CPA公司战略管理与风险管理知识分析.pptx

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1、第十章第十章 企业倒闭风险企业倒闭风险n一、倒闭的原因一、倒闭的原因n企业总体环境企业总体环境n企业政策企业政策n企业和利益相关者之间的互动企业和利益相关者之间的互动n管理人员的态度和疏忽管理人员的态度和疏忽n管理者及其管理风格的影响管理者及其管理风格的影响n企业所处的行业、企业本身的历史与规模企业所处的行业、企业本身的历史与规模二、企业倒闭的信息二、企业倒闭的信息n上市公司公开财务报告上市公司公开财务报告中的信息可能反映公中的信息可能反映公司的财政困难。董事会主席和首席执行官的司的财政困难。董事会主席和首席执行官的报告可能具有很好的启发作用。管理者需要报告可能具有很好的启发作用。管理者需要对

2、企业的或有事项进行考察。对企业的或有事项进行考察。报纸和财经杂报纸和财经杂志也志也是了解与公司相关的信息的一个来源，是了解与公司相关的信息的一个来源，对企业倒闭具有直接影响的事项的公开信息对企业倒闭具有直接影响的事项的公开信息是存在的，尽管其中的联系可能并不明显是存在的，尽管其中的联系可能并不明显。三、企业倒闭的类型三、企业倒闭的类型n不成功的创业公司不成功的创业公司n增长雄心过大的公司增长雄心过大的公司n极端迅速扩张的公司极端迅速扩张的公司n成熟的、没有迅速增长的公司成熟的、没有迅速增长的公司四、财务预警模型四、财务预警模型n Z分预警模型是由美国爱德华分预警模型是由美国爱德华奥特曼在奥特曼

3、在20世纪世纪60年代中期提出来的，最初奥特曼在制年代中期提出来的，最初奥特曼在制造企业中分别选取了造企业中分别选取了66家破产企业和良好企家破产企业和良好企业为样本，收集了样本企业资产负债表和利业为样本，收集了样本企业资产负债表和利润表的有关数据，并通过整理从润表的有关数据，并通过整理从22个变量中个变量中选定预测破产最有用的选定预测破产最有用的5个变量，建立起了个变量，建立起了一个类似回归方程式的鉴别函数一个类似回归方程式的鉴别函数-Z计分法模计分法模式。式。该模型是通过五个变量（五种财务比率）将该模型是通过五个变量（五种财务比率）将反映企业偿债能力的指标获利能力指标和营反映企业偿债能力的

4、指标获利能力指标和营运能力指标有机的联系起来，综合分析预测运能力指标有机的联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。表达式如下：企业财务失败或破产的可能性。表达式如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X n式中：式中：Z为判别函数值为判别函数值n X1=（营运资本（营运资本资产总额）资产总额）1 00n X2=（未分配利润（未分配利润资产总额）资产总额）1 00n X3=（息税前利润（息税前利润资产总额）资产总额）1 00n X4=（股票市场价值总额（股票市场价值总额负债账面价值负债账面价值总额）总额）1 00n X5=销售收入销售收入资产

5、总额资产总额n 该模型将反映企业偿债能力的指标该模型将反映企业偿债能力的指标Xl和和X4、反映企业获利能力的指标、反映企业获利能力的指标X2和和X3以及以及反映企业运营能力的指标反映企业运营能力的指标X5有机联系起来，有机联系起来，通过综合分值分析预测企业财务失败或破通过综合分值分析预测企业财务失败或破产的可能性。按照这个模式，一般来说，产的可能性。按照这个模式，一般来说，Z值越低企业越有可能破产，通过计算某企值越低企业越有可能破产，通过计算某企业若干年的业若干年的Z值就可以发现企业是否存在财值就可以发现企业是否存在财务危机的征兆。务危机的征兆。当当Z值大于值大于2.675时，则表明企业的财务

