人工智能行业科技强国篇之AI+专题系列二：人工智能显身手AI+医疗生态遇曙光-20190224-安信证券-47页.pdf

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1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。我国我国互联网医疗市场先锋互联网医疗市场先锋平安好医生平安好医生在港交所挂牌上市在港交所挂牌上市，备受资本市，备受资本市场青睐，奏响国内“场青睐，奏响国内“AI+AI+医疗”凯歌医疗”凯歌。平安好医生成立于2014 年11 月，于 2015 年 4 月推出移动平台，截止2017 年底平台注册用户达到1.93 亿，平均月活跃用户 3290 万，为全国运营规模最大的互联网医疗平台。公司营业收入 2015-2017 年实现 2.79 亿元、6.01 亿元（+115.8%）、18

2、.68 亿元（+210.56%）。Blackrock 等多家基石投资者共同认购公司半数股份，IPO所获融资的 40%将用于业务拓展，30%用于投资收购活动，20%用于 AI等技术研发。强大的科技基因与闭环业务生态圈强大的科技基因与闭环业务生态圈：公司在人工智能、云计算、数据资产、数据挖掘分析及自然语言处理等方面具有强劲的实力，利用 AI技术加持为用户提供卓越体验。目前共有家庭医生服务、消费型医疗服务、健康商城、健康管理及健康互动四大业务线，从“寻医”到“问药”再到“健康管理”，用在线咨询带来流量，以消费型医疗和健康商城提高变现效率，再用定制化健康管理服务提高用户粘性，平安好医生解决了传统医疗体

3、系的痛点，成功为政府、医院、医生、患者减负，实现了从 0 到构建开放式互联网健康医疗服务生态圈的蝶变。随着人工智能上升为国家战略随着人工智能上升为国家战略，政策、资本、需求三大方面为政策、资本、需求三大方面为 AI+AI+医医疗落地疗落地保驾护航保驾护航。政策方面，2018 年 4 月，国务院办公厅印发关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见，释放出多重政策利好：1）承认“互联网医院”的合法性 2）支持处方外流3）推进“互联网+”医保结算服务。政策引导下我国医疗行业互联网化有望提速。资本方面，医疗人工智能拥有多元业务趋向和巨大行业潜力，近年来备受资本青睐。截至 2017 年 8 月 31 日，国

4、内 83 家企业的融资总额已经接近 42 亿人民币（动脉网），我国 AI+医疗市场规模在 2018 年市场有望达到 200 亿元（前瞻产业研究院）。需求方面，随着我国老龄化和慢性病情况加剧，大数据时代医疗数据过载，亟需人工智能运用运算速度的先天优势弥补医疗劳动力不足，提高诊疗准确性。聚焦聚焦美国美国：医疗医疗信息化信息化起步起步早发展快早发展快，多行业全面推进多行业全面推进。2004 年布什总统提出 10 年内在全美实现电子病历，2009 年美国总统奥巴马颁布医疗信息化法案(HITECH)，提出医疗信息化项目建设三阶段。由政府出资通过奖惩机制激励医疗机构建设电子健康档案有效使用(MU)，截至

5、2018年 1 月，MU 奖金已发放 379 亿美元。到 2016 年，95%以上的美国医院满足电子健康档案 MU 的要求，电子档案普及率为法案出台前的 9 倍。细分领域百花齐放，尤以洞察与风险分析、生活方式管理与检测、医疗影像与诊断和药物挖掘四大领域发展态势迅猛。龙头企业云集，Cerner、Tabl e_Ti t l e 2019 年年 02 月月 24 日日 科技强国篇之科技强国篇之 AI+专题系列二专题系列二：人工智能显身手人工智能显身手，AI+医疗医疗生态遇曙光生态遇曙光 Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证

6、书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 A 股上市公司并购新三板企业专题系列（49）2019-02-22 新三板日报（新三板打造支持民营企业发展重要金融平台）2019-02-22 军工公司专题分析之年报快报系列（1）2019-02-21 环保公司专题分析之年报系列（1）2019-02-21 A 股上市公司并购新三板企业专题系列（48）2019-02-21 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。Epic 的电子病历系统(EHR)通过以美国政府机构为客户占据大量市场份额，

