云计算行业报告基础设施即服务篇（下）：产业链上游盛宴下的阴影-20190129-招商银行-30页.pdf

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1、行业研究行业深度 2019 年 01 月 29 日 云计算行业报告 IaaS 篇（下）产业链上游：盛宴下的阴影 云计算高速发展，产业链上游景气复苏云计算高速发展，产业链上游景气复苏。云计算需求催生整个产业链的繁荣。服务器行业连续四个季度实现两位数增长，2018Q3 营业收入创历史新高。2017年全球数据中心网络设备收入 137 亿美元，同比增长 13%。2017 年全球 IDC 市场规模达 534.7 亿美元，增速 18.3%，其中亚太地区同比增长 32.4%，市场规模达 946.1 亿元，全球超大规模数据中心资本支出维持历史高位。服务器行业经营毛利率和资金周转承压服务器行业经营毛利率和资金周

2、转承压。服务器行业，下游云计算厂商话语权随着业务占比提高而日重，因此，白牌服务器和新兴国产服务器厂商在攫取原品牌服务器厂商市场份额的同时，必须付出相应的代价：一方面需要大幅扩产以满足云计算厂商的产能需求，一方面要承受较低的毛利率和资金周转压力。产业链上游中长期受到龙头云计算厂商渗透的威胁产业链上游中长期受到龙头云计算厂商渗透的威胁。亚马逊近一年先后发布自研处理器芯片和 AI 芯片，制造白牌网络设备，发布混合云服务器 Outposts 产品，分别对应上游的芯片领域、网络设备领域和服务器领域。阿里等也在研发自己的芯片。虽然短期内影响有限，但中长期有可能改变整个产业链格局。传统硬件厂商积极转型云计算

3、，前景难料传统硬件厂商积极转型云计算，前景难料。以网络设备厂商为代表的硬件制造厂商不甘心在云计算时代落后，积极通过各种方式转型。思科与谷歌结盟开拓混合云市场；华为采取云+AI 战略加码硬件领域。从美国历史经验看，硬件制造厂商转型云计算没有非常成功的案例，华为和思科的另类转型之路有待观察。重点关注产业链企业的扩产需求和资金周转需求重点关注产业链企业的扩产需求和资金周转需求。纵观整个国民经济，即使云计算产业链上游存在种种问题，其景气度仍远超传统 IT 行业和其他行业。服务器厂商和 IDC 厂商有较大的扩产需求，两者通常和主流互联网云计算厂商深度绑定，下游客户非常优质，因此可以通过发放经营贷款，发行

4、债券、应收账款保理等各种形式提供金融服务，可重点关注以下企业：国产服务器厂商浪潮信息、中科曙光；第三方 IDC 厂商光环新网、数据港、网宿科技、宝信软件、万国数据、世纪互联等。同时可以积极关注头部云计算厂商阿里、腾讯、华为；云计算独角兽厂商 Ucloud、青云、七牛云和三大电信运营商的 IDC 建设需求。注意全球经济下滑和贸易战风险注意全球经济下滑和贸易战风险。华为 CFO 孟晚舟加拿大被拘留，加大了中美两国贸易战风险。美国经济增速放缓，中国经济和企业利润 19 年面临增速下滑风险，可能对整个市场 IT 支出造成严重影响，影响云计算厂商和产业链增速。Table_Author罗擎罗擎 IT 行业

5、分析师行业分析师 行业及区域研究所行业及区域研究所：0755-83195378： Table_Author相关研究报告 相关研究报告 云计算行业报告 IaaS 篇（上）几处早莺争暖树，谁家新燕啄春泥 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 1/2 目 录 1云计算驱动产业链公司新一轮繁荣.1 1.1 云计算高速发展，份额向龙头企业集中.1 1.2 产业链上游企业享受新一轮繁荣.2 服务器：营收创历史新高，ODM 与国产厂商攫取市场份额.3 网络运营：三大电信运营商的云计算增速力压传统业务.4 网络设备：数据中心建设推动营收增长.5 第三方 IDC：行业重回增长，超大规模数据中心资本开支再创新

6、高.5 2繁荣下的阴影：白牌化、新技术、新玩家三重冲击.6 3服务器行业盈利能力承压.7 3.1 服务器行业白牌化的驱动力.8 3.2 国产服务器厂商：高营收、低毛利下的周转问题.9 4产业链中长期受到亚马逊为首的云计算厂商渗透威胁.11 4.1 发布 ARM 架构自研处理器芯片和 AI 芯片.12 4.2 自制白牌网络设备，未来或将影响主流市场.13 4.3 发布 Outposts 产品进军混合云，威胁传统 IT 厂商.13 5上游产业链企业积极转型云计算，但前景难料.15 5.1 思科结盟谷歌，尚未逆转两者云计算颓势.15 5.2 华为选择“云+AI”，但面临外部贸易战风险和与客户竞争的障

