个人理财PPT04投资规划.pptx

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1、第四章第四章 投资规划投资规划第一节第一节 投资原理投资原理第二节第二节 投资工具的选择投资工具的选择第三节第三节 客户财务生命周期与风险特征客户财务生命周期与风险特征第四节第四节 核心资产配置核心资产配置第五节第五节 投资组合调整策略投资组合调整策略投资规划的概念投资规划的概念n投资投资n用现在的确定的资产，换取未来的不确定收益用现在的确定的资产，换取未来的不确定收益n未来收益未来收益=无风险收益无风险收益+风险收益风险收益n投资的核心问题投资的核心问题n对收益和风险的分析对收益和风险的分析n思考思考1：购买彩票、赌博是投资吗？：购买彩票、赌博是投资吗？n思考思考2：投资和投机有何区别？：投

2、资和投机有何区别？n投资规划投资规划n为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同投某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。投资规划的过程投资规划的过程第一节第一节 投资原理投资原理n一、投资收益与风险的衡量一、投资收益与风险的衡量n（一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量n（二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量n二、资产组合理论二、资产组合理论n（一）资产组合

3、的风险分散原理（一）资产组合的风险分散原理n（二）风险资产组合的有效集（二）风险资产组合的有效集n（三）投资者对待风险和收益的态度（三）投资者对待风险和收益的态度n（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）n（五）无风险资产与风险资产的组合（五）无风险资产与风险资产的组合n（六）最优资产组合（加入无风险资产时）（六）最优资产组合（加入无风险资产时）n（七）资本资产定价模型和证券市场线（七）资本资产定价模型和证券市场线一、投资收益与风险的衡量一、投资收益与风险的衡量n投资收益与风险的衡量投资收益与风险的衡量n（一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收

4、益与风险的衡量n（二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量n注意事项：注意事项：n任何投资都有风险，如信用风险、利率风险、通货任何投资都有风险，如信用风险、利率风险、通货膨胀风险膨胀风险n一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益风险收益n无风险投资（国库券）不存在信用风险（违约风险）无风险投资（国库券）不存在信用风险（违约风险），但仍然存在利率风险和通货膨胀风险，但仍然存在利率风险和通货膨胀风险基础的概率论知识基础的概率论知识（均值（均值-方差模型）方差模型）n收益的平均值收益的平均值n算术平均值算术平均值n加权平均

5、值：考虑权重的平均数加权平均值：考虑权重的平均数n算术平均值是一种特殊形式的加权平均值算术平均值是一种特殊形式的加权平均值n数学期望：将发生概率作为权重的加权平均值数学期望：将发生概率作为权重的加权平均值n收益的波动程度（风险）收益的波动程度（风险）n离差：某数对平均值的偏离离差：某数对平均值的偏离n方差：离差平方的加权平均值方差：离差平方的加权平均值n协方差：离差乘积的加权平均值协方差：离差乘积的加权平均值（一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量n单一资产收益与风险衡量的两种情况：单一资产收益与风险衡量的两种情况：n依据依据历史数据历史数据估算收益与风险估算收益与风险

6、n依据依据预期数据预期数据估算收益与风险估算收益与风险n需要注意：需要注意：n历史数据并不完全反映历史收益的概率分布，不历史数据并不完全反映历史收益的概率分布，不表明映资产的未来收益与风险情况表明映资产的未来收益与风险情况n预期数据来自于主观估算，具有很大误差预期数据来自于主观估算，具有很大误差1、依据历史数据估算收益与风险、依据历史数据估算收益与风险n（1）单期单期收益率收益率n（2）多期多期平均收益率平均收益率n（3）单一资产历史风险衡量单一资产历史风险衡量（必（必须使用多期历史数据）须使用多期历史数据）（1）单期收益率单期收益率 一个投资期一个投资期（单一期间）的收益率，假设（单一期间）

7、的收益率，假设现现金流回收发生在投资期的期末。金流回收发生在投资期的期末。表示当期资产增值情况，表示当期资产增值情况，表示表示期末期末从当期投资中获得的现金流。从当期投资中获得的现金流。例子：例子：n已知强生公司已知强生公司2000年末股票价格年末股票价格52.53美美元，元，2001年末股票价格年末股票价格59.10美元，美元，2001年末发放股息年末发放股息0.7美元，求强生股票美元，求强生股票2001年的单期投资收益率。年的单期投资收益率。（2）多期多期平均收益率平均收益率n指在期间产生数次现金流，投资跨越多个时期，指在期间产生数次现金流，投资跨越多个时期，多个投资期的每期平均收益率。多

