企业并购重组中财务风险分析.docx

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1、企业并购重组中的财务风险分析摘 要 随着全球经济的飞速发展，企业并购重组已成为了经济社会的常态，成为了整合企业资源，增强企业实力，扩张企业规模的一种重要手段。企业通过并购重组能够直接接触其他企业的核心技术，快速扩大市场占有额，从而提高其竞争力。但作为一种具有较高风险的投资活动，企业并购重组中面临的各种形式的潜在风险都可能会转化为财务风险。因此财务风险成为企业并购重组中不可避免的问题，它将决定着企业能否成功并购。因此，只有企业对并购重组中的财务风险进行深入的分析研究，才能对企业的并购重组活动做出正确的指导，推动企业朝着正确的方向稳定发展。为此，本文以万科企业股份有限公司并购华夏幸福基业股份有限公

2、司为案例，从风险分析与风险防控的视角分析万科企业股份有限公司并购重组的动因及其并购重组中财务风险的类型和成因，通过研究万科企业股份有限公司并购重组中的财务风险规避策略，为其他企业提供借鉴经验。关键词：并购重组；财务风险；动因；Financial Risk Analysis in Corporate RestructuringAbstractWith the rapid development of the global economy, corporate mergers and acquisitions and reorganizations have become a normal sta

3、te of the economy and society, and have become an important means of integrating corporate resources, enhancing corporate strength, and expanding corporate size. Through mergers and acquisitions, companies can directly contact other companies core technologies, quickly expand market share, and impro

4、ve their competitiveness, but this is also a high-risk investment activity. Companies in various forms of potential Risks can translate into financial risks. Therefore, financial risk has become an inevitable problem in corporate mergers and acquisitions and reorganizations, and it will determine wh

5、ether a company can succeed in mergers and acquisitions. Only when an enterprise conducts in-depth analysis and research on financial risks in mergers and acquisitions, and puts forward corresponding countermeasures for how to prevent financial risks in mergers and acquisitions, can it give correct

6、guidance to corporate mergers and acquisitions and reorganize, and promote enterprises in the right direction. steady development. Based on the theoretical theory of financial risk in mergers and acquisitions and reorganizations, this paper summarizes the research on financial risks in mergers and a

7、cquisitions and reorganizations of enterprises at home and abroad through literature methods. From the perspective of risk analysis and prevention and control, taking Vanke Enterprise Co., Ltd.s acquisition of Huaxia Xingfu Foundation Co., Ltd. as a case, the case analysis method is used to analyze

8、the motivation of Vanke Enterprise Co., Ltd.s merger and reorganization and the types of financial risks in its merger and acquisition And causes, and summarize the financial risk aversion strategies in the merger and reorganization of Vanke Enterprise Co., Ltd., to provide other enterprises with le

9、ssons learned, and then improve the restructuring power of corporate mergers and acquisitions. Key words: M & A and restructuring; financial risks; motivationII目 录摘 要IAbstractII一、绪 论1（一）研究的背景与意义11.研究的背景12.研究的意义1（二）国内外研究现状21. 国外研究现状22. 国内研究现状2（三）研究内容与方法21.研究的内容22.研究方法3二、相关理论概述3（一）相关概念的界定31.企业并购重组的定义3

10、2.企业并购重组中财务风险的定义3（二）相关理论基础41.协同效应42.风险管控理论4三、万科集团并购华夏幸福案例介绍4（一）并购案例双方概况41.万科企业股份有限公司的基本状况42.华夏幸福基业股份有限公司基本状况5（二）并购动因与流程分析61.并购动因62.并购流程7四、万科集团并购重组中的财务风险分析7（一）并购重组过程中的财务风险分析71.估值风险72.融资风险73.整合风险10（二）并购重组过程中的财务风险成因分析111.信息不对称112.融资方式不正确113对企业整合的不重视12五、企业并购重组中的财务风险规避策略12（一）做好并购重组前工作12（二）建立融资项目组12（三）设置合

