6工程项目投资的盈利能力和清偿能力分析.pptx

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1、工程经济学工程经济学ENGINEERING ECONOMICS1 1、项目的盈利性和清偿能力、项目的盈利性和清偿能力 主要取决于项目的主要取决于项目的收益和费用的大小收益和费用的大小及及其在其在时间上的分布时间上的分布，同时也取决于项目的，同时也取决于项目的融资方案融资方案，这就要通过编制报表以及计算，这就要通过编制报表以及计算相应的评价指标进行判断和指标的选择。相应的评价指标进行判断和指标的选择。2 2、融资方案分析、融资方案分析o定义定义：在：在全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析的基础上，设定的基础上，设定初步融资方案，通过对初步融资方案的初步融资方案，通过对初步融资方案的资金结资金结构

2、构、融资成本融资成本和和融资风险融资风险的分析，结合盈利性的分析，结合盈利性分析和清偿能力分析，比较确定融资方案分析和清偿能力分析，比较确定融资方案o目标目标：融资风险可接受的前提下，选择合理融：融资风险可接受的前提下，选择合理融资结构，以降低融资成本，获得最有利的资结构，以降低融资成本，获得最有利的债务债务杠杆杠杆主要内容主要内容p6.1 6.1 融资方案和资金成本融资方案和资金成本p6.2 6.2 项目投资盈利性分析项目投资盈利性分析p6.3 6.3 项目投资清偿能力分析项目投资清偿能力分析p6.4 6.4 通货膨胀、所得税和税后现金流通货膨胀、所得税和税后现金流本章学习目标本章学习目标1

3、 1、掌握资金成本的计算方法；、掌握资金成本的计算方法；2 2、理解融资前后全部投资和权益投资盈利性判据；、理解融资前后全部投资和权益投资盈利性判据；3 3、理解融资前后清偿能力指标、理解融资前后清偿能力指标4 4、掌握杠杆原理；、掌握杠杆原理；5 5、掌握工程经济分析程序、掌握工程经济分析程序6 6、理解以下概念：、理解以下概念：注册资金、权益资金、实价、时价、常价注册资金、权益资金、实价、时价、常价6.1.1 融资主体和资金筹措融资主体和资金筹措p一、既有法人融资项目和新设法人融资项目一、既有法人融资项目和新设法人融资项目n n1 1 1 1、融资、融资、融资、融资进行进行进行进行融资活动

4、融资活动融资活动融资活动并承担融资并承担融资并承担融资并承担融资责任责任责任责任和和和和风险风险风险风险的项目法人单位的项目法人单位的项目法人单位的项目法人单位n n2 2 2 2、项目分类（、项目分类（、项目分类（、项目分类（融资主体融资主体融资主体融资主体）区别区别区别区别既有法人融资项目既有法人融资项目既有法人融资项目既有法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目定义定义现有企业发起现有企业发起单独组建新的企业法人单独组建新的企业法人资金来源资金来源现有企业的内部自有资金现有企业的内部自有资金新增债务资金新增债务资金新增资本金新增资本金股东投入资金股东投

5、入资金项目公司筹措的债务资金项目公司筹措的债务资金新增债务偿还新增债务偿还投资企业的整体盈利能力投资企业的整体盈利能力项目本身盈利能力项目本身盈利能力偿债能力分析偿债能力分析考察企业整体考察企业整体考察项目考察项目6.1.1 融资主体和资金筹措融资主体和资金筹措p二、权益资金和债务资金筹二、权益资金和债务资金筹措措筹措方式筹措方式筹措方式筹措方式既有法人融资项目既有法人融资项目既有法人融资项目既有法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目权益资金权益资金股东直接投资、发行股票、政股东直接投资、发行股票、政府财政性资金等府财政性资金等既有法人内部资金（既有法人内

6、部资金（企业经营企业经营产生的现金、企业资产变现产生的现金、企业资产变现）股东直接投资、发股东直接投资、发行股票、政府财政行股票、政府财政性资金等性资金等债务资金债务资金商业银行贷款、政策性银行贷款、外国政府贷款、商业银行贷款、政策性银行贷款、外国政府贷款、国际金融机构贷款、出口信贷、企业债券、国际债国际金融机构贷款、出口信贷、企业债券、国际债券、融资租赁等。券、融资租赁等。6.1.1 融资主体和资金筹措融资主体和资金筹措p三、专业术语三、专业术语n n1 1 1 1、注册资金、注册资金、注册资金、注册资金n n也称也称也称也称资本金资本金资本金资本金，是，是，是，是公司登记公司登记公司登记公

