财务杠杆对公司价值的影响问题探讨.doc
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1、本科论文摘 要国内外针对财务杠杆对公司价值的影响问题进行了许多研究,得出不同的结论。本文首先总结了现有的研究结果,然后阐述了财务杠杆和公司价值的相关理论,为后文的数据分析做铺垫。又具体分析了财务杠杆如何影响公司价值,由于债务融资形成了财务杠杆,所以主要从债券融资对股东投资行为的影响来分析,从而探讨对公司价值的影响。近几年我国房地产行业发展迅速,成为领头行业。通过对2016年-2019年我国房地产企业的财务数据进行研究发现,我国的房地产行业存在资产负债率较高和融资期限结构不合理等问题,并且财务杠杆与公司价值之间没有显著的关系。最后本文从三个方面提出优化传导机制的建议,从而提高公司价值。关键字:财
2、务杠杆,经营绩效,公司价值AbstractMany researches on the influence of financial leverage on company value have been carried out at home and abroad, and different conclusions have been drawn. This paper firstly sorted out the existing research results, then elaborated the relevant theories of financial leverage a
3、nd corporate value, laid a foundation for data analysis, and then analyzed the impact mechanism of financial leverage on corporate value. As debt financing forms financial leverage, this paper mainly analyzes the impact of bond financing on shareholders investment behavior, and then discusses the im
4、pact on corporate value. Through research on the financial data of Chinas listed real estate companies in recent years, it is found that Chinas real estate industry has a high asset-liability ratio and unreasonable financing term structure, and there is no relationship between financial leverage and
5、 company value. Finally, this article puts forward three suggestions on optimizing the transmission mechanism to improve the companys value. Key words: Financial leverage, Business performance, Corporate value目 录前 言11绪论21.1研究背景和意义21.1.1研究背景21.1.2研究意义21.2国内外研究现状21.2.1国外研究现状21.2.2国内研究现状31.3结构安排和创新点31.
6、3.1结构安排31.3.2创新点32财务杠杆对公司价值的影响相关理论阐述52.1财务杠杆相关理论52.1.1代理成本理论52.1.2信息不对称理论52.1.3资本结构理论52.2公司价值相关理论52.2.1劳动价值论52.2.2市场价值论62.2.3未来价值论62.3财务杠杆对公司价值的影响相关理论62.3.1 MM 理论62.3.2自由现金流理论62.3.3企业价值管理理论73财务杠杆对公司价值的影响框架分析83.1财务杠杆指标衡量83.1.1债券融资规模83.1.2债券融资成本83.1.3债券融资期限83.2公司价值指标内容93.2.1公司价值的定义93.2.2公司价值的评价指标93.3财