7、碍.16 业绩亮眼，但传统业务增速下滑.16 陷入中美贸易战旋涡中心.18 提升云计算为一级 BU，试图迎头赶上.19 重注 AI，同样面临挑战.19 6小结&潜在的投资机会和风险点.20 6.1 银行应该关注的投资机会.20 基础设施领域：.21 IDC 领域：.21 云计算厂商：.21 6.2 主要的风险点.22 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 2/2 图目录 图 1：中国公有云市场规模及预测（2015-2021E）.1 图 2：中国云计算 IaaS 服务市场份额（2015-2017）.2 图 3：云计算产业链.2 图 4：全球服务器市场营业收入（2017Q1-2018Q2）.3

8、 图 5：全球服务器出货量季度统计（2008Q4-2018Q1）.4 图 6：中国电信(0491.HK)营业收入构成(2017).4 图 7：中国电信（0941.hk）主要业务增速（2017）.4 图 8：全球超大规模数据中心资本开支（2015Q4-2018Q3）.5 图 9：Intel 数据中心业务（2012-2017）.5 图 10：全球超大规模数据中心资本开支（2015Q4-2018Q3）.6 图 11：2016 年我国数据中心市场份额.6 图 12：产业链所面临的威胁.6 图 13：服务器生产模式.8 图 14：服务器白牌化各方的利益消长.9 图 15：浪潮信息营业收入（2014-20

9、18Q3）.10 图 16：浪潮信息扣非净利润（2014-2018Q3）.10 图 17：浪潮信息 ROE、毛利率、净利率（2014-2018Q3）.10 图 18：浪潮信息应收账款、票据、存货及周转（2015H1-2018H1）.10 图 19：亚马逊的产业链布局.11 图 20：Annapurna Labs 芯片.12 图 21：AWS Outposts.14 图 22：思科云.16 图 23：华为财务摘要（2013-2017）.17 图 24：全球移动基础设施市场份额（2017）.18 图 25：华为 AI 解决方案.19 附目录 附录 1：云计算行业相关公司.23 附录 2：华为 20

10、18 金牌供应商.25 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 1/26 我们在报告上篇中讨论了云计算行业和头部云计算厂商的发展情况。本篇报告中，我们将重点研究云计算产业链上游特别是相关基础 IT 设备供应企业的经营情况，并探讨其未来发展趋势和一些存在的问题。1云计算驱动产业链公司新一轮繁荣 1.1 云计算高速发展，份额向龙头企业集中 2017 年，全球公有云市场规模为 1384 亿美元，到 2021 年，全球公有云市场规模将达到 3283 亿美元，四年复合增长率 24.1%。中国公有云市场规模17 年为 264 亿元，到 2021 年将达到 902 亿元，四年复合增长率高达 35.8%，远

11、超同期全球 IT 支出增速（不足 5%），将直接驱动相关 IT 公司的新一轮繁荣。云计算市场份额日益向龙头企业集中。亚马逊和阿里成为全球和中国云计算风向标，占据了所在市场半壁江山，并仍在以 40%/100%左右的季度同比营收增速高速成长。图图 1：中国公有云市场规模及预测（中国公有云市场规模及预测（2015-2021E）资料来源：信通院，招商银行研究院 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 2/26 图图 2：中国云计算中国云计算 IaaS 服务市场份额（服务市场份额（2015-2017）资料来源：IDC，招商银行研究院 1.2 产业链上游企业享受新一轮繁荣 云计算产业链的上游供应商主要有

12、基础设备供应商和第三方 IDC（Internet Data Center，互联网数据中心）企业。基础设备供应商包括服务器厂商、网络运营商和网络设备厂商。图图 3：云计算产业链云计算产业链 资料来源：招商银行研究院 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 3/26 基础设备供应商中，服务器厂商的代表企业有惠普、戴尔、联想、华为，浪潮信息、中科曙光等，它们向云计算厂商和第三方 IDC 提供服务器；中国的网络运营商主要指三大电信运营商：中国移动、中国联通和中国电信，他们向云计算厂商和第三方 IDC 提供宽带；网络设备厂商提供路由器、交换机等网络核心设备，代表企业有华为、思科、爱立信、中兴、新华三等

13、。第三方 IDC 同样向基础设备供应商采购硬件，再向云计算厂商提供机房、机柜等产品和灾备等服务。主要玩家仍然是三大电信运营商，但是近年来，世纪互联、光环新网、数据港等一大批民营企业的营收规模也在迅速扩大。服务器：营收创历史新高，服务器：营收创历史新高，ODMODM 与国产厂商攫取市场份额与国产厂商攫取市场份额 整个服务器产业受益于云服务商不断增长的需求和企业更新周期，呈现量价齐升的态势。2018 年第二季度，全球服务器市场收入同比增 43.7%达到 225亿美元，出货量同比增长 20.5%达到 290 万台。这是全球服务器市场连续第四个季度实现两位数的收入增长，同样也是历史最高单季度收入。图图