7、司登记机关依法登记的全体股东或发起人机关依法登记的全体股东或发起人机关依法登记的全体股东或发起人机关依法登记的全体股东或发起人实缴或认缴的出资额，注册资金是企业实有资产的总和，反实缴或认缴的出资额，注册资金是企业实有资产的总和，反实缴或认缴的出资额，注册资金是企业实有资产的总和，反实缴或认缴的出资额，注册资金是企业实有资产的总和，反映投资人对公司出资金额的责任限度。增加或减少映投资人对公司出资金额的责任限度。增加或减少映投资人对公司出资金额的责任限度。增加或减少映投资人对公司出资金额的责任限度。增加或减少20%20%20%20%以上以上以上以上需进行变更登记。需进行变更登记。需进行变更登记。需

8、进行变更登记。n n2 2 2 2、权益资金、权益资金、权益资金、权益资金n n全体股东认缴的出资额，通过投入权益资金股东获得对企业全体股东认缴的出资额，通过投入权益资金股东获得对企业全体股东认缴的出资额，通过投入权益资金股东获得对企业全体股东认缴的出资额，通过投入权益资金股东获得对企业的所有权、控制权和收益权，权益资金形成的所有权、控制权和收益权，权益资金形成的所有权、控制权和收益权，权益资金形成的所有权、控制权和收益权，权益资金形成注册资金和资本注册资金和资本注册资金和资本注册资金和资本公积金公积金公积金公积金，股东按投入注册资金多少分享投资收益。，股东按投入注册资金多少分享投资收益。，股

9、东按投入注册资金多少分享投资收益。，股东按投入注册资金多少分享投资收益。6.1.1 融资主体和资金筹措融资主体和资金筹措p三、专业术语三、专业术语n n3 3 3 3、自有资金、自有资金、自有资金、自有资金企业自己拥有的权益资金；投资者自筹的资金企业自己拥有的权益资金；投资者自筹的资金企业自己拥有的权益资金；投资者自筹的资金企业自己拥有的权益资金；投资者自筹的资金n n4 4 4 4、资本公积金、资本公积金、资本公积金、资本公积金资本溢价资本溢价资本溢价资本溢价=权益资金权益资金权益资金权益资金注册资金注册资金注册资金注册资金思考：思考：思考：思考：注册资金、权益资金、自有资金、资本公积金的关

10、系？注册资金、权益资金、自有资金、资本公积金的关系？注册资金、权益资金、自有资金、资本公积金的关系？注册资金、权益资金、自有资金、资本公积金的关系？概念区别概念区别概念区别概念区别既有法人融资项目既有法人融资项目既有法人融资项目既有法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目注册资金注册资金企业法人的而不是项目的企业法人的而不是项目的遵从国家项目资本金制遵从国家项目资本金制度，三者相等度，三者相等权益资金权益资金权益资金权益资金项目初始投资者认缴的出资额，项目初始投资者认缴的出资额，包括资本金和资本公积金包括资本金和资本公积金自有资金自有资金自有资金自有资金既有

11、法人内部融资既有法人内部融资资本公积金资本公积金资本公积金资本公积金06.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算p一、资金成本一、资金成本1 1 1 1、含义、含义、含义、含义项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括n n资金筹集费资金筹集费资金筹集费资金筹集费P P P P：资金筹集过程中支付的一次性费用，如：资金筹集过程中支付的一次性费用，如：资金筹集过程中支付的一次性费用，如：资金筹集过程中支付的一次性费用，如承诺费、手续费、担保费、代理费等；承诺费、手续费、担保费、

12、代理费等；承诺费、手续费、担保费、代理费等；承诺费、手续费、担保费、代理费等；n n占用资金费占用资金费占用资金费占用资金费F F F F：资金使用过程中发生的经常性费用，如：资金使用过程中发生的经常性费用，如：资金使用过程中发生的经常性费用，如：资金使用过程中发生的经常性费用，如银行借款利息、股息、债券利息等；银行借款利息、股息、债券利息等；银行借款利息、股息、债券利息等；银行借款利息、股息、债券利息等；n n一般用相对数表示：资金成本率一般用相对数表示：资金成本率一般用相对数表示：资金成本率一般用相对数表示：资金成本率6.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算p一、资金成本一、资