11、理的财务结构12（四）重视人员的整合13六、结论13（一）研究结论13（二）研究不足14参考文献15致 谢16一、绪 论（一）研究的背景与意义1.研究的背景随着经济的快速发展，很多企业通过并购重组的方式来促进企业发展。在上个世纪九十年代，发生了第五次影响较大的企业并购重组浪潮，在这次浪潮中许多资本主义国家迅速崛起，这也导致了全球企业并购重组进入了一个快速发展的阶段，推动了全球经济的发展。我国当时处于经济发展的缓慢期，企业并购重组起步较慢。在2003年我国加入WTO之后，我国进入了经济发展的飞速发展期，随着经济的高速发展，企业的并购重组已成为我国企业发展的必经之路，也成为社会经济的常态。我国有越

12、来越多的企业进行并购甚至有些大型企业和民营企业走出中国进行了海外并购，让我国企业并购重组进入了新时代。我国企业并购重组事件数量在最近十年呈持续上升趋势，最近几年尤为明显。在我国并购事件快速增长的今天，我们不难发现其存在的问题，我国并购重组的成功率并不高，失败案例比比皆是。据不完全数据显示，近几年，中国并购重组失败案例超过并购重组事项的一大半，只有少数一部分能在并购后处于盈利状态。企业在并购重组过程中面临着众多的风险，其中财务风险将贯穿全程。因此只有深入的研究与分析并购中的财务风险，提出防范或者规避策略，才能让企业成功并购重组。2018年万科并购华夏幸福，交易价款达到32亿，开启了万科疯狂并购之

13、路。这一举措在行业中引起巨大的关注，众说纷纭。为此，本文通过分析万科并购华夏幸福的案列，研究并购重组中的财务风险类型及其成因，最后为降低企业并购重组中的财务风险提出相应的对策。2.研究的意义随着经济的快速发展，我国经济市场迎来了前所未有的挑战，很多企业也面临着各种问题。不少企业为了能快速扩大市场占有额，能够直接接触其他企业的核心技术，能够在行业中更好的发展，降低其投资成本,优化资源配置，都纷纷选择并购重组这一途径，然而这些都取决于企业能否并购重组成功。在诸多并购重组事项中，成功的并购重组事项只有少数，失败的并购重组事项众多。这引起了我们的思考与重视。企业希望能在并购重组中获得重大利益，促进企业

14、的发展。然而并购重组中也会伴随着许许多多的风险，这些风险也会直接影响着企业并购重组的成与败。本文通过对万科企业股份有限公司并购华夏幸福基业股份有限公司案例的分析，研究并购重组前双方概况，并购重组动因与流程、财务风险成因、风险规避策略。本研究不仅丰富了有关并购重组中的财务风险理论研究，同时也为我国企业的并购重组提供参考经验。（二）国内外研究现状1. 国外研究现状Habeck.M.Kroger（2000）指出并购重组的财务风险主要由系统性风险和非系统性组成，它们受到企业内部结构、经营策略和支付方式的影响，这是企业在并购重组时无法避免的。Jeffrey.C.Hooker(2000)指出，企业并购重组

15、能否成功去取决于企业在并购重组之后的经营经营情况和偿债能力等方面决定的，并购重组能让企业面临一系列的财务风险，也有可能让企业走向破产。2. 国内研究现状吴焰（2017)通过对民营企并购中的财务风险进行了有效界定，提出对目标企业充分了解，才能更好的把控宏观决策，降低各种风险，并提出良好的对策用来的完成企业并购重组。陈先华（2017）通过按照资产项目分析来确定目标企业存在的财务风险，发现并够重组中由于信息不对称，造成并购价格不准确，使企业并购重组前期出现亏损；保证评估人员的素养才能更好的防范资产评估风险。企业应根据自身结构采用适合的企业的并购重组评估方法才能更好的降低风险。韩晶（2018）认为企业

