7第七章风险投资的退出.pptx

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1、HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE第七章第七章 风险投资的退出风险投资的退出第一节第一节 风险投资退出的作用风险投资退出的作用第二节第二节 风险投资退出的方式风险投资退出的方式第三节第三节 风险投资主要退出方式的风险投资主要退出方式的比较比较财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE第一节第一节 风险投资退出的作用风险投资退出的作用风险投资的退出：风险投资的退出：创业企业状态创业企业状态相对成熟相对成熟/不能继续健康不能继续健康发展；发展；资本形态资本形态股权形态股权形态资本形态；资本形态；目的目的资本增值资本增值/避免和降

2、低财产损失。避免和降低财产损失。风险投资的成功取决于风险投资的成功取决于能否顺利退出能否顺利退出财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE风险投资的主要原因：风险投资的主要原因：1、创业企业利润发生变化（发展到成熟阶、创业企业利润发生变化（发展到成熟阶段，投资回报表现为利润）段，投资回报表现为利润）2、风险投资的阶段投入性（阶段性投资、风险投资的阶段投入性（阶段性投资、循环投资）循环投资）3、风险基金投资者要求定期得到支付（基、风险基金投资者要求定期得到支付（基金存续期）金存续期）4、创业企业的发展（成熟企业更倾向于上、创业企业的发展（成熟企业更

3、倾向于上市、信贷、兼并等）市、信贷、兼并等）财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE二、退出的作用二、退出的作用1、实现收益，补偿风险、实现收益，补偿风险2、评价投资活动，发现投资价值、评价投资活动，发现投资价值3、保持资产的流动性，促进投资的效循环、保持资产的流动性，促进投资的效循环财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE第二节第二节 风险投资退出的方式风险投资退出的方式一、首次公开发行（一、首次公开发行（Initial Public offering，IPO）二、股份回购二、股份回购三、兼并

4、收购三、兼并收购四、破产清算四、破产清算财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE一、首次公开发行（一、首次公开发行（Initial Public offering，IPO）阶段阶段IPO收收益益(倍倍)第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第1期期22.542.140.839.241.7第第2期期10.013.920.221.638.1第第3期期3.75.45.06.313.5风险资本投资回报风险资本投资回报财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE各种退出方式的年平均回报率（美国风险各种退出

5、方式的年平均回报率（美国风险投资业）投资业）:破产清算破产清算0回购和并购回购和并购14.9%IPO30-60%财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE首次公开发行的步骤：首次公开发行的步骤：第一阶段：选择合适的投资银行家或股票第一阶段：选择合适的投资银行家或股票承销商承销商第二阶段：与承销商谈判（费用是筹措资第二阶段：与承销商谈判（费用是筹措资金的金的5-10%）第三阶段：签订承销意向书和协议第三阶段：签订承销意向书和协议第四阶段：注册和股票销售第四阶段：注册和股票销售财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF

6、COMMERCE公开上市费用：公开上市费用：1、承销费用（佣金、不可列支费用）、承销费用（佣金、不可列支费用）2、专业顾问费用（法律费用、会计费用、专业顾问费用（法律费用、会计费用、投资银行家及顾问费用）投资银行家及顾问费用）3、其他必要费用（印刷费、注册费）、其他必要费用（印刷费、注册费）4、隐藏的和后续的费用、隐藏的和后续的费用财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE二、股份回购二、股份回购股份回购（股份回购（Buy-back），是指创业企业或），是指创业企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式，者创业家本人采取现金或票据等支付形式，或通

7、过建立一个员工持股基金，来买断风或通过建立一个员工持股基金，来买断风险投资者持有的创业企业的股份。险投资者持有的创业企业的股份。（只有风险投资不是很成功时才使用，更（只有风险投资不是很成功时才使用，更倾向于对投资者进行保护的预防措施）倾向于对投资者进行保护的预防措施）财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE股份回购的类型：股份回购的类型：1、创业企业股份回购、创业企业股份回购2、创业家股份回购、创业家股份回购财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE股份回购的条件：股份回购的条件：1、在引入风险投