14、 4：全球服务器市场营业收入（全球服务器市场营业收入（2017Q1-2018Q2）资料来源：IDC，招商银行研究院 服务器厂商可分为 ODM 厂商与品牌厂商。ODM 全称 Original Design Manufacture（原始设计制造商），即所谓的白牌服务器厂商，简单而言就是没有自有品牌的的代工厂。根据 IDC 报告，ODM 服务器制造商市场份额从 2016年 Q4 的 15.6%上升到 2018 年 Q2 的 24.9%。品牌厂商中，国内部分服务器制造厂商近两年发展也非常迅猛。浪潮信息的公告显示，公司 2017 年实现营业收入 254 亿，增速高达 400%，2018 年 Q1 至 Q

15、3 营业收入 335.96 亿元，同比增长102.6%。行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 4/26 图图 5：全球服务器出货量季度统计（全球服务器出货量季度统计（2008Q4-2018Q1）资料来源：IDC，招商银行研究院 网络运营：三大电信运营商的云计算增速力压传统业务网络运营：三大电信运营商的云计算增速力压传统业务 图图 6：中国电信中国电信(0491.HK)营业收入构成营业收入构成(2017)图图 7：中 国 电 信（中 国 电 信（0941.hk）主 要 业 务 增 速）主 要 业 务 增 速（2017）资料来源：中国电信年报，招商银行研究院 资料来源：中国电信年报，招商银行研

16、究院 云计算时代，受益于通信和数据需求的爆发式增长，三大电信运营商的IDC 业务和云计算业务保持了高于语音等传统通信业务的增速，并随着数据中心的陆续投入使用呈现加速增长态势。中国电信 2017 年 IDC 业务同比增长20%，云业务收入同比增长 62%；2018 年上半年，IDC 业务同比增加 56.8%，市场份额提升 3.5%；云和大数据业务收入同比增长 70%。中国移动 2017 年实现应用及信息服务收入 607 亿元，同比增长 15.3%，其中 IDC 收入大幅增长85.9%。2018 年上半年，中国联通产业互联网业务收入规模达到 117 亿元，同比增长 39%，其中云计算收入同比增长

17、39%。行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 5/26 网络设备：数据中心建设推动营收增长网络设备：数据中心建设推动营收增长 同样受到云计算和超大规模数据中心建设浪潮的正面影响，网络设备厂商整体市场继续扩大。2017 年全球年数据中心网络设备收入总计 137 亿美元（包括数据中心以太网交换机、应用程序交付控制器 ADC 和 SD-WAN 的销售），较 2016 年增长13%。IHS Markit 近日发布的以太网交换机的季度分析报告表明，在数据中心和园区升级的推动下，2018 年第一季度，全球以太网交换机收入总计 61 亿美元，同比增长 12%。排名第一的思科同比增长 7%，华为同比增长

18、43%，惠普同比增长 2%，阿里斯塔同比增长 40%。高端的 100GE 设备同比增幅翻倍。第三方第三方 IDCIDC：行业重回增长，超大规模数据中心资本开支再创新高：行业重回增长，超大规模数据中心资本开支再创新高 2017 年全球 IDC 市场规模达到 534.7 亿美元，增速为 18.3%，以亚太地区IDC 市场增长最为显著。云计算所需的超大规模数据中心资本开支在 2018 年Q3 达到单季度 260 亿美元，2018 年前三季度总资本开支较 2017 年同比增长53%，达到创纪录的水平。值得注意的是，云计算厂商经常和第三方 IDC 企业深度合作，由第三方 IDC 企业代建超大规模数据中心

19、。因此实际的资本开支可能更高。得益于此，Intel 数据中心业务增速经过了两年的下滑后重回两位数增长，显示了下游的旺盛需求。图图 8：全球超大规模数据中心资本开支（全球超大规模数据中心资本开支（2015Q4-2018Q3）图图 9：Intel 数据中心业务（数据中心业务（2012-2017）资料来源：Synergy Research，招商银行研究院 资料来源：Intel 财报、招商银行研究院 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 6/26 中国 IDC 市场继续保持稳定增长，市场总规模为 946.1 亿元人民币，同比增长 32.4%。我国数据中心行业已经形成了由中国电信、中国联通、中国移动