16、并够重组中财务风险有三种：企业并购重组准备阶段的财务风险；企业并购重组交易阶段财务风险；企业并购重组整合阶段的财务风险。企业应该通过事前控制，事中控制，事后控制，才能形成良好的发展保障力，有利企业降低其经营风险。储前进（2018）提出企业并购重组应根据并购动机实施财务计划、明确并购方式、分析市场价值；因此做好企业并购重组中的财务决策，能更好的帮助企业找到适合的并购活动，从而推动企业发展。许志伟（2018）阐述企业并购面临的主要财务风险，提出建立完善的风险应对机制是并购成功的关建。正确并购能够让企业在短时间内达到扩大资本，在企业并购重组过程中充分考虑各种因素，企业才能制定较为完善的防范体制。侯旭

17、（2018）通过对企业并购类型的分析，提出注重企业并购重组支付方式中的纳税筹划,它能够对企业资金和价值进行合理的评估,保证并购的效益,能够促进企业的发展。刘令（2018）通过对企业并购重组过程中的财务风险因素分析，认为企业并购过程中应注意财务风险的防范，通过提出各种针性措施减少并购重组过程中存在的风险，促进企业发展。杨敏（2019）阐述了并购重组过程中存在的财务风险，提出企业在并购重组时，应注重常因理念、思想、文化等信息交换，制定合理的融资计划，从而降低财务风险，推动企业的发展。综上所述，企业并购重组是为了提高在市场的竞争力，让企业更好的发展。然而并购重组过程中往往会存在一些估值风险、融资风险

18、，整合风险等等风险，所以提出有效的对策降低或规避企业在重组并购中的财务风险，才能获得更好的经营绩效。（三）研究内容与方法1.研究的内容随着中国这几年企业并购重组事项的持续增加，企业并购重组已成为一种重要的投资手段。本文通过对案例的分析，内容如下；第一章为绪论部分，阐述本文研究的背景和意义、文献综述、研究的内容和方法。第二章为相关概念，阐述研究的相关概念的界定和理论基础。第三章为案例介绍，介绍万科企业股份有限公司和华夏幸福基业股份有限公司双方交易概况，还有并购动因和流程分析。第四章为案例财务风险分析，分析并购过程中的财务风险和风险的成因。第五章为并购重组中的财务风险规避策略， 对万科集团并购过程

19、中财务风险的防范策略进行分析。第六章为结论，总结本文的主要结论和存在的不足2.研究方法（1）文献研究法。本文通过查阅国内外相关的文献和资料，归纳和总结相关的结论和概念，为接下来的研究提供理论依据。（2）规范研究法。本文通过对并购重组的基本理论进行整理分析，根据协同效应，风险管控等理论，分析企业并购重组中所面临的财务风险，从而为企业应如何降低并购重组中的财务风险提出针对性的建议 。（3）案例分析法。本文以万科企业股份有限公司并购华夏幸福基业股份有限公司为研究案例，通过分析其并购重组中的财务风险类型及其成因，为如何防范企业并购重组中的财务风险提出相应对策。二、相关理论概述（一）相关概念的界定1.企

20、业并购重组的定义企业并购包括兼并和收购两个方面。兼并是指合并都是两家企业或者是多家企业合并成一家企业，并且是强势企业合并弱势企业。收购是指企业通过产权、有价证券、现金等交易方式购买其他企业的股票或者资产，获得该企业的全部资产或者部分资产。企业并购重组是指在企业并购过程的前中后重组一直贯穿于全程，对并购企业的资金和技术、行政管理等方面进行配置，构建新型的管理经营模式，尽可能让企业能在并购全程进行稳定的发展和具有较强的市场竞争力。 2.企业并购重组中财务风险的定义企业并购重组中的财务风险是指在企业并购过程中出现资金的整合、债务的重组，由于数目过大、并购时间过长、加上较为繁琐的资本运作方式等方面的因