7、Express Scripts 作为美国最大的药品福利管理(PBM)提供商之一，推进综合性医药福利管理服务。AI+AI+医疗应用领域八大应用场景发展情况：医疗应用领域八大应用场景发展情况：虚拟助理、医学影像、辅助诊疗、疾病风险预测、药物挖掘、健康管理、医院管理、辅助医学研究平台。虚拟助理可以大幅提高医生工作效率，解决医生供给缺口问题；医学影像病灶识别准确率超过 90%，在人口增长和技术创新的推动下，市场规模将达到 6000 亿元，但产品研发速度慢，短期内不能盈利；辅助诊疗可以提高疾病诊断速度和癌症诊疗水平，造福人类；疾病风险预测中基因检测难度较高，上游测序设备遭国外企业垄断，随着上游技术的发展

8、，中游数据挖掘在产业中地位将加速显现；药物挖掘能够克服传统药物研发周期长、成本高、成功率低的缺点，目前北美地区涌现一批技术领先的初创企业，国内发展相对落后；健康管理可以帮助人们建立有序健康的生活方式，降低风险状态，并能对精神疾病进行预测和治疗，据世卫 2017 年估计，全球有逾 3 亿人罹患抑郁症，每 3 秒钟就诊断一位新发痴呆患者，从需求端来看，精神疾病管理市场有较大发展潜力；受益于病历电子化、分级诊疗政策支持，医院管理获得较好发展；辅助医学研究平台的建立能够帮助医疗人员及相关科研机构和企业达到共赢。聚焦三板聚焦三板：“互联网+医疗”行业将在医疗科技、国家政策、国民健康服务管理需求的共同驱动

9、下迎来更迅速的发展。我们建议关注医疗信息我们建议关注医疗信息化服务、医疗器械、医药销售等领域的企业化服务、医疗器械、医药销售等领域的企业：专注血液管理信息化服务的启奥科技（启奥科技（831287.OC831287.OC）、提供智慧医疗平台等数字医院信息化领域全面解决方案的创星科技（创星科技（835331.OC835331.OC）、提供现代医学模拟中心一体化解决方案的高新技术企业医模科技（医模科技（832649.OC832649.OC）、专注医疗健康服务并为亚健康人群提供健康管理服务的大承医疗（大承医疗（833263.OC833263.OC）、向医院同时输入移动医疗、资金技术等要素的医疗现代服务

10、型企业蓝海之略蓝海之略（834818.OC834818.OC）、专注医学影像信息化从事医疗器械生产销售的中迪医疗中迪医疗（836172.OC836172.OC）、通过“智能医疗终端设备+互联网”经营模式深耕心脏电生理类细分领域的邦健医疗（邦健医疗（834997.OC834997.OC）、运营有“平安心脏”远程医疗网络平台的主营慢性心血管病诊疗系统开发运营的海星通海星通（871738.OC871738.OC）、全资建有第三方独立医学检验所与 H-T 精准诊断云平台的病理服务商弘泰嘉业（弘泰嘉业（871213.OC871213.OC）、利用信息化技术与 B2B2C 电商平台为医药企业提供线上线下结

11、合的营销通路的拜欧药业（拜欧药业（837334.OC837334.OC）等。风险提示：风险提示：政策落地程度不及预期，创新能力不足，AI+医疗接受程度不足 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.写在前面：平安好医生港交所成功上市，写在前面：平安好医生港交所成功上市，AI+医疗浪潮渐起医疗浪潮渐起.7 2.案例开篇：背靠平安集团，家庭医生服务案例开篇：背靠平安集团，家庭医生服务+消费型医疗前景看好消费型医疗前景看好.7 2.1.平安好医生：中国互联网医疗市场先锋.7 2.2

12、.何以处于浪潮之巅：科技基因与业务生态圈齐助力.9 2.2.1.科技基因强大，AI 加持为用户提供卓越体验.9 2.2.2.“医+方+药+管”全方位联动，打造健康医疗生态圈闭环.10 2.2.2.1 家庭医生服务：“重资产”打造自有医生团队，“轻问诊”移动医疗“寻医”.10 2.2.2.2 消费型医疗：从“寻医”切入“问药”，线下体检、药品电商变现能力强.12 2.2.2.3 健康商城：自营平台双重模式，抢占医药电商TOP1.12 2.2.2.4.健康管理及健康互动：定制化个性内容，增加活跃客户及广告收入.13 2.2.3.一站式门户服务，将用户与全面的线上线下医疗资源建立联系.13 2.3.

