企业财务风险管理探析——以制药行业为例.docx

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1、摘 要 制药行业是我国发展迅速的行业之一，与我们的日常生活有非常密切的联系。随着人们对身体健康问题的热点关注，牵动着制药企业逐步上升发展。然而在企业发展的同时会伴随着各种各样的风险存在，需要留意存在的财务风险，这样有助于企业财务经营活动的稳定和提高经济效益。财务风险管理，是提供财务决策的重要信息来源。刘红娟（2019，价值工程，38）在其研究中，曾着重强调企业财务管理的重要意义，通过财务管理可以提高企业的运转水平，掌握企业的基本财务信息，有效控制财务风险。可以提前构建适合企业自身的财务预警指标体系，来提升企业的财务管理的能力，为企业的发展作出贡献。 受到相关结论的启发，认为对企业进行财务管理，

2、规避财务风险是十分必要的。本文以制药行业为例，采用我国上市企业2011-2018年相关财务指标，包括偿债能力、盈利能力、营运能力指标等，以及运用F-Score模型的评估手段，针对行业中企业资产负债率过高、存货积压、资金回收困难、资金流转不通畅和企业内部管理体系不完善等带来的财务风险管理相关问题，进行深入的探讨。在分析中，我们发现财务管理模式落后；财务管理人员的知识水平不足；存货管理难度大，缺乏存货管理制度；资金回收策略不当，应收账款数量加大等结论。基于相关分析结论，论文提出了创新财务管理模式，走向经济发展潮流；建立风险预警系统，树立员工风险意识；加强存货管理，提高流转速度；完善应收账款的内控管

3、理，降低财务风险的危机等管理模式上的优化建议。通过研究发现有必要提前做好财务风险防御，有利于为企业今后的发展更上一层楼。关键词：制药行业 财务管理 风险评估 F-Score模型 AbstractHowever, while the development of an enterprise is accompanied by various risks, it is necessary to pay attention to the financial risks of the enterprise, which helps to stabilize the financial operatio

4、n of the enterprise and improve economic efficiency. Financial risk management is an important source of information for providing financial decisions. In his research, Liu Hongjuan (2019, Value Engineering, 38) emphasized the importance of corporate financial management. Through financial managemen

5、t, it can improve the operation level of the enterprise, master the basic financial information of the enterprise, and effectively control financial risks. This article takes the pharmaceutical industry as an example, using the solvency index, profitability index, operating capacity index and evalua

6、tion methods using the F-Score model in the pharmaceutical industry from 2011 to 2018, aiming at the high asset-liability ratio and inventory backlog of enterprises in the industry In-depth discussion on financial risk management related problems caused by difficulties in fund recovery and imperfect

7、 internal management system of the enterprise. In the analysis, we found that the financial management model is backward; the financial management personnel have insufficient knowledge; inventory management is difficult and lacks an inventory management system; the fund recovery strategy is improper

8、, and the amount of accounts receivable increases. Based on the relevant analysis conclusions, the paper proposes an innovative financial management model to follow the trend of economic development; establish a risk early warning system to improve employee risk awareness; strengthen inventory manag

9、ement and improve circulation speed; improve the internal control management of accounts receivable and reduce the financial risk crisis Optimization suggestions on other management models. Keywords: pharmaceutical industry financial management risk assessment F-Score model 目 录一、 引言1（一） 制药行业现状综述1（二）

10、 国家政策的扶持2二、 企业的财务风险管理模式综述3（一） 企业财务风险的类型3（二） 企业财务风险的特征4（三） 企业财务风险评估的基本模式4三、我国制药行业的财务现状及财务风险管理存在的问题5（一） 制药行业的财务现状分析5（二） 财务风险管理存在的问题9（三） 财务风险管理问题传统的应对模式10四、制药行业中子行业的财务风险评估分析11 (一） 制药行业中样本公司的选取12（二） 基于F-Score模型的风险评估12五、总结15参考文献16致 谢18企业财务风险管理探析以制药行业为例蔡晓敏一、引言（一）制药行业现状综述制药行业是“十三五”规划的重点发展企业，也是建设健康中国的保障。医药行