8、个投资期的每期平均收益率。n多期平均收益率的计算方法多期平均收益率的计算方法n算术平均收益率算术平均收益率n几何平均收益率几何平均收益率n内部收益率内部收益率例子：例子：n求强生股票求强生股票1992-2001年年10年间的平均收益率：年间的平均收益率：n算术平均收益率计算简单，较常用算术平均收益率计算简单，较常用n几何平均收益率考虑了复利的情况，较为科学几何平均收益率考虑了复利的情况，较为科学（公式推导）（公式推导）n内部收益率（可能有多个）内部收益率（可能有多个）n使某一资产带来的所有现金流现值之和为使某一资产带来的所有现金流现值之和为0的折现率的折现率n使某一资产带来的使某一资产带来的资

9、金流入现值资金流入现值等于等于资金流出现值资金流出现值的的折现率折现率n例子：股票的内部收益率（年平均收益率）例子：股票的内部收益率（年平均收益率）n使股票未来股息与售价的现值之和等于股票买入价的使股票未来股息与售价的现值之和等于股票买入价的折现率折现率 其中，其中，P为资产的买入价格；为资产的买入价格；F为资产的出售价格；为资产的出售价格；Dt为为各期获得的现金回报（如股利）；各期获得的现金回报（如股利）；n为投资期限为投资期限内部收益率计算方法内部收益率计算方法n考虑股息的时间价值，假设股票收益率为考虑股息的时间价值，假设股票收益率为i股票的收益率股票的收益率n用用Excel的规划求解，解

10、得的规划求解，解得 i=16.67%（3）单一资产历史风险衡量）单一资产历史风险衡量 风险，指投资收益率的波动性，用风险，指投资收益率的波动性，用各期历史收益各期历史收益对对平均历史收益平均历史收益的的离差离差的平方的平均值来衡量。的平方的平均值来衡量。代表方差，代表方差，代表标准差，代表标准差，代表平均收益率代表平均收益率 计算平均收益率损失了一个自由度，因此用计算平均收益率损失了一个自由度，因此用n-1求平均，而非用求平均，而非用n求平均。求平均。例子：例子：n求强生股票求强生股票1992-2001年年10年间的方差与标准差年间的方差与标准差2、依据预期数据估算收益与风险、依据预期数据估算

11、收益与风险 假定各种状况出现的概率为假定各种状况出现的概率为 p(s)，各种状况时，各种状况时的收益率为的收益率为 R(s)。期望收益率期望收益率 E(R)，等于所有状况下，收益率的，等于所有状况下，收益率的加权平均值，权重是每种状况的出现概率加权平均值，权重是每种状况的出现概率 预期预期风险风险，用方差（标准差）来测度，方差是，用方差（标准差）来测度，方差是各种可能收益率相对于期望收益率的各种可能收益率相对于期望收益率的离差平方离差平方的加权平均值的加权平均值例子（例子（1）例子（例子（2）3、变异系数、变异系数 n标准差（方差）衡量风险的问题标准差（方差）衡量风险的问题n标准差忽略了资产的

12、收益差异，无法比较每标准差忽略了资产的收益差异，无法比较每单位收益承担的风险大小单位收益承担的风险大小n例如，股票的标准差比债券基金大，但期望例如，股票的标准差比债券基金大，但期望收益也较大收益也较大n变异系数（变异系数（Coefficient of Variation，CV）n指每单位期望收益所承担的风险指每单位期望收益所承担的风险n衡量风险的相对指标衡量风险的相对指标总结：单一资产收益与风险的衡量总结：单一资产收益与风险的衡量（只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）（二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量n资产组合资产组合n指多

13、种投资品种构成的集合指多种投资品种构成的集合n可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产产和实物资产n主要内容主要内容n1.资产组合收益的衡量资产组合收益的衡量n2.资产组合风险的衡量资产组合风险的衡量1.资产组合收益的衡量资产组合收益的衡量n资产组合的收益率资产组合的收益率n用资产组合中用资产组合中各项资产收益率的加权平均值各项资产收益率的加权平均值来衡量来衡量n加权权重是每项资产在资产组合中所占的比率加权权重是每项资产在资产组合中所占的比率n构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重

