[财务管理]第五章 投资管理 财务管理 教学课件 .ppt

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1、 第五章第五章 投资管理投资管理第一节 投资管理概述第二节 投资项目现金流量的预测第三节 投资评价的基本方法第四节 投资决策分析第五节 投资的风险处置1第一节第一节 投资管理概述投资管理概述投资的概念投资的概念所所谓谓投投资资，是是指指为为了了将将来来获获得得更更多多现现金金流流入入而而现现在在付付出现金的行为。也称为资本预算出现金的行为。也称为资本预算投投资资按按其其对对象象可可以以划划分分为为生生产产性性资资本本投投资资（又又可可分分为为资本资产投资和营运资产投资）和金融性资产投资。资本资产投资和营运资产投资）和金融性资产投资。生产性资本投资项目主要包括生产性资本投资项目主要包括：厂房的新

2、建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的规模扩张新产品的研制与开发等。2 资本投资管理程序资本投资管理程序第一节第一节 投资管理概述投资管理概述3资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本原理 资本投资项目评价的基本原理是：投资资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。本成本时，企业的价值将减少。这一原理涉及资本成本、项目收益与股这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。价（股东财富）的关系。4第二节第二节 投资

3、项目现金流量的预测投资项目现金流量的预测 现金流量现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。这里的现金是广义的现金，不或付出的现金数。这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企还包括项目需要投入的企还包括项目需要投入的企还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。业现有的非货币资源的变现价值。业现有的非货币资源的变现价值。业现有的非货币资源的变现价值。现金流入现金流入凡是由于该项投资而增加的现金凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额收入或现金支出节约额 现金流出现金流出凡是由于该项

4、投资引起的现金支凡是由于该项投资引起的现金支出出 净现金流量净现金流量一定时期的现金流入量减去现一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额金流出量的差额 5第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测一一、现金流量预测的原则、现金流量预测的原则1.1.1.1.增量现金流量原则增量现金流量原则增量现金流量原则增量现金流量原则 附加效应：对公司其他项目的影响，对净营附加效应：对公司其他项目的影响，对净营 运资金的影响运资金的影响 相关成本与非相关成本：相关成本与非相关成本：差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等 是是相关成本相关成本相关成本相关成本；而沉没

5、成本、过去成本、账面成；而沉没成本、过去成本、账面成 本等为本等为非相关成本。非相关成本。非相关成本。非相关成本。机会成本：被放弃方案可能取得的最高收益机会成本：被放弃方案可能取得的最高收益2.2.2.2.税后原则税后原则税后原则税后原则6二、现金流量预测方法 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金流量CF1CFn-1=营业现金流量CFn=终结现金流量第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测7（一）初始现金流量：初始现金流量：指开始投资时发生的净现金流量。固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 二、现金流量预测方法二、现

6、金流量预测方法8 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额 年营运资本增加额本年流动资本需 用额-上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产 需用额-该年流动负债需用额 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法9（二）营业现金流量：（二）营业现金流量：投资项目在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 净现金流量净现金流量 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =(=(营业收入营业收入-营业成本营业成本)(1-(1-所得税率所得税率)+非付现成本非付现成本 =税后净利税后净利税后净利税后净利+非付现成本（非付现费用）非付现成本（非付现费用）

7、非付现成本（非付现费用）非付现成本（非付现费用）二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法10关于营业现金流量的计算营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入营业收入营业收入-付现成本付现成本付现成本付现成本-所得税所得税所得税所得税 =税后净利税后净利税后净利税后净利+非付现成本（非付现费用）非付现成本（非付现费用）非付现成本（非付现费用）非付现成本（非付现费用）=（营业收入（营业收入-营业成本）营业成本）（1-1-T T）+非付现成本非付现成本=营业收入营业收入（1-1-T T）-（付现成本付现成本+非付现成本）非付现成本）（1-1-T T）+非付现成本非付现成本=营业收入营业收入（1-1-

8、T T）-付现成本付现成本（1-1-T T）-非付非付现成本现成本（1-1-T T）+非付现成本非付现成本=营业收入营业收入营业收入营业收入（1-1-1-1-T T T T）-付现成本付现成本付现成本付现成本（1-1-1-1-T T T T）+非付非付非付非付现成本现成本现成本现成本T T T T 1112 投资项目的会计投资项目的会计利润利润利润利润与现金流量与现金流量 单位：元单位：元项项项项 目目目目会会会会计计计计利利利利润润润润现现现现金流量金流量金流量金流量销销售收入售收入付付现现成本成本折旧折旧费费税前利税前利润润或或现现金流量金流量所得税（所得税（34%34%）税后利税后利润润