21、素，而这些因素都会转化为财务风险，给企业财务带来不确定的损失。这些损失也会导致企业在并购重组的实际收益与并购重组前所期望的收益差生偏差。（二）相关理论基础1.协同效应 并购重组主要为了改善企业的总绩效。两家企业合并为一家企业，使得合并后的企业在往后的总绩效比之前任何一家的总绩效都要好，实现一加一大于二的效果。协同效应主要分为以下三种：经营协同效应、财务协同效应和管理协同效应。经营协同效应是指企业在并购后，经营活动方面产生了良好的效应，提升其效率。财务协同效应是指企业在并购后，企业投资机会增加，使得现金流入变大，降低成本，进而提高企业资源皮牌效率。管理协同效应是指企业在并购后，企业的管理资源能够

22、得到合理的配置，节省管理费用，从各方面提高了管理活动的效率。 2.风险管控理论企业风险管控是指企业通过运用各种方法来应对风险来降低风险带来的威胁，如规避、转移、减少等方法。风险管理的流程主要有；风险的识别、风险的评估、风险的管理。风险的识别是指对企业有可能遇到的所有风险进行识别。风险的评估是指企业对已经识别到的风险进行详细的评估，来确定风险的可变性、不确定性、威胁严重程度等。风险的管理是指采取一系列的控制的措施，有效的处理、规避、减少风险。风险管控是一个重要的过程，确定一个良好的风险管理体系，使它能快速准确的捕捉到一切风险信息，这是风险管控的关键。本文基于风险管控思想，从估值风险、融资风险以及

23、整合风险三个方面对案例企业并购重组中面临的财务风险进行了一个系统分析。三、万科集团并购华夏幸福案例介绍（一）并购案例双方概况1.万科企业股份有限公司的基本状况万科企业股份有限公司（万科集团）于1984年成立，其法定代表人是郁亮，在1991年正式上市，简称万科A股票代码（000002）经过长期的发展，成为国内名列前茅的城乡建设与生活服务商。万科集团主要业务为地产开发和物业服务，地产业务覆盖全国多个地区，致力于城市住宅开发。物业服务主要有完善的住宅配套、人性化专业化的服务、营造社区文化服务还有规范的运营管理。万科集团近五年的经营状况如表3-1所示： 表3-1万科集团2013年-2018年经营业绩

24、单位：百万元项目2014年2015年2016年2017年2018年资产总额4951195260406588378867541224265营业收入94978894146111858930826净利润1638908125011091779数据来源：东方财富网从上表可以看出万科集团资产总额和营业收入呈持续增长的趋势，除了2015年的营业收入下滑；受到房地产整合的影响，还有链家强势崛起与之竞争。在此之后，万科集团一直呈现持续增长的趋势，体现出万科集团在市场上有较强的竞争力与发展能力。2015年净利润较2014年下降了45%，主要原因为以下两点：2015年接到高利润的项目没有2014年接到的多；房地产结

25、算有季度性，季度完工结算量只占了当年总量的较低比率，而其费用在全年进行平摊，平摊费用后，季度净利润会降低全年水平。但是公司认为2015年全年净利润同比仍将增长。在后面几年净利润处于来回波动并增长的趋势，在2018年则出现了较大幅度的增长，比2017年增长20%。主要是因为公司确定以“城乡建设与生活服务商”的战略，以现金流量为基础，持续创造更多价值：销售面积、销售金额、开发面积等方面都比2017年增长进而引起了公司净利润大幅提升。虽然万科在国内具有房地产行业具有较强的霸主地位，但是公司管理层都不局限于此，只有不断的提升集团的各项能力和创新能力，才能向世界看齐。所以万科集团采用了收购公司股权的方式

26、并购华夏幸福，这样大大提高了市场占有率，获得更好的技术，弥补自己的不足。 2.华夏幸福基业股份有限公司基本状况 华夏幸福基业股份有限公司成立于1998年，其法定代表人是王文学。在2011年正式上市，简称“华夏幸福”，股票代码（600340）。经历了三十年的发展，成为全国产业新城及相关业务的佼佼者。华夏幸福主要致力于信息技术、高端装备、汽车、航空航天等产业。2012年与江苏无锡市南阳区进行合作打造无锡市产业综合体；在年末时与中国航天科技集团公司达成合作，打造顾安航天城。2013年与中国国际电视总公司签订协议打造大厂影视动漫产业基地；获得嘉县授权负责该县区域开发建设管理，建设嘉县新城；还分别与霸州

