游戏企业并购的财务风险--基于行业面板数据实证分析.docx

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1、摘 要在当今激烈的市场竞争环境下，并购在中国的资本市场中变得越来越普遍。但由于并购过程中存在财务风险，这些财务风险往往能决定并购结果的成败。因此，越来越多的企业开始关注并购的财务风险，对于游戏企业也不例外。截至2018年年底，相关调查显示中国已成为全球最大的游戏市场。游戏企业并购的动因主要是买卖双方希望通过整合，以此提高销售、效率和能力方面的优势。游戏企业并购活动由于其行业特殊性有其独特的财务风险，此前的研究大都没有考虑区分不同行业，且仅限于定性的分析，本文的研究内容是针对游戏企业的特点，采用历史文献法和量化风险模型F 值判别模型，对13家在2016年间进行并购的游戏企业并购的财务风险进行定性

2、分析和实证研究评估，发现财务风险确实对并购效果产生了一定程度的影响。这将有助于游戏企业选择恰当的融资方式和开展尽职调查，为此类游戏企业在并购过程中的财务风险管理相关理论的完善提供一定的指导和建议。最后在前面分析的基础上,给出对我国游戏企业并购未来的展望,希望能对游戏企业今后的并购有所裨益。 关键词：游戏企业 并购 财务风险 F-score模型AbstractIn todays competitive market environment, mergers and acquisitions are becoming more and more common in Chinas capital m

3、arket. However, as there are financial risks in the process of merger and acquisition, these financial risks can often determine the success or failure of the merger and acquisition results. Therefore, more and more enterprises began to pay attention to the financial risk of mergers and acquisitions

4、, for the game enterprises are no exception. By the end of 2018, surveys show that China has become the worlds largest gaming market. The main motivation for game mergers and acquisitions is that buyers and sellers hope to improve their sales, efficiency and ability through integration. Game enterpr

5、ise merger and acquisition activity due to its peculiarity industry has its unique financial risk, and most previous studies did not consider to distinguish between different industries, and is limited to qualitative analysis, the research content of this paper is aimed at the characteristics of the

6、 game enterprises, using the historical document method and quantitative risk models - F value discriminant model, to 13 in 2016 game of mergers and acquisitions mergers and acquisitions of financial risk assessment, qualitative analysis and empirical research found that financial risk really has ce

7、rtain influence on the effect of mergers and acquisitions. This will help game enterprises to choose appropriate financing methods and carry out due diligence, and provide certain guidance and Suggestions for such game enterprises to improve the theories related to financial risk management in the p

8、rocess of mergers and acquisitions. Finally, on the basis of the previous analysis, it gives the prospect of the future of the game enterprises m&a in China, hoping to be helpful to the future m&a of the game enterprises.Key words: game enterprise M & A financial risk F-score model目 录一 引言1二 企业并购及相关财

9、务风险控制理论3（一） 企业并购的动因3（二）企业并购的财务风险识别方法与控制理论3三 我国游戏行业并购的相关财务风险特点6（一）游戏企业并购的特征6（二）游戏企业并购的财务风险特点6四 游戏企业并购财务风险的实证分析9（一）模型的选取9（二）研究假设11（三）样本来源11（四）研究数据的分析12五 总结15参考文献17致谢18游戏企业并购的财务风险基于行业面板数据实证分析戴智健一、引言在全球经济一体化的背景下，并购作为一种扩大生产经营规模，降低生产成本的发展战略，被越来越多的企业所接受1。企业希望获得竞争优势，抢占全球有利地位，对于我国游戏企业来说也不例外。随着近些年来我国游戏行业迅速的发展

10、,在良好的行业发展前景以及游戏产品高额的利润的驱动下，大量资本被吸引进来,游戏领域也成为并购活动的热络区2。然而,由于相关项目的特殊性和并购活动的复杂性,上市公司并购游戏企业的财务风险也开始显现，其中的传统产业进军游戏行业，参与了游戏行业的并购活动，而这些公司的业务和游戏毫无瓜葛，这样的炒作和转型风气催生了游戏并购市场的泡沫，加剧了游戏行业并购的财务风险。资本市场上也出现了许多并购失败的案例3。这些失败的案例再一次说明：游戏行业并购的财务风险很高。在这样的背景下，如何有效进行游戏行业并购的财务风险管理便成了值得研究的问题。本研究期望通过对我国游戏企业并购中的财务风险问题的研究,对与财务风险相关