14、组合，两项资产各占产各占50%，则该组合的期望收益率为：，则该组合的期望收益率为：2.资产组合风险的衡量资产组合风险的衡量n资产组合的风险资产组合的风险n不仅和资产组合中的不仅和资产组合中的每项资产收益每项资产收益风险（方差、标准差）风险（方差、标准差）有关，还与资产组合中各项资产之间收益的相关程度有关，还与资产组合中各项资产之间收益的相关程度（协方差协方差）有关）有关n资产组合风险涉及的问题资产组合风险涉及的问题n（1）两项资产收益的相关性（协方差、相关系数）两项资产收益的相关性（协方差、相关系数）n（2）资产组合的风险（方差、标准差）资产组合的风险（方差、标准差）（1）两项资产收益的相关性

15、）两项资产收益的相关性（协方差、相关系数）（协方差、相关系数）n相关系数的含义相关系数的含义n是协方差的标准化（见公式）是协方差的标准化（见公式），取值介于，取值介于+1和和-1之间之间n协方差的含义协方差的含义n协方差为正值，表示两种资产报酬率同方向变动；协方差为正值，表示两种资产报酬率同方向变动；n协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；n协方差为协方差为0，表示两种资产报酬率没有关系。，表示两种资产报酬率没有关系。相关系数的含义相关系数的含义n相关系数大于相关系数大于0，表示两种资产收益正相关，表示两种资产收益正相关n等于等于1，表示两种资

16、产收益完全正相关，表示两种资产收益完全正相关n相关系数小于相关系数小于0，表示两种资产收益负相关，表示两种资产收益负相关n等于等于-1，表示两种资产收益完全负相关，表示两种资产收益完全负相关n相关系数等于相关系数等于0，表示两种资产收益不相关，表示两种资产收益不相关（2）资产组合的风险（方差、标准差）资产组合的风险（方差、标准差）n资产组合的风险资产组合的风险n用用资产组合收益的方差资产组合收益的方差（标准差）来衡量（标准差）来衡量n等于资产组合中，任意两项资产之间间协方等于资产组合中，任意两项资产之间间协方差的加权平均，权重为两项资产的比重乘积差的加权平均，权重为两项资产的比重乘积由两项基本

17、资产构成的资产组合的方差由两项基本资产构成的资产组合的方差n两项基本资产：资产两项基本资产：资产1 1、资产、资产2 2n1212代表资产代表资产1 1和资产和资产2 2之间的协之间的协方差，方差，1212等于等于2121n1111代表资产代表资产1 1与资产与资产1 1的之间的的之间的协方差，也即资产协方差，也即资产1 1的方差的方差2 21 1资产1资产2资产11112资产22122n假设资产假设资产1占资产组合的比重为占资产组合的比重为w1，资产，资产2占资产组合的比占资产组合的比重为重为w2，则资产组合的方差为：，则资产组合的方差为：n2=w1 w1 11+w1 w2 12+w2 w1

18、 21+w2 w2 22n假设在一个资产组合中，股票基金和债券基金两项资产各占假设在一个资产组合中，股票基金和债券基金两项资产各占50%，股票基金的标准差为股票基金的标准差为14.31%，债券基金的标准，债券基金的标准差为差为8.16%，两项资产之间的相关系数为，两项资产之间的相关系数为-1，求这一，求这一资产组合的方差和标准差。资产组合的方差和标准差。例子例子由三项基本资产构成的资产组合的方差由三项基本资产构成的资产组合的方差n三项基本资产：资产三项基本资产：资产1 1、资产、资产2 2、资产资产3 3n1111、2222、3333分别等于资产分别等于资产1 1、资产资产2 2、资产、资产3

19、 3的方差，也即的方差，也即2 21 1、2 22 2、2 23 3n1212代表资产代表资产1 1和资产和资产2 2之间的协方之间的协方差，差，1212等于等于2121资产1资产2资产3资产1111213资产2212223资产3313233n假设资产假设资产1占资产组合的比重为占资产组合的比重为w1，资产，资产2占资产组合的占资产组合的比重为比重为w2，资产，资产3占资产组合的比重为占资产组合的比重为w3，则资产组合的，则资产组合的方差为：方差为：n2=w1 w1 11+w1 w2 12+w1 w3 13 +w2 w1 21+w2 w2 22+w2 w3 23 +w3 w1 31+w3 w2

20、 32+w3 w3 33 二、资产组合理论二、资产组合理论n构造最优资产组合，可分两个步骤构造最优资产组合，可分两个步骤n确定资产组合中确定资产组合中各种风险资产各种风险资产的比例的比例n确定确定风险资产组合风险资产组合与与无风险资产无风险资产的比例的比例n资产组合理论涉及的问题资产组合理论涉及的问题n（一）资产组合的风险分散原理（一）资产组合的风险分散原理n（二）风险资产组合的有效集（二）风险资产组合的有效集n（三）投资者对待风险和收益的态度（三）投资者对待风险和收益的态度n（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）n（五）无风险资产与风险资产的组合（五