8、资时即已由投资双方签订关于、在引入风险投资时即已由投资双方签订关于在若干时间后回购股份的协议；在若干时间后回购股份的协议；2、创业企业签订协议后，虽然经营状况并非太、创业企业签订协议后，虽然经营状况并非太差，也有足够的能力支付回购股票所需的资金，差，也有足够的能力支付回购股票所需的资金，但由于创业企业的失败率非常高，有时即使在之但由于创业企业的失败率非常高，有时即使在之前签订了回购协议，也会因公司的发展超过预期，前签订了回购协议，也会因公司的发展超过预期，致使创业企业或创业家无力按照回购协议来支付致使创业企业或创业家无力按照回购协议来支付资金。在这种情况下，股份回购就不能顺利进行，资金。在这种

9、情况下，股份回购就不能顺利进行，而受到损失。而受到损失。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE股份回购的支付方式：股份回购的支付方式：1、现金、现金2、票据（股票、土地或建筑物使用权或产权）、票据（股票、土地或建筑物使用权或产权）员工持股基金：类似于养老基金或利润分成计划，员工持股基金：类似于养老基金或利润分成计划，买进未上市公司的本公司股票。买进未上市公司的本公司股票。卖股期权（由创业家给予风险投资家一个选择权）卖股期权（由创业家给予风险投资家一个选择权）买股期权（由风险投资家给予创业家一个选择权）买股期权（由风险投资家给予创业家一个选择权

10、）财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE股份回购中股票价格的确定方法：股份回购中股票价格的确定方法：1、市盈率定价法（当作已上市股票对待）、市盈率定价法（当作已上市股票对待）回购价格回购价格=企业前一年度的每股税后赢利企业前一年度的每股税后赢利同行业同行业股票的平均市盈率股票的平均市盈率2、销售额估算税后赢利定价法、销售额估算税后赢利定价法回购价格回购价格=同前销售额税后利润率同前销售额税后利润率企业销售额企业销售额同行业股票的平均市盈率同行业股票的平均市盈率3、销售额倍数定价法（公司估值、销售额倍数定价法（公司估值=销售额的一定销售额的一定

11、倍数）倍数）4、现金流量倍数定价法、现金流量倍数定价法5、专家评估定价法、专家评估定价法财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE股份回购的特点：股份回购的特点：1、只涉及两方面的当事人，产权关系明晰，、只涉及两方面的当事人，产权关系明晰，操作简单操作简单2、股份回购几乎不受管制，风险资本可以、股份回购几乎不受管制，风险资本可以迅速退出，并取得合法、可观的收益迅速退出，并取得合法、可观的收益3、可将外部股权内部化，使创业企业保持、可将外部股权内部化，使创业企业保持充分的独立性充分的独立性财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERS

12、ITY OF COMMERCE三、兼并收购三、兼并收购兼并收购（兼并收购（Mergers&Acquisition，M&A）：是指一个公司通过产权交易取得）：是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权其他公司一定程度的控制权(包括资产所有包括资产所有权、经营管理权权、经营管理权)，以实现一定经济目的的，以实现一定经济目的的经济行为。经济行为。风险投资的主要方式（近年来已超过了风险投资的主要方式（近年来已超过了IPO方式）方式）财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE兼并收购的方式：兼并收购的方式：1、一般并购（最重要的方式）、一般并购（

13、最重要的方式）横向兼并；纵向兼并；混合兼并。横向兼并；纵向兼并；混合兼并。2、第二期并购、第二期并购风险投资家将持有的创业企业股份再卖给另一家风险投资家将持有的创业企业股份再卖给另一家风险投资公司（风险投资公司（“圈内交易圈内交易”）统计资料统计资料取出方式比例：取出方式比例：一般收购占一般收购占23%；二期收购占；二期收购占9%；股票回购占；股票回购占6%。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE兼并收购的程序：兼并收购的程序：1、拟订创业企业的出售方案。召开董事会，、拟订创业企业的出售方案。召开董事会，通过公司出售协议，然后交股东大会讨论通

14、过公司出售协议，然后交股东大会讨论通过。通过。2、通过创业企业的出售协议。需由有法律、通过创业企业的出售协议。需由有法律效力股东大会会议提出，并经参加股东大效力股东大会会议提出，并经参加股东大会的股东表决（会的股东表决（2/3以上多数通过）。以上多数通过）。3、公告公司债权人。、公告公司债权人。4、公司产权的变更登记或注销登记、公司产权的变更登记或注销登记财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE兼并收购的特点：兼并收购的特点：1、直接现实性、直接现实性2、完全、彻底性、完全、彻底性3、灵活性、灵活性兼并收购作为兼并收购作为“次佳次佳”退出方式，