11、的影响要素进行分类剖析，为此类项目并购的财务风险管理相关理论的完善提供一定的参考和借鉴。协助企业采用能产生预期效果的并购财务风险管理策略，降低或防止出现某些在并购过程中的财务风险，实现并购的整合效应，降低并购失败的概率，使游戏企业在并购之后能够朝着较好的方向发展。总体而言，该课题的研究具有一定的理论和实际意义，对其他企业也有一定的启示。根据探索目标，本文的论述结构如下：先陈述关于我国游戏企业并购的选题背景及其研究意义；接着，简要介绍了企业并购的动因以及企业并购的财务风险识别方法与控制理论，然后详细阐述了游戏企业并购过程中的财务风险，接着利用相关模型对样本中的游戏企业的财务数据进行实证研究，最后

12、对于游戏企业并购的财务风险给出相对应的建议与对策，并给出相关结论与展望。本文拟分理论研究和实证研究两部分，采用历史文献法和量化风险模型F 值判别模型。希望能够理清企业并购财务风险的发展脉络，总结前人的研究成果的精髓，作为本研究相关内容的理论基础。本文的研究重点是利用实证研究法对我国游戏企业并购财务风险提出研究假设，以东方财富网等网站来源为基础获取有关企业的财务数据，并使用Excel、SPSS 等方法对样本数据加以分析，通过分析来验证假设的真实性。本文采用了F-score财务风险预警模型，该模型首次将现金流量加入其中，完善和补充了 Z值模型的缺陷，准确达到71.7，有助于提高度量我国企业并购财务

13、风险的准确性。二、企业并购及相关财务风险控制理论（一）企业并购的动因企业并购，是指将两家公司合并为一家公司的过程。通常是一个或多个公司被一个占主导地位的公司吸收。并购的主要目的是买卖双方想基于本身的集中化资源，通过合并两个或多个业务的目标，以此提高销售、效率和能力方面的优势，实现协同效应。黄春燕（2019）认为并购类型主要有横向并购，即两个处于直接竞争中，拥有相同产品线和市场的公司。也有纵向合并，即基于客户与公司或供应商与公司之间的并购。还有多元化并购，包括同类合并，市场延伸合并，产品延伸合并，集团化等方式4。 西方发达国家的企业并购经历了一系列漫长的发展过程，开始逐渐向多样化并购模式发展。这

14、些发达国家企业的发展历史表明，并购是改变产业结构的成功途径。喻静（2018）认为我国企业的并购动因与西方国家的企业不太一致，主要是由于通过并购有助于：改善规模经济，例如，通过购买更多的原材料，可以降低成本；提高了分发能力，例如通过地理上的扩展，公司可以添加到他们的分销网络或扩展其地理服务区域；降低了劳动力成本，例如通过消除人员冗余有助于降低成本；通过扩大一家新的公司，从中获得的劳动力，提高了劳动能力，可以帮助公司的增长和发展；加强财政资源，两家公司的财务资金一般都比单独一家大，从而使新的投资机会成为可能5。总之，并购是企业为了迅速扩大规模、扩大服务领域、扩大人才库、扩大客户群、增加资源而采用的

15、一种增长战略。并购对企业结构优化和资源配置起着重要作用。然而，这一过程代价高昂，因此企业需要确保通过并购能够获得足够的利益。（二）企业并购的财务风险识别方法与控制理论风险识别和评估过程是在项目层面有效管理财务风险的关键部分。但往往并没有引起足够的重视。20世纪80年代AT&T收购NCR时，经过5年的累积亏损总计20亿美元，AT&T最终承认了失败，并出售了其在NCR的股份。时代华纳收购美国在线的交易也以多年亏损和最终剥离美国在线而告终。刘金赫（2016）指出要彻底的将风险消灭在萌芽之中，首先就得拥有发现风险，识别风险的能力；对此，他认为可以遵循以下步骤：（一）识别并分类可能影响并购的潜在风险，并