27、市、永清县、河香县签定合作协议。还有和许多各行各业的名企签订落户顾安产业新城。2015年与印度尼西亚合作，产业企业新城首次出国。6年投资控股伙伴招商，加大对产业新城的支持。华夏幸福近五年经营状况如表3-2所示： 表3-2华夏幸福近五年经营业绩 单位：百万元 项目2014年2015年2016年2017年2018年资产总额80939123341186009280357375626营业收入31623297495778089485净利润759778122017562277数据来源：东方财富网从表中可以看出华夏幸福资产总额和营业收入、利润呈逐年增长的趋势。润在2016年有了比较明显的提高,于华夏幸福在产

28、业新城开发建设取得了巨大的突破，比上年增长了51%并在后面的两年保持稳定的增长。根据华夏幸福三季度报表，公司资产总额为397387百万元,流动资产367184百万元，非流动资产30203百万元；总负债为335507百万元；净利润为7964百万元；营业成本为24663百万元。 （二）并购动因与流程分析1.并购动因万科集团在房地产行业长期属于龙头公司，但是想要与国际其他知名企业相提并论这还远远不够。2017年仅位于“世界500强”的307位。虽然综合实力已经比较强大，但是依然存在一些不足；万科集团为了能做大做优房地产行业，用了32个亿巨资并购了华夏幸福。以下是对万科集团并购华夏幸福动因进行详细分析

29、：（1） 优化经营模式本次并购的目的之一获得模式特色，提高自身管理与经营特色，提升竞争力。华夏幸福在规划设计服务、土地整理服务、基础设施建设、公共配套建设等方面具有十几年的经验，在这么多年的发展与创新下拥有了自己的模式。模式特色如下：是一个完整的公共产品、可持续运营、更为有效的公共服务、企业与政府实现共赢。万科通过并购华夏幸福，万科集团在华夏幸福的基础上取其精华，建立属于自己的模式特色，进而提升万科集团在国际市场的竞争力。（2） 扩大规模，提高市场占有率华夏幸福产业围绕着北京、上海、南京等全国多个中心市区，此外还有全球80多个区域，形成百个产业集群。本次并购万科集团拿下了多个环京项目，获得了涿

30、州、大厂、廊坊和霸州市多处土地，面积达到339，338.36平方米。本次交易万科获得华夏幸福涿州公司、裕景公司、裕达公司、廊坊公司各80%股权和霸州公司65%股权。通过本次并购万科集团扩大了自己的规模，提高了在市场上的份额，实现规模性效益。 2018年10月9日，华夏幸福与万科集团签署第三方合作协议，合作开发涿州、大厂、廊坊和霸州市等多个环绕着北京的五个项目，交易总额约为32个亿，总面积多达33.93万平放米。并且分别以一元的价格转让了涿州、裕景、裕达、廊坊四家公司80%和霸州公司65%的股权。并确立新的董事会，前四家公司华夏幸福都只有一个席位万科却有四席。而霸州公司董事会，华夏只有一席，万科

31、两席，最后完成了此次并购重组。2.并购流程如图3-3所示，从图中可以看出万科集团并购华夏幸福主要分为四个阶段：第一阶段为准备阶段，该阶段主要的任务是制定万科集团的并购策略和目标；第二阶段为设计并购方案阶段，这一阶段的主要工作是确定并购方式以及对华夏幸福进行价值评估；第三个阶段是谈判与签约阶段，这一阶段的工作主要是双方进行协商谈判、签订并购合同并进行公示；最后一个阶段是并购后整合阶段，这一阶段的主要任务是确定整合目标，循序渐进的进行经营整合，财务整合以及人员整合。设计并购方案阶段（2018.03）谈判与签约阶段（2018.10）并购后整合阶段（2019.02）准备阶段（2017.09）制定万科集