13、金成本2 2、作用、作用n n评价项目可行性评价项目可行性评价项目可行性评价项目可行性的主要标准，是衡量项目可行的最低收的主要标准，是衡量项目可行的最低收的主要标准，是衡量项目可行的最低收的主要标准，是衡量项目可行的最低收益率益率益率益率n n选择资金来源、拟定融资方案的主要依据。选择资金来源、拟定融资方案的主要依据。选择资金来源、拟定融资方案的主要依据。选择资金来源、拟定融资方案的主要依据。(投资项目投资项目投资项目投资项目资资资资金结构金结构金结构金结构指融资指融资指融资指融资风险风险风险风险可接受前提下，可接受前提下，可接受前提下，可接受前提下，资金成本资金成本资金成本资金成本最小最小最

14、小最小)n n资金成本是衡量企业经营业绩的重要标准，资金成本是资金成本是衡量企业经营业绩的重要标准，资金成本是资金成本是衡量企业经营业绩的重要标准，资金成本是资金成本是衡量企业经营业绩的重要标准，资金成本是企业从事生产经营活动必须获得的最低收益。企业从事生产经营活动必须获得的最低收益。企业从事生产经营活动必须获得的最低收益。企业从事生产经营活动必须获得的最低收益。6.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算p二、各种融资方式下的资金成本二、各种融资方式下的资金成本1 1 1 1、负债融资、负债融资、负债融资、负债融资（1 1 1 1）银行贷款融资成本）银行贷款融资成本）银行贷款融资成本

15、）银行贷款融资成本（2 2 2 2）债券融资成本）债券融资成本）债券融资成本）债券融资成本2 2 2 2、权益资本融资、权益资本融资、权益资本融资、权益资本融资（1 1 1 1）普通股资金成本）普通股资金成本）普通股资金成本）普通股资金成本（2 2 2 2）优先股资金成本）优先股资金成本）优先股资金成本）优先股资金成本（3 3 3 3）企业留存盈余成本）企业留存盈余成本）企业留存盈余成本）企业留存盈余成本6.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算1 1 1 1、负债融资、负债融资、负债融资、负债融资n n贷款利息和筹集费用贷款利息和筹集费用贷款利息和筹集费用贷款利息和筹集费用n n债

16、务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税债务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税债务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税债务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税n n含筹资费用的税后债务资金成本为：含筹资费用的税后债务资金成本为：含筹资费用的税后债务资金成本为：含筹资费用的税后债务资金成本为：（1 1 1 1）银行贷款融资成本）银行贷款融资成本）银行贷款融资成本）银行贷款融资成本6.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算n n例题例题例题例题1 1 1 1：某公司取得四年期长期贷款某公司取得四年期长期贷款某公司取得四年期长期贷款某公司取得四年期长期贷款3000300030003

17、000万，年利率万，年利率万，年利率万，年利率10%10%10%10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%0.5%0.5%0.5%，公司所得税率公司所得税率公司所得税率公司所得税率25%25%25%25%，则该项目的长期贷款资金成本是？，则该项目的长期贷款资金成本是？，则该项目的长期贷款资金成本是？，则该项目的长期贷款资金成本是？6.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算1 1 1 1、负债融资、负债融资、负债融资、负债融资n n债券利息和筹集费

18、用，债务资金利息计入税前成本费用，债券利息和筹集费用，债务资金利息计入税前成本费用，债券利息和筹集费用，债务资金利息计入税前成本费用，债券利息和筹集费用，债务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税可抵扣所得税可抵扣所得税可抵扣所得税n n债券融资成本一般比银行贷款要高债券融资成本一般比银行贷款要高债券融资成本一般比银行贷款要高债券融资成本一般比银行贷款要高n n若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹资额。资额。资额。资额。（2 2 2 2）债

19、券融资成本）债券融资成本）债券融资成本）债券融资成本6.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算n n例题例题例题例题2 2 2 2：某公司发行面值为某公司发行面值为某公司发行面值为某公司发行面值为500500500500万元的万元的万元的万元的10101010年长期债券，票年长期债券，票年长期债券，票年长期债券，票面利率为面利率为面利率为面利率为12%12%12%12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价，每年支付一次利息，发行费用占发行价，每年支付一次利息，发行费用占发行价，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的格的格的格的5%5%5%5%，发行价格为发行价格为发行价格为发行价格为