16、将每个风险分类。（二）根据影响和可能性对每个风险进行评级。（三）优先顺序：识别高优先风险以引起管理层的注意。（四）制定一项行动计划，以应对高度优先的风险6。鲜 韵（2016）认为通过研究一个行业中的可比公司，并依靠以下指标，可以较为客观地评估一家公司的价值：前两个比率是收购公司收购报价所依据的许多比较指标的其中两个：（一）市盈率（P/E）：利用这个比率，收购公司发出的报价是目标公司收益的倍数。检验同一行业内所有股票的市盈率，将为收购公司提供关于目标公司市盈率应为多少的良好指导。（二）企业价值与销售比率（EV/Sales）：在这个比率下，收购公司再次以收入的倍数报价，同时了解行业内其他公司的价格

17、与销售比率。（三）重置成本：在少数情况下，收购是基于替换目标公司的成本。为了简单起见，假设一家公司的价值只是其所有设备和人员成本的总和。收购公司可以直接要求目标公司以这个价格出售，否则它将以同样的成本创造一个竞争对手。当然，组建良好的管理层、购置物业和购买合适的设备需要很长时间。在一个核心资产（人和思想）难以估值和开发的服务行业，这种定价方法显然没有多大意义。（四）贴现现金流（DCF）：并购中的一个重要估值工具，贴现现金流分析根据公司估计的未来现金流确定公司的当前价值。预测自由现金流（净收入+折旧/摊销-资本支出-营运资本变动）使用公司加权平均资本成本（WACC）折现为现值。诚然，DCF很难做

18、到百分之百客观公正，但目前还很少有其它工具优于这种估值方法7。目前由于我国并购历史太短，经验不足，国内学者较少使用量化模型来评估并购过程中所引发的财务风险。孙盛楠（2016）采用了由美国学者奥特曼（Altman）提出的具有代表性的财务风险定量计算和评估方法Z 记分值法来评估我国企业并购的财务风险8。王一鸣（2018）则指出可以运用层次分析法和专家咨询法进行企业并购的风险评估9。这些量化财务风险的方法虽检验了在评估企业并购财务风险时的有效性，但没有考虑现金流量的变动因素，存在一定的缺陷。尚不能帮助我国企业在并购决策中提供参考，为定量分析财务风险发挥理论指导作用。三、我国游戏行业并购的相关财务风险

19、特点（一）游戏企业的特征截至2018年年底，相关调查显示中国已成为全球最大的游戏市场。中国日益普及的互联网、飞速发展的科学技术以及强劲的消费能力，都为中国游戏产业的发展铺平了道路。中国游戏产业到底有多大？根据2018中国互联网络平台（CNNIC）的中国互联网络发展状况调查显示：我国网民规模达8.02亿，其中游戏用户超6亿。据彭博科技（Bloomberg Technology）统计，在2018年这一市场份额为1685亿人民币，几乎占全球所有游戏收入的25%。由于市场规模以迅猛之势不断发展，预计该行业在2020年将达到1820亿人民币。2019年1月中国游戏协会发布了2018年中国游戏产业报告，报

20、告显示，从国内市场份额来看，PC游戏、网页游戏和手机游戏是前三大游戏类型。去年2018年，手机游戏的收入首次超过PC游戏，成为最赚钱的游戏类型。这其中很重要的原因是：尽管PC游戏更容易产生粘性（用户参与的深度），但开发PC游戏比开发网页或手机游戏更昂贵、更耗时。一款PC游戏的推出需要一年左右的时间，而另一方面，手机游戏的开发则只需要半年左右的时间。手机游戏的设计通常考虑的是短生命周期：一款手机游戏在市场上的平均寿命约为一年，一款质量好的手机游戏可以在长达2年或更长时间内保持流行趋势。考虑到PC游戏拥有更高的质量和开发成本，它可以持续更长时间，但需要更长的时间来赚钱。目前，游戏行业竞争异常激烈，

21、主要由腾讯和网易两大互联网巨头主导。两家公司都在向中小型游戏公司施压，要求它们为了生存而合并。这似乎正在起作用：据Newzoo称，腾讯是全球收入最高的游戏公司，较上年增长17%。网易收入排名第七，较2015年增长50%。（二）游戏企业并购的财务风险特点游戏企业并购通常是跨界并购，跨界并购较普通并购存在更大的财务风险。通过对游戏行业环境及其并购市场环境的分析，林 岚（2019）认为游戏行业值得特别关注的并购财务风险有：估值风险、融资风险，支付风险和商誉减值风险9。估价风险，又称为定价风险，是指企业资产被错误地确认和估价的内在风险。目标企业价值的评估是企业并购全过程的基本环节。准确有效的估值有利于