9、或或净现净现金流量金流量 100 000 100 000 (50 000)(50 000)(20 000)(20 000)30 000 30 000 (10 200)(10 200)19 800 19 800 100 000 100 000 (50 000)(50 000)0 0 50 000 50 000 (10 200)(10 200)39 800 39 800 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法13营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入营业收入营业收入-付现成本付现成本付现成本付现成本-所得税所得税所得税所得税1000001000005000050000

10、10200102003980039800 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法14折旧净收益所得税折旧应税收益2000020000300001020019800税前现金流量(50,000)税后现金流量(39,800)20000200001020019800 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法15（二）终结现金流量（二）终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法16 三、现金流量预测中所得税的影响三、现金流量预测中所得税的影响（一）对营业现金流量的影响（一）对营业现金流量的影响 见

11、上面见上面 17（二）（二）对固定资产残值现金流量的影响对固定资产残值现金流量的影响1.1.若税法残值与会计残值相同，则所得税对残值无影响。期末现金流量为：期末残值收入。2.若税法残值与会计残值不同。则期末现金流量为：会计残值-（会计残值-税法残值）T（会计上的残值比税务上的残值多交多少所得税）三、现金流量预测中所得税的影响三、现金流量预测中所得税的影响三、现金流量预测中所得税的影响三、现金流量预测中所得税的影响18（三）对旧设备变现价值的影响1.若税法变现值与会计变现值相同，则不产生影响。即将旧设备的变现值作为流入对待。2.若税法变现值与会计变现值不同。则：会计变现值-（会计变现值-税法变现

12、值）T（注：税法变现值是指税法规定的折余价值）三、现金流量预测中所得税的影响三、现金流量预测中所得税的影响三、现金流量预测中所得税的影响三、现金流量预测中所得税的影响19三、现金流量预测中所得税的影响三、现金流量预测中所得税的影响（四）税法规定的使用年限与固定资产实际使用年限不同对营业净现金流量的影响1若税法使用年限与会计使用年限相同，则不产生影响。2若税法使用年限与会计使用年限不同，则按税法年限计算折旧，使用的公式为：税后净利+非付现费用（折旧）。按年计算现金流量较为简单 20四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析扩充型投资现金流量分析见教材 P293重置型投资现金流量分析见下例2

13、1重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析 假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值替旧设备。旧设备原值替旧设备。旧设备原值替旧设备。旧设备原值100000100000100000100000元，已提折旧元，已提折旧元，已提折旧元，已提折旧50000500005000050000元，估计元，估计元，估计元，估计还可用还可用还可用还可用5 5 5 5年，年，年，年，5 5 5 5年后的残值为零（与税法残值相同）。如

14、果年后的残值为零（与税法残值相同）。如果年后的残值为零（与税法残值相同）。如果年后的残值为零（与税法残值相同）。如果现在出售，可得价款现在出售，可得价款现在出售，可得价款现在出售，可得价款40000400004000040000元。元。元。元。新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需110000110000110000110000元，可用元，可用元，可用元，可用5 5 5 5年，年年，年年，年年，年折旧额折旧额折旧额折旧额20000200002000020000元，第元，第元，第元，第5 5 5 5年末税法规定残值

15、与预计残值出售价年末税法规定残值与预计残值出售价年末税法规定残值与预计残值出售价年末税法规定残值与预计残值出售价均为均为均为均为10000100001000010000元。用新设备时每年付现成本可节约元。用新设备时每年付现成本可节约元。用新设备时每年付现成本可节约元。用新设备时每年付现成本可节约30000300003000030000元元元元(新新新新设备年付现成本为设备年付现成本为设备年付现成本为设备年付现成本为50000500005000050000元，旧设备年付现成本为元，旧设备年付现成本为元，旧设备年付现成本为元，旧设备年付现成本为80000800008000080000元元元元)假设

16、销售收入不变，所得税率为假设销售收入不变，所得税率为假设销售收入不变，所得税率为假设销售收入不变，所得税率为50%50%50%50%，新旧设备均按直线法，新旧设备均按直线法，新旧设备均按直线法，新旧设备均按直线法计提折旧计提折旧计提折旧计提折旧四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析22项项项项 目目目目0 0年年年年1-41-4年年年年5 5年年年年1.1.初始投初始投初始投初始投资资资资 2.2.营业现营业现营业现营业现金流量金流量金流量金流量 销销销销售收入售收入售收入售收入 经营经营经营经营成本成本成本成本节约额节约额节约额节约额