20、三大运营商为主，众多网络中立的第三方供应商为辅的格局。图图 10：全 球 超 大 规 模 数 据 中 心 资 本 开 支全 球 超 大 规 模 数 据 中 心 资 本 开 支（2015Q4-2018Q3）图图 11：2016 年我国数据中心市场份额年我国数据中心市场份额 资料来源：科智咨询，招商银行研究院 资料来源：科智咨询、招商银行研究院 2繁荣下的阴影：白牌化、新技术、新玩家三重冲击 太过耀眼的光芒往往会掩盖事物的阴影。虽然产业链在云计算的带动下处于景气历史高点，我们也必须认识到，还有一些因素可能影响到未来。图图 12：产业链所面临的威胁产业链所面临的威胁 资料来源：招商银行研究院 行业研

21、究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 7/26 整个上游产业链目前主要有三个威胁：新技术的冲击、新进入者的挑战和随之而来的白牌化下的低毛利。新技术短期内看不到效果，但是会影响行业中长期演进。新技术的冲击降低或者绕开原来的行业壁垒，中长期吸引了新的进入者。众多参与者之间的激烈竞争将在长期降低原有产品的毛利率，最后在行业成熟时期形成新的竞争格局。以服务器行业为例，虚拟化技术和云计算架构已经产生了巨大影响。两者极大提高了资源复用率和容错率，让原来质量较差的白牌服务器也能够进入大型互联网数据中心。在云计算厂商的集中度提高的趋势下，原品牌服务器制造商的份额被白牌服务器厂和国产服务器厂迅速蚕食，整个行业毛利

22、率继续维持在低位，营收的迅速扩大还带来了一系列资金周转的问题。网络设备行业目前仍在被新技术冲击的早期。SDN（软件定义网络）未来有可能使网络设备走上服务器的白牌化老路。产业链面临的最可怕的新进入者就是上下游一体化的云计算厂商。以亚马逊为首的龙头云计算厂商纷纷选择自制硬件，包括 AI 芯片、ARM 框架处理器芯片、网络设备等，从长远看，必将对整个产业链产生巨大的冲击。包括Intel、AMD 等处理器厂商，思科、华为等路由器厂商、惠普、戴尔等品牌服务器厂商的市场空间和盈利能力可能被进一步压缩。对于上游企业来说，显然不愿意轻易沦为云计算厂商的附庸和代工厂。那么，趁着自身经营尚好的时候转型云计算显然成

23、了必然选择。在转型的策略上，除了常见的转型政务云，部分 IT 巨头也根据自身资源禀赋做了一些独特的选择，如思科和谷歌的渠道&产品式结盟，以及华为的“云计算+AI”战略。至少从目前来看，思科和谷歌并没有扭转颓势，而华为尽管在 2018 年交出了一份非常优秀的答卷，但是面临内忧外患，能否克服困难成功转型还有待继续观察。3服务器行业盈利能力承压 在上文中提到，白牌厂商和国产服务器厂商分到了最大的一块蛋糕。所谓的白牌化，指的是生产厂家从品牌商到无自有品牌商的转变。产品无品牌，意味着生产厂家没有品牌溢价，纯粹进行代工，因此白牌化和低毛利率经常联系在一起。云计算厂商高速增长且集中度迅速增加，对上游企业意味

24、着需求增加的同时对客户议价能力大幅削弱。是承接低毛利率的新增大订单，从而沦为代工环 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 8/26 节；还是在整体经济增长放缓的大背景下完全放弃这块发展迅速的市场；这是一个非常艰难的选择。3.1 服务器行业白牌化的驱动力 技术、成本和服务三大因素驱动了服务器行业白牌化趋势 传统服务器生产是贴牌生产模式，ODM 厂商根据品牌服务器厂商的委托生产出硬件，贴上委托方商标并交付给联想、惠普等品牌持有者进行销售。在白牌生产模式中，ODM 厂商承担了设计工作，并绕过品牌商直接销售给下游客户。云计算时代，互联网厂商往往根据自己的需求深度参与硬件厂商的产品设计。图图 13：

25、服务器生产模式服务器生产模式 资料来源：互联网，招商银行研究院 技术的进步让白牌服务器的崛起成为可能。虚拟化和开源软件的迅猛发展打破了过去软硬一体的局面。大部分云计算厂商都是从软件公司和互联网公司转型而来，软件开发能力明显强于传统服务器厂商，因此可以自行开发相应的管理软件。随着云计算厂商成为服务器市场的大客户，当后台整体服务器群组的架构设计可以保证即使宕机一两台服务器都不会影响整体服务运转时，云计算巨头对过去因为稳定性不足而无法进驻数据中心的白牌服务器日益青睐。以 Facebook 为代表的 OCP（开放计算项目）和以 BAT 为代表的 ODCC（开放计算中心委员会）联盟，通过制定服务器组件标