22、确定并购交易价格，促进后续交易的顺利进行，为企业未来的稳定发展提供坚实的保障。企业估值方法主要有三种，分别是市场法,收益法以及资产基础法。张晓玉，康进军（2017）认为游戏行业不同于其他行业，是以知识产权为主的行业，衡量该行业价值的首选的估值方法是收益法11，其本质是以游戏行业的预期收益能力为导向求取估价对象的价值，但由于游戏产品盈利能力浮动非常大，其寿命普遍偏短（绝大部分不超过一年），这使得预测时，对专业人员的估值能力要求较高，存在大量的假设和主观判断，参与并购交易的两家公司对目标公司的估值将有所不同。显然，卖方将以尽可能高的价格估价公司，而买方将试图以尽可能低的价格购买公司。因此，该方法的

23、评估结果可信性偏低。 张伟，刘忻忆（2018）认为与收益法相比，评估结果更为可靠的是市场法。市场法的本质是指利用市场上的同样或类似的近期交易案例，直接比较或类比分析。但由于游戏产品种类繁多，彼此差异巨大，很难匹配到相对应的交易案例12。简而言之，由于游戏企业估值难度很大，游戏企业价值评估之路充满了艰难险阻，但这是并购活动的基石，也是并购过程中不可或缺的一环，往往能决定并购的成功与否。对于游戏企业来说，由于其并购涉及因素较为复杂和充满不确定性，因此估值风险尤为需要引起重视。在并购过程中，为了有效地控制目标企业，同时满足企业未来发展的要求，收购方需要大量资金才能与目标企业合并。并购的融资风险主要是

24、指由于并购的发生所引起的财务安全风险和资金资源风险。一般来说，融资包括了债务融资，股权融资和混合融资。融资按照来源可分为内部融资和外部融资。企业融资的财务风险具体反映在以下几个方面：内部融资是指利用企业的资金。该方法成本低廉，但资金规模有限。并购往往需要大量资金，大多数中国公司没有能力通过内部融资支持并购行为。此外，内部融资会占用企业的大部分现金，这将危害企业适应外部环境变化的能力，因此企业可能无法偿还短期债务，无法偿还短期债务，就不能完成融资收购，从而引发财务风险。支付风险的大小主要与并购支付方式的选择密切相关。并购实践中，企业并购涉及的支付方式是多种多样的，主要包括现金支付，发行新股和债券

25、，杠杆收购。不同的付款方式会产生不同的财务风险。在游戏并购领域，收购方为了得到目标企业通常选择以 100%现金的形式支付，因为现金是最方便的，它的最大优点是速度快。使用它可以使收购方以最快的速度获得对目标企业的控制权，但是，这种付款方式有很多不足。例如当现金回流不及时的时候，便会面临着资金短缺的风险，这样的支付方式往往风险较高，容易让企业陷入债务危机，不断增加企业的还债压力，降低企业的资金回流能力，同时会削弱企业适应外部环境的反应能力。影响企业的正常运营，增加经营风险。在会计制度中，商誉是一种无形资产，公司的品牌价值、坚实的客户基础、良好的客户关系、良好的员工关系以及任何专利或专有技术都代表着

26、商誉。商誉减值是指当商誉在财务报表中的账面价值超过其公允价值时，公司记录的会计费用。对于游戏企业这类轻资产企业而言，除了自身的净资产价值外，还有未上升的预期价值，这些无形的资产也是并购的一部分，这也导致了游戏并购经常出现高溢价的现象。当所购的游戏资产产生现金流量的能力下降，且商誉的公允价值低于其账面价值时，就会出现商誉减值的现象。王一鸣（2018）认为一旦目标企业在后续经营过程中承诺业绩或者绩效未达预期，出现资产减值迹象时，就会给并购方上市公司带来商誉减值的压力，估值风险也会通过商誉减值风险体现出来，进而影响公司的业绩，甚至会给公司带来不可估量的损失。商誉问题对于游戏公司并购而言是不可忽视的问