17、 折旧折旧折旧折旧费费费费 税前利税前利税前利税前利润润润润 所得税所得税所得税所得税 税后利税后利税后利税后利润润润润 3.3.终结现终结现终结现终结现金流量金流量金流量金流量 4.4.现现现现金流量金流量金流量金流量 -65000-65000 -65000 -65000 +20000 +20000 0 0 +30000 +30000 -10000 -10000 +20000 +20000 -10000 -10000 +10000 +10000 +20000 +20000 +20000 +20000 0 0 +30000 +30000 -10000 -10000 +20000 +20000

18、-10000 -10000 +10000 +10000 +10000 +10000 +30000 +30000 增量现金流量增量现金流量 单位：元四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析23初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费 110000110000 旧设备出售收入旧设备出售收入 -40000-40000 旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5-5000(40000-50000)0.5-5000 或减或减：40000

19、40000（40000400005000050000）0.5=450000.5=45000初始投资增量合计初始投资增量合计初始投资增量合计初始投资增量合计（=110000-45000110000-45000110000-45000110000-45000）65000650006500065000 年折旧额增量年折旧额增量=20000-10000=10000=20000-10000=10000年营业现金流量增量年营业现金流量增量年营业现金流量增量年营业现金流量增量=税后净利税后净利税后净利税后净利+折旧折旧折旧折旧=10000+10000=20000=10000+10000=20000=1000

20、0+10000=20000=10000+10000=20000终结现金流量增量终结现金流量增量终结现金流量增量终结现金流量增量=10000-0=10000=10000-0=10000=10000-0=10000=10000-0=10000四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析24例例例例1.1.1.1.某某某某设设设设备备备备原原原原值值值值为为为为10101010万万万万元元元元，使使使使用用用用年年年年限限限限5 5 5 5年年年年，税税税税法法法法规规规规定定定定残残残残值值值值率率率率10%10%10%10%，用用用用直直直直线

21、线线线法法法法计计计计提提提提折折折折旧旧旧旧，该该该该设设设设备备备备投投投投入入入入使使使使用用用用后后后后每每每每年年年年可可可可增增增增加加加加营营营营业业业业收收收收入入入入8 8 8 8万万万万元元元元，增增增增加加加加付付付付现现现现成成成成本本本本2 2 2 2万万万万元元元元，报报报报废废废废时时时时实实实实际际际际残残残残值值值值为为为为2 2 2 2万万万万元元元元，设设设设税税税税率率率率30%30%30%30%，折折折折现现现现率率率率为为为为10%10%10%10%，用用用用净净净净现现现现值值值值法判断说明该方案是否可行。法判断说明该方案是否可行。法判断说明该方案

22、是否可行。法判断说明该方案是否可行。解：（解：（1 1）.确定该设备的现金流量确定该设备的现金流量NCF(0)=-10NCF(0)=-10万元；万元；年折旧额年折旧额=10=10（1-10%1-10%）/5=1.8/5=1.8万元，万元，万元；万元；万元万元（2 2）NPV=-10+4.74NPV=-10+4.74（P/A,10%P/A,10%，5 5）+1.7+1.7（P/S,10%P/S,10%，5 5）25例例例例2 2 2 2某某某某企企企企业业业业有有有有一一一一项项项项目目目目，需需需需原原原原始始始始固固固固定定定定资资资资产产产产投投投投资资资资20202020万万万万元元元元

23、，税税税税法法法法规规规规定定定定残残残残值值值值率率率率10%10%10%10%，使使使使用用用用6 6 6 6年年年年，直直直直线线线线法法法法计计计计提提提提折折折折旧旧旧旧，预预预预计计计计可可可可使使使使用用用用了了了了7 7 7 7年年年年，期期期期末末末末残残残残值值值值为为为为1 1 1 1万万万万元元元元（与与与与税税税税法法法法残残残残值值值值相相相相同同同同），年年年年营营营营业业业业收收收收入入入入为为为为10101010万万万万元元元元，年年年年付付付付现现现现成成成成本本本本5 5 5 5万万万万元元元元，所所所所得得得得税税税税率率率率为为为为30%30%30%3