21、）无风险资产与风险资产的组合n（六）最优资产组合（加入无风险资产时）（六）最优资产组合（加入无风险资产时）n（七）资本资产定价模型和证券市场线（七）资本资产定价模型和证券市场线（一）资产组合的风险分散原理（一）资产组合的风险分散原理n生活经验生活经验n不要把所有鸡蛋放在一个篮子里不要把所有鸡蛋放在一个篮子里n原理原理n各项资产的收益率并非完全正相关各项资产的收益率并非完全正相关n将多项风险资产放在一个资产组合中，将多项风险资产放在一个资产组合中，可以对冲掉部分风险可以对冲掉部分风险n假定有两种资产：证券假定有两种资产：证券A和证券和证券Bn证券证券A的期望收益率为的期望收益率为10%，标准差为

22、标准差为10%；证券证券B的期望的期望收益率为收益率为20%，标准差为标准差为15%n资产组合的期望收益、资产组合的标准差（在不同的相关系资产组合的期望收益、资产组合的标准差（在不同的相关系数下）计算结果如上表所示数下）计算结果如上表所示结论（结论（1）n资产组合中，两种资产的比例一定，随着两种资资产组合中，两种资产的比例一定，随着两种资产之间相关系数增加，资产组合的标准差增加；产之间相关系数增加，资产组合的标准差增加；n当两种资产的相关系数等于当两种资产的相关系数等于1时时n随着资产组合中高风险资产比例的增加，资产组合的标随着资产组合中高风险资产比例的增加，资产组合的标准差增加；准差增加；n

23、当两种资产的相关系数小于当两种资产的相关系数小于1时时n随着资产组合中某种资产比例的增加，资产组合的标准随着资产组合中某种资产比例的增加，资产组合的标准差先减少，再增加；差先减少，再增加；n资产组合的标准差存在一个最小值；资产组合的标准差存在一个最小值；n当两种资产的相关系数为当两种资产的相关系数为-1时，可以构造一个标准差为时，可以构造一个标准差为0的资产组合。的资产组合。结论（结论（2）n相关系数等于相关系数等于1时时n资产组合的标准差资产组合的标准差等于等于各项资产标准差的加权各项资产标准差的加权平均值平均值 w1*1+w2*2n相关系数小于相关系数小于1时时n资产组合的标准差资产组合的

24、标准差小于小于相关系数等于相关系数等于1时的标时的标准差（各项资产标准差准差（各项资产标准差的加权平均值）的加权平均值）n资产组合风险分散原理资产组合风险分散原理n资产组合的风险总是不大于（小于或等于）各项资产风资产组合的风险总是不大于（小于或等于）各项资产风险的加权平均值。险的加权平均值。n相关系数越小，资产组合的风险分散效果越好。相关系数越小，资产组合的风险分散效果越好。n通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合的部分风险（非系统风险）的部分风险（非系统风险）n随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险

25、趋于一个极限（系统风险）险趋于一个极限（系统风险）资产组合的风险分散原理资产组合的风险分散原理系统风险和非系统风险系统风险和非系统风险n系统风险系统风险n资产价格共同运动的风险，所有资产整体面临的风险资产价格共同运动的风险，所有资产整体面临的风险n资产组合的多样化无法消除系统风险资产组合的多样化无法消除系统风险n例如：经济周期波动、通货膨胀等例如：经济周期波动、通货膨胀等n非系统风险非系统风险n单个资产自身独有因素导致的风险单个资产自身独有因素导致的风险n资产组合的多样化能够消除非系统风险资产组合的多样化能够消除非系统风险n例如：行业风险、公司风险（如新产品开发）例如：行业风险、公司风险（如新

26、产品开发）n思考思考n影响部分资产的风险，属于系统性风险还是非系统性风险？影响部分资产的风险，属于系统性风险还是非系统性风险？n提示提示n可通过构造跨行业的资产组合消除这种风险，如行业风险，可通过构造跨行业的资产组合消除这种风险，如行业风险，属于非系统性风险属于非系统性风险系统风险的衡量指标：系统风险的衡量指标：系数系数n系数系数n度量某种资产组合相对于市场组合的波动性度量某种资产组合相对于市场组合的波动性n市场组合：最优的风险资产组合，夏普比率最大的资产组合市场组合：最优的风险资产组合，夏普比率最大的资产组合n无风险资产的无风险资产的系数为系数为0，市场组合的，市场组合的系数为系数为1n系数