11、业本身具有投入费用高、风险系数高、收益获利高的行业发展特点2。学者杨宇航3其相关研究中曾强调制药行业有别于其它的制造业，存在两个显著的特殊性。其一，刚性需求，我国的高端医药产品匮乏，需要依赖国外进口。第二，公益性，因为我国实行医保的惠民政策，所以医药制造业具有公益性的特质。医药行业在我国的市场中非常的活跃，一直处于增速发展阶段，驱动我国医药行业快速发展的因素主要有以下几个方面：从医药制造业的盈利水平来看，随着医药行业转型升级的不断深入，我国的医药制造业的盈利能力水平在不断的提高和上升4。在2017年1-12月这个期间，中国医药制造业销售收入总额达到28185.5亿元，比上一季度有所上升，增长了

12、0.44%。截止到2018年1-10月统计数据，中国医药制造业销售收入总额攀升到20180.6亿元，增长比例为13.6%。通过医药行业专家分析指出，2019年我国医药制造业销售收入比2018年增加了8152.4亿元，总额为28333亿元，而且专家预计2023年还会持续上升，我国医药制造业销售收入总额有可能达到39313亿元。从医药制造业的产业特征4来看，我国的医药制造业规模巨大，医药企业存在繁多、小、分散等特点。医药制造业行业是我国国民经济的重要组成部分之一，目前已形成了比较完好的工业体系，行业整体处于持续发展进程。据国家统计局的数据统计，截止2018年12月末，中国制药行业中约有7483家公

13、司,是满足国家标准的。从社会医疗需求来看，随着居民收入水平的提高和人们对健康的日益追求重视，医疗卫生需求量大幅度增加4。一方面我国人口自然增长速度不断加快，由1982年的10.2亿增长到2018年的13.95亿，在短期的36年中增多3.75亿人口。另一方面我国社会老龄化问题严重，中国人口总数约为14亿，而老年人口就占有2.5亿，推测老年人口还会呈现逐年增长趋势，主要原因还是因为老年人身体机能会降低，导致其患病率也会增加。在2019年1-6月期间，全国居民收入水平整体提高，人均收入为15294元，比上年同期增长8.8%。其中，城镇居民人均收入为21342元；农村居民人均收入为7778元。随着当今

14、社会经济的快速发展，人民生活收入水平的不断提高，导致出现饮食结构的不均衡，出现社会“亚健康”的症状，加剧了自身的发病率，以上种种的因素都会带来的社会医疗需求不断增长，加快提升中国医药产品的消费能力，所以中国的制药行业未来也将保持不断增长态势。（二）国家政策的扶持医药制造业作为朝阳行业，在消费市场中有举足轻重的地位，得到国家政策的扶持。随着我国经济不断发展，近十年来，政府在医疗卫生领域的投入不断增加，迎来了医疗卫生的黄金发展期。自医保改革开始以来，我国参保人数逐年增多，截至2016年底，由医疗保险网数据公布我国参保人数合计已经超过13亿。根据国家统计局公布的2005-2016年数据，我国政府卫生

15、支出费用占全国卫生总费用的比重逐渐增长，政府卫生支出费用由2005年的1552.53亿元，增加到2015年的13910.31亿元。随着我国医改政策的不断推进，相关政策也在趋于完善。根据中商产业研究院2019提供的行业报告5，2015-2018年间，我国陆续出台了中华人民共和国药品管理法关于做好2018年城乡居民基本医疗保险工作的通知等多项相关政策（如表1所示）。这些政策的实施，不仅有利于医药制造企业提高创新生产技术，加强自身管理水平，同时，也可以为医药行业提供安全健康的坏境。随着行业集中度不断提升，龙头企业遇强则强，技术发展不断创新，规范管理体制，产业环境越来越好。表1 制药行业的相关政策年份

16、政策主要内容2015中华人民共和国药品管理法取消多种药品的价格限制2015关于药品注册审评审批若干政策的公告提出提高仿制药的审批标准，优化新型药的审评审批的标准2016医药工业发展规划指南加快技术创新，深化开放合作，优化产业组织结构2017两票制药品生产企业到流通企业开一次购销发票，流通企业到公立医疗机构开一次购销发票。2018关于做好2018年城乡居民基本医疗保险工作的通知提出2019年将在全国范围内全面启动实施统一的城乡居民医保制度2018关于加强药品集中采购和使用试点期间药品监管工作的通知加强药品生产、流通使用环节的监督，对存在质量安全隐患的药品，应当按规定及时召回，支持药品生产企业兼并

