科技行业：图解云游戏-20190312-民生证券-10页.pdf

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1、2019年3月12日风险提示：科技发展不及预期，个股业绩不及预期民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明研究报告研究报告/点评报告（推荐）点评报告（推荐）图解云游戏图解云游戏研究助理：武子皓 执业证号：S0100118010057分析师：钟奇 执业证号：S01005181100011 9 8 1 8 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 3 1 1:2 62民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1什么是云游戏？输入设备端显示中端主机端PC端移动端网页端玩家操作通过手柄/键盘/鼠标/触屏端等完成控制流负责游戏

2、运行，将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户。云端服务器控制反馈流控制流游戏运行云端客户端视频+音频流云游戏是以云计算为基础的游戏方式，在云游戏的运行模式下，所有游戏都在服务器端运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户。在客户端，用户的游戏设备不需要任何高端处理器和显卡，只需要基本的视频解压能力即可。资料来源：大麦云游戏官网、公开数据整理、民生证券1 9 8 1 8 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 3 1 1:2 63民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2云游戏的发展历程？资料来源：大麦云游戏官网、公开数据整

3、理、民生证券Nvidia推出GeForce Now测试版20132013SONY收购Gaikai，开始准备自己的云游戏服务；OnLive开始使用ARMADA 1500 SoC为谷歌电视提供云游戏服务20122012Nvidia推出Nvidia GRID，专门针对云游戏的运用20082008SONY正式宣布Play Station Now，支持PS Vita和Bravia电20132013谷歌云公布Project Stream计划20182018云游戏的先行者OnLive首次亮相20092009西班牙世界移动通信大会201920191 9 8 1 8 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1

4、9 0 3 1 3 1 1:2 64民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3云游戏游戏质量类似于实体游戏，而这种高科技的运行方式可以可以促使更多需要高硬件配置的游戏触及更多普通用户群体，进而带动高硬件需求游戏的普及化。云游戏对于网速级网络延迟的要求便非常高。从云游戏的运行逻辑来看，云端负责游戏运营将游戏画面压缩后传送给用户，用户所看到的是一串视频流。云游戏对网络的要求：谷歌项目要求25Mbps带宽，延迟小于40ms；索尼网速不低于5Mbps，达到12Mbps才能流畅运行。(目前中国手机下载速度1MB/S=8Mbps）现有的云游戏项目基本仅在少数网络设施好的国家

5、/地区推广，比如PS NOW仅支持北美地区，Switch云版本游戏仅支持日服。VR游戏对网络的要求相比于云游戏，VR对网络的要求更高，更难实现。表：云游戏/VR游戏网速要求图：世界各主要国家4G Speed:Mbps资料来源：opensignal（2018.02）、mushroom networks、engadget、民生证券44.3 16.3 25.4 40.4 26.7 23.1 22.7 25.1 26.7 12.0 6.1 9.6 14.8 21.5 8.9 -5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0表：5G技术网速速度及延迟云游

6、戏能够带来哪些改变？高硬件需求游戏的普及化1 9 8 1 8 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 3 1 1:2 65民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明4他山之石：谷歌云Project Stream计划刺客信条2018年10月，谷歌公布了云游戏Project Stream计划，并与育碧公司达成合作，将对其即将发布的刺客信条：奥德赛进行流媒体服务测试。视频中使用Chrome浏览器来作为客户端进行游戏，通过谷歌的串流技术让玩家可以直接运行刺客信条，而且在游戏过程中玩家无需下载几十G的客户端，全程体验都十分流畅。网速要求：25Mbps的宽

7、带，稳定下载速度15Mbps，延迟小于40ms的网络，达到测速要求后，可以领取谷歌的邀请码，在带有Chrome浏览器的终端（支持Windows，macOSX，Chrome OS，Linux）可以运行刺客信条：奥德赛。谷歌上的刺客信条：奥德赛无法自己改画质，服务器端统一提供1080p、60fps的画质。据测试过的用户反馈，试玩过程相当惊艳，基本无卡顿，运行流畅，但画质有所降低，在720p1080p，达不到60fps，基本在3040fps，偶尔有马赛克现象，与主机画质比较画面明显泛白（排除显示器原因）。资料来源：知乎、游戏官网、民生证券图：刺客信条：奥德赛网页端游戏画面展示图：谷歌对玩家设备要求图

8、：刺客信条：奥德赛实际游戏体验及评价1 9 8 1 8 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 3 1 1:2 665高研发投入的游戏公司更受益160154200239291246350307366564100414618301467105116612490256305001000150020002500300020162017完美世界巨人网络游族网络三七互娱恺英网络文投控股中青宝吉比特宝通科技图：A股主要游戏公司研发人员数量02004006008001,0001,2001,400完美世界三七互娱游族网络吉比特宝通科技凯撒文化201620172018Q3图：2016-201

9、8Q3A股主要游戏公司研发费用占营业收入比例图：2016-2018Q3A股主要游戏公司研发费用（百万元）中国A股市场主要游戏公司研发投入普遍呈增长趋势，研发人员数量不断提升，后人口红利时代的到来倒逼游戏公司不断提升游戏品质，因此更加注重在游戏研发方面的人力和资本投入。我们认为在云游戏时代来临之际，高研发投入的游戏公司会相对更受益。0%5%10%15%20%25%30%完美世界吉比特游族网络三七互娱凯撒文化宝通科技201620172018Q3资料来源：WIND、游戏官网、民生证券1 9 8 1 8 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 3 1 1:2 67民生证券股份有限公

10、司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明6主要公司云游戏平台及业务概况资料来源：公司官网及年报、公开数据整理、民生证券1 9 8 1 8 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 3 1 1:2 68民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明7A股云游戏相关标的梳理数据来源：Wind、公司官网及年报、公开数据整理、民生证券公司名称18PE（A）19PE（一致预期）年初至3.12午盘涨幅公司介绍游戏研发公司吉比特191737.3%均为国内优秀游戏研发公司，随着云游戏的发展推进，长期有望提升研发商业绩同时提高估值空间完美世界222026

11、.4%宝通科技191726.7%三七互娱191881.9%游族网络161837.3%云游戏产业链服务公司顺网科技252155.2%提供网吧云解决方案迅游科技281743.7%为云游戏提供加速服务盛天网络443739.1%打造“盛天云”云机房1 9 8 1 8 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 3 1 1:2 69分析师与研究助理简介钟奇，民生证券总裁助理&研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士后导师。文化传媒与有色金属行业分析师。武子皓，金融硕士，2017年11月加入民生证券，从事传媒互联网行业研究。分析分析师

12、承诺：师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。民生证券研究院：民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001评级说明：评级说明：民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报

13、告公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内公司个月内公司股价的涨跌幅为基准。股价的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内行业个月内行业指数的涨跌幅为基准。指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上1 9 8 1 8 2 4 4/3 6 1 3 9/

14、2 0 1 9 0 3 1 3 1 1:2 610免责声明：免责声明：本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。

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