13、IPO 用资计划：40%业务拓展+30%投资收购+20%技术研发.15 3.再来思考：关于再来思考：关于 AI+医疗的五个思考医疗的五个思考.16 3.1.到底何为 AI+医疗？.16 3.2.医疗行业为什么需要 AI？.16 3.2.1.人口老龄化和慢性病增加形成大量医疗需求.16 3.2.2.医疗资源分布不均，AI 可弥补医疗劳动力短缺.17 3.2.3.医疗数据量增长迅速，人力难以处理.18 3.2.4.国家多条政策重视 AI+医疗领域.18 3.3.AI+医疗在哪些方面存在优势？.20 3.3.1.发展新医疗技术，提高诊断准确性.20 3.3.2.AI 在大数据领域与运算速度上存在先天

14、优势.20 3.3.3.提供量身定制的医疗服务和个性化体验.21 3.4.AI 在医疗行业市场空间如何？.22 3.4.1.国际市场：市场规模高速增长，出现大量初创公司.22 3.4.2.国内情况：我国 AI+医疗处于起步阶段，热门领域备受资本青睐.22 3.5.AI+医疗有哪些热门应用？.25 3.5.1.热门应用：机器人辅助手术、虚拟护理、临床助手经济价值高.25 4.对标美国：医疗信息化布局较早，政策支持下普及度较高对标美国：医疗信息化布局较早，政策支持下普及度较高.26 4.1.政府政策指引创良机，HITECH 法案强力助推.26 4.2.医疗行业大量资本涌入，科技巨头打响市场争夺战.

15、28 4.3.多发展动力并驾齐驱，加速美国医疗信息化市场完善.29 4.4.美国 AI+医疗市场百花齐放，多行业全面推进.30 4.4.1.Epic：电子病历系统（EHR）领域龙头，重视开拓中小型企业市场.31 4.4.2.Cerner：综合性医疗信息化服务提供商，大量政府机构合作保驾护航.32 4.4.1.Express Scripts：美国顶尖药品管理企业，提供综合性药品管理服务.33 5.重在应用：重在应用：AI+医疗的八大应用场景医疗的八大应用场景.34 5.1.虚拟助理：提高医疗工作效率，市场前景广阔.34 5.1.1.语音电子病历：大幅提高医生工作效率，未来市场规模可达千亿.34

16、5.1.2.智能导诊：机器人技术相对成熟，预期市场竞争激烈.35 5.1.3.智能问诊：有效解决医患沟通、医生供给不足问题.36 5.1.4.推荐用药企业：向线下药店开放“自测用药”系统，消费市场广阔.37 5.2.医学影像：准确率高，预期市场规模较大.37 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。5.2.1.产品研发落地较慢，基本未实现盈利.37 5.2.2.人工智能病灶识别准确率超过 90%，行业竞争激烈.37 5.2.3.人口增长和技术创新下，医学影像市场规模将达到6000 亿元.38 5

17、.3.辅助诊疗：我国发展取得一定进步，医疗机器人打破国外垄断.38 5.3.1.IBM、Google 布局辅助诊疗，我国辅助诊疗遇数据壁垒.38 5.3.2.我国 AI+辅助诊疗发展取得一定进步，未来可期.39 5.3.2.1.医疗大数据：杭州认知、百洋与 IBM 合作，走在行业前列.39 5.3.2.2.医疗机器人：国内技术升级，打破进口机器人垄断地位.39 5.4.疾病风险预测：上游有望打破国外垄断，中下游发展加速.40 5.4.1.基因检测难度较高，国内仅有 10%企业有能力完成.40 5.4.2.上游测序设备遭国外企业垄断，中游数据挖掘地位将加速显现.40 5.4.3.全球基因测序市场

18、未来年复合增速 21%，中游市场规模有望得到较大增长.41 5.5.药物挖掘：克服传统药物研发缺点.41 5.5.1.克服传统药物研发周期长、成本高、成功率低的缺点.41 5.5.2.北美地区 AI+药物挖掘发展技术领先，国内发展较落后.41 5.6.健康管理：因居民健康意识不足发展缓慢，市场潜力大.42 5.6.1.营养学：我国居民尚未树立营养饮食意识.42 5.6.2.身体健康管理：碳云智能和妙健康打造数字化健康管理系统走在前列.42 5.6.3.精神疾病管理：专注于该场景人工智能公司将有较大发展潜力.43 5.7.医院管理：受益政策支持，病历结构化服务发展较好.44 5.7.1.政策出台

19、推动分级诊疗快速发展，循环神经网络的发展推动病历结构化发展.44 5.8.辅助医学研究平台：共享科研成果，医疗人员与企业实现双赢.44 6.聚焦三板：优质三板聚焦三板：优质三板“AI+医疗医疗”标的标的.45 图表目录图表目录 图 1：平安好医生发展历程.7 图 2：2015-2017 年平安好医生各业务营业收入（亿元）.8 图 3：2017 年平安好医生主要业务占比.8 图 4：2015-2017 年各业务毛利率（%）.8 图 5：2015-2017 年费用支出情况（左轴亿元，右轴%）.8 图 6：2015-2017 年营业收入（亿元）.9 图 7：2015-2017 年归母净利润（亿元）.