24、0%。要要要要求求求求：用用用用净净净净现现现现值值值值法法法法说说说说明明明明该该该该方方方方案案案案是是是是否否否否可可可可行行行行。（折折折折现现现现率为率为率为率为10%10%10%10%）NCF(0)=-20NCF(0)=-20万元；万元；万元；万元；或或NCF(7)=10-5-NCF(7)=10-5-（2-12-1）（1-30%1-30%）+（2-12-1）+1+1万元（净利万元（净利+非付现成本非付现成本+残值）残值）26第三节第三节 投资项目评价的基投资项目评价的基本方法本方法一、净现值（NPV）二、内部收益率（IRR）三、现值指数（PI）四、投资回收期（PP）五、会计收益率（

25、ARR）六、项目评价标准的比较与选择27一、净现值(Net Present Value)净现值净现值是指在整个建是指在整个建设设和生和生产产服服务务年限内各年年限内各年净净现现金流量按一定的折金流量按一定的折现现率率计计算的算的现值现值之和之和 其中其中,NCF,NCFt t =第第t t期净现金流量期净现金流量 K K=项目资本成本或投资必要收益项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变率，为简化假设各年不变 n=n=项目周期（指项目建设期和生项目周期（指项目建设期和生产期）产期）决策标准：决策标准：决策标准：决策标准：NPV 0 NPV 0 NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行项

26、目可行项目可行 第三节投资项目评价的基本第三节投资项目评价的基本第三节投资项目评价的基本第三节投资项目评价的基本方法方法方法方法28项项 目目0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-170000-170000 3980039800 5011050110 67117 67117 62782 62782 7897278972 一、净现值一、净现值(Net Present(Net Present Value)Value)如有一项目的净现金流量如下，投资必要报酬率如有一项目的净现金流量如下，投资必要报酬率为为10%，有净现值法判断该项目是否可行？，有净现值法判断该项目是否可行？29二

27、、内部收益率(IRR-Internal Rate of Return)IRR是：指项目净现值为零项目净现值为零时的折现率，或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：决策标准：IRR项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行 第三节第三节投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法30采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出IRR=19.73%二、内部收益率二、内部收益率二、内部收益率二、内部收益率具体数据见上例，用具体数据见上例，用IRR法进行评价法进行评价31 三、获利指数(PI-Profitability Index)获利指数，又称现值指

28、数，是指投资项目未来现获利指数，又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量金流入量(CIF)(CIF)现值与现金流出量现值与现金流出量(COF)(COF)现值（指现值（指初始投资的现值）的比率初始投资的现值）的比率 决策标准：决策标准：PIPI1 1 投资项目可行投资项目可行 第三节第三节投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法32 四、投资回收期(PP-Payback Period)投资回收期：是指通过项目的净现金流量来回收初投资回收期：是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位始投资所需要的时间，一般以年为单位决策标准：

29、决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。最短的方案作为中选方案。注意：动态投资回收期与静态投资回收期（二者的注意：动态投资回收期与静态投资回收期（二者的注意：动态投资回收期与静态投资回收期（二者的注意：动态投资回收期与静态投资回收期（二者的区别在于现金流的回收是否考虑时间价值）区别在于现金流的回收是否考虑时间价值）区别在于现金流的回收是否考虑时间价值）

30、区别在于现金流的回收是否考虑时间价值）第三节第三节投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法33 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)项项 目目0 01 12 23 34 45 5NCFNCF累累计计NCFNCF-170000-170000-170000-170000 3980039800-130200-130200 5011050110-80090-80090 6711767117-12973-12973 6278262782 49809 49809 7897278972 128

31、781 128781学生用椅项目现金流量如下，计算其回收期学生用椅项目现金流量如下，计算其回收期34 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)投资回收期的优点：投资回收期的优点：投资回收期的优点：投资回收期的优点：投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用。观，为公司广泛采用。投资回收期的缺陷：投资回收期的缺陷：投资回收期的缺陷：投资回收期的缺陷：投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资

32、投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异量的贡献，忽略了不同方案的实际差异35静态：静态：NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 3NCFNCF4 4S S-$1000-$1000-$1000-$1000 500 500 -500 -500 400 400 -100 -100 300 300 200 200100100300300L L-$1000-$1000-$1000-$1000 100 100 -900 -900 3

33、00 300 -600 -600 400 400 -200 -200600600400400动态投资回收期与静态投资回收期的区别动态投资回收期与静态投资回收期的区别现有现有S和和L两个投资项目，其现金流如下：两个投资项目，其现金流如下：36 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)DNCFDNCF0 0DNCFDNCF1 1DNCFDNCF2 2DNCFDNCF3 3DNCFDNCF4 4S SK=10%K=10%-$1000-$1000-$1000-$1000 455 455 -545 -545 331 331 -214 -21