26、准的方式让代工厂大批量生产 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 9/26 服务器标准组件，借此降低服务器生产成本，并帮助自身快速设计和部署服务器。不论是 OCP 还是 ODCC，最终目的都是让云计算服务商们可以尝试跨过品牌商对接 ODM 厂商来低成本生产自身需要的服务器产品。国产服务器厂商介于白牌服务器厂商和传统品牌服务器厂商之间。它们愿意接受较传统品牌服务器厂商更低的毛利率，拥有一定的技术研发实力，能够配合云计算厂商进行服务器的定制化和新的 AI 服务器的研发。同时，国产服务器厂商扎根中国，依托强大的电子产业链和自动化的投入，能够快速响应客户的新需求，凭此获得了大量云计算厂商的新订单。

27、总之，技术的进步使得大规模使用白牌服务器成为可能；云计算厂商在超大规模数据中心的巨大投入迫使其深度介入服务器设计生产降低成本；加上国产服务器厂商和 ODM 厂商良好的设计生产配合和售后服务，三个因素共同带来了服务器厂商市场份额的此消彼长。图图 14：服务器白牌化各方的利益消长服务器白牌化各方的利益消长 资料来源：互联网，招商银行研究院 3.2 国产服务器厂商：高营收、低毛利下的周转问题 以浪潮信息作为国产服务器厂商代表进行分析。如果光以营业收入和净利润两项指标来看，毫无疑问，公司在过去两年交出了一份惊艳的答卷。行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 10/26 图图 15：浪潮信息营业收入（

28、浪潮信息营业收入（2014-2018Q3）图图 16：浪潮信息扣非净利润（浪潮信息扣非净利润（2014-2018Q3）资料来源：Wind，招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 但是，如果进一步研究公司的其他财务指标和公告，就会发现公司的经营存在隐忧。公司从 2015 年到 2017 年前五大客户营收占比分别为 23.58%、29.7%和 38.67%，下游客户日益向互联网厂商集中，与此同时，利润率呈现持续下降趋势，存货、应收和周转指标都有所恶化。图图 17：浪潮信息浪潮信息 ROE、毛利率、净利率（、毛利率、净利率（2014-2018Q3）图图 18：浪潮信息应收账款、票据、存货

29、及周转浪潮信息应收账款、票据、存货及周转（2015H1-2018H1）资料来源：Wind，招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 公司的销售毛利率从 14 年的 14%下降到 18 年的 10%，销售净利率从 4%下降到 1%互联网客户业务拖累了整个公司的毛利率。应收账款、应收票据和存货的绝对值一路攀升，2018 年中报披露的应收、存货占营业收入比达到过去三年半以来最高，但总体而言和营收规模相匹配。17 年的公司报表曾经给市场传达了公司营运能力有较大幅度提高的信号，从 18 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 11/26 年开始，相关指标（应收账款和存货周转天数）又再次掉头向

30、上。公司 2017 年11 月 20 日曾发布公告称：根据业务需要，公司拟向银行等金融机构申请办理应收账款无追索权保理业务，累计发生额不超过 25 亿元，以缩短应收账款回笼时间，加速资金周转，减少应收账款余额，因此其 17 年应收账款实际规模应该高于报表披露数据。公司 18 年再次发布公告，将保理业务的规模上限提升到 30亿元，不得不让投资者对于公司的资金周转状况心生警惕。特别是考虑到保理业务对经营现金流本身具有改善作用，公司历史新高的经营现金净流量赤字也在侧面佐证了这一担忧。可以明显看出，浪潮信息选择了以利润换规模的扩张战略。公司享受了过去两年营业收入突飞猛进的增长和低基数下的利润暴涨。相应

31、的，公司也必须承受强势下游客户带来的应收账款、存货和现金回流的巨大压力。这也再次印证了之前对整个产业链的判断，即：要么选择低毛利的互联网订单，要么完全放弃这块逆势增长的业务。两杯苦酒，必选一杯。4产业链中长期受到亚马逊为首的云计算厂商渗透威胁 不管对于同行的云计算厂商还是上游的产业链，全球云计算龙头亚马逊都是绕不开的话题，其一举一动都成为行业的风向标备受关注。亚马逊近两年先后发布基于 ARM 架构的自研处理器芯片和 AI 芯片，制造白牌网络设备，发布混合云服务器 Outposts 产品，分别对应上游的芯片领域、网络设备领域和服务器领域。阿里等云计算厂商也在研发自己的芯片等硬件。虽然这种趋势短期

