5投资决策与风险分析.pptx

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1、投资项目现金流量第五章第五章投资决策投资决策与风险分析与风险分析投资项目评价标准投资项目风险分析学习目的学习目的 熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法第一节第一节投资项目现金流量投资项目现金流量现金流量预测的原则 一一现金流量预测方法 二二现金流量预测中应注意的问题三三一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则 现现金金流流量量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入 由于该项投资而增加的现金收入

2、或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出 现现金金净净流流量量（NCF NCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题

3、：附加效应 沉没成本 机会成本 制造费用 增量现金流量原则二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量 某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应

4、缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量（二）经营现金流量（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。主要内容：增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用税后成本费用以及各种税金支出。天地公司天地公司购买产品购买产品40w销售产品销售产品100w天地公司天地公司（固定资产折旧（固定资产折旧10w）购买产品40w销售产品100w 净利润=60*0.75=45w NCF=100-40-60*0.

5、25=45w 净利润=50*0.75=37.5w NCF=100-40-50*0.25=47.5w投入为自有资金时投入为自有资金时NCF=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税=净利润净利润+折旧折旧+该年回收额该年回收额天地公司天地公司（固定资产折旧（固定资产折旧10w）（长期贷款，年息（长期贷款，年息20w）购买产品购买产品40w销售产品销售产品100w 净利润=30*0.75=22.5w NCF=100-40-30*0.25=52.5w投入为借入资金时投入为借入资金时NCF=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税+该年回收额该年回收额+该年度利息费用该年度利息费用NC

6、F=该年度净利润该年度净利润+折旧折旧+回收额回收额+利息利息NCF=净利润净利润+折旧折旧+利息利息净营运资本净营运资本（三）终结现金流量（三）终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本v【例】某投资项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资400万元，开办费投资20万元，流动资金投资80万元，所需资金全部由银行贷款（5年期，年息8%）。项目建设期为1年。固定资产投资

7、和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有40万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后每年税后利润30万元；从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息40万元，第5年支付本金500万元。流动资金于终结点一次回收。固定资产原值=440（万元）固定资产年折旧额=40（万元）项目计算期各年净现金流量分别为：NCF0=420（万元）NCF1=-80（万元）NCF24=304040=110（万元）NCF510=30十40十0=70（万元）NCF11=3040080十40=190（万元）【例】ABC公司研究开发出一种保健式学生用椅，

8、其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。有关预测资料如下：（1）市场调研费50 000元。（2）学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。（3）学生用椅生产设备购置费为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30 000元。（4）预计学生用椅各年的销售量、单价和单位成本如下表所示。（5）生产学生用椅需要垫支的营运资本，仅需在第一年投入营运资

9、本10 000元，第5年末收回。年份年份销售量销售量单单 价价销售收入销售收入单位成本单位成本成本总额成本总额1 1500500200.00200.00100 000100 000100.00100.0050 00050 0002 2800800204.00204.00163 200163 200110.00110.0088 00088 0003 312001200208.08208.08249 696249 696121.00121.00145 200145 2004 410001000212.24212.24212 242212 242133.10133.10133 100133 1005

10、 5600600216.49216.49129 892129 892146.41146.4187 84687 846第二节第二节 投资项目评价标准投资项目评价标准净现值净现值一一获利指数获利指数二二内部收益率内部收益率三三投资回收期投资回收期四四会计收益率会计收益率五五评价标准的比较与选择评价标准的比较与选择六六一、净现值一、净现值 影响净现值的因素：项目的现金流量（NCF）折现率（r）项目周期（n）项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿命）现金流量预测期限1计算各期的现金净流量2设定合理的贴现率（投资利润率）3计算各期现金净流量折现值4汇总各期净现金流量折现值5决策

11、（NPV是否大于0）期间A方案B方案C方案现金净流量现值系数现金净流量现值系数现金净流量现值系数0-200001-90001-1200011118000.90912000.90946000.9092132400.82660000.82646000.826360000.75146000.751NPV1662.41553-564.4（三）项目决策原则（三）项目决策原则 NPV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。当有多种方案可选择时，应选择净现值净现值大的方案;（四）（四）净现值标准的评价净现值标准的评价 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。

12、缺点：现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；无法直接反映投资项目的实际收益率水平。（一）获利指数（一）获利指数(PI-profitabilityindex)的含义的含义 又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。（二）获利指数的计算（二）获利指数的计算 二、获利指数二、获利指数（三）（三）项目决策原则项目决策原则 PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行。（四）获利指数标准的评价（四）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。例：A、B两项目

13、为互斥项目。A项目原始投资额150w，NPV=30W；B项目原始投资额为100w，NPV=25W。选择哪个项目？（一）内部收益率（一）内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义的含义 项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。（二）内部收益率的计算（二）内部收益率的计算 三、内部收益率三、内部收益率（三）项目决策原则（三）项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。（四）内部收益率标准的评价（四）内部收益率标准的评价 优点优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金