34、4 225 225 11 1168687979L LK=10%K=10%-$1000-$1000-$1000-$1000 91 91 -909 -909 248 248 -661 -661 301 301 -360 -360410410 50 50动态：动态：37五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return)会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：平均投资额的比率。其计算公式为：决策标准：会决策标准：会计收益率大于基准收益率，则应计收益率大于基准收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多

35、个方案的互接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目 第三节第三节投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法38会计收益率指标的优点：是简明、易懂、易算会计收益率指标的优点：是简明、易懂、易算会计收益率指标的缺点：没有考虑货币的时间价会计收益率指标的缺点：没有考虑货币的时间价 值和投资的风险价值值和投资的风险价值会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很存在机会成本时，其判断

36、结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性性 五、会计收益率五、会计收益率五、会计收益率五、会计收益率五、会计收益率五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)39六、六、NPVNP

37、V，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择详见教材详见教材 P306P306 净现值与内部收益率：净现值曲线净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile)(NPV Profile)净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系系 40NPVNPV与与IRRIRR标准排序矛盾的理论分析标准排序矛盾的理论分析产生排序矛盾的基本条件产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同 项目现金流量模式不同（时间不同）产产生生排序排序矛盾的根本原因矛盾的根本原因：这两种标准隐含的再投资利率不同 NPVK;IRRIRRj 六、六、NPVNPV，IRRIRR，

38、PIPI比较与选择比较与选择41 NPV与与IRR：投资规模不同投资规模不同 投资项目投资项目投资项目投资项目C C C C和和和和D D D D的现金流量的现金流量的现金流量的现金流量 单位：元单位：元项项项项目目目目NCFNCFNCFNCF0 0 0 0NCFNCFNCFNCF1 1 1 1NCFNCFNCFNCF2 2 2 2NCFNCFNCFNCF3 3 3 3NCFNCFNCFNCF4 4 4 4C C C CD D D D-26900-26900-55960-55960 1000010000 20000 20000 1000010000 20000 20000 1000010000

39、 20000 20000 1000010000 20000 20000项项项项目目目目IRR(%)IRR(%)IRR(%)IRR(%)NPV(12%)NPV(12%)NPV(12%)NPV(12%)PIPIPIPIC C C CD D D D181816163470347047804780 1.131.13 1.09 1.09六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择42六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 C C，D D项目净现值曲线图项目净现值曲线图43 当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C

40、 C与与D D的增量现金流量，即的增量现金流量，即D-CD-C：D-CD-CD-CD-C项目现金流量项目现金流量项目现金流量项目现金流量 单位：元单位：元项项目目NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 3NCFNCF4 4IRR(%)IRR(%)NPV(12%)NPV(12%)D-CD-C-29060-29060 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 14.1414.1413201320 六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与

41、选择44NPVNPV与与IRRIRR：现金流量模式不同现金流量模式不同 E E E E，F F F F项目投资现金流量项目投资现金流量项目投资现金流量项目投资现金流量 单位：元单位：元项项 目目NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 3IRR(%)IRR(%)NPV(8%NPV(8%)E EF F -10000-10000 -10000 -10000 80008000 1000 1000 40004000 4544 4544 960 960 9676 967620%20%18%18%15981598 2502 2502 六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，I

42、RRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择45 E,FE,F项目净现值曲线图项目净现值曲线图六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择46 NPVNPV与与IRRIRR排序矛盾的理论分析排序矛盾的理论分析 假设对各项目产生的现金流入量进行再投资假设对各项目产生的现金流入量进行再投资(再再投资利率为投资利率为K*)K*)，则项目的，则项目的NPVNPV为：为：六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择47 NPV:NPV:用于项目现金流量再投资的利率用于项目现金流量再投资的利率K K*等于等于公司资本成本或投资者要

43、求的收益率公司资本成本或投资者要求的收益率 IRR:IRR:项目产生的现金流入量可以项目产生的现金流入量可以IRRIRR进行再进行再投资，即项目未来现金流入量的再投资利率投资，即项目未来现金流入量的再投资利率就是该项目本身的就是该项目本身的IRRIRR 如果如果NPVNPV和和IRRIRR两种指标都采取共同的再投资两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率修正内部收益率(modified modified internal rate of int