27、大于系数大于1，资产超过市场组合波动性；，资产超过市场组合波动性；系数等于系数等于1，资，资产具有市场组合波动性；产具有市场组合波动性；系数小于系数小于1，资产小于市场组合波，资产小于市场组合波动性动性（二）风险资产组合的有效集（二）风险资产组合的有效集n资产组合的可行集资产组合的可行集nN个基本资产，可以产生无穷多个资产组合个基本资产，可以产生无穷多个资产组合n所有可实现的资产组合，构成所有可实现的资产组合，构成资产组合的可行集资产组合的可行集n有效的资产组合有效的资产组合n对于风险厌恶的投资者，如果资产组合满足下述两个条件，就是对于风险厌恶的投资者，如果资产组合满足下述两个条件，就是有效的

28、资产组合有效的资产组合n条件条件1：在某一确定的风险水平下，该组合提供最大的期望收益：在某一确定的风险水平下，该组合提供最大的期望收益n条件条件2：在某一确定的期望收益下，该组合提供最小的风险：在某一确定的期望收益下，该组合提供最小的风险n资产组合的有效集资产组合的有效集n所有有效的资产组合，构成所有有效的资产组合，构成资产组合的有效集资产组合的有效集，也叫，也叫马科维茨有马科维茨有效集效集n图中的曲线图中的曲线AB，就是资产组合的有效集，就是资产组合的有效集n资产组合的有效集的形状资产组合的有效集的形状n有效集必然凸向纵轴有效集必然凸向纵轴资产组合的可行集与资产组合的可行集与资产组合的有效集

29、（马科维茨有效集）资产组合的有效集（马科维茨有效集）资产组合的可行集与资产组合的可行集与资产组合的有效集（马科维茨有效集）资产组合的有效集（马科维茨有效集）n投资者对收益的态度投资者对收益的态度n假定投资者总是偏好（喜欢）收益高的资产假定投资者总是偏好（喜欢）收益高的资产n投资者的效用无差异曲线投资者的效用无差异曲线n给投资者提供相同效用水平的点构成的曲线，同一条无差异曲线上给投资者提供相同效用水平的点构成的曲线，同一条无差异曲线上的点带来的效用相等的点带来的效用相等n上面的无差异曲线的效用高于下面的无差异曲线上面的无差异曲线的效用高于下面的无差异曲线（三）投资者对待风险和收益的态度（三）投资

30、者对待风险和收益的态度n风险厌恶风险厌恶n对预期收益相等的两个资产组合，投资者选择风险较小的一个。对预期收益相等的两个资产组合，投资者选择风险较小的一个。n也即，随着风险增加，投资者需要的收益率提高。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率提高。n无差异曲线向上倾斜。无差异曲线向上倾斜。n风险中性（风险无差异）风险中性（风险无差异）n对预期收益相等的两个资产组合，无论两个组合的风险如何，对对预期收益相等的两个资产组合，无论两个组合的风险如何，对投资者都是无差异的。投资者都是无差异的。n也即，随着风险增加，投资者需要的收益率不变。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率不变。n无差异曲线与横轴平行。

31、无差异曲线与横轴平行。n风险喜好（风险偏好）风险喜好（风险偏好）n对预期收益相等的两个资产组合，投资者选择风险较大的一个。对预期收益相等的两个资产组合，投资者选择风险较大的一个。n也即，随着风险增加，投资者需要的收益率降低。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率降低。n无差异曲线向下倾斜。无差异曲线向下倾斜。投资者对风险的态度投资者对风险的态度不同风险态度的效用无差异曲线不同风险态度的效用无差异曲线风险厌恶的程度风险厌恶的程度（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）n最优资产组合点，需满足如下两个条件：最优资产组合点，需满足如下两个条件：n在资产组合有效

32、集上（对于风险厌恶的投资者）在资产组合有效集上（对于风险厌恶的投资者）n在可达到的最大效用的无差异曲线上在可达到的最大效用的无差异曲线上n结论：结论：n最优资产组合，是资产组合有效集和投资者效用无差异曲线的切点最优资产组合，是资产组合有效集和投资者效用无差异曲线的切点n风险厌恶程度越高，最优资产组合的风险越低、收益越低风险厌恶程度越高，最优资产组合的风险越低、收益越低（五）无风险资产与风险资产的组合（五）无风险资产与风险资产的组合n假定资产组合中，假定资产组合中，风险资产组合风险资产组合P的比例为的比例为y，无风险资无风险资产产F的比例则为的比例则为1-y，整个资产组合整个资产组合C的期望收益