32、团并购策略和目标（并购华夏幸福）确定并购方式对华夏幸福价值进行评估谈判与签订合同并公示确定整合目标，经营整合，财务整合，人员整合图3-1万科集团并购华夏幸福流程图 通过对万科集团并购华夏幸福的流程进行梳理，可以看到整个并购重组过程耗时较长，自2017年9月开始至2019年2月结束，整个并购重组期间各个环节的工作都需要大量的财力、物力、人力，同时各个环节也会存在各种各样的潜在的风险，因此本文接下来重点分析万科集团并购重组中所面临的财务风险。四、万科集团并购重组中的财务风险分析（一）并购重组过程中的财务风险分析1.估值风险万科集团并购重组华夏幸福前，万科集团在经济市场上获得的华夏幸福的信息不一定准

33、确，万科集团对于华夏幸福也不会太了解，华夏幸福可能并不会如实的交代自己真实的盈利能力和实际价值。在并购重组之前，万科集团对于华夏幸福被并购的项目所有者权益进行了一次评估，它们的账面价值为3298百万元，评估的价值为2845百万元，相差453百万元，减值率13.7%，评估价值与实际值相差过大。万科集团在对华夏幸福评估时并没有得到准确的评估结果，评估结果甚至与实际相差甚远，进而导致并购重组并没有达到预期效益；在财务状况和经营状况方面，华夏幸福对于公开的财务报表和各项经营状况可能并不真实，通过运用各种方法隐瞒真实情况。这都会导致万科集团在并购重组中对华夏幸福净利润、净资产等资产价值估值偏高，进而导致

34、万科集团得付出更多的成本，这些都会直接影响万科集团的财务情况。2.融资风险（1）融资来源与结构分析在这次并购重组中，以万科32.34亿并购华夏幸福。万科集团2017年和2018年现金流量如表4-1所示： 表4-1万科集团2017年-2018年现金流量 单位：百万元项目2017年2018年经营活动产生的现金流量净额8232333618投资活动产生的现金活动流量净额-51613-67364筹资活动产生的现金流量净额5526544798数据来源：东方财富网从表中可以看出：万科集团经营活动现金流量净额2018年为33618百万元比2017年82323百万元降低了59.1%；筹资活动产生的现金流量净额2

35、018年为44798百万元比2017年为55265百万元降低了18.9%；投资活动产生的现金流量净额2018年为-67364百万元比2017年为-51613百万元增长30.5%。前两者现金流量出现巨大降幅。万科集团在并购华夏幸福时选择了现金支付的方式，而当时万科集团现金流量紧张只有11052百万元现金流量，并没有空闲的资金来并购。万科集团选择用土地房屋抵押来进行银行贷款的融资方式来凑齐资金。万科集团融资结构如图4-1所示，从图中可以看出并购华夏幸福所需的总资金为32.24亿，万科集团自身拥有空闲的资金23.56亿，通过抵押土地房产向银行贷款的资金有8.78亿元。万科集团选择了向银行贷款的债务性

36、融资方式，而向银行贷款这一融资方式需要支付高额的手续费，而向银行交手续费会增加万科集团的融资成本。图4-1万科集团融资结构图（2）融资风险分析由于万科集团通过融资来进行此次并购重组，而融资活动必然会伴随着融资风险。本文通过分析万科集团并购重组前后营运能力和盈利能力、偿债能力、资本结构变化来说明融资给万科集团带来的融资风险。 并购重组前后营运能力分析万科集团并购重组前后的营运能力如表4-2所示：表4-2万科集团并购前后运营状况项目并购前并购后总资产周转率（次）0.240.22应收账款周转天数（天）3.261.83存货周转天数（天）1198.031304.16数据来源：东方财富网从表中可以看出：万