17、重组、联合发展的相关工作二、企业的财务风险管理模式综述（一）企业财务风险的类型企业的财务风险的主要类型分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险6。筹资风险，具有一定程度的财务风险存在。企业筹集资金有两种方式，第一种是向企业借入的资金，借入资金也是经常见企业融资方式之一，如果企业借到的钱不能产生很好的经济收益，就会使得企业不能到期归还本金和利息，产生财务风险损失：第二种是所有者投资，投资者对于投入的资产没有得到好的回报，后果就会造成亏损。投资风险，是指由于企业扩大规模进行投资，增加资金的负担，对回报收益预测不准，就会造成企业投资损失风险，面临较大的偿债压力。资金回收风险，由于在经营过程

18、中，会出现赊销的销售方法，有可能会产生无法回收的风险，就会存在资金运转的问题，影响正常经营运作。收益分配风险，实行股利分配对股东的分配模式有很大的风险，如何衡量在分配收益上的公平和准确，确保对今后企业的发展产生好的影响。（二）企业财务风险的特征企业只有正确认识财务风险，并且有效的管控，才能防御财务危机。史锦霞（2019）在其研究成果企业财务风险分析与控制研究7中归纳出财务风险的特征概念，阐述企业的财务风险特征通常有以下四个方面，分别为客观性、全面性、不确定性以及共存性。财务风险具有客观性，财务风险是客观存在的，不以人的意志为转移，我们可以通过预警系统分析，防御风险带来的危机，及时作出相应的应对

19、措施规避风险；财务风险具有全面性，它存在于企业的整个财务活动中，并反映在广泛领域的各种财务关系中，一个链接的风险会扩散到另一个链接的风险，牵一发而动全身；财务风险具有不确定性，影响财务风险活动有各种各样的因素存在，因此我们无法准确判定预测其财务风险的大小和级别程度，若企业处于财务风险危机中，将会使企业遭受威胁；财务风险具有共存性，风险与收益相辅相成，缺一不可，成正比例关系，即风险越大收益越高，反之风险越低收益也就越低。 （三）企业财务风险评估的基本模式近期，出现比较流行的财务风险评估的方法，它遵循“风险控制基本程序”这一基本模式进行研究分析8。总体来说，财务风险控制的基本程序包含以下几个方面内

20、容：财务风险的定性识别、财务风险的定量识别、财务风险评估和财务风险控制措施。以上这四个内容是针对企业财务风险评估展开的，通过定性和定量分析识别企业的财务风险；再通过风险评估来评价财务风险的级别，好坏程度；最后我们根据评估结果及时采取措施，防范风险，降低风险，为企业之后的发展提前做好防御准备。财务风险的定性识别，主要以专业知识和经验去评判风险环境。在杨玉娥（2011）发表的企业财务预警定性分析法之比较9中一文讲述到了四种定性分析方法，需要定性与定量分析相结合评估风险。这阶段四种分析方法分别为，“四阶段症状”分析法、标准化调查法、“三个月资金周转表”和管理评分法来综合评估企业的财务状况。财务风险的

21、定量识别，主要通过计算财务数据分析财务风险。进行财务风险定量识别的一般模型有，变量预警模型、多变量模型中的Z-Score模型和F-Score模型。变量预警模型10，美国学者比弗在1967年提出单变量模型来研究企业的财务风险，他运用5个财务指标，对经营良好与经营失败的两组公司进行对比分析，研究结果发现还是有一定的预测能力，虽然模型简单明了，但忽视了同家公司运用不同财务比率得出结果的差异，最后被多变量模型逐渐代替。Z-score模型10，在1968年爱德华阿特曼也是使用两组对照组进行研究，通过22个财务比率统计出5个变量，因为没有全面考虑到资金流动的情况，所以模型具有一定的偏差。F-Score模型

22、10，周首华、杨济华与王平对Z-score模型进行改进，充分考虑到资金流量的问题，使F-Score模型更加全面，弥补了Z-score模型的缺陷。这些是近期比较普遍的模型识别方法，通过计算工具来帮助我们识别企业的财务风险。对于财务风险的识别结果进行进一步的财务风险评估，通过运用相关的财务风险知识来断定企业的财务风险的大小，损失程度的级别。这一阶段我们可以采用以下方法进行评估：概率分析法、资本资产定价模型法、风险价值度量法和杠杆系数分析法等。概率分析法11，董希贺（2019）论文中通过计算公司的NPV、收入期望值和累计概率三个经济指标，对风险概率进行分析。资本资产定价模型法12，魏龙和刘勇（200