32、内并不会对产业链公司造成直接压力，但中长期毫无疑问有可能改变整个上下游产业链的格局。图图 19：亚马逊的产业链布局亚马逊的产业链布局 资料来源：AWS，招商银行研究院 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 12/26 4.1 发布 ARM 架构自研处理器芯片和 AI 芯片 在 2018 年 11 月 28 日的亚马逊 re:Invent2018 大会上，亚马逊发布了一款处理器芯片“Graviton”和一款 AI 芯片“Inferentia”。本次亚马逊推出的 Graviton 芯片基于 ARM 架构设计，能够更好的融合超大型数据中心的硬件和软件，最终提供性价比更高的服务。根据亚马逊负责该项

33、目的副总裁 Matt Garman 的说法，Graviton 专为某些特定应用所设计，因此能够实现很高的运行效率。在之前的小范围测试中，测试企业通过切换到使用Graviton 的新服务器，将最终的云计算开销降低了 45%。图图 20：Annapurna Labs 芯片芯片 资料来源：互联网，招商银行研究院 亚马逊并不是第一家自研芯片的互联网公司。在此之前，Google 的 TPU 芯片已经发展到第三代，很好的支持了其 AI 的机器学习算法，极大降低了语音识别等服务的使用成本。苹果从 2010 年起就开始自研处理器芯片。阿里也推出了自己的 AI 芯片。如果亚马逊的芯片真的能够逐渐在服务器端大规模

34、投入使用，那么对英特尔的冲击将不可避免。英特尔的 Xeon 系列服务器处理芯片一直垄断整个市场，即使是 AMD，也是最近一两年才挤入主流的云服务厂商供应链。针对亚马逊这种超级客户，英特尔提供非常有限的定制。通过自己制造芯片，亚马逊能够更好地满足自身的业务需求，提高对整个云计算产业链的控制力。亚马逊的 Graviton 系列产品前期只会在美国和欧洲的部分云计算节点部署，AI 芯片正式投入商用则要到 19 年下半年。ARM 框架下的处理器虽然能效较高，但其相对桌面处理器孱弱的性能阻碍了其在高性能领域的应用。长期以来非常多的创业公司和移动芯片公司试图在 ARM 架构下制造服务器核心处理芯片，均无显著

35、进展。微软此前和高通合作，在 surface 系列产品中引入高通骁龙系列 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 13/26 处理器，但也没有大面积铺开。因此，自研芯片能否在若干年内实现对 Intel服务器处理芯片的逐步取代仍然有待观察。4.2 自制白牌网络设备，未来或将影响主流市场 根据 CNBC 2018 年 7 月 14 日报道，The Information 刊文称亚马逊 Web Services 在考虑以超低价格向企业客户销售网络交换机后，网络设备龙头企业思科股价下跌 4%，市值蒸发约 85 亿美元。思科近五年来收入增长几乎停滞，但毛利率仍保持在 60%以上，这块市场对亚马逊颇具吸

36、引力。亚马逊正在考虑制造自己的网络交换设备，其自研交换机包含开放源代码软件和“无品牌”交换机硬件，内置有指向亚马逊云服务的连接，有可能会与思科网络设备形成竞争。亚马逊在云计算领域一直运行着庞大的云计算数据中心，这些数据中心让亚马逊拥有进入网络硬件制造市场的专业知识和技能。亚马逊虽然对是否自研网络设备不置可否，但是已经正式对外否认将介入商业网络设备市场。考虑到网络设备供应商与大公司数据中心的合作根深蒂固，亚马逊想要说服客户换用自己的产品可能面临巨大挑战。企业客户已经在基础设施上投入大量预算，积累了长期的运维经验，大大增加了与替代解决方案相关的切换成本。并且思科等传统网络设备厂商具有完善的售后体系

37、，并非亚马逊一朝一夕能够建立。所以亚马逊最先可能从自身电商部门和使用亚马逊公有云服务的小企业开始推广。4.3 发布 Outposts 产品进军混合云，威胁传统 IT 厂商 亚马逊历来对私有云持明确的否认态度，声称私有云是“false cloud”。但是，同样在 re:Invent2018 大会上，亚马逊发布了 Outposts 产品，不失为对现实的妥协。Outposts 可以看做一款混合云服务器产品。它基于 AWS 的自有硬件开发，部署在客户自己的数据中心，并由 AWS 负责安装部署并提供后期的升级运维等服务。通过 Outposts，客户能够在继续保持本身数据中心架构的同时使用原生的 AWS

38、服务，包括云计算服务器、云存储服务器等。行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 14/26 图图 21：AWS Outposts 资料来源：AWS，招商银行研究院 Outposts 有以下几个主要特点：第一，拓展 AWS 服务到本地数据中心。通过 Outposts，你可以在本地开发环境下使用和 AWS 公有云一样的硬件、软件、开发工具等，而无需使用 AWS 的代码重写本地应用；第二，AWS 负责所有的升级和维护，和公有云一样，无需客户操心运维；第三，Outposts 提供亚马逊原生服务和企业用户更加熟悉的 VMware（威睿公司，全球桌面到数据中心虚拟化解决方案的领导厂商）供用户选择，更加贴