44、ernal rate of returnreturn，简称简称MIRRMIRR)六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择48 MIRRMIRRMIRRMIRRE E E E=13.47%=13.47%=13.47%=13.47%MIRRMIRRMIRRMIRRF F F F=16.34%=16.34%=16.34%=16.34%六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择49项目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF1 5982 5022018 13.47 16.34 六、六、六、六、

45、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择50NPVNPV与与PIPI 在在投投资资规规模模不不同同的的互互斥斥项项目目的的选选择择中中，两两种种标标准准可可能能得得出出相相反反的的结结论论。在在这这种种情情况况下下，可可采采用用考考查查投投资资增增量量的的获获利利指指数数的的方方法法来来进进一一步步分分析析两两个个投投资资项项目目的的获获利利指指数数，投投资资增量增量D-CD-C的获利指数可计算如下的获利指数可计算如下：由于增量投资项目由于增量投资项目D-CD-C的获利指数大于的获利指数大于1 1，根据规则应接受，根据规则应接

46、受该项目。此时，选择该项目。此时，选择C+(D-C)=DC+(D-C)=D项目可使公司获得更多的项目可使公司获得更多的净现值。净现值。六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择51项目评价标准的选择项目评价标准的选择评价标准的基本要求评价标准的基本要求再投资利率假设的合理预期再投资利率假设的合理预期价值可加性原则价值可加性原则六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择52非传统现金流量与多个非传统现金流量与多个IRRIRRdiscount rate(%)IRR1=25%IRR2=400%六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择

47、53 第四节第四节 投资决策的综合分析投资决策的综合分析 固定资产更新决策：三个问题：是否更新？何时更新？更新何种设备？不同背景下投资决策问题：不同背景下投资决策问题：54即：继续使用旧设备还是购置新设备的决策？即：继续使用旧设备还是购置新设备的决策？情况情况情况情况1 1 1 1：若新旧设备均有完整的现金流入流出资料，且新若新旧设备均有完整的现金流入流出资料，且新若新旧设备均有完整的现金流入流出资料，且新若新旧设备均有完整的现金流入流出资料，且新旧设备使用年限相同，则计算两方案的净现值取其大旧设备使用年限相同，则计算两方案的净现值取其大旧设备使用年限相同，则计算两方案的净现值取其大旧设备使用

48、年限相同，则计算两方案的净现值取其大（一般方法）。也可计算差量净现值。（一般方法）。也可计算差量净现值。（一般方法）。也可计算差量净现值。（一般方法）。也可计算差量净现值。见例见例1 1情况情况情况情况2 2 2 2：若新旧设备的使用年限相同，但没有现金流入的若新旧设备的使用年限相同，但没有现金流入的若新旧设备的使用年限相同，但没有现金流入的若新旧设备的使用年限相同，但没有现金流入的资料，只有现金流出资料，则可比较新旧设备的流出资料，只有现金流出资料，则可比较新旧设备的流出资料，只有现金流出资料，则可比较新旧设备的流出资料，只有现金流出资料，则可比较新旧设备的流出量的现值量的现值量的现值量的现

49、值(总成本的现值总成本的现值总成本的现值总成本的现值)，取其低。现金流出量一般，取其低。现金流出量一般，取其低。现金流出量一般，取其低。现金流出量一般包括：投资额、运行成本、残值（作为流入量）。包括：投资额、运行成本、残值（作为流入量）。包括：投资额、运行成本、残值（作为流入量）。包括：投资额、运行成本、残值（作为流入量）。见例见例2 2一、是否更新的决策？一、是否更新的决策？55情情情情况况况况3 3 3 3：若若若若新新新新旧旧旧旧设设设设备备备备的的的的只只只只有有有有现现现现金金金金流流流流出出出出资资资资料料料料但但但但没没没没有有有有流流流流入入入入资资资资料料料料，且且且且使使使

50、使用用用用年年年年限限限限不不不不相相相相等等等等，则则则则比比比比较较较较新新新新旧旧旧旧设设设设备备备备的的的的年年年年平平平平均均均均成成成成本本本本，取取取取其低其低其低其低。（1 1）平平均均年年成成本本的的含含义义：是是指指固固定定资资产产所所引引起起的的现现金金流出的年平均现值。流出的年平均现值。（2 2）平平均均年年成成本本的的种种类类：考考虑虑货货币币时时间间价价值值的的年年平平均均成本与不考虑货币时间价值的年平均成本。成本与不考虑货币时间价值的年平均成本。（3 3）考虑时间价值的平均年成本）考虑时间价值的平均年成本(UAC)UAC)的计算公式的计算公式UAC=C-Sn/(1