37、科集团应收账款周转率和总资产周转率出现下降的趋势，这表明万科集团在并购重组之后运营能力有所下降。 并购重组前后盈利能力分析万科集团并购重组前后盈利能力如表4-3所示：表4-3万科集团盈利能力指标对比项目并购前并购后毛利率（%） 34.1037.48净利率（%） 15.3216.55加权净资产收益率（%） 22.8023.24数据来源：东方财富网从表中可以看出，万科集团在并购重组前后毛利率、净利率、加权净资产收益率从上升趋势，但上升幅度较小，说明这次并购重组对万科集团盈利能力影响不大，其盈利能力基本稳定。 并购重组前后偿债能力分析万科集团并购重组前后的偿债能力如表4-4所示:表4-4万科集团偿债

38、能力对比项目并购前并购后资产负债率（%）83.9884.59流动负债/总负债（%）86.5886.77流动比率1.21.15速动比率0.510.49数据来源：东方财富网从表中可以看出，在并购重组之后万科集团的资产负债率进一步上升，给企业带来了一定的偿债压力。特别是流动速率与速动比率都出现了小幅度下降，说明万科集团在并购重组华夏幸福之后使得其短期变现能力有所下降，偿债能力有所减弱。并购重组前后资本结构分析万科集团资产结构变化如表4-5所示:表4-5万科集团并购前后资产结构变化 并购前 并购后项目名称数值（百万元）百分比数值（百万元）百分比总资产 1165000100%1529000100%流动资

39、产 101800087.38%129500084.70%长期净投资 812206.97%1295008.46%固定资产 70990.61 %115300.75%数据来源：东方财富网万科集团并购重组前后流动资产变化如图4-2所示：图4-2万科集团并购前后流动资产对比图万科集团并购重组后流动资产结构如4-3图所示图4-3万科集团完成并购后流动资产结构图从以上图表可以看出，万科集团在完成并购重组之后，总资产、流动资产、长期净投资、固定资产都有所提高，这属于正常现象，因为被并购重组的华夏幸福其资产、流动资产等都算入到万科集团之中。但是在并购重组前后万科集团的流动资金占比出现了下将的趋势，这说明万科集团

40、在进行融资计划之时影响万科集团的现金支付能力。3.整合风险由于万科集团的财务制度、运营的模式、公司文化等方面都与华夏幸福大不相同，这将会带来各种的风险，对整合产生巨大的影响，因此，本文就从公司的财务制度、运营的模式、文化三个维度分别来分析整合风险。（1）财务整合风险由于并购双方的财务体系、会计核算制度和财务监管制度存在差异，还没有确定共同的财务目标，加上两家企业的企业性质也大不相同。如果没有确定统一的财务制度体系和目标，这将会导致双方不能及时的获取准确的财务信息，进而影响企业财务的正常运作，甚至会出现两边各自为政的结果；在并购重组之后万科集团面临着巨额的资金流量和巨大财务压力，万科集团没有对华

41、夏集团进行资金控制没有实行统一化的资金运作，这也会增加万科集团的资金成本，带来财务压力。（2）运营模式整合风险由于万科集团和华夏幸福公司性质不同，所以运营模式和运作方式大不相同，在短时间内双方并不能很快熟悉和了解互相的运营模式与运作方式，如果没有制定统一合理的运营模式与运作方式，这将会引起双方在运营上的分歧，并且导致双方在运营与管理上出现各种各样的问题，使得企业不能不能很好的运营，最终将会成为万科集团的负担。（3）人员整合风险并购重组后，两边开始进行磨合阶段，两边员工的整合与分配是个值得关注的问题。两家企业的企业文化、管理制度、工作氛围大不相同，让员工形成了固定化的思想，难以在短时间进行调整。

42、在日常与工作中产生摩擦，氛围逐渐不融洽，进而导致华夏幸福之前的员工产生不满的情绪，最终导致许多员工选择离职、跳槽，这将会使华夏幸福核心人才的流失，而万科集团的员工对于华夏幸福的状况并不是很深入了解，进而影响万科集团的经营与管理出现问题。如果不能很好地解决这些整合问题，这些都会导致并购重组中费用的增加，进而影响万科盈利效率。 （二）并购重组过程中的财务风险成因分析1.信息不对称在万科集团并购重组华夏幸福之时，万科集团对于华夏幸福也不会太了解万科集团在经济市场上获得的华夏幸福的信息不一定准确，对于华夏幸福公开的财务数据也不一定是企业真实的经营状况。对于华夏幸福的资产评估、税务情况、负债等方面的了解