20、9 图 8：平安好医生技术强劲.9 图 9：平安医生健康医疗业务生态圈.10 图 10：平安好医生在线咨询交互界面.10 图 11：2015-2017 年公司平台注册用户、活跃度数据（万）.11 图 12：平安好医生自有医生团队情况（人）.11 图 13：平安好医生自有医生工作经验年资（人）.11 图 14：消费型医疗业务收入情况（亿元）.12 图 15：消费型医疗提供多种医疗健康服务组合.12 图 16：按业务模式划分的健康商城 GMV 明细（亿元）.12 图 17：按产品类别划分的健康商城 GMV 明细（亿元）.12 图 18：付费客户收益情况（元）.13 图 19：平安好医生健康管理与互

21、动界面.13 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 20：平安好医生线下服务体系庞大.14 图 21：平安好医生线上线下业务相结合.14 图 22：平安好医生飞轮效应可期.14 图 23：AI+医疗定义金字塔.16 图 24：2009-2020 年 60 岁及以上老年人口数量及占全国总人口比重.16 图 25：我国各年龄段慢性病患病率.17 图 26：我国慢性病发病率.17 图 27：2015-2020 年全球医疗支出（10 亿美元）.17 图 28：医疗资源与诊断需求倒臵.17 图 29

22、：2013-2017 年卫生技术人员人数.18 图 30：2012-2016 全国医疗卫生机构门诊量及增长速度.18 图 31：AI 可解决大量未满足的临床医疗需求.18 图 32：2015-2020 年全球和中国大数据产业规模.18 图 33：2013-2017 年卫生技术人员人数.20 图 34：人工智能对医疗保健方面的改善.20 图 35：2020 年人类产生的医疗数据总量预测.20 图 36：数家美国公司已使用 AI 为个人量身定制治疗方案.21 图 37：2012-2016 全球 AI+医疗行业投融资情况.22 图 38：2014-2021 年 AI+医疗市场规模高速增长.22 图

23、39：我国 AI+医疗各大应用场景公司数量.23 图 40：国内医疗人工智能企业图谱.23 图 41：我国医疗人工智能公司成立情况.24 图 42：我国医疗人工智能企业融资情况.24 图 43：AI+医疗各细分领域融资情况.24 图 44：医疗人工智能产业链.25 图 45：人工智能参与临床医疗.25 图 46：人工智能十大应用领域及潜在价值.25 图 47：美国医疗遇到的瓶颈.26 图 48：美国医疗信息化成果.26 图 49：美国医疗信息化发展历程图美国医疗信息化发展历程图.26 图 50：美国 HITECH 法案医疗信息化相关内容.27 图 51：美国医疗领域风险融资情况（单位：亿美元）

24、.27 图 52：美国医疗领域风险融资情况（单位：亿美元）.28 图 53：北美医疗行业并购金额（单位：亿美元）.28 图 54：美国医疗行业 IPO 情况（单位：百万美元）.28 图 55：美国智能医疗初创公司融资情况.29 图 56：美国智能医疗领域投资热度图.30 图 57：2012-2020 年美国医疗信息化市场细分领域（10 亿美元）.31 图 58：2001-2015 年美国 EHR 系统使用率.31 图 59：美国 EHR 企业份额（按医院）.31 图 60：美国 EHR 企业份额（按医生）.31 图 61：2016 年美国急症医院市场份额.32 图 62：Cerner 商业模式

25、.32 图 63：Cerner 与政府相关机构合作情况及收购行为.33 图 64：Cerner 合作企业和政府机构.33 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 65：PBM 管理的简要流程.33 图 66：国内 AI+医疗八大应用场景.34 图 67：提供虚拟助理公司情况.34 图 68：2016 年全国医疗卫生机构数（家）.35 图 69：2008-2017 年全国零售药店发展规模（家）.36 图 70：2015 年互联网医疗用户使用率.36 图 71：2010-2016 年零售药店药品