20、550550550550万万万万，若公司所得税税率为，若公司所得税税率为，若公司所得税税率为，若公司所得税税率为25%25%25%25%，试计算该债券的资金成本。试计算该债券的资金成本。试计算该债券的资金成本。试计算该债券的资金成本。6.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算2 2 2 2、权益资本融资、权益资本融资、权益资本融资、权益资本融资n n权益资金的资金占用费是向股东分配红利，是由税后净权益资金的资金占用费是向股东分配红利，是由税后净权益资金的资金占用费是向股东分配红利，是由税后净权益资金的资金占用费是向股东分配红利，是由税后净现金流的净利润来支付，因此不会减少企业应缴纳所

21、得现金流的净利润来支付，因此不会减少企业应缴纳所得现金流的净利润来支付，因此不会减少企业应缴纳所得现金流的净利润来支付，因此不会减少企业应缴纳所得税，即没有抵税作用。税，即没有抵税作用。税，即没有抵税作用。税，即没有抵税作用。1 1 1 1）内部收益率法内部收益率法内部收益率法内部收益率法-股利固定增长法股利固定增长法股利固定增长法股利固定增长法n n由于普通股是根据公司每年盈利情况决定向股东分派的由于普通股是根据公司每年盈利情况决定向股东分派的由于普通股是根据公司每年盈利情况决定向股东分派的由于普通股是根据公司每年盈利情况决定向股东分派的股利，一般认为股利是逐年增长的股利，一般认为股利是逐年

22、增长的股利，一般认为股利是逐年增长的股利，一般认为股利是逐年增长的2 2 2 2）资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型n n在有效的资本市场下，可参照项目所属行业的资本市场在有效的资本市场下，可参照项目所属行业的资本市场在有效的资本市场下，可参照项目所属行业的资本市场在有效的资本市场下，可参照项目所属行业的资本市场的股票平均收益率。的股票平均收益率。的股票平均收益率。的股票平均收益率。1）内部收益率法）内部收益率法n n最低吸引力收益率公式：最低吸引力收益率公式：最低吸引力收益率公式：最低吸引力收益率公式：n n若每年股利不变，且项目永续进行：若每年股利不变，且项目

23、永续进行：若每年股利不变，且项目永续进行：若每年股利不变，且项目永续进行：n n若股利第一年为若股利第一年为若股利第一年为若股利第一年为D D D D，以后每年增长，以后每年增长，以后每年增长，以后每年增长g g g g内部收益率法内部收益率法n n例题例题例题例题2 2 2 2：n n某上市公司拟上一项目，准备筹资某上市公司拟上一项目，准备筹资某上市公司拟上一项目，准备筹资某上市公司拟上一项目，准备筹资1000100010001000万元，有两种选择万元，有两种选择万元，有两种选择万元，有两种选择（1 1 1 1）增发）增发）增发）增发1000100010001000万普通股，发行费为万普通

24、股，发行费为万普通股，发行费为万普通股，发行费为5%5%5%5%（2 2 2 2）1000100010001000万从企业内部筹集，来源于公司未分配利润和盈余万从企业内部筹集，来源于公司未分配利润和盈余万从企业内部筹集，来源于公司未分配利润和盈余万从企业内部筹集，来源于公司未分配利润和盈余公积金。公积金。公积金。公积金。预计当年股利润是预计当年股利润是预计当年股利润是预计当年股利润是10%10%10%10%，同事估计未来股票每年递增，同事估计未来股票每年递增，同事估计未来股票每年递增，同事估计未来股票每年递增4%4%4%4%，计算，计算，计算，计算权益资金成本。权益资金成本。权益资金成本。权益

25、资金成本。n n解：解：解：解：（1 1 1 1）发行普通股票：）发行普通股票：）发行普通股票：）发行普通股票：（2 2 2 2）内部筹集成本）内部筹集成本）内部筹集成本）内部筹集成本2）资本资产定价模型）资本资产定价模型有效资本市场条件下，参照行业资本市场的股票平均收益率有效资本市场条件下，参照行业资本市场的股票平均收益率有效资本市场条件下，参照行业资本市场的股票平均收益率有效资本市场条件下，参照行业资本市场的股票平均收益率n nr r r r0 0 0 0 ：无风险投资收益率：无风险投资收益率：无风险投资收益率：无风险投资收益率 r r r rm m m m：股票市场的平均收益率股票市场的

26、平均收益率股票市场的平均收益率股票市场的平均收益率 ：行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数：行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数：行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数：行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数n n例题例题例题例题3 3 3 3：n n社会无风险投资收益率为社会无风险投资收益率为社会无风险投资收益率为社会无风险投资收益率为3%3%3%3%，社会评价收益率为，社会评价收益率为，社会评价收益率为，社会评价收益率为12%12%12%12%，工，工，工，工资投资风险系数为资投资风险系数为资投资风险系数为资投资风险系数为1.21.21.21.2