6、状时，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性小；当况良好，发生破产的可能性小；当Z值小于值小于1.81时，则表明企业潜伏着破产危机；当时，则表明企业潜伏着破产危机；当Z值介值介于于1.812.675时被称为时被称为“灰色地带灰色地带”，说明企业，说明企业的财务状况极为不稳定。在企业失败前一、的财务状况极为不稳定。在企业失败前一、二年的预测准确率很高；预测期变长，准确二年的预测准确率很高；预测期变长，准确率有所降低，距失败前五年的预测准确率仅率有所降低，距失败前五年的预测准确率仅为为36%该模型主要适用于股票已经上市交易该模型主要适用于股票已经上市交易的制造业企业。的制造业企业。出现财务舞弊

7、时的财务预警出现财务舞弊时的财务预警n(1)望望n 望主要是看行业背景：看行业是处在朝望主要是看行业背景：看行业是处在朝阳行业还是夕阳行业，是处在竞争充分还阳行业还是夕阳行业，是处在竞争充分还是保护垄断的行业，是成熟规范的行业还是保护垄断的行业，是成熟规范的行业还是缺少必要监管的行业，是新业务层出不是缺少必要监管的行业，是新业务层出不穷还是业务相对简单的行业，因为行业风穷还是业务相对简单的行业，因为行业风险是企业无法回避的风险。险是企业无法回避的风险。（2）闻）闻 闻主要是看企业实力：企业处在行业中的闻主要是看企业实力：企业处在行业中的地位如何，企业产品是成熟产品还是刚研制出地位如何，企业产品

8、是成熟产品还是刚研制出来的新产品，企业在消费者中的口碑如何，企来的新产品，企业在消费者中的口碑如何，企业的内部管理是否完善，企业的产品受市场欢业的内部管理是否完善，企业的产品受市场欢迎程度如何，企业员工的精神面貌如何，企业迎程度如何，企业员工的精神面貌如何，企业管理层变更情况如何。管理层变更情况如何。n(3)问问n 问主要是看企业管理：问企业战略目标，看企问主要是看企业管理：问企业战略目标，看企业制定的战略目标是否符合国家的产业政策、是否业制定的战略目标是否符合国家的产业政策、是否符合企业的实际情况；问企业投资策略，看企业投符合企业的实际情况；问企业投资策略，看企业投资业务是否过于分散、金融投

9、资业务比重是否过大、资业务是否过于分散、金融投资业务比重是否过大、是否过度大规模扩张等。一般而言，企业战略目标是否过度大规模扩张等。一般而言，企业战略目标如果制定得过高或过低，都会影响企业的发展。企如果制定得过高或过低，都会影响企业的发展。企业的投资过于分散，也会影响企业战略实施，分散业的投资过于分散，也会影响企业战略实施，分散企业管理的精力，不能及时解决企业所产生的问题，企业管理的精力，不能及时解决企业所产生的问题，影响企业竞争力。影响企业竞争力。n(4)切切 切主要是看企业现金流：现金流是企业的血液。切主要是看企业现金流：现金流是企业的血液。利润可以粉饰，但企业现金却是实实在在的链条。利润

10、可以粉饰，但企业现金却是实实在在的链条。如果资金链绷得太紧，企业就有面临破产的风险，如果资金链绷得太紧，企业就有面临破产的风险，所以企业的现金流不能出现问题。考察企业现金情所以企业的现金流不能出现问题。考察企业现金情况，可以对企业现金流量表进行分析。如果长时间况，可以对企业现金流量表进行分析。如果长时间的经营活动所产生的现金净流量较少，企业必然在的经营活动所产生的现金净流量较少，企业必然在某些方面出现败相，并想方设法通过其他手段掩盖某些方面出现败相，并想方设法通过其他手段掩盖资金短缺问题，如通过借款、虚拟收入、提前确认资金短缺问题，如通过借款、虚拟收入、提前确认收入等进行粉饰。收入等进行粉饰。

11、五、应对倒闭风险的措施五、应对倒闭风险的措施（一）管理层收购（一）管理层收购n 定义：定义：所谓管理层收购所谓管理层收购(Management Buy-Outs，即，即MBO)是指：公司的经理层是指：公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的一种行为，从而引起公司所有权、控制的一种行为，从而引起公司所有权、控制权、剩余索取权、资产等变化，以改变公权、剩余索取权、资产等变化，以改变公司所有制结构。司所有制结构。n管理层收购的特点管理层收购的特点n MBO的主要投资者是目标公司的经理的主要投资者是目标公司的经理和管理人员，他们往往对本公司非常了解，并和管