15、越来越退出方式，越来越受到关注和欢迎。受到关注和欢迎。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE四、破产清算四、破产清算清算：是指创业企业经营每况愈下且难以清算：是指创业企业经营每况愈下且难以扭转时，为避免更大的损失，对其进行破扭转时，为避免更大的损失，对其进行破产清算以收回部分投资。产清算以收回部分投资。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE创业企业清算的形式：创业企业清算的形式：一般采用普通清算的形式，很少以破产清一般采用普通清算的形式，很少以破产清算的形式进行。算的形式进行。普通清算的基本

16、条件：普通清算的基本条件：1、企业资产能够抵偿债务、企业资产能够抵偿债务2、企业的董事会或管理机构能够自行组织、企业的董事会或管理机构能够自行组织清算清算财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE创业企业清算的主要步骤：创业企业清算的主要步骤：1、成立清算委员会、成立清算委员会2、停止业务活动、停止业务活动3、接管企业事务、接管企业事务4、通知和登记债权、通知和登记债权5、清理财产、清理财产6、分配剩余财产、分配剩余财产7、报告和注销登记、报告和注销登记财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE第三

17、节第三节 风险投资主要退出方式的比风险投资主要退出方式的比较较1、退出收益、退出收益2、退出价格、退出价格3、退出成本、退出成本4、内部控制权激励效应、内部控制权激励效应5、现金偏好性、现金偏好性6、退出时效性、退出时效性7、退出市场容量、退出市场容量财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE风险投资退出机制比较风险投资退出机制比较退出方式退出方式 平均持有平均持有期期(年年)平均投资平均投资客客(千美千美元元)平均收入平均收入(千美元千美元)回收倍数回收倍数 所占比例所占比例(%)首次公开首次公开发行发行4.281458047.120收购收购3

18、.798816991.725企业回购企业回购4.759512682.110二次出售二次出售3.671514312.025清算清算4.110301980.220财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE公开上市与收购公开上市与收购/出售的绩效评出售的绩效评价价评价标准评价标准评价指标评价指标公开上市公开上市出售出售/收购收购回回报报率率退出收益退出收益高高低低退出价格退出价格欠灵活欠灵活,高风高风险险灵活灵活,低风险低风险退出成本退出成本高高低低内部控制权激内部控制权激励效应励效应高高低低流流动动性性现金偏好性现金偏好性高高低低退出时效性退出时效性

19、低低高高退出市场容量退出市场容量低低高高财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE风险投资退出方式比较风险投资退出方式比较背景背景退出退出方式方式转让转让客体客体转让转让对象对象市场市场性质性质投资投资年限年限回报回报倍数倍数发生发生概率概率完全完全失败失败清算清算资产资产企业企业家家产权产权市场市场4.10.220情况情况一般一般转售转售股权股权风险风险投资投资市场市场产权产权市场市场3.62.010比较比较成功成功企业企业回购回购整个整个或大或大宗股宗股票票创业创业企业企业产权产权市场市场4.72.125并购并购大公大公司司产权产权市场市场3

20、.71.725完全完全成功成功IPO股票股票股民股民股票股票市场市场4.27.120财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCEIPO的利弊：的利弊：主要优势：主要优势：1、筹集大量资金、筹集大量资金2、高收益性、高收益性3、有利于控制权转移、有利于控制权转移4、有于增强创业员工的凝聚力、有于增强创业员工的凝聚力5、有利于提高创业企业的知名度、有利于提高创业企业的知名度6、分散投资风险、分散投资风险财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE主要弊端：主要弊端：1、公司受强制信息披露制度的制约、公司受强制信息披露制度的制约2、不利于创业原有大股东把持公司控制权、不利于创业原有大股东把持公司控制权3、受上市股票出售限制、受上市股票出售限制4、上市过程费时费力、上市过程费时费力5、IPO受二级市场影响大受二级市场影响大财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE演讲完毕，谢谢观看！