27、，计算权益投资资金成本。，计算权益投资资金成本。，计算权益投资资金成本。，计算权益投资资金成本。n n权益融资成本计算公式权益融资成本计算公式权益融资成本计算公式权益融资成本计算公式6.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算p二、各种资金来源的资金成本二、各种资金来源的资金成本n n3 3 3 3、加权平均资金成本、加权平均资金成本、加权平均资金成本、加权平均资金成本WACCWACCWACCWACCn n例题例题例题例题4 4 4 4：某公司上一项目，企业拟从内部筹集某公司上一项目，企业拟从内部筹集某公司上一项目，企业拟从内部筹集某公司上一项目，企业拟从内部筹集60060060060

28、0万成本万成本万成本万成本14%14%14%14%，向银行借款筹集，向银行借款筹集，向银行借款筹集，向银行借款筹集400400400400万，成本为万，成本为万，成本为万，成本为6%6%6%6%，请计算加权成，请计算加权成，请计算加权成，请计算加权成本。本。本。本。6.1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算p例题：例题：p 某公司有三个投资项目某公司有三个投资项目X X、Y Y、Z Z供选择，三个项目的供选择，三个项目的投资均为投资均为500500万元，寿命均万元，寿命均2020年，预计年，预计X X、Y Y、Z Z三个项目三个项目的年净收益分别为的年净收益分别为8080万元、万元、

29、7070万元和万元和6060万元。现在已知：万元。现在已知：X X项目是新型电子厂，由于融资无优惠，公司考虑全额出项目是新型电子厂，由于融资无优惠，公司考虑全额出资；资；Y Y项目是国家鼓励节能项目，政府将为其提供项目是国家鼓励节能项目，政府将为其提供250250万万元的无息贷款；元的无息贷款；Z Z项目是能源类项目，国家开发银行可为项目是能源类项目，国家开发银行可为其提供其提供400400万元的低息贷款（年利率万元的低息贷款（年利率4%4%）；设基准收益率）；设基准收益率为为13%13%，试从企业的角度用内部收益率指标进行决策。，试从企业的角度用内部收益率指标进行决策。6.1.2 资金成本的

30、概念与计算资金成本的概念与计算p（1 1）不考虑资金来源，各方案）不考虑资金来源，各方案IRRIRR判定判定p -500+80(P/A,IRR -500+80(P/A,IRRX X,20)=0,20)=0，解得，解得IRRIRRX X=15%=15%p -500+70(P/A,IRR -500+70(P/A,IRRY Y,20)=0,20)=0，解得，解得IRRIRRY Y=12.7%=12.7%p -500+60(P/A,IRR -500+60(P/A,IRRZ Z,20)=0,20)=0，解得，解得IRRIRRZ Z=10.3%=10.3%p 结论：结论：Y Y，Z Z不可接受不可接受6.

31、1.2 资金成本的概念与计算资金成本的概念与计算p（2 2）自有资金角度）自有资金角度p -500+80(P/A,IRR -500+80(P/A,IRRX X,20)=0,20)=0，解得，解得IRRIRRX X=15%=15%p 250 250万是无息贷款，寿命期末只需还本金万是无息贷款，寿命期末只需还本金p-250-250-250-250（P/F,IRRP/F,IRRY Y,20)+70(P/A,IRR,20)+70(P/A,IRRY Y,20)=0,IRR,20)=0,IRRY Y=27.6%=27.6%p 400 400万低息贷款，每年等值还本付息万低息贷款，每年等值还本付息p 400

32、 400（A/P,4%,20A/P,4%,20）=29.43=29.43p -100+(60-29.43)(P/A,IRR -100+(60-29.43)(P/A,IRRZ Z,20)=0,IRR,20)=0,IRRZ Z=30.4%=30.4%p 自有资金自有资金Z Z方案资金利用率最高，选择方案资金利用率最高，选择Z Z6.2 投资项目的盈利性分析投资项目的盈利性分析n n1 1 1 1 引言引言引言引言定义、分类、程序定义、分类、程序定义、分类、程序定义、分类、程序n n2 2 2 2 全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析现金流量表、盈利性判据现金流量