27、题13。四、游戏企业并购财务风险的实证分析 （一）模型的选取1、 Z-score 财务风险预警模型并购财务风险作为影响并购效应的要素之一，常与财务危机、破产建立关系，那么毫无疑问，如何有效地量化财务风险就成了各界共同关注的问题。关于研究财务风险的量化模型，眼下，Z-score 财务风险预警模型是国际上普遍使用的定量财务风险的模型，该模型由金融经济学家爱德华阿特曼(EdwardAltman)于1968 年建立，通过选取对财务风险影响较大的几个财务指标综合计算得到一个Z值，该综合值与单变量模型相比更具适应性，被认为能够有效评估企业财务风险，得到了广泛的认可和使用，爱德华阿特曼 提出的用于上市公司的

28、模型为Z=0.012 X1+0.014 X2+0.033 X3+0.006 X4+0.00999 X5表1.1 “Z-Score”模型指标及意义 Z- score 财务风险预警模型的判断企业财务危机大小的准则为：Z 值越大，面临的财务风险越小，企业破产的概率越低，当 Z3.7时是破产区，3.7Z5.66 时无法评价企业破产风险，Z5.66是安全区。2、 F-score 财务风险预警模型在Z-score 财务风险预警模型之后，有学者认为Z-score模型对于现金流量的变动因素方面是有缺陷的，于是我国学者周首华针对我国企业并购特点，提出了F-score 财务风险预警模型，首次将现金流量加入其中，完

29、善和补充了 Z值模型的缺陷，实证结果表明该模型准确率达到71.7，有助于提高度量我国企业并购财务风险的准确性。F-score公式如下：F=-0.1774+1.1091 X1+0.1074 X2+1.9271 X3+0.0302 X4+0.4961 X5F- score 财务风险预警模型的临界点为1.836：若 F 值高于1.836，则被判为可持续经营的企业；反之，则被预测为破产公司。3、 适用于我国企业并购财务风险的预警模型在本章的实证研究中，拟选取适合我国企业并购财务风险的预警模型-F-score 财务风险预警模型来量化游戏企业并购的财务风险，力求分析结果更贴近我国游戏企业并购的财务风险状况

30、。（二） 研究假设假设F 值判别法适用于量化我国的游戏企业财务风险，即F值越大，面临的财务风险越小，为可持续经营的企业。（三） 样本来源2016年，由于新政策的推动，游戏领域吸引越来越多资本的注意，游戏行业的并购事件也呈现井喷之势，本文特别选取了在2016年间进行并购的天润股份，中青宝，完美世界，英雄互娱，巨人网络，昆仑万维，掌趣科技，创梦天地，奥飞娱乐，天神娱乐，万达股份，中南文化和艾格拉斯13家企业作为研究的样本，选用了这些企业在20152018年并购前后四年的财务数据进行对比分析。为了样本更具参考性和增强样本的说服力，在样本的筛选上基于以下几条标准选择：(1)只选取交易地位为买方的企业

31、；（2）剔除ST或PT企业；（3）13家样本企业均来源于上交所和深交所上市的企业。（四） 研究数据的分析本次研究着重选取13家企业2015年至2018年的财务数据为主要依据，见表4.1，为样本企业在选择并购前后四年的资产负债率数值，显而易见，这些企业的资产负债率在并购后都出现了不同程度的提升，由此可见，选择并购会加剧这些企业的财务风险，如不加以重视，将会大概率会使企业陷入财务危机。 表4.1 资产负债率企业2018201720162015天润股份17.4516.5415.7418.72中青宝37.1631.1811.9517.52完美世界41.9248.4262.1447.54英雄互娱15.5

32、214.6789.5435.15巨人网络14.1929.7412.385.49昆仑万维39.7429.4949.1331.42掌趣科技12.1612.4818.0818.64创梦天地43.5152.1973.5871.14奥飞娱乐40.1841.8541.3835.64天神娱乐72.8734.1634.4931.44万达股份45.9249.3644.8141.49中南文化57.1943.8241.5940.43艾格拉斯9.1617.4211.8612.43表4.2 F值F值2018201720162015天润股份0.25810.42660.57890.9786中青宝0.03310.02240.