12、理人员，他们往往对本公司非常了解，并有很强的经营管理能力。通过有很强的经营管理能力。通过MBO，他们的，他们的身份由单一的经营者角色变为所有者与经营者身份由单一的经营者角色变为所有者与经营者合一的双重身份；合一的双重身份；n MBO主要通过借贷融资来完成的，因主要通过借贷融资来完成的，因此，此，MBO的财务由优先债（先偿债务）、的财务由优先债（先偿债务）、次级债（后偿债务）与股权三者构成。目次级债（后偿债务）与股权三者构成。目标公司存在潜在的管理效率提升空间。管标公司存在潜在的管理效率提升空间。管理层是公司全方位信息的拥有者，公司只理层是公司全方位信息的拥有者，公司只有在具有良好的经济效益和经

13、营潜力的情有在具有良好的经济效益和经营潜力的情况下，才会成为管理层的收购目标；况下，才会成为管理层的收购目标；n 通常发生在拥有稳定的现金流量的通常发生在拥有稳定的现金流量的成熟行业。成熟行业。MBO属于杠杆收购，管理层属于杠杆收购，管理层必须首先进行债务融资，然后再用被收必须首先进行债务融资，然后再用被收购企业的现金流量来偿还债务。成熟企购企业的现金流量来偿还债务。成熟企业一般现金流量比较稳定，有利于收购业一般现金流量比较稳定，有利于收购顺利实施。顺利实施。股东选择管理者收购的动因：股东选择管理者收购的动因：n解决代理成本问题解决代理成本问题n 管理者收购是公司原有股东或所有者为管理者收购是

14、公司原有股东或所有者为了更好地保护自己的利益与寻求股东利益了更好地保护自己的利益与寻求股东利益最优化，解决委托一代理问题、道德风险最优化，解决委托一代理问题、道德风险和降低监督成本而逐渐形成的一种解决方和降低监督成本而逐渐形成的一种解决方案。案。n MBO能够有效地促进企业结构和产业能够有效地促进企业结构和产业结构的调整，重新整合企业的业务：结构的调整，重新整合企业的业务：n 1)通过通过MBO，企业甩掉了缺乏赢利能力或，企业甩掉了缺乏赢利能力或发展后劲不足的分支部分，得以集中资源，深发展后劲不足的分支部分，得以集中资源，深入拓展构建企业核心竞争力。许多跨国公司在入拓展构建企业核心竞争力。许多

15、跨国公司在世界范围内从事经营活动，常借助世界范围内从事经营活动，常借助MBO分离、分离、分拆或剥离其多余的分支机构；分拆或剥离其多余的分支机构；n 2)MBO还提供了企业转移经营重点的途还提供了企业转移经营重点的途径，有效地促进了产业结构的调整，使企径，有效地促进了产业结构的调整，使企业可以从一个行业成功地退出，转入有高业可以从一个行业成功地退出，转入有高预期和发展潜力的行业；预期和发展潜力的行业；n 3)企业可以利用企业可以利用MBO改组或卖出不合适改组或卖出不合适的分支机构。企业各部门间的适应程度受环的分支机构。企业各部门间的适应程度受环境、技术条件和产品生命周期的影响，随着境、技术条件和

16、产品生命周期的影响，随着时间的推移，最初相容的部门也可能变得不时间的推移，最初相容的部门也可能变得不适应需要了。于是适应需要了。于是MBO在企业生命周期的在企业生命周期的各个阶段将不断用来调整结构，使企业适应各个阶段将不断用来调整结构，使企业适应动态的市场，保持旺盛的发展能力；动态的市场，保持旺盛的发展能力；n4)目标企业的股东可以从目标企业的股东可以从MBO收购活动收购活动中获得现金收入，从而购买有赢利能力中获得现金收入，从而购买有赢利能力的资产，从事新的投资项目，减少对外的资产，从事新的投资项目，减少对外部融资的依赖和财务成本；部融资的依赖和财务成本；n5)集团公司实施集团公司实施MBO，