33、表、盈利性判据现金流量表、盈利性判据现金流量表、盈利性判据n n3 3 3 3 权益投资盈利性分析权益投资盈利性分析权益投资盈利性分析权益投资盈利性分析现金流量表、盈利性判据、财务杠杆现金流量表、盈利性判据、财务杠杆现金流量表、盈利性判据、财务杠杆现金流量表、盈利性判据、财务杠杆n n4 4 4 4 案例分析案例分析案例分析案例分析融资前、后盈利能力分析、权益资金投资现金流量表融资前、后盈利能力分析、权益资金投资现金流量表融资前、后盈利能力分析、权益资金投资现金流量表融资前、后盈利能力分析、权益资金投资现金流量表工程经济分析流程工程经济分析流程工程经济分析流程工程经济分析流程融资前融资前融资后

34、融资后IRRWACC?IRRWACC?全部投资现金流量全部投资现金流量全部投资现金流量全部投资现金流量权益投资现金流量权益投资现金流量财务计划现金流量表财务计划现金流量表累计盈余资金累计盈余资金0？融资杠杆是否合适？融资杠杆是否合适？IRRMARR?引言引言1 1 1 1、盈利性分析、盈利性分析、盈利性分析、盈利性分析n n从投资者和项目主持角度计算项目从投资者和项目主持角度计算项目从投资者和项目主持角度计算项目从投资者和项目主持角度计算项目直接发生的效益和费直接发生的效益和费直接发生的效益和费直接发生的效益和费用用用用，编制，编制，编制，编制报表报表报表报表，计算，计算，计算，计算评价指标评

35、价指标评价指标评价指标，考察项目盈利能力，考察项目盈利能力，考察项目盈利能力，考察项目盈利能力分析投资项目对投资者的吸引力分析投资项目对投资者的吸引力分析投资项目对投资者的吸引力分析投资项目对投资者的吸引力分析比较投资和融资方案分析比较投资和融资方案分析比较投资和融资方案分析比较投资和融资方案分析投资回报在各利益主体的分配分析投资回报在各利益主体的分配分析投资回报在各利益主体的分配分析投资回报在各利益主体的分配分析影响盈利水平的因素分析影响盈利水平的因素分析影响盈利水平的因素分析影响盈利水平的因素n n只适用于盈利性项目只适用于盈利性项目只适用于盈利性项目只适用于盈利性项目，对于非营利性的公共

36、项目或公益，对于非营利性的公共项目或公益，对于非营利性的公共项目或公益，对于非营利性的公共项目或公益项目可通过补贴后的财务条件来吸引民间投资，盈利性项目可通过补贴后的财务条件来吸引民间投资，盈利性项目可通过补贴后的财务条件来吸引民间投资，盈利性项目可通过补贴后的财务条件来吸引民间投资，盈利性指标不作为项目评选依据。指标不作为项目评选依据。指标不作为项目评选依据。指标不作为项目评选依据。引言引言2 2 2 2、分类、分类、分类、分类（盈利性分析与资金筹措的关系）（盈利性分析与资金筹措的关系）（盈利性分析与资金筹措的关系）（盈利性分析与资金筹措的关系）n n融资前分析：融资前分析：融资前分析：融资

37、前分析：未知资金来源未知资金来源未知资金来源未知资金来源，暂不考虑借款暂不考虑借款暂不考虑借款暂不考虑借款，编制，编制，编制，编制全部投资现金流量表全部投资现金流量表全部投资现金流量表全部投资现金流量表，计算税后评价指标，计算税后评价指标，计算税后评价指标，计算税后评价指标n n融资后分析：融资后分析：融资后分析：融资后分析：以初步融资方案为基础，以初步融资方案为基础，以初步融资方案为基础，以初步融资方案为基础，编制全部投编制全部投编制全部投编制全部投资和权益投资现金流量表资和权益投资现金流量表资和权益投资现金流量表资和权益投资现金流量表，判断融资条件合理性。，判断融资条件合理性。，判断融资条

38、件合理性。，判断融资条件合理性。3 3 3 3、盈利性分析程序、盈利性分析程序、盈利性分析程序、盈利性分析程序初步融资方案初步融资方案全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析对投资者（债权人）对投资者（债权人）吸引力？吸引力？融资前融资前全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析权益投资盈利性分析权益投资盈利性分析融资后融资后调整融资方案调整融资方案6.2.1 全部投资的盈利性分析全部投资的盈利性分析一、一、全部投资现金流量表全部投资现金流量表全部投资现金流量表全部投资现金流量表现金流入现金流入现金流入现金流入营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其营业收入、固定