14、流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。缺点缺点：计算过程十分麻烦 互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。四、投资回收期四、投资回收期（一一）投投资资回回收收期期(PP-PP-payback payback periodperiod )：通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。（二）投资回收期的计算（二）投资回收期的计算012345678初始投资初始投资500经营现金流量经营现金流量100100100100100100100100I=10%I=10%90.91 82.64 75.13 68.30 62.09 56.45 51.32 46.65（三）（三）项目决

15、策标准项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则放弃。在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；忽略了回收期以后的现金流量。项目投产后各年净收益总和的简单平均计算 固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）五、会计收益率五、会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二）会计收益率的计算（二）会计收益率的计算 【例】计算学生用椅投资项目的会计收益率。基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 如果 ARR

16、 基准会计收益率，应接受该方案；如果 ARR 基准会计收益率，应放弃该方案。多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）（三）项目决策标准项目决策标准（四）（四）会计收益率标准的评价会计收益率标准的评价 优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。第三节第三节投资项目决策分析投资项目决策分析独立项目投资决策 一一互斥项目投资决策 二二资本限额决策三三独立项目可行性分析独立项目可行性分析互斥项目投资决策分析互斥项目投资决策分析 2.2.互斥项目排序矛盾互

17、斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同（1）投资规模相同项目投资决策【例】假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示。E、F项目投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-1000080001000400045449609676201815992 503 E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点 解决矛盾方法解决矛盾方法增量现金流量法增量现金流量法表 FE项目现金流量 单位：元项目NCF0

18、NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0-7000544871615.5904 IRR=15.5%资本成本8%NPV=904 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目FE，即选择项目E+(FE)=F。应接受追加投资项目进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE。（2）项目投资规模不同【例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如表所示。表 投资项目C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-55960100002000010000200001000020000100002000018

19、16347347871.131.09 14.13%解决矛盾方法解决矛盾方法增量现金流量法增量现金流量法：DC项目现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-2906010000 10000100001000014.131313 IRR=14.14%资本成本12%NPV=1 313 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目DC，即选择项目C+(DC)=D。应接受追加投资项目进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC。当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准？结论结论寿命周期不一致互斥项目寿命周期不一致互斥项

20、目 【例】宁波大学科技学院体育俱乐部拟购买某健身设备。设备A比B便宜但使用期短，购买价格以及每年末支付的修理费如下所示。购买哪种设备比较合算？（贴现率为10%）NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVB=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99如何决策寿命周期不一致互斥项目寿命周期不一致互斥项目1 1 最小公倍法最小公倍法 NPVA=-NPVA=-798.42-798.42/1.1798.42-798.42/1.13 3-798.42/1.1-798.42/1.16 6-798.42/1.1-798.42/1.19 9=-2188=-2188NP

21、VBNPVB=-916.99-916.99/1.1=-916.99-916.99/1.14 4-916.99/1.1-916.99/1.18 8=-1971=-1971寿命周期不一致互斥项目寿命周期不一致互斥项目2 2 年等额净回收法年等额净回收法NPV=NA*(P/A,i,n)NPV=NA*(P/A,i,n)NPVA=-798.92=NAA*(P/A,i,n)=NA*2.487 NAA=-321.05 A设备的现金流出500、120、120、120，等同于一笔金额为321.05的三年期年金。同理，NAB=-289.28NPV标准优于标准优于IRR或或PI，但为什么项目经理对，但为什么项目经理

22、对IRR或或PI有着强烈的偏好？有着强烈的偏好？主要原因：IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观。特别提醒：IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按 IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和 PI 大小进行项目排序。NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。结论：结论：若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策；在评估互斥项目时，则应以N

23、PVNPV标准标准为基准。【例】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元。假设销售收入不变，所得税税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。表6-10 投资项目实际现金流量 单位：元项 目旧设备新设备初始投资 设备购置支出 旧设备出售收入 旧设备出售损

24、失减税现金流出合计经营现金净流量（15年）税后经营付现成本 折旧减税现金流出合计终结现金净流量(第5 年)0 0 0 0-40 000 5 000-35 000 0 -110 00040 000 5 000-65 000-25 000 10 000-15 000 10 000应该用新设备取代旧设备 投资规模投资规模公司在一定时期用于项目投资的资本总量。公司在一定时期用于项目投资的资本总量。三、资本限额决策三、资本限额决策 一般是根据一般是根据边际分析的基本原理边际分析的基本原理确定最佳投资确定最佳投资规模。规模。公司价值最大：边际投资收益率(内部收益率)边际资本成本图6-4 投资规模与边际收益

25、和边际成本的关系 最佳投资规模：投资额或筹资额为90万元边际投资收益率(12.4%)=边际资本成本(12.4%)接受项目舍弃项目投资限额投资限额 一定时期用于项目投资的最高额度资本。确定投资限额的原因：内部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。外部原因：资本市场上各种条件的限制。资本限额下项目比选的基本思想：在投资项目比选时，在资本限额允许的范围内寻找“令人满意的”或“足够好”的投资组合项目，即选择净现值最大的投资组合。资本限额下投资项目选择的方法项目组合法线性规划法 把所有待选项目组合成相互排斥的项目组，并依次找出满足约束条件的一个最好项目组。1.1.项目组合法项目组合法 基本步骤基本