33、为：的期望收益为：n无风险资产的方差为无风险资产的方差为0，无风险资产与其它资产的协方，无风险资产与其它资产的协方差都等于差都等于0，因此，整个资产组合，因此，整个资产组合C的标准差就是风险资的标准差就是风险资产组合产组合P的标准差的加权值，为：的标准差的加权值，为：n将资产组合的标准差计算公式将资产组合的标准差计算公式 变形为变形为 ，代入预期收益计算公式，可得，代入预期收益计算公式，可得整个资产组合整个资产组合的期望收的期望收益与标准差的函数关系：益与标准差的函数关系：n风险资产组合，加入无风险资产后，整个资产组合风险资产组合，加入无风险资产后，整个资产组合C的期望的期望收益收益 与其标准

34、差与其标准差 之间，呈线性函数关系之间，呈线性函数关系n这一线性函数关系形成的射线这一线性函数关系形成的射线R f P，就是，就是资本配置线资本配置线n射线射线R f P中，中，P点右边部分的组合，意味着无风险资产的比例点右边部分的组合，意味着无风险资产的比例是负数（借入无风险资产）是负数（借入无风险资产）资本配置线资本配置线（Capital Allocation Line，CAL）最优的资本配置线：资本市场线最优的资本配置线：资本市场线（CML）n多条资本配置线多条资本配置线n不同的无风险资产和风险资产有无数组合，产生无数条资本配不同的无风险资产和风险资产有无数组合，产生无数条资本配置线置线

35、n最优的资本配置线：资本市场线（最优的资本配置线：资本市场线（CML）n当某条资本配置线与风险资产组合的马科维茨有效集相切时当某条资本配置线与风险资产组合的马科维茨有效集相切时（两者斜率相等时）（两者斜率相等时）n对应的资本配置线就是对应的资本配置线就是最优最优资本配置线，称为资本配置线，称为资本市场线资本市场线n对应的切点下的资产组合配置，就是最优的风险资产组合对应的切点下的资产组合配置，就是最优的风险资产组合n资产组合有效集的变化资产组合有效集的变化n不包含无风险资产时，资产组合有效集是马科维茨有效集（曲不包含无风险资产时，资产组合有效集是马科维茨有效集（曲线线ABP）n加入无风险资产后，

36、资产组合的有效集变成最优资本配置线加入无风险资产后，资产组合的有效集变成最优资本配置线（CAL3），也即资本市场线），也即资本市场线资本市场线与最优风险资产组合资本市场线与最优风险资产组合资本市场线资本市场线（最优的资本（最优的资本配置线）配置线）（六）最优资产组合（加入无风险资产时）（六）最优资产组合（加入无风险资产时）n最优资产组合，是资本市场线与投资者的效用无最优资产组合，是资本市场线与投资者的效用无差异曲线的切点差异曲线的切点n这一点上，投资者可以达到的效用最高这一点上，投资者可以达到的效用最高卖空无风险资产的情形卖空无风险资产的情形n卖空无风险资产，指能够卖出无风险资产筹得资金，投卖

37、空无风险资产，指能够卖出无风险资产筹得资金，投资到风险资产上资到风险资产上n轻微的风险厌恶者，可能需要卖空无风险资产，才能实轻微的风险厌恶者，可能需要卖空无风险资产，才能实现全部资产组合处于最优状态，如图中现全部资产组合处于最优状态，如图中D点点（七）资本资产定价模型和证券市场线（七）资本资产定价模型和证券市场线n资本资产定价模型资本资产定价模型capital asset pricing model，CAPMn夏普夏普，1964n用来描述资产的用来描述资产的预期收益率预期收益率与与其系统风险其系统风险的相关性的相关性n证券市场线（证券市场线（Securities Market Line，SML

38、）n资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）的图示形式，称为证券市场线）的图示形式，称为证券市场线n是反映资产的预期收益率与系统风险（是反映资产的预期收益率与系统风险（系数）的函数关系系数）的函数关系例题例题n某股票基金的某股票基金的系数为系数为1.3，此股票基金的实际收益，此股票基金的实际收益率为率为11%。市场上的无风险收益率为。市场上的无风险收益率为5%，市场组合，市场组合收益率为收益率为9%。n请问，投资者是否应该买入这一股票基金？请问，投资者是否应该买入这一股票基金？n解答：解答：n市场风险溢价市场风险溢价=9%-5%=4%n此股票基金与其自身系统风险匹配的预期收益率此股票基金

