Shares repurchased=$400,000/$31=12,903 Original P/E ratio=$30$30/$2=15 new EPS=$800,000/387,097=$2.07 new market price=$2.07 x 15=$315

31、151中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰股票回购小结股票回购小结1.股票回购使股票价格从股票回购使股票价格从$30 上升到上升到$31获得的资本获得的资本利得正好等于分得的现金股利利得正好等于分得的现金股利($1)。这是在不考。这是在不考虑税和交易成本的情形下的结论。虑税和交易成本的情形下的结论。2.对于应纳税的投资者来说，股票回购比支付股利对于应纳税的投资者来说，股票回购比支付股利更能提供税收上的好处更能提供税收上的好处.此外，资本利得税递延到此外，资本利得税递延到股票出售之后才缴纳，而股利收入所缴纳的税在股票出售之后才缴纳，而股利收入所缴纳的税在发放当期就发生了。发放当期就发生了。5252中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰本章小结本章小结1.利润分配程序利润分配程序2.股利支付股利支付3.股利政策股利政策4.其他相关问题其他相关问题5353中国药科大学国际医药商学院中国药科大学国际医药商学院 常峰常峰