43、 只能通过华夏提供的财务信息，然而这些信息可能并不是最真实的情况，可能使通过财务粉刷、做假账来掩盖的。这将会导致万科集团在收购华夏幸福时增加了其购置的成本，高估了华夏幸福的价值。 2.融资方式不正确万科集团在并购重组华夏幸福需要大量的资金，万科集团并不能一次过拿出这么大的金额，所以需要融资。而万科集团在融资时并没有考虑自己的资本结构，选择了以土地房屋作为抵押向银行贷款的这种债务性融资方式，而这种融资方式的错误直接导致了万科集团运营能力和盈利能力的下降。还有万科集团在融资前没有考虑到需要融资准确的资金是多少，融资的资金多了增加了万科集团的融资成本，需要付更多的手续费。在整个融资过程中都会存在许许

44、多多的风险如市场风险、利率风险等。没有系统的完善融资管理制度，没有选择正确的融资的方式让万科集团面临更多的融资风险。 3对企业整合的不重视万科集团在并购重组之前并没有重视并购双方的整合。在财务整合上没有确定明确的财务规划，没有明确的财务目标，没有统一的财务制度；在运营整合上，没有做到提前商定统一的运营模式与运营制度，决定运营的管理人员。在人员整合上，没有做出正确的人员调整。由于两家企业的企业文化、管理制度、工作氛围大不相同，让员工形成了固定化的思想，难以在短时间进行调整。在日常与工作中产生摩擦，氛围逐渐不融洽，进而导致员工产生不满的情绪，最终导致许多员工选择离职、跳槽，这将会核心人才的流失。由

45、于万科集团不注重企业整合，导致了万科出现了管理与经营的混乱。 五、企业并购重组中的财务风险规避策略（一）做好并购重组前工作企业应在并购重组之前了解被并购方的高级管理人员、相关评估人员、律师，查阅被并购重组方的财务报表、利润表等。在选择被并购重组企业时应选择适推进自身发展的企业作为目标。除此之外，并购重组方应请专业第三方评估机构对被并购重组方实施准确、专业的评估，并对被并购重组企业详细情况、各种有效信息近行全方面的解剖和分析并获得资产评估报告，还有通过税务事务所，获取被并购重组企业纳税情况分析报告。通过多方面深入了解被并购重组企业的情况才能避免评估价值过高，从而降低企业的财务风险。（二）建立融资

46、项目组企业在融资的时，应建立融资项目组。融资项目组应当结合企业当时的状况，进行企业评估，并且也邀请了其他专业的融资机构进行评估，最终的确立了明确的融资目标金额，并且与融资方达成满意的合作目标。除此之外，融资项目组还应当建立完善的融资风险预警体系和融资危机处理方案，在遇到融资问题时，能很好的预警与采取不同的应对措施，进而降低企业的融资风险。（三）设置合理的财务结构在企业并购重组之时应对并购双方的财务制度、财务管理、财务体系进行规范统一。确定了企业的财务目标，对于合并双方进行统一规划，向着新的财务目标进发。制定合理的财务管理制度，根据并购双方的情况，确定明确的财务核算方法、财务核算人员管理制度、会计核算体系、核算部门规章。对于财务部门的财务人员进行合理的培训和调配，通过培训提高财务人员的自身职业素养和提高其专业能力；对于财务部门岗位的员工进行明确调配，做到一岗一员，做到各司其职，每个员工的都明确自己岗位的分工与合作。设置合理的财务结构，有利于企业更好的进行财务分析，降低其财务风险，为企业长远发展打下良好的基础。（四）重视人员的整合企业在并购重组时，应注意被并购企业的员工对于企业管理模式、规章制度、公司文化等方面的转变和不适应会导致华夏幸福优秀员工和管理人员的流失，进而增加了万科集团并购的成本。万科集团并购获得优秀的人才，应