《财务分析学》（宋常第5版） 课后习题参考答案 第7章 风险信用分析.docx

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1、第七章二、计算题1.(1) DOL=(S-VC)/(S-VC-F)= (100-30) / (100-30-24) =1.52这个经营杠杆系数说明了该公司销售额的增减会引起息税前利润1.52倍的增减。说明 该公司经营风险较低。但是较低的经营杠杆系数也说明了该公司没有很好的利用杠杆获得更 多收益。(2) EBIT=100-30-24=461=46-12/75%=30DFL=EBIT/(EBIT-1)=46/(46-30)=2. 875这个财务杠杆系数说明该公司每股税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的2.675倍， 属于较为正常的范围内。2.该企业有正常风险筹资组合、高风险筹资组合、低风险筹资

2、组合三类筹资组合。筹资组合类型正常风险筹资组合高风险筹资组合低风险筹资组合特点企业的短期资产所需 资金由短期资金来融 通，长期资产所需资 金由长期资金来安排短期资金不仅解决短 期资产的资金需求， 还解决局部长期性流 动资产的资金需求短期资金只满足局部短 期资产的资金需求，另 一局部短期资产和长期 资产所需资金那么由长期 资金来满足短期负债2400万元24005000万元0-2400万元长期负债1600万元02600万元24005000 万元控制范围原因按短期资产需求和长 期资产需求比例对负 债进行配比分割覆盖以流动比率1为宜以固定资产对长期负债 比率1为宜根据题意，原有信用政策和新信用政策下各

3、项指标情况如下表所示:原有信用政策新信用政策年销售收入500600变动本钱350420信用条件1/10, n/302/10, n/40平均应收账款天数2426应收账款机会本钱率10%10%收账费用63坏账3%7%其中：平均应收账款天数（原信用政策户10*40%+3。*40%+40*20%=24（天）平均应收账款天数（新信用政策）=10*50%+40*40%+50*10%=26（天）利润二年销售收入-变动本钱-应收账款机会本钱-收账费用现金折扣-坏账损失利润（原信用政策）=500-350-24/360*500*10%-6-500*3%-500* 1 %*40%= 123.67利润（新信用政策）=

4、600-420-26/360*600* 10%-3-600*7%-600*2%*50%= 124.67 所以应该选择新方案。4.（1） A的预期收益率:（1 + 1）/20=10%, B的预期收益率:（6+4）/40=25%（2）设m为购买A公司股票股数,n为购买B公司股票股数根据题意可得:20m+40n=20950,（ 1+l）m+（4+6）n=20950* 16%得 m=628.5,n=209.5A 股票投资占比二628.5*20/20950=60%B股票投资占比=1-60%=40%（3）由（2）得，A公司股票的份额为：628.5*20= 12570（元）每笔交易金额=20X 100=20

5、00,所以可以买600份A公司股票。B公司股票的份额为：209.5*40=8380（元）每笔交易金额=40X 100=4000,所以可以买 200份B公司股票;(4)无风险利率也代表借款利率，即投资者借入的10000元的利率为7%,全部投资 于B公司的股票的股票收益率为20%,故整体的投资组合的预期收益率为20%-7%X 10000/30950=17.64% o片淤芋1 f7%X 10000/30950； ? 仆/标准差为V=16.16%。三、案例题案例1.(1)筹资方案A发行普通股筹资方案B向银行借贷资本本钱方案 A 2*258065+0.4* 10*258965= 1548390 元方案B

6、银行贷款资本本钱=800x7%x2.5+760x7%x0.5+720x7%x0.5+680x7%x0.5+640x7%x0.5 + 600x7%x0.5 + 560x7%x0.5 + 520x7%x0.5 + 480x7%x0.5 + 440x7%x0.5 + 40()x7%x0.5 + 360x7%x0.5 + 320x7%x0.5 + 280x7%x0.5 + 240x7%x0.5 + 200x7%x0.5=800x7%x2.5 + (760 + 720 + 680 + 640 + 600 + 560 + 520 + 480 + 440 + 400 + 360 + 320 + 280 +

7、240 + 200) + 7%x0.5=392 万元=3920000 元从银行贷款的资本本钱较高。(2) 银行贷款筹资本钱过高，同时债务筹资对流动资金账面金额存在一定的要求，使得公司 违约的风险增大，同时降低了公司资金的使用效率。普通股股本80000000发行股股数2580650债务（利率7%）08000000资本总额80000008000000 该公司权益类资产比重较大，债务筹资及股权筹资均有可能改变公司现有的资本结构, 从而影响营业杠杆系数和财务杠杆系数。方案A.筹资速度较快。1 .股权筹资是企业稳定的资本基础.2 .筹资弹性大。3 .股权筹资是企业良好的信誉基础4 .资本本钱负担较轻。5

8、 .企业财务风险较小。方案B1 .筹资速度快2 .筹资弹性大3 .此题中资本本钱相对较高综合分析，我们认为应该发行普通股。案例2.(1)方案一现金流的期望值E=1000*0.15*0.6+1000*0.1 *0.2+1000*-0.05*0.2=90+20-10= 100 (万)现金流的标准差d=V(90 - 100)2 0.6 4- (20 - 100)2 0.2 f (-10 - 100)2 02=760+ 1280 + 242(1=61.32 (万)标准离差率=61.32/100=0.6132方案二现金流的期望值E= 1000*0.2*0.5+1000*0.08*0.3+1000*-0.

9、02*0.2= 100+24-4= 120 (万)现金流的标准差d=7(100 - 120)2 0.5 4- (24 - 120)2 03 4- (-4 - 120)2 0.2印200 + 2764.8 + 30知=77.72 (万)标准离差率=77.72/120=0.6477从方案一与方案二的现金流期望值及标准差可以发现，方案二的期望收益大于方案一， 但方案二的风险也大于方案一。方案二可能会为企业该企业带来更高的收益，但随着收益的 提高，风险也随之提高。如果该企业董事会属于风险偏好的投资者，应选择方案二，可获得较高的收益；属于风险回避的投资者，应选择方案一，可回避较高的风险。综合收益和风险,

10、 标准离差率的结果说明方案在同等回报下风险更小，所以方案更优。(2)由于两个方案的当下的投资额都是1000万，为方便计算，所以不将投资额的现金流出 计入现金流的现值，仅比拟收益的现值。方案一方案二综合标准差综合标准差D庐。疹=57.85 (万)=73.32 (万)期望值现金流的现值EPV= 100/( 1+6%) =94.34 (万)期望值现金流的现值EPV= 100/( 1+6%)=94.34 (万)综合变化系数 Q=57.85/94.34 =0.6132综合变化系数 Q=73.32/94.34 =0.7772风险报酬斜率 b=(ll%-6%)/0.5 =0.1风险报酬斜率 b=(14%-6%)/0.5=0.16风险调整贴现率K=6%+0.1*0.6132=0.1213风险调整贴现率K=6%+0.16*0.7772=0.1844调整贴现率后的现金流现值NPV=l()0/(l + 12J3%)=89.18 (万)调整贴现率后的现金流现值NPV= 100/( 1 + 18.44%)=84.43 (万)己知无风险报酬率为6%,方案一风险溢价为5%,方案二风险溢价为8%。可以通过的 数据计算风险调整贴现率，并以风险调整贴现率计算两个方案净现值。计算结果分别是方案 一 89.18万，方案二84.43万。在考虑风险溢价的情况后，方案-的净现值较高，应该选择 方案一。