26、/非药品市场规模(亿元)及增长率（%）.37 图 72：从事医学影像三种需求研发的企业情况.38 图 73：医疗卫生支出及影像费用支出情况（亿元）.38 图 74：提供辅助诊疗企业情况.39 图 75：国内提供疾病风险预测服务的企业情况.40 图 76：2016 年全球主要基因测序设备公司市场份额.40 图 77：全球基因测序市场规模（亿美元）.41 图 78：我国提供药物挖掘服务企业情况.42 图 79：国内提供健康管理企业情况.42 图 80：世界范围内从事精神疾病管理的人工智能公司.43 图 81：我国提供医院管理服务企业情况.44 图 82：我国构建辅助医学研究平台的企业情况.44 表

27、 1：平安好医生四大业务模式.8 表 2：阿里巴巴四大高管入驻平安好医生.9 表 3：IPO 融资主要用途.15 表 4：AI+医疗相关政策梳理.19 表 5：2017 年年美国电子健康档案建设的十大合同.29 表 6：语音电子病历产品一览表.35 表 7：杭州认知网络科技有限公司在国内合作的首批医院.39 表 8：优质三板“AI+医疗”标的.45 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.写在前面：写在前面：平安好医生港交所成功上市，平安好医生港交所成功上市，AI+医疗浪潮渐起医疗浪潮渐起

28、2017 年 12 月 8 日，中国平安旗下子公司平安好医生与拥有世界顶尖智能语音识别技术的高新技术企业云知声成立合资公司上海澔医智能科技有限公司，双方将在移动端、家庭终端等多端，全产业链布局医疗人工智能，解决中国医疗资源不足和高效连接的问题。人工智能，即通过智能化的方式实现人类思维的效果，力求在实现提效降本的同时延续人类智慧的核心价值。随着算法算力、大数据、云计算等技术的发展愈发成熟，以及国家政策红利的长期保障，作为国家重点战略布局之一的人工智能产业现已迎来第三次浪潮。整体上看，我国人工智能市场仍处于探索阶段，如何基于整体上看，我国人工智能市场仍处于探索阶段，如何基于 AI 技术开拓发展应用

29、场景，已成技术开拓发展应用场景，已成为当下各大科技公司的主攻方向。金融行业以其数据量大、创新性高、购买力强、需求痛点为当下各大科技公司的主攻方向。金融行业以其数据量大、创新性高、购买力强、需求痛点明确等优势，已成为人工智能率先落地应用的领域明确等优势，已成为人工智能率先落地应用的领域。2018 年 4 月 24 日，我们发布科技强国篇之 AI+专题系列一：得场景者得天下，且看 AI+金融双剑合璧。本篇报告，我们将聚焦本篇报告，我们将聚焦在医疗领域，探讨互联网医疗和在医疗领域，探讨互联网医疗和 AI+医疗领域的发展现状、竞争格局、投资看医疗领域的发展现状、竞争格局、投资看点等。点等。2.案例开篇

30、：案例开篇：背靠平安集团背靠平安集团，家庭医生家庭医生服务服务+消费型消费型医疗医疗前景看好前景看好 2.1.平安好医生：中国互联网医疗市场先锋平安好医生：中国互联网医疗市场先锋 平安好医生所属公司为中国平安集团旗下的平安健康医疗科技有限公司，成立于 2014 年，公司于 2015 年 4 月推出 APP 平安好医生。根据弗若斯特沙利文的报告，作为我国互联网医疗市场的先行者，以 2016 年的平均活跃用户和日均在线咨询量为参照，平安健康医疗科技公司是全国运营规模最大的互联网医疗平台。平安好医生拥有 1.93 亿注册用户，同时月活跃用户达到 3290 万，在行业内排名第一。公司公司拥有四大业务板

31、块：健康商城、消费型医疗、家庭医生服务和健康管理及互动。覆盖约拥有四大业务板块：健康商城、消费型医疗、家庭医生服务和健康管理及互动。覆盖约 3100家医院、家医院、1100 家体验中心、家体验中心、500 家牙科诊所和家牙科诊所和 7500 家药店。家药店。（平安好医生招股书）图图 1：平安好医生发展历程平安好医生发展历程 资料来源：平安好医生招股书，安信证券研究中心 经过三年多的发展，公司现已形成较为成熟的在线医疗及健康服务体系，主要涵盖家庭医生服务、消费型医疗服务、健康商城、健康管理及健康互动四大业务线。8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限