7、务杠杆对公司价值的传导机制分析93.3.1债券融资规模对公司价值的影响93.3.2债券融资成本对公司价值的影响103.3.3债券融资期限对公司价值的影响104我国上市公司财务杠杆对公司价值的影响问题现状分析114.1我国上市公司财务杠杆现状分析-以房地产行业为例114.1.1我国房企债券融资规模现状分析114.1.2我国房企债券融资期限现状分析114.2我国上市公司的公司价值分析-以绿地控股公司和中房地产为例124.3我国上市公司财务杠杆对公司价值的影响问题144.3.1我国上市公司债券融资规模对公司价值的影响144.3.2我国上市公司债券融资期限结构对公司价值的影响155充分发挥财务杠杆作用
8、以提高公司价值的建议165.1优化财务杠杆的运用165.1.1运用负债融资,掌握合理的财务杠杆水平165.1.2降低债券融资成本,使投资收益最大化165.1.3合理调整负债的期限结构,实现财务和投资收益的平衡165.2完善上市公司价值的评价指标体系165.3优化财务杠杆对公司价值的影响机制175.3.1根据企业所处的生命周期,选择不同的融资策略175.3.2保持债务融资与预期现金流量的一致性175.3.3选择合适的发展速度,避免非效率投资行为17结 论18致 谢19参考文献20 本科论文前 言经过30多年的快速发展,中国已成为世界第二大国家,中国经济的快速增长吸引了许多国家的关注。然而自201
9、8年以来,全球经济不乐观,政府按照“几家抬”的总体思路,改善中小微企业融资问题。对于企业通过负债融资,增加企业价值,发挥了重大作用。 国内外针对财务杠杆对公司价值的影响问题进行了许多研究,本文引用现有的理论。由于房地产行业起着带头作用,并且其主要特征就是资金密集,财务杠杆的高低直接关系到房地产企业是否能稳健经营。因此选取中国房地产上市公司的数据分析财务杠杆对公司价值的影响。通过查阅已有的相关文献,可以发现不同的人有不同的观点,比如阮素梅认为资本结构与公司价值之间正相关、Cole认为资本结构与企业业绩呈现负相关关系、魏苏娟认为财务杠杆与企业价值的关系是先增后减。本文共五个章节,如下所示:第一章写
10、了绪论。这一部分主要是针对本文的课题研究的背景进行探讨,阐明研究本课题的理论意义与实际意义,并且搜集资料,了解国内外学者在此方面的研究成果。第二章从财务杠杆和公司价值定义入手,论述了各自的相关理论以及两者之间的相互影响理论,为下文进一步展开研究做了铺垫。第三章是财务杠杆对公司价值的影响框架分析。主要包括财务杠杆指标效率衡量、经营绩效指标内容和财务杠杆对经营绩效作用传导机制分析。第四章是我国房地产行业财务杠杆对公司价值的影响机制问题分析。分析了我国房企的财务杠杆现状、公司价值现状和财务杠杆对公司价值的影响机制中存在的问题。第五章是分别从优化财务杠杆、公司价值衡量及其影响三个方面提出建议来发挥财务
11、杠杆作用以提高公司价值。一般的研究结论是增加负债可以提升公司价值,因为随着负债金额的提高,公司获得的税盾效应就越大,公司因此可以减少税款。当负债水平到达100%时,公司享受的税盾效应也到达顶峰,此时公司价值实现最大化。但是当负债率过大时,财务杠杆就会过高。如果公司业绩不佳,将导致破产,虽然公司破产是最坏的情况,会带来破产清算等一系列直接成本。在负债率较高时同样会影响到公司财务上的稳定性,对于公司生产经营、继续融资都会带来一定的困难和阻碍,影响公司价值。本文通过对我国近几年房地产上市公司财务数据进行收集和分析,得出如下结论:通常,对于具有良好增长潜力的公司,如果本身就具有很高的财务杠杆,持续增加