23、4）在论文中运用CAPM模型的风险和收益评估的体系与方法，对跨国并购上市公司进行风险和收益评估，并提出确定系统风险系数。风险价值度量法13，袁南南（2019）在论文中运用不完全的信息假设，来测量金融管理的风险。杠杆系数分析法8，陆家玉（2014)在论文中运用财务风险杠杆分析的方法，选取三家医药企业的财务数据计算系数通过系数来进行财务风险评估。而本篇论文着重抓住风险识别这一程序进行探析，运用多变量模型中的F-Score模型进行风险识别，分析制药行业的财务风险情况。三、我国制药行业的财务现状及财务风险管理存在的问题（一）制药行业的财务现状分析1、盈利能力分析从中商产业研究院数据库了解到，我国医药制

24、造业利润水平不断上升，2011 年至 2018 年我国医药制造业利润总额由 1,494.30 亿元上升至3094.2亿元（如图1所示）。从图2可以看到，我国医药制造业销售利润率水平保持平稳，2011年至2018年我国的制药行业的销售利润率水平由10.30%上升至12.50%，在这8年期间的幅度稳定而缓慢增长中，行业整体持续复苏迹象明显。随着我国经济的稳步发展、人口总量的持续增长、老龄化加剧以及人们对公共卫生意识提高，对医药的需求量逐渐加大。以及有国家政策的管理和监督，使得制药行业发展环境趋势向好，医药市场呈持续增长阶段。制药企业的获利能力表现良好，有助于提升经济效益。 2、偿债能力分析根据制药

25、产业网数据总结得出图3资产负债率情况，2011-2013年资产负债比率略有上升，分别为43.18%、43.58%和43.87%，但在2013-2016年期间制药行业的资产负债率有回落的现象，从43.87%下降到40.17%。在2011-2018年的整个周期图来看，还是呈现出比较平稳的态势，都维持在43%-44%左右波动，并低于50%，说明偿债能力还是良好的，有利于降低了公司的财务风险。但从2016-2018年的近几年资产负债率的情况来看，分别为40.17%、40.42%、41.76%，资产负债率可能会有上升的趋势。如果资产负债率过高，会影响企业的资金流动，还可能会影响企业偿债能力。所以，对于企

26、业来说要提高警惕，要时刻关注企业的负债状况，定期分析企业的财务数据状况，合理的做好评估工作，及时做好防御准备。如果资产负债率一直居高不下，则会加重了企业财务风险的问题。表2 2011-2018年制药行业的亏损情况年份20112012201320142015201620172018亏损企业单位数(个）4915716466517427578091095企业单位数（个）57246075652567977116744976977581亏损面（%）8.589.409.909.5810.4310.1610.5114.44企业亏损面14是指亏损企业单位数占企业单位总数的比例，反映行业亏损程度的指标。从表2可

27、以看到，2011-2018年制药行业的亏损面分别为8.58%，9.40%，9.90%，9.58%，10.43%，10.16%，10.51%和14.44%。亏损面是处于上升的趋势，不断的往上涨，特别是2018年就上升到了14.44%。这很有可能跟2018年相关政策的颁布有关，国家的医改政策变化以及药品成本上升，生产技术出现更高品质需求的原因，小型医药企业面临着淘汰的危险，导致出现更多的医药企业亏损。3、营运能力的分析对于营运能力的分析，郭铭（2019）15曾指出，为了让公司获取更多的收益，有必要根据公司自有资产的收益和效率来分析公司的营运能力。本篇论文主要用存货周转率和应收账款周转率两个指标来进

28、行探析。表3 2012-2018年制药行业存货周转率的指标年份销售成本（亿元）存货总额（亿元）存货周转次数201212030.631923.046.82201314639.172225.677.06201416646.42581.16.93201518179.42784.96.78201619813.83085.66.75201719049.53561.35.73201813986.14044.83.68存货周转率是企业在一定时期内可以上缴存货占用资金的次数。它是反映库存周转速度的参考指标，也用于评估业务绩效和反映企业绩效。从表3可以看到，销售成本的比重在不断地增加，2012-2018年制药行