33、18580.3785完美世界-0.267-0.2492-0.1394-0.0654英雄互娱0.45460.51610.89591.2439巨人网络0.21890.35350.35160.5617昆仑万维0.22530.166-0.1978-0.1115掌趣科技0.4140.3640.49640.5966创梦天地0.33360.28150.31740.2795奥飞娱乐0.27840.43950.90580.9634天神娱乐0.056-0.2357-0.59340.0276万达股份0.0130.09790.0740.0807中南文化-0.2113-0.4062-0.3527-0.2042艾格拉斯0

34、.37340.35820.53181.0731表4.3 F值描述性统计时间N均值标准误差标准差最大值最小值2015130.65740.12160.71581.9842-0.24252016130.27520.11420.43820.9058-0.59342017130.15410.07480.31720.7254-0.40622018130.11540.06640.28180.6227-0.321如表4.3所示为 13 家企业 F 值的描述性统计。从图表中的统计不难发现，在并购的前一年，F 值均值大约为 0.66，并购当年大幅下滑至 0.28 ，后一年继续大幅下滑，使得值低于模型的临界点，之后

35、的第二年稍微滑落，可见企业自并购当年以后，值下降趋势显著增加，之后产生了连锁反应，导致企业财务风险迅速攀升。表 4.4 F值多重比较(I)分组（J）分组均值差（I-J）标准误差显著性下限上限1（2015）20.3037*0.14830.0440.00780.599530.3892*0.14830.0110.09330.685140.407*0.14830.0080.11110.70282（2016）10.3037*0.14830.044-0.5995-0.007830.08560.14830.566-0.21030.381440.10330.14830.488-0.19260.39923（20

36、17）1-0.3892*0.14830.011-0.6851-93362-0.08560.14830.566-0.38140.210340.01770.14830.905-0.27810.31364（2018）1-0.407*0.14830.008-0.7028-0.11112-0.10330.14830.488-0.39920.19263-0.01770.14830.905-0.31360.2781由表 4.4 F值多重比较可知，并购前一年的 F 值均值差与并购后两年的 F 值均值差逐渐形成悬殊之势，由原先的0.3037迅速降为 -0.3892和-0.407，并在并购后两年出现负值，使得企业

37、财务风险的水平逐年增大。由表4.4 F值多重比较检验的结果，并购前后值体现出显著性差异, sig值为0.0110.05。说明并购行为对企业的财务风险水平有影响，并且并购后的财务风险比并购前大。五、总结在如今游戏并购如火如荼的背景下，本文选取了我国2016年间选择并购的游戏企业财务数据，通过实证研究，联系实证研究的结果和相关案例，总结了由并购引起的财务风险的变化趋势，得出以下几点结论：第一，与Z-score 财务风险预警模型相比，F-score 财务风险预警模型能够结合我国游戏企业的特点，采用了能够有效识别我国游戏企业财务风险的指标变量，整体的研宄变量体系更为全面可靠。第二，结合对游戏企业并购案

38、例的实证研究结果，本文提出了以下几条对策，相关部门应完善金融市场，优化融资结构;游戏企业能够重视财务风险管理的作用，做好事前的尽职调查，了解相关的政府政策，帮助企业早日圆并购之梦。并购过程的一个关键点是合理选择融资与支付方式，诚然，在并购中上市企业的融资方式灵活多变，不过这是对于资本市场成熟的国家而言，他们拥有较完善的资本市场。而我国由于市场机制尚不完善。假若并购规模较小，企业还能够以内部资金补充，但假若并购规模过大，特别是牵涉到跨国并购时，高达上亿的资金需求，企业不得不依靠资本市场的力量。在现时的资本市场中，投机已经成为一种普遍的趋势，多数公司市值被低估或高估，而对于企业来说，发行债券的过程

39、中有诸多条件，程序复杂，企业难以募集到所需要的并购资金，这些都表明了，政府需要积极完善和发展金融市场，优化融资结构，使资金不足的企业募集到所需要的并购资金。在并购过程的早期阶段，企业领导人可以采取的最重要的步骤是开展尽职调查。当做出并购的战略时，需要建立一个由专业人员的并购小组，虽然企业的团队应该参与尽职调查过程，但为了客观地进行审计，还应该选择那些相对独立的外部合作伙伴。不要轻易地依赖企业内部的法律团队或会计合伙人来进行审计。选择一家经验丰富的相关机构或公司，该机构或公司需要具有成功指导并购案例的历史，他们能提供有价值的意见，这使企业能够降低并购风险。尽职调查最终目标是确定最合适的目标企业，

