金融衍生工具PPT课件.ppt

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1、LOGO金融衍生工具金融衍生工具猜猜这是哪儿？猜猜这是哪儿？一、为什么要学习金融衍生工具一、为什么要学习金融衍生工具1、尽量让你少输钱或不输钱、尽量让你少输钱或不输钱市场风险的规避和管理市场风险的规避和管理v案案例例1 1：20122012年年9 9月月1 1日日某某一一豆豆油油压压榨榨企企业业计计划划2 2个个月月后后购购进进10001000吨吨大大豆豆，现现在在大大豆豆价价格格为为44004400元元/吨吨，预预计计在在此此2 2个个月月内内大大豆豆价价格格有有上上涨涨趋趋势势，此此时时该该企企业业想想套套期期保保值值，该该怎怎么么办？办？v答答案案：该该企企业业可可以以和和大大豆豆供供货

2、货商商签签订订一一份份合合约约，该该协协议议规规定定：在在20122012年年1111月月1 1日日，该该企企业业按按照照44004400元元/吨吨的的价价格格从大豆供货商手中买从大豆供货商手中买10001000吨大豆吨大豆。远期合约：远期合约：合约双方合约双方同意在同意在未来日期未来日期按照按照协定的价格协定的价格交换交换一一定数量资产定数量资产的的合约合约。v案案例例1 1：假假设设20122012年年9 9月月1 1日日某某一一豆豆油油压压榨榨企企业业计计划划2 2个个月月后后购购进进10001000吨吨大大豆豆，现现在在大大豆豆价价格格为为44004400元元/吨吨，预预计计在在此此2

3、 2个个月月内内大大豆豆价价格格有有上上涨涨趋趋势势，此此时时该该企企业业想想套套期期保保值值，该该怎怎么么办办？v假假设设20122012年年1111月月1 1日日大大豆豆价价格格果果然然上上涨涨到到44404440元元/吨吨，则则该企业仍然以该企业仍然以44004400元元/吨的价格购买吨的价格购买10001000吨大豆。吨大豆。v成本节约：（成本节约：（4440-44004440-4400）1000=v例例如如：假假设某某公公司司的的股股票票同同时在在纽约和和伦敦敦的的两两个个证券券交交易易所所上上市市，其其市市值分分别为76美美元元和和50英英镑，当当时汇率率为1英英镑1.58美元美元

4、。v作为一个投资者，你可以发现套利的机会吗？作为一个投资者，你可以发现套利的机会吗？2、帮助你寻求市场漏洞或者对手的漏洞而赚钱套利者可以在纽约交易所买入200股，与此同时在伦敦交易所抛出抛出200股。其利润=200(1.5850-76)=600美元(注意：在此忽略交易手续费等费用)。发现套利机会v例例如如：假假设设一一个个农农场场主主想想在在农农场场里里种种植植玉玉米米。对对于于农农场场主主来来说说，他他最最不不愿愿意意看看到到的的情情况况是是一一旦旦他他决决定定种种植植玉玉米米之之后后，玉玉米米价价格格一一路路下下跌跌，从从而而造造成成他他的的损损失失。这这时时，该该怎怎么么办办？3、金融创

5、新产品、金融创新产品 创造价值创造价值v如果向农场主提供一项权利：如果向农场主提供一项权利：按照一个预先确定的保护价从按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。农场主手中收购玉米。v如果在收获玉米时，市场价格如果在收获玉米时，市场价格低于低于这个保护价，那么，农场这个保护价，那么，农场主可以按照主可以按照保护价保护价出售。出售。v如果到时候，市场价如果到时候，市场价高于高于保护价，农场主可以去保护价，农场主可以去市场高价市场高价出出售。售。v例例如如：假假设设一一个个农农场场主主想想在在农农场场里里种种植植玉玉米米。对对于于农农场场主主来来说说，他他最最不不愿愿意意看看到到的的情情况况是是

6、一一旦旦他他决决定定种种植植玉玉米米之之后后，玉玉米米价价格格一一路下跌，从而造成他的损失。这时，路下跌，从而造成他的损失。这时，作为经纪商该怎么办？作为经纪商该怎么办？这项权利的产生，给农场主创造出新的价值：他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面的影响了。我们所要做的，就是确定这项权利的价格。期权合约期权合约：指赋予其购买者在：指赋予其购买者在规定期限规定期限内内按双方按双方约定的价格约定的价格购买或出售购买或出售一定数一定数量量某种资产的某种资产的权利权利的合约。的合约。二、金融衍生工具在金融会计方向的作用二、金融衍生工具在金融会计方向的作用v金融衍生工具金融衍生工具为后续

7、课程金融工具会计提供基础。为后续课程金融工具会计提供基础。三、金融衍生工具课程的主要内容三、金融衍生工具课程的主要内容金金融融衍衍生生工工具具总论总论远期合约远期合约期货合约期货合约第一章 导论第二章 远期市场第三章 期货交易概述第四章 期货交易策略第六章 期货定价原理第五章 期货交易机制金金融融衍衍生生工工具具期权合约期权合约互换合约互换合约第七章 期权交易概述第八章 期权交易策略第十章 期权定价原理第九章 期权交易机制第十一章 互换概述第十二章 互换定价最新发展最新发展第十三章 信用衍生产品金融衍生工具课程的学习方法金融衍生工具课程的学习方法v1、多读教材及参考资料、多读教材及参考资料（课