12、债务融资将不利于提高公司价值;对于成长性较差公司,且没有利用好财务杠杆,使用债务融资可以提高公司价值。1绪论1.1研究背景和意义1.1.1研究背景财务杠杆是指由于存在债务融资而导致每股收益变化与税前利润变化之比大于1的现象,通常用财务杠杆系数来表示。财务杠杆的形成与债券融资有关,当内部融资无法满足格式投资需求时,公司就会进行外部融资,提高可持续增长率。公司进行负债融资额方式有很多,可以提高银行借款来融资,但是一般是大额融资,但是融资程序复杂,过程缓慢,公司也可以通过商业信用进行融资,还可以提高债券融资。目前国内外针对财务杠杆对公司价值的影响问题进行了许多实证研究。企业价值与财务杠杆的关系最早开
13、始于Modigliani和Miller所提出的MM定理,表明不存在税收时,公司价值与财务杠杆无关,后来有出现了修正的MM 理论,表明存在企业所得税时,公司价值与财务杠杆正相关1。后来,自由现金流理论和公司价值管理理论出现了。国内研究人员的观点也有很多,比如财务杠杆与公司价值之间同向关系或者反向关系。 1.1.2研究意义(1)理论意义。到目前为止,有较多学者采用了各种实证方法,开展了针对财务杠杆对公司价值的影响问题分析。但是针对于房地产领域,大部分的研究着重于宏观层面的分析。分析的结论虽然可以帮助我们对于房地产企业的融资状况进行宏观分析,给各个房地产公司提供的仅仅是有限的指导意义,在债券融资方面
14、还需要进一步深入探讨。因此,本文针对我国房地产行业的财务杠杆对公司价值的影响进行分析,希望能够为该领域的做出一点贡献。(2)现实意义。企业一般会通过负债融资来提高经营状况,进而实现企业价值最大化。基于房地产行业流动性差、高风险高杠杆、受土地和资金的制约、受政府政策的影响严重的行业,分析房地产行业的上市公司的财务数据,来探讨我国财务杠杆如何影响公司价值。虽然近年来,房地产行业发展迅速,但是其发展状况依然不成熟,呈现出诸如融资渠道单一、融资效率低下、融资结构不合理、股东回报低等种种问题,因此针对这些现状的不足展开分析,寻找造成这种现状的原因,有利于从根本上提高房地产上市公司的价值。1.2国内外研究
15、现状1.2.1国外研究现状 Abdul Rozak(2014)通过对多国数据的分析发现:解释财务杠杆对企业价值的影响时,应考虑不同国家的政策、税务及投资偏好等因素2。Denis(2015)用巴西、俄罗斯和中国的700 多家上市公司的财务数据发现对外举债越多,股价就上涨越多3。Cole(2015)对美国的工业、化工、石油行业的企业进行了研究,发现这些行业的资本结构与企业绩效负相关4。1.2.2国内研究现状 阮素梅(2015)研究了上市公司的股权结构、资本结构对价值创造力的影响,她认为资本结构与公司价值之间正相关5。魏苏娟(2013)用经济增加值衡量企业价值,研究发现,财务杠杆与企业价值表现出先增
16、后减的关系6。张月武和刘斌(2018)运用理论分析和多元回归分析,对制造业行业 2012-2016 年的财务数据进行分析,以ROE作为被解释变量,研究发现货币资金和应收账款对经营绩效成正相关,而固定资产与经营绩效负相关7。1.3结构安排和创新点 1.3.1结构安排 第一章是绪论。这一部分主要是针对本文的课题研究的背景进行探讨,阐明研究本课题的理论意义和现实意义,并且,搜集资料,了解国内外学者在此方面的研究成果。第二章从财务杠杆和公司价值概念着手,论述了各自的相关理论以及两者之间的相互影响理论。第三章是财务杠杆对公司价值的影响框架分析。主要包括财务杠杆指标效率衡量、经营绩效指标内容和财务杠杆对经
17、营绩效作用传导机制分析。第四章是财务杠杆对公司价值的影响机制问题分析。在上文的框架分析的基础上,分析我国房地产企业的财务杠杆和公司价值现状及存在的问题。第五章是总结我国房地产企业在财务杠杆与公司价值的影响之间存在的不足并提出建议,希望能为改善房地产企业的上述问题做出贡献。1.3.2创新点(1)财务杠杆对公司价值的影响问题,国内外进行了很多研究。但现有研究主要使用资产负债比率的大小作为财务杠杆的衡量标准,以单一指标来衡量公司价值。学者们多忽略了债务的到期期限不同对公司价值的影响也不相同,且公司价值包含多方面,单一指标无法综合分析公司价值。本文选用资产负债率衡量财务杠杆规模,用长期负债率和流动负债