32、公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：平安好医生四大业务模式：平安好医生四大业务模式 业务介绍业务介绍 盈利模式盈利模式 家庭医生服务家庭医生服务 主要通过移动平台提供在线咨询、医院转介及挂号服务，增值服务包括提供予个人、企业及保险公司的健康会员计划等。在线咨询及增值服务收益 消费型医疗消费型医疗 为用户提供多类健康相关服务组合以符合其预防护理及其他健康相关需要，如健康检查、基因检测、医美等。有关组合可于线下第三方服务提供商使用，如体检中心、医学美容中心等。医疗服务组合收益 健康商城健康商城 提供保健品、个人护理产品、中药与化学药品、家庭电器及医疗设备等多种产品。直销

33、+市场两种业务模式 健康管理及健康互动健康管理及健康互动 以文章与录像、健康测评与健康管理计划的方式向用户提供健康与保健相关的内容，协助其保持健康的生活方式。广告收益 资料来源：平安好医生招股书，安信证券研究中心 公司营业收入稳健增长，2015-2017 年实现营业收入 2.79 亿元、6.01 亿元（+115.8%）、18.68亿元（+210.56%）。从收入构成来看，家庭医生服务与消费型医疗业务的收入逐年稳健增长，2017 年实现的营收占总收益的 13%，35%；健康商城业务 2017 年取得了迅速的增长，实现营收 8.96 亿元，同比增长 1320.13%，占营收的 48%；占营收比例最

34、小的健康管理与健康互动业务也在 2017 年取得了 438.41%的快速增长。（平安好医生招股书）图图 2：2015-2017 年平安好医生各业务营业收入（亿元）年平安好医生各业务营业收入（亿元）图图 3：2017 年平安好医生主要业务占比年平安好医生主要业务占比 资料来源：平安好医生招股书，安信证券研究中心 资料来源：平安好医生招股书，安信证券研究中心 公司近三年毛利润分别为 1.11 亿元、2.54 亿元、6.12 亿元，毛利率分别为 39.7%，42.2%，32.8%。其中健康管理及健康互动业务的毛利率水平最高，超过 80%，健康商城业务的毛利率则最低，为 11.7%。费用支出方面，公司

35、 2017 年销售费用与管理费用率占比均较 2016年有所下降，分别为 38.73%，38.05%。（平安好医生招股书）图图 4：2015-2017 年各业务毛利率年各业务毛利率（%）图图 5：2015-2017 年费用支出情况年费用支出情况（左轴亿元，右轴（左轴亿元，右轴%）资料来源：平安好医生招股书，安信证券研究中心 资料来源：平安好医生招股书，安信证券研究中心 在公司业务收入不断提升，毛利率水平以及费用支出控制情况良好的同时，近三年归属于公司所有者的年内亏损额分别为 3.24 亿元，7.85 亿元，10.02 亿元，亏损程度有所加大。大型互联网公司的成长阶段主要分为场景、流量、收入、利润

36、四步，平安好医生副 CEO 指出，公司目前仍处于流量获取阶段，需要获取足够用户，改变用户习惯。（平安好医生招股书）012345678910家庭医生服务 消费型医疗 健康商城 健康管理及健康互动 20152016201716.2%44.7%34.8%4.3%家庭医生服务 消费型医疗 健康商城 健康管理及健康互动 020406080100120家庭医生服务 消费型医疗 健康商城 健康管理互动 2015201620170204060801001201400123456789201520162017销售及营销费用 管理费用 销售及营销费用率 管理费用率 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有

37、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 6：2015-2017 年年营业收入（亿元）营业收入（亿元）图图 7：2015-2017 年归母净利润年归母净利润（亿元）（亿元）资料来源：平安好医生招股书，安信证券研究中心 资料来源：平安好医生招股书，安信证券研究中心 2.2.何以处于浪潮之巅：科技基因与业务生态圈齐助力何以处于浪潮之巅：科技基因与业务生态圈齐助力 2.2.1.科技基因强大科技基因强大，AI 加持加持为用户提供卓越体验为用户提供卓越体验 在互联网医疗健康市场浪潮中，科技实力雄厚的企业将独占鳌头。平安好医生公司董事长、首席产品官、