39、资产余值、回收流动资金、其营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其它现金流入它现金流入它现金流入它现金流入现金流出现金流出现金流出现金流出建设投资（不含建设期利息）建设投资（不含建设期利息）建设投资（不含建设期利息）建设投资（不含建设期利息）、流动资金流动资金流动资金流动资金经营成本、营业税金及附加、设备更新投资经营成本、营业税金及附加、设备更新投资经营成本、营业税金及附加、设备更新投资经营成本、营业税金及附加、设备更新投资所得税前净现金流所得税前净现金流所得税前净现金流所得税前净现金流所得税所得税所得税所得税(融资前，后融资前，后融资前，后融资前，后)所得税后净现金流所得税后净现金流所得税后

40、净现金流所得税后净现金流n n建设投资包括投资者权益投资，借债资金，融资租赁建设投资包括投资者权益投资，借债资金，融资租赁建设投资包括投资者权益投资，借债资金，融资租赁建设投资包括投资者权益投资，借债资金，融资租赁计算指标（全部投资）计算指标（全部投资）IRR、NPV、TP投资利润率；投资利税率投资利润率；投资利税率二、二、全部投资盈利性判据全部投资盈利性判据全部投资盈利性判据全部投资盈利性判据IRRIRR、NPVNPV、T TP P 、投资利润率、投资利税率投资利润率、投资利税率投资利润率、投资利税率投资利润率、投资利税率1 1 1 1、评价指标、评价指标、评价指标、评价指标投资投资权益投资

41、权益投资债务投资（债务投资（借款、债券发行收入、融资租赁借款、债券发行收入、融资租赁）收益收益税后利润税后利润折旧、摊销、利息折旧、摊销、利息 全部投资现金流量表全部投资现金流量表，除所得税除所得税外，其它现金流量都不受外，其它现金流量都不受融资方案影响，融资方案影响，都取决于项目本身都取决于项目本身。故其。故其盈利能力指标基本盈利能力指标基本上不受融资方案影响上不受融资方案影响，可以，可以反映项目本身的盈利水平反映项目本身的盈利水平，可提，可提供给投资者和债权人最基本信息供给投资者和债权人最基本信息投资是否值投资是否值例题例题例题例题 某项目全部投资资金的某项目全部投资资金的30%30%由银

42、行贷款，年利率为由银行贷款，年利率为5.31%5.31%，其余由企业盈余的权益资金和募股筹集，根据行业的净，其余由企业盈余的权益资金和募股筹集，根据行业的净资产收益率，股东要求回报率不低于资产收益率，股东要求回报率不低于6.5%6.5%，目前该企业处，目前该企业处于盈利状态，所得税率为于盈利状态，所得税率为25%25%，求该项目全部投资的资金，求该项目全部投资的资金平均加权成本平均加权成本2 2 2 2、对融资者吸引力判据？、对融资者吸引力判据？、对融资者吸引力判据？、对融资者吸引力判据？IRRWACCIRRWACC，其中其中WACCWACC为为平均资金来源加权成本平均资金来源加权成本平均资金

43、来源加权成本平均资金来源加权成本WACC=WACC=（1-1-）i id d+（1-1-）i ie e6.2.2 权益投资的盈利性分析权益投资的盈利性分析一、一、权益投资现金流量表权益投资现金流量表权益投资现金流量表权益投资现金流量表融资后融资后融资后融资后现金流入现金流入现金流入现金流入营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其它营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其它营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其它营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其它现金流入现金流入现金流入现金流入现金流出现金流出现金流出现金流出权益资金权益资金权益资金权益资金、借款本金偿还、利息支付、租赁费借款本金偿还、

44、利息支付、租赁费借款本金偿还、利息支付、租赁费借款本金偿还、利息支付、租赁费经营成本、营业税金及附加、经营成本、营业税金及附加、经营成本、营业税金及附加、经营成本、营业税金及附加、设备更新投资中的设备更新投资中的设备更新投资中的设备更新投资中的权益资金权益资金权益资金权益资金所得税（融资后）所得税（融资后）所得税（融资后）所得税（融资后）所得税后净现金流所得税后净现金流所得税后净现金流所得税后净现金流权益资金：用于建设投资、流动投资、建设期利息权益资金：用于建设投资、流动投资、建设期利息权益资金：用于建设投资、流动投资、建设期利息权益资金：用于建设投资、流动投资、建设期利息建设投资建设投资建设