29、业的存货总额从1923.04亿元直攀升到4044.8亿元，存货总额数逐年增长，存货周转次数也在不断地下降，从2012至2018年由6.82下降到3.68，这个可以说明制药行业在对存货管理上还是存在很大的问题，严重影响资金管理的运转效率，如果管理不到位，阻碍企业的发展。表4 2012-2018年制药行业应收账款周转率的指标年份销售收入（亿元）应收账款（亿元）应收账款周转率201217083.261832.910.00201320592.932238.1310.12201423325.62586.89.67201525537.12889.29.33201628062.93303.69.062017

30、28185.53748.57.99201823986.34100.16.11 应收账款周转率是一段时间内销售收入与应收账款平均余额之比。从上表4可以得出，在这七年期间销售收入的总额在不断的上升中，2012-2018年制药行业的应收账款总额逐年递增，从1832.9到4100.1亿元的增长，这是一个非常庞大的数字，而且从应收账款的周转率来看,2012年到2013年是增长的现况，而这之后出现了下滑的趋势，从2013年的10.12下降到2018年的6.11，逐年递减的情况。应收账款周转率下降表明资金回收速度缓慢，出现了呆账、坏账的可能性，无法收回的账款很多，这样不利于保证资金安全，阻碍资金的流转，增加

31、了企业的财务风险的情况，一定要引起关注，避免发生财务风险。（二）财务风险管理存在的问题1、财务管理传统模式落后目前，在现代企业的财务管理理念及方法较为传统,已经无法满足企业的发展需求了。学者杨梅（2019）16在一论文中讨论到新形势下制药企业财务管理问题的详细剖析，认为现在的企业已经更偏向于简单的会计基础核算,财务管理模式不够新颖，并且管理会计功能还没有得到充分发展。特别在企业面临需要对某个项目决策的时候，往往会出现财务部门给不出准确信息以及信息缺失的情况，严重影响制药企业的决策。目前，因为有国家政策的扶持，明确提出医药生产企业重组、兼并等相关政策，所以会出现较多企业重组、兼并和联合等方式，企

32、业与企业间进行合并，组成大型的集团企业。作为合并企业没有好的管理模式监督，不利于企业在激烈的市场中生存。2、财务管理人员的专业水平较低发展财务管理人员是不可忽视的一个问题。如果财务管理人员的专业能力较低的话，也会影响着企业的发展计划。通过统计数据发现，制药行业的人员学历中硕士占比2%，本科占35%、专科占63%，说明员工的学历水平还是整体处于偏低的。比如杨亚柳，任琳（2018)17提到新形势下中小企业员工学历水平的问题，认为如果员工知识能力水平有限，风险意识淡薄，不利于企业的长久发展。而且企业的财务人员只知道简单的对账单和帐户的安排整理，对财务分析一无所知，容易导致企业财务账目混乱。财务管理人

33、员没有具备应对风险的知识技能，那么会造成企业的资金管理不到位，加大企业的财务风险，难以适应公司的发展需求。3、存货管理难度大，缺乏存货管理制度 李俊(2019)18在论文发表讲述到企业存货管理难度会加大，主要表现在管理严格和金额数量大这两个方面。制药企业主要生产的是药品，药品具有保质期短、保存环境严格的特点，广大人民的身体健康直接受到药品的质量影响，如果一旦出现存货量过大，药品可能因为储存条件气候变化的原因失去药效，大量的药品失去价值。另一方面，制药的程序复杂，检验时间过长，会出现价格昂贵的存货，从而占用企业流动资金，最终制药企业就会陷入到财务风险中。因此，必须重视制药行业存货过大的问题，否则

34、会加大企业财务风险的危害。4、资金回收的策略不当药品主要是通过药店和医院门诊的途径购买，这些门店采购大多数是赊销的方式，无疑增加制药厂商的资金流动障碍，不利于企业生产经营的发展。李俊（2019）也在论文提到医院的收款难度大，降低制药企业流动资金的运转，不利于企业生产管理。从制药行业的应收账款周转率来看，呈现下降的现象，说明了资金运转效率不太高，2012-2018年制药行业的应收账款总额逐年递增，从1832.9亿元增长到4100.1亿元，居高不下的现象。这可能是制药企业内部管理不完善，从而加大收款的难度；最后一方面也有可能企业的催款力度不够,催帐手段单一，造成资金流失。如果应收账款数额逐渐加大，