39、与其自身系统风险匹配的预期收益率Rp=5%+4%*1.3=10.2%n此股票基金的实际收益率高于预期收益率，投资者此股票基金的实际收益率高于预期收益率，投资者应该买入应该买入第二节第二节 投资工具的选择投资工具的选择n一、固定收益投资工具一、固定收益投资工具n（一）银行存款（一）银行存款n（二）债券（二）债券n二、股票二、股票n三、基金、信托、理财产品三、基金、信托、理财产品n（一）基金（一）基金n（二）信托（二）信托n（三）理财产品（三）理财产品n四、外汇、黄金、房产四、外汇、黄金、房产n五、金融衍生工具五、金融衍生工具主要的投资工具主要的投资工具各种投资工具的风险与收益情况各种投资工具的风

40、险与收益情况一、固定收益投资工具一、固定收益投资工具n（一）银行存款（一）银行存款n（二）债券（二）债券（一）银行存款（一）银行存款n银行存款的特点银行存款的特点n风险低风险低n流动性高，易变现流动性高，易变现n收益率低，甚至赶不上通货膨胀收益率低，甚至赶不上通货膨胀银行存款种类银行存款种类n活期存款活期存款n定期存款定期存款n普通定期存款、可转让大额定期存单普通定期存款、可转让大额定期存单n储蓄存款储蓄存款n零存整取、整存零取、定活两便、教育储蓄存款零存整取、整存零取、定活两便、教育储蓄存款n通知存款通知存款n支取时需要提前（支取时需要提前（1天、天、7天）通知银行天）通知银行n约定存款约定

41、存款/协定存款协定存款n约定基本留存额度，超出部分转入约定的高利率存款户约定基本留存额度，超出部分转入约定的高利率存款户n大额可转让定期存单大额可转让定期存单n银行同业存款银行同业存款n保险公司协议存款保险公司协议存款n存款人和商业银行可协商利率，不受监管约束存款人和商业银行可协商利率，不受监管约束（二）债券（二）债券n债券债券n反映债权债务关系的凭证反映债权债务关系的凭证n对投资者意味着，现时现金流出，未来有一笔或多对投资者意味着，现时现金流出，未来有一笔或多笔现金流入笔现金流入n债券的特点债券的特点n流动性强，较易变现流动性强，较易变现n收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和收益稳定

42、，风险较低（风险取决于债券发行主体和期限）期限）债券的种类债券的种类债券市场价格的计算例子债券市场价格的计算例子n债券市场上，某一面值债券市场上，某一面值100元的元的5年期债券，债年期债券，债券券4年后到期，可取得年后到期，可取得4次利息收入，每次利息次利息收入，每次利息收入收入8元，投资者要求的持有期收益率（必要元，投资者要求的持有期收益率（必要收益率）为收益率）为9%，请问这一债券的市场价格，请问这一债券的市场价格（或投资者认可的公允价值）是多少？（或投资者认可的公允价值）是多少？n解：市场价格解：市场价格Pn从现金流上看，这是一个求现值的问题从现金流上看，这是一个求现值的问题n用财务计

43、算器求解用财务计算器求解 PV(i=9%,N=4,PMT=8,FV=100)n用用Excel函数，债券价格函数，债券价格P=PV(9%,4,8,100,0)=-96.76元元债券的收益率债券的收益率债券持有期收益率的计算例子债券持有期收益率的计算例子n一投资者以一投资者以95元买入面值元买入面值100元的元的5年期债券，债年期债券，债券券4年后到期，可取得年后到期，可取得4次利息收入，每次利息收次利息收入，每次利息收入入8元，请问这一债券的持有期收益率是多少？元，请问这一债券的持有期收益率是多少？n解：假设持有期收益率为解：假设持有期收益率为 r，可得等式，可得等式n可用可用Excel的规划求

44、解（或单变量求解），来解上述的规划求解（或单变量求解），来解上述方程，解得方程，解得 r=9.56%n从现金流上看，这是一个求利率的问题从现金流上看，这是一个求利率的问题n用财务计算器求解用财务计算器求解，Rate(N=4,PMT=8,FV=100,PV=-95)n用用Excel函数，持有期收益率函数，持有期收益率r=Rate(4,8,-95,100,0,)=9.56%债券的风险债券的风险n信用风险信用风险n违约风险、债券信用等级降级风险违约风险、债券信用等级降级风险n利率风险利率风险n根据债券的定价公式，市场利率（投资者要求的持有期收益率）根据债券的定价公式，市场利率（投资者要求的持有期收益