38、首席技术官、首席运营官等四大高管均来自阿里巴巴集团。此外其他高管成员还曾于微软、Sun Microsystems、亚洲万里通等领先科技企业担任要职。表表 2：阿里巴巴四大高管入驻平安好医生：阿里巴巴四大高管入驻平安好医生 职位职位 姓名姓名 背景背景 董事长、执行董事、首席执行官董事长、执行董事、首席执行官 王涛 曾任阿里巴巴高级副总裁、阿里云前身 AliSoft 总裁、“中国软件运营应用之父”首席产品官首席产品官 吴宗逊 历任阿里国际网站客户关系管理产品国际高级经理、阿里软件（上海）管理软件部运营总监、淘宝（中国）商户平台事业部高级总监 首席技术官首席技术官 王齐 曾任阿里科技副总裁 首席运

39、营官首席运营官 白雪 曾任阿里人力资源部总监、阿里软件（上海）市场部总监 资料来源：格隆汇，安信证券研究中心 截止 2017 年年底，公司已聚合 434 名工程及数据分析专员，研发团队平均拥有7 年互联网及科技行业研发经验。根据招股书的数据，公司已在中国注册 3 项及申请 62 项商标并申请11 项专利，已注册 38 项版权。公司在人工智能、云计算等技术上投入力度大，在数据资产与数据挖掘分析等方面具有强劲的实力。平台建基于高度扩展及可靠的云技术架构，这使得平台得以利用大量的实时数据，并确保大规模的高速性能，以容纳更多用户并适应业务营运复杂性的提高。公司的移动平台创造了大量的数据流量，平台目前每

40、天能提供约 30-40 万次在线咨询数据，累计咨询记录已超过 2.11 亿条。（平安好医生招股书）图图 8：平安好医生技术强劲平安好医生技术强劲 资料来源：平安好医生招股书，安信证券研究中心 2.787 6.015 18.68 02468101214161820201520162017营业收入-3.24 -7.85 -10.02 -12-10-8-6-4-20201520162017年内亏损（归属于公司所有者）10 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司通过大数据、机器学习等技术打造有独家 A

41、I 助理，高效准确地辅助医疗团队的在线咨询工作，平台每日所产生的高价值数据资源也被进一步应用到了对 AI 助理的训练中，AI 助理目前已被应用于在线咨询服务中的患者常规检查以及症状及医疗记录收集程序。此外，公司于 2017 年 11 月，与北京云知声信息技术有限公司合资成立上海澔医智能科技有限公司。云知声专注于人工智能驱动的物联网领域，在自动语音识别、语音合成、自然语言理解等领域拥有多项领先的 AI 技术。此次的业务合作将促进智慧医疗产业升级，帮助平安好医生线上服务平台的千余名医者快速解决咨询问题，大幅提高咨询回复效率，并使回复过程变得高效、便捷、精准。2.2.2.“医“医+方方+药药+管”全

42、方位联动，管”全方位联动，打造打造健康医疗健康医疗生态圈闭环生态圈闭环 平安好医生的四大业务模式分别为：家庭医生服务、消费型医疗、健康商城、健康管理及健互动，实现“医+方+药+管”全方位联动。公司定位核心是连接，即连接医院、用户、保险支付方、服务提供商等多个利益相关方，形成开放式的互联网健康医疗服务生态圈。图图 9：平安医生健康医疗业务生态圈平安医生健康医疗业务生态圈 资料来源：平安好医生招股说明书，安信证券研究中心 2.2.2.1 家庭医生服务：“重资产”打造自有医生团队，家庭医生服务：“重资产”打造自有医生团队，“轻问诊”移动医疗“轻问诊”移动医疗“寻医”“寻医”家庭医生服务业务是平安好医

43、生利用人工智能辅助自有医生团队及外部医生透过合作医院网络提供包括在线咨询、转诊及挂号、住院安排及二次诊疗意见等服务在内的业务模式。用户可在平台上进行自主预约挂号，根据医院、科室分类寻找名医，进入在线咨询服务后，通过文字、语音、图片形式将病症描述给导诊医生，随后智能路由系统根据症状自动生成医生名单供用户选择，医生诊断并给出建议。图图 10：平安好医生在线咨询交互界面平安好医生在线咨询交互界面 资料来源：平安好医生App，安信证券研究中心 11 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。平安好医生强大的“

44、医疗储备军”包括三大部分：自有医生团队、外部医生及医院，AI 医生。自有医疗团队是“先锋”，外部医生及合作医院是“外援”，人工智能是“辅助”，多层次的医疗队伍使得平安好医生能够实时响应用户需求，提供 7X24 稳定的高质量在线就医问诊服务。2015-2017 年公司注册用户数分别达到 0.3 亿、1.3 亿、1.9 亿人，平台月活跃用户分别达到 560 万、2180 万、3290 万人，每日平均提供的在线咨询数量分别为 4 万、18 万、37万次。（平安好医生招股书）图图 11：2015-2017 年公司平台注册用户年公司平台注册用户、活跃度数据活跃度数据（万）（万）资料来源：平安好医生招股书