35、诸多坏账损失的话，会对企业的流动资金造成不利的影响，可能会造成筹资风险，对企业今后的发展产生不良的影响。（三）财务风险管理问题传统的应对模式1、创新财务管理模式，走向经济发展潮流传统模式下的财务管理比较注重会计基础核算，使用陈旧老套的数据统计和复核工具，财务基础薄弱，已经远远跟不上新时代企业的管理要求。企业面临着全新的管理板块，必须追求财务管理模式上的新颖，以适应企业发展的需要。比如王洁（2019）19曾提出对企业的风险管控需要健全的管理体系，创新发展制度，寻找和构建适合自身发展，具有企业特色的财务风险控制体系，才可以具有自身独特生存之处。可以学习借鉴行内优秀上市公司的经验，结合自身发展实际，

36、创新财务管理模式，走向经济发展潮流。2、建立风险预警系统，树立员工风险意识我们要建立风险预警系统，对企业经营活动进行全面的预测、控制以及评估，提前预防财务风险。在企业破产之前，其实公司的财务数据已经出现预警信号，如果提前做好风险预警系统，从中察觉和获得某些细微的财务变动迹象，就能够预防财务风险的发生，有效地避开财务风险。我们还可以落实培训机制20，提高人员风险意识。通过对财务人员进行培训，强化财务管理分析能力，熟练掌握专业知识，培养员工风险防范意识，这样可以帮助企业提高管理水平。虽然制药行业现在的发展状况良好，医药制造企业的销售业绩蒸蒸日上，盈利水平在不断的上升中，但难免以后会出现财务风险的问

37、题，还是要提高警惕，针对自身合适的管理体系，建立风险预警系统，提高员工风险意识，为企业今后的发展做好铺垫作用。3、 加强存货管理，提高流转速度加强存货的管理21，也是增强企业的资金流转速度的一项措施。为了提高存货周转率，首先我们则需要对企业信息做好充分的了解，改善库存堆积状况，加速流动资金的运转，提高企业管理水平，降低财务风险。完善仓储管理制度，对于制药行业来说，医药产品复杂多样，保质期限短，则需要定期对实物的数量、质量进行核查，及时记录相关信息，在管理后台可以进行智能数据分析，整合信息资源，为相关管理人员提供制造企业当前的整体库存数据。从近期存货数据来看，制药企业的存货总额逐年递增，存货周转

38、率也在逐年的缓慢递减，运转的效率不高，则需要加强存货管理，提高流转速度。4、完善应收账款的内控管理，降低财务风险的危机制药企业要对应收账款的工作程序加以监督，避免应收账款对企业带来风险和损失22。财务部门应检查并监控应收账款，定期与客户进行核对，及时催促销售款项，合理对应收账款进行分析和通报。建立内部控制制度，及时对客户做出信用评价分析，是否合理满足赊销的条件，要求进行对客户严格明确的规定，设定期限归还货款的时间，这样就大大降低坏账带来的财务风险。还应当建立合理的催账流程，明确还款期限和违约责任，专门的负责人对其货款催促到位。加强对未收款的统计，发现有坏账的存在，需要及时采用备用方案处理，降低

39、财务风险的危机。如果长期账款回收慢，会导致企业资产流动性下降，偿债能力减弱的现象。四、制药行业中子行业的财务风险评估分析财务预警是公司提供的财务数据，通过分析方法预测财务风险的发生。建立预警模型系统可以提高管理质量，及时督促监督，出现预警信号，可以提前告知经营者风险的发生，并及时采取预防措施。本论文主要通过对上市公司的考察来研究财务预警识别。因为国内证券市场的发展历史比较短，经验尚浅，对于财务危机预测的模型较少，但对比国外的证券市场来说，历史久远，经验丰富，对企业经营管理不善的风险预测研究相对成熟，出现了比较实用的预警模型识别。（一）制药行业中样本公司的选取本篇论文在样本选取中，将采取两种样本

40、数据23进行分析。第一组选取三家ST（被特别处理）企业，分别为ST生物、双林生物和ST金泰，这些公司可能在盈利上出现财务危机，用 t-1、t-2、t-3 分别表示企业被特别处理的前一、二、三年，对其F值进行探析。第二组选取九家沪深上市非ST企业，营业状况良好，分别为生物药企业（华大基因、双鹭药业、华兰生物）；化学药企业（天药股份、哈药股份、白云山）；中药企业（云南白药、同仁堂、汉森制药）,根据2016-2018年年报中的财务数据计算分析企业的财务状况。（二）基于F-Score模型的风险评估财务风险预测模型的方法有两种，分别为单变量和多变量预测模型。单变量模型数据指标单一，没有全方位的正确判断，