45、投资建设投资（含建设期利息）（含建设期利息）（含建设期利息）（含建设期利息）=权益投资权益投资权益投资权益投资+债务投资债务投资债务投资债务投资（融资租赁）（融资租赁）（融资租赁）（融资租赁）借款本金偿还：融资租赁的租赁费借款本金偿还：融资租赁的租赁费借款本金偿还：融资租赁的租赁费借款本金偿还：融资租赁的租赁费二、二、权益投资盈利性判据权益投资盈利性判据权益投资盈利性判据权益投资盈利性判据pp动态：动态：动态：动态：投资回收期、净现值、内部收益率投资回收期、净现值、内部收益率投资回收期、净现值、内部收益率投资回收期、净现值、内部收益率ppIRRMARRIRRMARRIRRMARRIRRMARR

46、（最低可接受收益率最低可接受收益率最低可接受收益率最低可接受收益率）？）？）？）？三、三、财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆pp权益资金盈利能力分析权益资金盈利能力分析权益资金盈利能力分析权益资金盈利能力分析是研究投资者出资部分的投资收是研究投资者出资部分的投资收是研究投资者出资部分的投资收是研究投资者出资部分的投资收益，现金流出只包括权益资金出资部分，即益，现金流出只包括权益资金出资部分，即益，现金流出只包括权益资金出资部分，即益，现金流出只包括权益资金出资部分，即投资阶段：投资阶段：投资阶段：投资阶段：权益资金出资部分权益资金出资部分权益资金出资部分权益资金出资部分生产阶段生产阶段生产阶段生

47、产阶段:本金偿还、利息支付和金融租赁的租赁费本金偿还、利息支付和金融租赁的租赁费本金偿还、利息支付和金融租赁的租赁费本金偿还、利息支付和金融租赁的租赁费6.2.2 权益投资的盈利性判据权益投资的盈利性判据n n例题：例题：例题：例题：0-60-60-60-6年全部投资现金流量年全部投资现金流量年全部投资现金流量年全部投资现金流量(-1500,250,500,500,500,500,950)(-1500,250,500,500,500,500,950)，若初始投资一般是向银行借的，借款条件是：一年后开始归还，若初始投资一般是向银行借的，借款条件是：一年后开始归还，若初始投资一般是向银行借的，借款

48、条件是：一年后开始归还，若初始投资一般是向银行借的，借款条件是：一年后开始归还，分五年等额（本金加利息）还款，年利率分五年等额（本金加利息）还款，年利率分五年等额（本金加利息）还款，年利率分五年等额（本金加利息）还款，年利率10%10%10%10%，求全部投资和权，求全部投资和权，求全部投资和权，求全部投资和权益投资的益投资的益投资的益投资的IRRIRRIRRIRRn n答案：答案：答案：答案：全部投资下全部投资下全部投资下全部投资下IRRIRRIRRIRR为为为为22.35%22.35%22.35%22.35%，权益投资下，权益投资下，权益投资下，权益投资下IRRIRRIRRIRR为为为为2

49、9.56%29.56%29.56%29.56%n n答案分析：答案分析：答案分析：答案分析：只要全部投资的内部收益率高于借款利率，增加借款只要全部投资的内部收益率高于借款利率，增加借款只要全部投资的内部收益率高于借款利率，增加借款只要全部投资的内部收益率高于借款利率，增加借款比例可提高权益资金投资的内部收益率。比例可提高权益资金投资的内部收益率。比例可提高权益资金投资的内部收益率。比例可提高权益资金投资的内部收益率。6.2.2 权益投资的盈利性判据权益投资的盈利性判据n n杠杆原理杠杆原理杠杆原理杠杆原理n n只要全部投资的只要全部投资的只要全部投资的只要全部投资的IRRIRRIRRIRR高于

50、借款比率，则投资者会尽可能减少权益资高于借款比率，则投资者会尽可能减少权益资高于借款比率，则投资者会尽可能减少权益资高于借款比率，则投资者会尽可能减少权益资金的出资额，把余下的资金投向类似项目，使整个权益资金投资金的出资额，把余下的资金投向类似项目，使整个权益资金投资金的出资额，把余下的资金投向类似项目，使整个权益资金投资金的出资额，把余下的资金投向类似项目，使整个权益资金投资的盈利能力提高。的盈利能力提高。的盈利能力提高。的盈利能力提高。n n即使两者相等，增加借款比率对直接投资者也是有利的。即使两者相等，增加借款比率对直接投资者也是有利的。即使两者相等，增加借款比率对直接投资者也是有利的。