17、原母公司与原下，原母公司与原下属企业间由内部依赖关系变为外部的市属企业间由内部依赖关系变为外部的市场关系；场关系；n 6)加强了所有权与经营权的联系，管理加强了所有权与经营权的联系，管理者成为所有者兼经营者。者成为所有者兼经营者。n 防御实际或预期的敌意收购。防御实际或预期的敌意收购。管理者选择管理者选择MBO的动因的动因n 创业尝试。就像职业殊员都想拥有自己创业尝试。就像职业殊员都想拥有自己的球队一样，职业经理人都想自己当老板。的球队一样，职业经理人都想自己当老板。自己成为公司的真正老板，不受约束地施自己成为公司的真正老板，不受约束地施展经营管理雄心，是职业经理们的最大愿展经营管理雄心，是职

18、业经理们的最大愿望。望。n 对公司愿景的信心。职业经理们觉得自对公司愿景的信心。职业经理们觉得自己的公司有前景，想成为公司的所有者。己的公司有前景，想成为公司的所有者。n 更好的经济回报。职业经理要求的是远更好的经济回报。职业经理要求的是远比工资、奖金要多得多的经营回报，而这比工资、奖金要多得多的经营回报，而这一要求只有当其成为公司所有者时才有可一要求只有当其成为公司所有者时才有可能。能。n 发挥才干的机会。职业经理往往只负发挥才干的机会。职业经理往往只负责公司日常经营，战略规划和发展则是董责公司日常经营，战略规划和发展则是董事会的事，许多职业经理因此而怀才不遇。事会的事，许多职业经理因此而怀

19、才不遇。管理者收购满足了他们施展才华的要求。管理者收购满足了他们施展才华的要求。n 摆脱公开上市制度的约束，施展自己摆脱公开上市制度的约束，施展自己的才能。有些经营者认为证券监督机构对的才能。有些经营者认为证券监督机构对上市公司制订的法规制度束缚了他们的手上市公司制订的法规制度束缚了他们的手脚。而通过管理者收购可以使上市公司成脚。而通过管理者收购可以使上市公司成为非上市公司，从而摆脱上市制度的约束为非上市公司，从而摆脱上市制度的约束。（二）业务重组（二）业务重组n1、业务重组的含义、业务重组的含义n 业务重组是指对被改组企业的业务重组是指对被改组企业的业务进行重新划分并决定哪些业务业务进行重新

20、划分并决定哪些业务进入股份公司的过程。业务重组是进入股份公司的过程。业务重组是企业重组的基础。企业重组的基础。2、公司业务重组的主要动因、公司业务重组的主要动因 n 公司业务重组的主要动因是为了突出主营公司业务重组的主要动因是为了突出主营业务。选择主营业务，注意以下问题：拟上市业务。选择主营业务，注意以下问题：拟上市公司主营业务应该与企业经营的业务之间有密公司主营业务应该与企业经营的业务之间有密切的联系；拟上市公司主营业务未来的发展目切的联系；拟上市公司主营业务未来的发展目标必须考虑公司自身的能力，目标过低，不利标必须考虑公司自身的能力，目标过低，不利于吸引投资者，过高则会给公司未来的发展带于

21、吸引投资者，过高则会给公司未来的发展带来压力；主营业务应专注于一个行业把不相关来压力；主营业务应专注于一个行业把不相关的业务捆在一起的企业不适合上市。的业务捆在一起的企业不适合上市。3、业务重组的实施方法主要包括：、业务重组的实施方法主要包括：n资产剥离。在集中于主营业务的过程资产剥离。在集中于主营业务的过程中，有多项因素成为资产剥离的动机：中，有多项因素成为资产剥离的动机：n 1)被剥离的资产或下属公司在运作上被剥离的资产或下属公司在运作上不及该行业其他竞争者，或跟不上剥离不及该行业其他竞争者，或跟不上剥离者组合之内的其他业务。者组合之内的其他业务。n2)被剥离的部分表现不错，但它在行业内所