41、具有局限性。而多变量模型主要有Z-score模型和F-Score模型。Z-score模型24最先由教授爱德华阿特曼选取样本建立5个变量的预警系统，但因为没有考虑现金流量指标，有可能影响财务风险预测的准确性，认为Z-score模型在国内研宄适用性受影响。所以我国的专家学者周首华等人以Z-score模型为基础，结合我国上市公司具体经营情况，建立了改良的F-Score模型25。本论文将针对企业采用F-Score预警模型，考察医药制造企业风险水平。同Z-score模型相比，F-Score模型可以更精确的判断国内企业财务危机。这种分析方法针对国内A股市场，运行成本相对较低，客观性较强。只要保证收集的数据

42、全面准确，就可以开展财务风险状况的分析。F-Score模型的判别式为：F0.17741.1091X10.1074X21.9271X30.0302X40.4961X5，其中：X1营运资金资产总额。X1可以反映一家企业资金周转速度的变化，如果企业的资金周转充足，则偿债风险就会降低；企业出现资金运转不灵，则将会导致企业的偿债风险增加。X2留存收益资产总额。X2指留存收益占资产总额的比例，主要可以反映企业的获利能力。X3（税后利润折旧）平均总负债。X3可以反映企业生产的总现金流量可以用作企业偿还债务能力的指标，能体现财务风险的标准之一。X4期末股东权益的市场价值负债总额。X4是指股东提供的的资本以及债

43、权人提供股东资本的相对数，如果该指标的值高，则表示企业的安全指数高，遭遇的风险较低。X5（税后净利润利息折旧）平均资产总额。X5是企业可以产生现金流量能力的指标，能预测企业的财务危机。F-Score模型的临界值是0.0274，判断标准如表5所示。表5 F值的标准范围F值企业发生财务困境的概率F值0.0274企业的财务状况良好健康F值0.0274企业存在财务风险，破产机率大 表6 ST公司的的F-Score模型结果t-1t-2t-3ST生物0.720.57-0.86双林生物-2.52-4.20-0.21ST金泰-0.780.843.6从表6可以看出，被判定ST公司的F值在认定之前就已经出现危机的

44、信号。ST生物企业在认定前三年的F值是-0.86，低于临界值0.0274，说明了公司已经出现了财务危机的情况，从而被认定为ST公司，但在后两年的F值为0.57、0.72，逐渐高于临界值，趋势往高处涨，表明公司抑制住危机的继续恶化，所以该公司还能继续生存在股票市场中。ST金泰在被认定前三年的F值是3.6,是非常安全的系数范围之内，但在后两年F值越来越小，呈下降趋势，在被认定的前一年F值是-0.78，说明ST金泰的财务状况不是突然崩溃的，而是逐渐恶化的过程，如果企业没有积极应对公司的财务危机，随时会有破产的危险。双林生物的F值分别为-2.52、-4.2、-0.21，已经连续三年低于临界值0.027

45、4，说明企业存在非常大的财务风险，出现破产机率会很大。直至今年双林生物已经退出股票市场，处于停牌的状态。三家公司在被认定ST公司之前都已经出现了低于临界值0.0274的数值，通过F模型的计算，这三家公司能被正确的判定预测危机。所以要预防企业的财务危机，我们尽可能制定适合自己的财务预警系统，提前了解企业财务状况，从而预防风险危机的发生。表7 非ST公司2016-2018年的F-Score模型结果子行业名称年度X1X2X3X4X5F值生物制药企业华大基因20160.58410.10920.7785/20170.59060.14710.929297.46190.14685.320180.44510.

46、17870.955824.02910.15792.98双鹭药业20160.64290.78234.7253120.9980.160113.420170.61140.78285.825974.25120.170414.120180.46050.76553.903136.17480.16899.11华兰生物20160.63800.62229.5377154.6190.356723.820170.63070.64036.175766.27280.346314.720180.62560.64724.408042.34300.382310.6化学制药企业天药股份20160.45560.30020.959011.67210.17242.6520170.17000.26020.96184.56150.21252.1420180.23080.25590.70862.68240.20101.65哈药股份20160.26510.31970.87293.22800.38032.1220170.25040.28830.86572.38320.37712.0620180.17730.25420.9