40、并且评估目标企业的真实价值，以此为定价的基础。在具有中国特色的社会主义制度中，政府是“有形之手”，在并购中起着关键作用。尽管政府的干预通常是发生在外资公司兼并国有企业的情况下，主要是为了防止国有资产流失和威胁国民经济的事件发生，但如果是与内资企业并购相关的政府政策也应该引起足够的重视。有关的政策可以帮助企业降低因并购造成的风险，它们仍然对并购双方起到限制作用。毫无疑问，这将可以帮助企业成功实施并购。第三， 在当今激烈的市场竞争环境下，并购在中国越来越普遍。因此，越来越多的人开始关注并购的财务风险。企业家、管理者和相关专家都在努力降低并购的风险和损失。深入研究和发展并购财务风险相应的预防措施的过

41、程是长期的、复杂的，是既需要理论又需要实践的工作。因此，不仅是企业，社会各界乃至政府都应该努力从国家政策、实践经验、理论知识等方面深入研究并购的财务风险，并制定相应的防范措施。这些预防措施肯定会帮助企业顺利完成并购，使企业能够持续健康稳定发展。当前，我国的游戏企业队伍正在日渐壮大，越来越多的中国游戏企业具备了并购的实力，有些企业已经踏上了正在大步迈出的“走出去”步伐，他们期望通过并购可以帮助公司的增长和发展。但随着近些年失败的案例不断增多，由并购所产生的财务风险问题不得不引起重视，希望本文所研究的内容能够给这些企业在并购过程中提供一些帮助。诚然，本文对于并购以及并购财务风险的探讨还不够全面深入

42、，也存在缺少创新，选择样本数量不足以及模型准确率还有待提升等问题，主要是在前人关于该领域的研究成果之上做了点微小的补充。最后也衷心希望我国的游戏企业能早日实现并购的目标，走出国门，走向世界。参考文献1 鲜韵,论企业并购中的财务风险与控制J,商场现代化,2016(03):190-192.版),2016(03):190-192.2 张伟,刘忻忆,高溢价视角下的游戏企业并购对赌协议防范商誉减值风险研究以神州泰岳并购天津壳木为例J,公共财政研究,2018(05):75-89.3 张伟,刘忻忆,高溢价视角下的游戏企业并购对赌协议防范商誉减值风险研究以神州泰岳并购天津壳木为例J,公共财政研究,2018(0

43、5):75-89.4 黄春燕,企业并购战略与操作实务J,财会学习,2019(12):129+131. 5 喻静,上市公司并购动机及其效果研究J,全国流通经济,2018(01):43-45.6 刘金赫,我国企业并购的财务风险问题研究J,东南大学学报(哲学社会科学版),2016,18(S1):42-43.7 鲜韵,论企业并购中的财务风险与控制J,商场现代化,2016(03):190-192.版),2016(03):190-192.8 孙盛楠,企业并购的财务风险识别及并购后的财务整合探讨J,财会学习,2016(10):14-15. 9 王一鸣,游戏行业并购风险管理研究D,南京审计大学,2018.10

44、 林岚,企业并购财务风险的定量分析J,会计师,2019(05):35-36.11 张晓玉,康进军,企业并购财务风险的分析与评估基于层次分析法定量分析J,商业会计,2017(02):36-38. 12 张伟,刘忻忆,高溢价视角下的游戏企业并购对赌协议防范商誉减值风险研究以神州泰岳并购天津壳木为例J,公共财政研究,2018(05):75-89.13 王一鸣,游戏行业并购风险管理研究D,南京审计大学,2018.致谢时光荏苒，岁月蹉跎，余来城院攻读已近四年也。忆往昔，求学之路多有坎坷。但幸得恩师博通中外，授学之术，深入浅出，探幽索微，妙趣横生，学生无不如沐春风。 此诚人生一大幸遇也。想吾当年，初入师门，才疏学浅，耻寸无功，然先生不以余愚钝，激以励志，悉心指导，寄以厚望。先生之德才，若高山仰止，非庸庸如吾辈者所能望其项背。吾何德何能？反受此殊遇，感激涕零，不可报也！古人云“滴水之恩，当涌泉相报”，感激之情，一言难表也！谨拟此文，谢师恩，叙学情，学生不胜受恩感激，临表涕泣，不知所云。20