22、被剥离的部分表现不错，但它在行业内所 处的情形可能使它缺乏长期的竞争优势。处的情形可能使它缺乏长期的竞争优势。n3)公司的战略重点转移，被剥离的部分与新公司的战略重点转移，被剥离的部分与新 战略不甚符合。战略不甚符合。n4)公司可能涉面过广，对下属公司及其主管公司可能涉面过广，对下属公司及其主管 难以监控，必须剥离相当部分业务。难以监控，必须剥离相当部分业务。n5)剥离可使公司上市后增值。剥离可使公司上市后增值。n6)剥离成为对付恶意收购的一种防御。剥离成为对付恶意收购的一种防御。分拆分拆n 所谓分拆，就是指一个母公司通过将其所谓分拆，就是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例地分

23、配给现在子公司中所拥有的股份，按比例地分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去，这时，公司的经营从母公司的经营中分离出去，这时，便有两家独立的、股份比例相同的公司存在，便有两家独立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前只有一家公司。这一新设的分拆公而在此之前只有一家公司。这一新设的分拆公司公开发行新股并上市就称为分拆上市。与其司公开发行新股并上市就称为分拆上市。与其相反的操作是兼并收购。相反的操作是兼并收购。廉价出售廉价出售n 公司出售其部分业务的原因有很多公司出售其部分业务的原因有很多种，比如筹集现金、防止亏损

24、业务降种，比如筹集现金、防止亏损业务降低公司的整体业绩，集中精力于核心低公司的整体业绩，集中精力于核心业务，以及处置掉其他公司可能想要业务，以及处置掉其他公司可能想要的业务，防止其余业务遭到接管的业务，防止其余业务遭到接管。4、业务重组战略实施的时机、业务重组战略实施的时机n在以下几种条件下可以进行业务重组：在以下几种条件下可以进行业务重组：当回顾一个战略，发现公司的长期业绩前景因当回顾一个战略，发现公司的长期业绩前景因为包含了太多的增长缓慢的因素，因而正在下为包含了太多的增长缓慢的因素，因而正在下降或竞争乏力的业务单元而变得失去吸引力。降或竞争乏力的业务单元而变得失去吸引力。当一种或多种主要

25、的经营业务陷于困境。当一种或多种主要的经营业务陷于困境。当新的首席执行官接任，并决定重新确定公司当新的首席执行官接任，并决定重新确定公司业务发展方向。业务发展方向。n 当出现了当出现了“未来浪潮未来浪潮”的技术或产品时，公司为的技术或产品时，公司为在一个潜在的、巨大的新的行业中建立一定的地在一个潜在的、巨大的新的行业中建立一定的地位而需要对现在的业务组合进行大的改组。位而需要对现在的业务组合进行大的改组。n 当公司面临一项很大金额购并的唯一机会，不当公司面临一项很大金额购并的唯一机会，不得不卖掉几个现存的业务单元以支持新的购并。得不卖掉几个现存的业务单元以支持新的购并。n 当组合中的主要业务变

26、得越来越没有吸引力的当组合中的主要业务变得越来越没有吸引力的时候，不得不进行业务改组以得到满意的长期公时候，不得不进行业务改组以得到满意的长期公司的业绩。司的业绩。n（三）债务重组三）债务重组n债务重组，又称债务重整，是指债务重组，又称债务重整，是指债权人债权人按照其与按照其与债务人债务人达成的协议或法院的裁达成的协议或法院的裁决同意债务人修改债务条件的事项。也决同意债务人修改债务条件的事项。也就是说，只要修改了原定债务偿还条件就是说，只要修改了原定债务偿还条件的，即债务重组时确定的债务偿还条件的，即债务重组时确定的债务偿还条件不同于原协议的，均作为债务重组。不同于原协议的，均作为债务重组。债务重组的方式债务重组的方式n以低于债务账面价值的现金清偿债务；以低于债务账面价值的现金清偿债务；n以非现金资产清偿债务；以非现金资产清偿债务；n债务转为资本；债务转为资本；n修改其他债务条件。其中前三种属于即修改其他债务条件。其中前三种属于即期清偿债务，后一种属于延期清偿债务。期清偿债务，后一种属于延期清偿债务。