18、率来衡量债务融资期限结构,运用综合因素来衡量公司价值。(2)房地产行业是中国的主导行业,可以带动其他产业的发展。具有流动性差、高杠杆、高风险等特点。本文主要分析了我国房产行业上市公司的数据,来讨论财务杠杆如何影响公司价值。并针对存在的问题从三个方面提出了相关的建议,以便房地产行业借鉴。2财务杠杆对公司价值的影响相关理论阐述 2.1财务杠杆相关理论2.1.1代理成本理论该理论由詹森和梅克林提出的,代理成本是指代理人不按照委托人的要求来开展活动,委托人就必须对代理人进行严格监督来限制代理人的行为,由此而发生的成本。他们研究了代理成本与财务杠杆之间的关系。增加公司债务,代理成本就增加,融资成本也就更
19、大,最终都由股东来承担,因此股东价值会降低,从而影响公司价值。从理论上讲,代理成本包括股权代理成本和债权代理成本。要想使得财务杠杆规模最合理,必须保持总代理成本最小。 2.1.2信息不对称理论由于市场存在信息不对称,在资本市场中,每个人都对市场的信息有不同的掌握程度,企业管理者对于企业的信息了解程度远大于外部投资者。企业的投资者根据企业的年度报告以及企业发布的动态信息等来判断企业的发展现状。利兰和派尔指出,为了能够融到资金,公司还可以通过财务杠杆来传递有关公司价值的信号,从而借贷双方进行交流。比如,经营者本人投资自己所经营的公司,就传递出积极的信号,债权人可以据此来评估投资价值。并且还认为经理
20、人持股比例的变化会使得预期收益发生变化,进而导致企业价值发生变化。比如,预期股票价格上升,经营者会多买格式的股票,投资者可以根据经营者的这一变化来评估公司价值。同时,企业经营管理者也能预测到投资者的心理,相应地改变企业的债券价格,获取更多利益。2.1.3资本结构理论资本结构理论分为早期、现代和新资本结构理论。早期资本结构理论包括净收入理论,净营业收入理论和传统理论。净收入理论认为,增加债务权益率,会降低加权平均资本成本,使得息税后利润增加,从而扩大公司价值。净营业收入理论认为,债券融资与公司价值之间没有关系,公司价值不受财务杠杆的影响。传统理论处于前两种理论之间,没有那么绝对。该理论认为,债券
21、融资与企业价值同方向增加,但是只有适当的债务才可以增加企业价值。2.2公司价值相关理论 2.2.1劳动价值论该观点认为,公司的价值是凝聚在公司上的无差别人类劳动,由社会必要劳动时间决定。公司可以通过上市、并购、重组等来体现其价值。这种观点是正确的。但是,由于难以衡量社会必要劳动时间,从而不易建立社会必要工作时间与货币量之间的关系。因此,用劳动价值论来分析公司价值具有理论意义,但实际却不具有实际意义,不经常用来评估格式价值。2.2.2市场价值论该观点认为,公司的价值是在有序市场中进行交易时的价值。当然,在市场无序时,公司的价值可以通过私人交易来确定,交易双方根据现实情况的变化来改变对公司价值的预
22、测,从而达成共识。市场价值也称为公允价值,公允价值可以通过公司的财务报表进行计算,但财务数据容易造假,比如最近的瑞幸咖啡财务造假虚增公司价值,严重影响了我国上市公司的信誉,增大了我国上市公司在美国纳斯达克上市的难度。所以一般用公司的未来现金流来计算公司价值。同时,公司的市值还会受到收购活动的强度、重大的工业发展和政治和经济条件的变化等的因素的影响。因此很难准确的测量。2.2.3未来价值论该理论表明,公司价值是公司未来某一段时间段内产生的现金流量贴现的值。公司未来盈利能力是指公司目前由于某种自身原因而缺乏盈利能力,但它可以在未来通过一定的改进从而存在投资机会来提高利润。在充分考虑货币的时间价值因
23、素和公司价值的可比性后,一般用市场利率来代表贴现率,管理者具有预测未来现金流量的能力,那么此方法是非常科学的。但事实上公司未来的现金流量的预测不是很准确和贴现率和市场价值也有一定的差距,因而不易进行计算。2.3财务杠杆对公司价值的影响相关理论2.3.1 MM 理论该理论最初的主要观点是企业的资本结构与公司价值之间不存在关联。该理论假设不存在税收,但是,在现实生活中企业所得税和交易成本是普遍存在的。因此,米勒修改了MM理论,认为公司的负债比例的提高会导致公司的市场价值随之提高。这是由于通过债务融资,产生的利息可以在税前扣除,具有税盾效应,从而增加了公司价值。MM理论主要是阐述了公司的资本结构与公
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