26、步骤 将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于相互独立的N个项目,共有2N-1个互斥项目组合。按初始投资从小到大的次序，把第一步的项目组排列起来。按资本约束大小，把凡是小于投资总额的项目取出，找出净现值最大的项目组，即最优的项目组合。【例6-5】假设某公司可用于投资的资本总额为750 000元，各投资项目的有关数据如表6-11所示。表6-11 投资项目的相关资料 单位：元项目原始投资额净现值(NPV)获利指数(PI)X1X2X3X4X5X6X7 50 000125 000150 000225 000250 000350 000400 000 6 50021 00022 00025 00040 0

27、0045 00050 000 1.130 1.168 1.098 1.110 1.160 1.129 1.125投资项目组合数：27-1=127投资限额750 000元下的最优投资组合表6-12 投资组合项目的净现值 单位：元项目原始投资额净现值(NPV)X2 X3 X4 X5 合计125 000150 000225 000250 000750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 500 项目组合法分析的假定条件项目组合法分析的假定条件 1.假设各项目都是相互独立的，如果在项目中存在互斥项目，应把所有项目都列出来，但在分组时必须注意，在每一组中，互斥的项目只

28、能排一个。2.假设各项目的风险程度相同，且资本成本相一致。3.假设资本限额只是单一的时间周期，但在实施资本限额时，限额通常要持续若干年；在今后几年中可获得的资本取决于前些年投资的现金流入状况。【例6-6】某公司有4 个投资项目，如表6-13所示。假设公司第0年和第1年结束时可利用的投资额分别为3 000万元和4 000万元。表6-13 投资项目现金流量 单位：万元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NPVABCD-3000-1500-15000+9000+1500+1500-13000+1500+7000+4500+18000+1000+4000+3000+120006944826855621

29、2176项目A第1 年产生的现金流入量9 000+第二年投资额4 000万元第0年选择B+C项目组净现值合计13830万元万元在第0期选择项目A，第1期再投资13 000万元于项目D的投资净现值合计：19120万元万元讨论题讨论题 1。ABC公司正在考虑一项新投资，公司可从当地一家银行取得贷款。该公司的财务部门根据预测的现金流量、项目的NPV和IRR，认为这个项目是可行的。但银行的贷款主管对这项分析不满意，他坚持认为现金流量中应包含利息因素，即将利息作为项目的一项成本。他认为一个业务计划与预计财务报表应该一同完成。试根据资本预算理论向这位银行主管进行解释 讨论题讨论题 2。英特尔公司是专业生产

30、芯片的厂商，该公司在纳斯达克市场上市，交易代码为INTC，该公司的系数为1.5，美国股市的市场组合的收益率为8%，当前美国国债利率为3%。假设英特尔公司正在考虑在华投资一座新的芯片厂。该工厂的总投资为25亿美元，预期在建成后的3年里，每年可以获得净现金流量10亿美元，英特尔公司是否应该在华投资？英特尔公司拟议中的在华芯片厂项目的预期收益率（IRR）为多少？假设摩根大通曼哈顿银行向英特尔公司提出：愿意向该公司在华芯片厂项目提供年利率5%的优惠贷款，英特尔公司是否应该改变决策？讨论题讨论题 3。BIO公司是一家生物技术公司，研究开发了一种新药，并获得了国家医药管理局的批准，取得了该药的专利权，期限

31、15年。有关新药投入市场的财务可行性研究已完成，营销和财务部门正在向董事会撰写一份联合计划书，他们希望董事会能够批准新的投资项目。计划书中的资本预算部分只包括估计的未来费用和收入。负责该项目的主管坚持认为项目资本预算中应该包括过去几年花费在研发上的资金。他说忽略或省去那些项目研发费不仅低估了项目的费用，而且是对董事会的一种欺骗行为。评论这位项目主管的观点，如果你不同意，你将如何向他解释并让他接受你的观点，请提出一个可供选择的计划书，以使你们俩都满意。讨论题讨论题 4。许多项目在投资决策时通常采用内部收益率（美国，1977）、净现值（新西兰，1995）、投资回收期（中国大陆，1977）作为主要的

32、决策指标，如下表所示。不同国家不同时期项目投资决策标准选择排序评价标准美国公司（1977）新西兰（1995）中国大陆（1997）内部收益率 53.60%30.20%5.30%净现值 9.80%29.50%19.40%获利指数 2.70%-18.20%投资回收期 8.90%21.30%26.50%会计收益率 25.00%-4.20%其他指标 -19.00%26.40%合计 100.00%100.00%100.00%根据表中的数据，说明为什么美国和新西兰的项目经理倾向于IRR和NPV，而我国的项目经理倾向于投资回收期。如果你是一名项目经理，项目决策只能选择一个指标，你会选择哪个指标，为什么？演讲完毕，谢谢观看！