45、率）上升，债券价格将下跌上升，债券价格将下跌n再投资风险再投资风险n如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将无法达到原有如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将无法达到原有的债券收益率的债券收益率n流动性风险流动性风险n债券（主要是长期债券）无法变现的风险债券（主要是长期债券）无法变现的风险n通货膨胀风险通货膨胀风险n通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低n提前赎回风险、提前还款风险提前赎回风险、提前还款风险n某些债券条款，可能赋予债券发行人权利，以一定的价格提前赎回债券，某些债券条款，可能赋予债券发行人权利，以一定的价格提前赎回债券，或提前偿

46、还本金或提前偿还本金二、股票二、股票n股票股票n代表了投资者对公司的一种所有权代表了投资者对公司的一种所有权n上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股票难以流通和变现。票难以流通和变现。n股票主要有两种：普通股、优先股股票主要有两种：普通股、优先股n中国的上市公司股票有中国的上市公司股票有nA股、股、B股、股、H股、股、S股、股、N股股n如果不考虑股息的时间价值，可计算算术平均如果不考虑股息的时间价值，可计算算术平均收益率或几何平均收益率，或简单计算：收益率或几何平均收益率，或简单计算：n如果考虑股息的时间价值，股票收益率如果考虑股息的时间价值，

47、股票收益率i内含内含于下列等式中：于下列等式中：其中，其中，P为股票的购买价格；为股票的购买价格；F为股票的出售为股票的出售价格；价格；Dt为各期获得的股利（假设股利都在当为各期获得的股利（假设股利都在当期期末发放）；期期末发放）；n为投资期限为投资期限股票的收益率股票的收益率n考虑股息的时间价值，假设股票收益率为考虑股息的时间价值，假设股票收益率为i股票的收益率股票的收益率n用用Excel的规划求解，解得的规划求解，解得 i=16.67%股票投资的分析方法股票投资的分析方法n按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分析有两种不同类型：析有两种不同类型：n

48、基本分析基本分析n通过对通过对影响影响股票市场股票市场供求关系供求关系的的基本因素基本因素的分析，的分析，判断股票的价值和估价的走势判断股票的价值和估价的走势n基本因素：宏观经济情况、行业情况、企业情况基本因素：宏观经济情况、行业情况、企业情况n技术分析技术分析n通过图表或技术指标，研究市场过去及现在的通过图表或技术指标，研究市场过去及现在的行为行为反应（价格、成交量等）反应（价格、成交量等），推测估价未来变动趋势，推测估价未来变动趋势，把握具体购买的时机把握具体购买的时机基本分析和技术分析，假定资产价格反映基本分析和技术分析，假定资产价格反映新信息的速度不同新信息的速度不同股票投资分析的基本

49、框架股票投资分析的基本框架股票的估值股票的估值n（一）相对估值法（一）相对估值法n采用乘数方法，利用企业采用乘数方法，利用企业每股利润每股利润（或每股净资产）（或每股净资产），根据预测的企业，根据预测的企业市盈率市盈率（或市净率），估测企业（或市净率），估测企业的价值的价值n（二）绝对估值法（二）绝对估值法n原理：资产的内在价值，等于该项资产未来现金流原理：资产的内在价值，等于该项资产未来现金流的贴现值之和的贴现值之和n应用：股票的价值，等于未来可获得股息和卖出价应用：股票的价值，等于未来可获得股息和卖出价的贴现值之和的贴现值之和（一）相对估值法（一）相对估值法n假设浦发银行今年每股利润是假设

50、浦发银行今年每股利润是1.5元，根据目元，根据目前中国银行业的平均市盈率，结合浦发银行的前中国银行业的平均市盈率，结合浦发银行的企业情况，预测浦发银行较为公允的市盈率为企业情况，预测浦发银行较为公允的市盈率为20倍倍n那么，浦发银行股票的价值为那么，浦发银行股票的价值为 1.5元元20=30元元n相对估值法的缺点相对估值法的缺点n每股利润（或每股净资产）每年都会变动每股利润（或每股净资产）每年都会变动n预测的市盈率（或市净率）不够合理预测的市盈率（或市净率）不够合理（二）绝对估值法（二）绝对估值法n1、股票估价基本模型、股票估价基本模型n2、零成长股票估价模型、零成长股票估价模型n3、固定成长