39、近企业现状。按照亚马逊的说法，开发 Outposts 主要是因为企业客户长期以来的呼声。首先，很多企业客户相比 AWS 更加熟悉 VMware，其次，部分业务因为低时延的需求，或者企业自身对数据主权和隐私的要求而无法迁移到公有云系统；再次，迁移到公有云的系统也希望能够和本地系统实现互通。因此，亚马逊决定和VMware 合作开发混合云产品以满足企业客户的 IT 需求。之所以说 Outposts 是对现实的妥协，不仅仅是指放弃长久以来的唯公有云立场，根源在于公有云在目前的 IT 技术限制下不能满足所有客户的信息化需求。传统行业在公有云之前已经构建了自身的生产 IT 系统，其设计之初并没有考虑到未来

40、的云化改造。行业之间的差别使得围绕各垂直行业生产系统建立的 IT 系统本身就具有极大的差异。公有云快速发展壮大的原因在于能够以非常低的价格向客户提供高度一致性的模块化的 IT 资源，如果在上云的过程中发现客户的IT 系统难以直接嵌入公有云 IT 模型，要么修改原有的 IT 系统以适应公有云，要么提供私有云来适应客户 IT 系统。但是，从体量来看，万亿美元的传统 IT 系统完全主动适应千亿美元的公有云计算是不太现实的；从具体技术需求来看，很多业务需要实现低时延，比如很多需要对温度、距离等变化进行迅速反应的化工、钢铁制造、交通运输等行 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 15/26 业，本地

41、私有云更加具有优势，而且部署在本地的私有云能够避免一些诸如光纤断裂等意外情况，网络更加简单可靠。AWS 进军混合云市场，受到威胁最大的是传统的 IT 厂商。长久以来，IT 厂商利用自身多年积累的产品和销售渠道占据了相当部分的企业市场，特别是核心业务系统。因为迁移的难度和监管等原因，很多企业最终放弃了核心系统上公有云。如果 Outposts 能够在传统数据中心铺开，那么企业完全可以在不修改原有系统的情况下直接用上 AWS，而不再为了兼容原有系统继续采购传统 IT 厂商设备，这对本身就在产业链压制下损失毛利率的传统硬件制造商来说无异于又一沉重打击。5上游产业链企业积极转型云计算，但前景难料 国内很

42、多传统 IT 厂商看到了行业的发展趋势，也在积极转型云计算。除了常见的转型政务云，部分 IT 巨头也根据自身资源禀赋做了一些独特的选择，如思科和谷歌的渠道&产品式结盟，以及华为的“云计算+AI”战略。政务云市场和公有云市场类似，需要面对互联网系云计算厂商的激烈竞争，这一点已经在上篇报告中有所讨论，而传统 IT 巨头的另类转型之路也非一帆风顺。从目前来看，思科和谷歌的结盟并没有扭转两者颓势；华为尽管在 2018 年交出了一份非常优秀的答卷，但是面临的内外部困难目前仍然存在，能否克服并成功转型还有待继续观察。5.1 思科结盟谷歌，尚未逆转两者云计算颓势 自从超大规模的 IaaS 公有云迎来曙光之后

43、，思科的云策略已经变换了数十次。该公司的云服务相对竞争对手并没有太多吸引力，一直没有在传统客户那边成功铺开。谷歌云的发展也让人大失所望，三年只增长了 3%左右，云基础设施服务市场份额也仅仅从 5%增长到 8%。市场研究公司 Synergy Research Group 的数据显示，亚马逊的 AWS 占有 34%的市场份额，微软以 15%的市场份额排在第二位，谷歌云排在 IBM 之后位居第四，与谷歌的技术实力和行业地位严重不匹配。市场认为，谷歌云增长不力的关键不在于技术，而是谷歌云不知道如何与企业 IT 部门合作，没有建立一个能与 AWS 或微软匹敌的渠道合作伙伴网络。行业研究行业深度 敬请参阅

44、尾页之免责声明 16/26 图图 22：思科云思科云 资料来源：思科官网，招商银行研究院 因此，思科和谷歌的结盟就成了顺理成章的选择。2017 年 11 月 1 日，思科宣布和谷歌结盟，将结合谷歌在构建大量数据中心和开源软件专长以及思科在全球销售团队、客户支持和安全性方面的优势共同提供云计算服务。多年以来，思科在企业市场建立了一支庞大的销售团队。谷歌在云计算领域的落后使得其急需与大牌 IT 厂商合作，打开企业市场。但是，谷歌云的人事变动暗示两者的合作并未顺利开花结果。2018 年 9 月，谷歌云 AI 部门首席科学家李飞飞离职，同年 11 月，谷歌云 CEO 黛安格林同样宣布离职，接替她的将是