45、，安信证券研究中心 首先，自有全职医疗专业人士是平安好医生提供在线咨询服务的关键。截止 2017 年 12 月31 日，平安好医生自有团队执业医生平均拥有 14 年医疗专业经验，自有医疗团队队伍不断扩充，医疗人员数量从 2015 年的 585 名上升到 2017 年的 888 名。（平安好医生招股书）图图 12：平安好医生自有医生团队情况（人）平安好医生自有医生团队情况（人）图图 13：平安好医生自有医生工作经验年资（人）：平安好医生自有医生工作经验年资（人）资料来源：平安好医生招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：平安好医生招股说明书，安信证券研究中心 其次，在外部医生方面，目前平安好医生

46、已成立“找名医”计划，与若干外部医疗专家订立其次，在外部医生方面，目前平安好医生已成立“找名医”计划，与若干外部医疗专家订立合约，截止合约，截止 2017 年年 12 月月 31 日，平安好医生已与日，平安好医生已与 2100 名外部医师（均为三级甲等医院副名外部医师（均为三级甲等医院副主任或以上级别医师）建立合作。主任或以上级别医师）建立合作。最后，公司通过大数据、机器学习等技术打造有独家 AI 助理，高效准确地辅助医疗团队的在线咨询工作，平台每日所产生的高价值数据资源也被进一步应用到了对AI 助理的训练中，AI 助理目前已被应用于在线咨询服务中的患者常规检查以及症状及医疗记录收集程序。公司

47、于 2017 年 11 月，与北京云知声信息技术有限公司合资成立上海澔医智能科技有限公司。云知声专注于人工智能驱动的物联网领域，在自动语音识别、语音合成、自然语言理解等领域拥有多项领先的 AI 技术。此次的业务合作将促进智慧医疗产业升级，帮助平安好医生线上服务平台的千余名医者快速解决咨询问题，大幅提高咨询回复效率，并使回复过程变得高效、便捷、精准。平安好医生凭借自建医生团队的重资产运营模式，不仅赢得了用户的“量”，平安好医生凭借自建医生团队的重资产运营模式，不仅赢得了用户的“量”，也紧紧抓住了用户的“心”，招股说明书显示，也紧紧抓住了用户的“心”，招股说明书显示，2017 年在线医疗咨询服务满

48、意度高达年在线医疗咨询服务满意度高达 97%。192800 3290 37 05101520253035400500001000001500002000002500002015年 2016年 2017年 注册用户数 平台月活跃用户数 日平均在线咨询次数 02004006008001000120014001600180020002015年 2016年 2017年 总计 医疗助理 医师 020406080100120201520162017五年以下 五年至十年 十年以上 12 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请

49、参见报告尾页。2.2.2.2 消费型医疗：从“寻医”切入“问药”，线下体检、药品电商变现能力强消费型医疗：从“寻医”切入“问药”，线下体检、药品电商变现能力强 消费型业务主要为客户提供多种标准化医疗健康服务组合，可以满足用户持续性、预防性及其他健康相关需求，包括体检及基因检测、医美、其他（如口腔卫生）等服务。消费型医疗业务在 2015 年、2016 年都是平安好医生收入贡献最大的业务板块，2015 年、2016 年、2017年分别贡献营业收入 1.55 亿元、3.88 亿元、6.55 亿元。消费型医疗业务的三大板块（即体检、基因检测、医美）中又以体检贡献最多，2015 年、2016 年、201

50、7 年分别实现收益 1.36亿元、2.70 亿元、5.32 亿元，均占消费型医疗业务收入的六成以上。（平安好医生招股书）图图 14：消费型医疗业务收入情：消费型医疗业务收入情况（亿元）况（亿元）图图 15：消费型医疗提供多种医疗健康服务组合：消费型医疗提供多种医疗健康服务组合 资料来源：平安好医生招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：平安好医生App，安信证券研究中心 2.2.2.3 健康商城：自营平台双重模式，抢占医药电商健康商城：自营平台双重模式，抢占医药电商 TOP1 健康商城业务于 2015 年 8 月开展，主要为用户提供医疗产品、健身产品及个人护理用品，满足用户的一站式医疗健康保障