45、原甲骨文产品开发总裁托马斯库里安。两月间，谷歌云迎来了历史上最大规模的高层变动。5.2 华为选择“云+AI”，但面临外部贸易战风险和与客户竞争的障碍 在中国，华为也终于改变之前在云计算方向的犹豫，将其提升至集团一级BU 并开始大力倾斜资源。但是很难想象华为的云计算转型之路会一帆风顺。不仅仅是因为从硬件制造商转型云服务商的难度，也在于华为本身的困境。业绩亮眼，但传统业务增速下滑业绩亮眼，但传统业务增速下滑 华为先后在通信领域和移动终端领域取得了显著成绩。公司以通信网络设备起家，2011 年的组织架构分为运营商网络、企业业务和消费者业务三大部门。行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 17/26

46、 2017 年，华为已是年销售收入 6036.21 亿元（约 893 亿美元）、净利润 474.55亿元的“巨无霸”，18 年销售收入突破千亿美元，同比增长 21%。图图 23：华为财务摘要（华为财务摘要（2013-2017）资料来源：华为官网，招商银行研究院 华为的优秀毋庸置疑，但是公司目前面临的外部环境较往年异常艰难。第一，运营商业务方面，4G 建设已至尾声，而 5G 建设为时尚早。根据第三方咨询机构 Ovum 的报告，2017 年全球无线接入市场下滑 6%，18 年预计下滑2%，2019 年预计与 2018 年持平。华为的运营商业务增长已显疲态，2014 年-2017 年，增速分别为 1

47、6.4%、21.4%、23.6%、2.5%，2017 年增速已断崖式滑落。第二，企业业务主要出售存储、企业网络、服务器等硬件设施，目前只占公司的 9.1%，同样面临低毛利互联网订单或者放弃新兴市场的抉择。第三，移动终端市场，华为利用优秀的产品和品牌经营不断蚕食三星和苹果的市场份额，有力的支撑了整个集团的销售。根据华为披露的数据，其消费者 BG 2018 年实现营业收入 500 亿元，同比增长 50%，占了整个华为收入的几乎一半。值得注意的是，如果扣除手机部分的增长贡献，其他业务整体营收是负增长的。从总量上来看，全球手机出货量已经停止增长，据市场研究机构 IDC的数据，2018 年第三季度，全球

48、智能手机市场销量为 3.552 亿，同比减少 6%，已经连续四个季度同比下降。华为抢占了原属于三星的中高端市场和部分苹果的高端市场，但是手机 ASP（Average Selling Price，平均售价）受限于消费 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 18/26 者收入，不可能无限提高。因此，一旦移动终端业务增速不能达到预期，将对华为的营收造成很大压力。陷入中美贸易战旋涡中心陷入中美贸易战旋涡中心 除了经营层面急需开拓新的业务增长点，华为面临的另一个重大挑战是贸易战烧到了公司头上。2018 年 12 月 6 日，据外媒报道，华为董事会副主席，CFO 孟晚舟女士在 12月 1 日在加拿大温

49、哥华转机时被逮捕。其另一个身份是公司灵魂人物任正非的女儿。在此之前，华为已经被限制进入美国市场。澳大利亚、新西兰和英国等美国西方世界的传统盟友也通过行政手段将华为排除在 5G 核心组网之外。图图 24：全球移动基础设施市场份额（全球移动基础设施市场份额（2017）资料来源：IHS，招商银行研究院 考虑到最坏的情况，美国在半导体芯片领域对中兴的封锁可能在华为身上重演。根据 Gartner 统计，2017 年华为是全球第五大半导体芯片买家，采购总额约 140 亿美元，较 2016 年增长 32.1%。从华为的 50 家核心供应商来看，涵盖从数据采集和通信环节的感知器、射频连接器，到数据处理环节的芯

50、片设计，关键芯片（包含 CPU 芯片，NFC 无线通信芯片、射频芯片和电源管理芯片四大类）、存储（主要有闪存 NAND、内存 RAND 和硬盘）以及用户交互环节的软件，华为均引入多家供应商，如英国 ARM、美国高通、博通、NXP 等，具体可参见附录二。目前华为的芯片自给率虽然已经提升到 40%，但还是有很多关键的元件需要依赖全球供应链。所以，以云计算为代表的企业业务能否做起来，对华为未来的发展有非常重要的意义。28%27%23%13%3%6%华为爱立信诺基亚中兴三星其他 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 19/26 提升云计算为一级提升云计算为一级 BUBU，试图迎头赶上，试图迎头赶上