8、程难）（课程难）1）期货与期权市场导论）期货与期权市场导论 加加约翰约翰.C.赫尔著，周赫尔著，周春生等译，北京大学出版社春生等译，北京大学出版社 20062）期权、期货和其他衍生产品（第八版）期权、期货和其他衍生产品（第八版）美美约约翰翰.赫尔赫尔 著，王勇、索吾林译，华夏出版社著，王勇、索吾林译，华夏出版社 20123）金融工程）金融工程美美 约翰约翰.马歇尔，维普尔马歇尔，维普尔.班塞尔班塞尔 著，宋逢明，朱宝宪，张陶伟著，宋逢明，朱宝宪，张陶伟 译，清华大学出版社译，清华大学出版社 19984）金融衍生工具汪昌云、）金融衍生工具汪昌云、陈雨露，中国人民大学陈雨露，中国人民大学出版社出版

9、社 v2、网站学习资源、网站学习资源（课程实践性强）（课程实践性强）v 1)1)世界主要交易所世界主要交易所v 2)2)中国证监会中国证监会v 3)3)上海证券交易所上海证券交易所v 4)4)深圳证券交易所深圳证券交易所 v 5)5)中国证券网中国证券网v 6)6)全景网络全景网络 v 7)7)中国证券报中国证券报 v 8)8)中国债券信息网中国债券信息网 3、学学习本本书（和其他金融学教科（和其他金融学教科书）的）的态度度v务实结合合实践，践，发现问题，相信，相信实践。践。v务本本抛开模型，解决抛开模型，解决问题，追本溯源。，追本溯源。v问题只来只来自于自于实践践，价，价值只来自于市只来自于

10、市场。v不要被模型所迷惑、束不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。或者沉醉。v世上本没有模型，世上本没有模型，实践的人多了，践的人多了，这才有了模型。才有了模型。v世界上最危世界上最危险的地方不在的地方不在叙利亚叙利亚，而在我，而在我们的的办公室，公室，因因为每个人都坐在每个人都坐在这里里继续调整模型而不是整模型而不是转过身去身去面向面向现实的市的市场去了解客去了解客户的的实际需求。需求。第一章金融衍生工具导论第一章：金融衍生工具第一章：金融衍生工具导论11金融衍生工具的含金融衍生工具的含义、特点和分、特点和分类 22金融衍生工具的构件金融衍生工具的构件 33金融衍生工具的功能金融衍生工具的功能44

11、金融衍生工具金融衍生工具产生的背景和影响生的背景和影响55我国金融衍生我国金融衍生产品市品市场的的发展状况展状况 本章内容本章内容本章内容本章内容 本章系统地论述金融衍生工具的含义、本章系统地论述金融衍生工具的含义、特征和种类，并通过对金融衍生工具市场发特征和种类，并通过对金融衍生工具市场发展等的研究，进一步分析了其性质、功能及展等的研究，进一步分析了其性质、功能及其运用。其运用。大纲要求大纲要求 理解理解金融衍生工具及其特点，金融衍生工具及其特点，掌握掌握金融金融衍生工具的分类、构件和金融衍生工具市场衍生工具的分类、构件和金融衍生工具市场的功能，的功能，了解了解金融衍生工具产生的背景和发金融

12、衍生工具产生的背景和发展动因。展动因。v金融体系金融体系 金融基础工具金融基础工具 金融衍生工具金融衍生工具第一节第一节 金融衍生工具的含义和特点金融衍生工具的含义和特点金融基础工具金融基础工具v金融基础工具主要包括金融基础工具主要包括:v货币货币v外汇外汇v利率工具利率工具(如债券、商业票据、存单等如债券、商业票据、存单等)v股票股票等。等。（衍生证券可以依附于几乎任何变量）在金融基础工具的基础上借助各种衍生技术，可以设计出品种繁多、特性各异的金融衍生工具来。第一节第一节 金融衍生工具的含义和特点金融衍生工具的含义和特点 金融衍生工具：英文名称是Financial Derivatives,是

13、给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础金融资产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上也可把金融衍生工具理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。例如：例如：案例一案例一举例举例v比如，比如，一张债券不是衍生工具一张债券不是衍生工具。v但你可以和朋友签订协议：但你可以和朋友签订协议：一张债券，一年后的价格，一张债券，一年后的价格，若超过若超过101101美元，你给朋友美元，你给朋友1 1美元美元若小于若小于101101美元，朋友给你美元，朋友给你1 1美元美元这就是一个金融这就是一个金融衍生工具衍生工具u 金融衍生工具是由基础金融工具金融衍生工具

14、是由基础金融工具派生而来的派生而来的u 金融衍生工具是金融衍生工具是对未来的交易对未来的交易u 金融衍生工具具有金融衍生工具具有杠杆效应杠杆效应一、对金融衍生工具含义的理解包含三点：一、对金融衍生工具含义的理解包含三点：金融衍生工具：英文名称是Financial Derivatives,是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础金融资产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上也可把金融衍生工具理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。二、与金融基础工具相比金融衍生工具的特点二、与金融基础工具相比金融衍生工具的特点第二节第二节 金融衍生工具的种类金融

15、衍生工具的种类一、按照金融衍生工具自身交易方法分类一、按照金融衍生工具自身交易方法分类一、按照金融衍生工具自身交易方法分类一、按照金融衍生工具自身交易方法分类金融远期金融远期 金融期货金融期货 金融期权金融期权 以交易方以交易方式分类式分类 金融互换金融互换 二、按照基础工具种类的不同分类二、按照基础工具种类的不同分类股权式衍生工具股权式衍生工具 货币衍生工具货币衍生工具利率衍生工具利率衍生工具 以基础工以基础工具种类的具种类的不同分类不同分类 三、按照金融衍生工具交易性质的不同分类三、按照金融衍生工具交易性质的不同分类远期类工具远期类工具选择权类工具选择权类工具以交易性以交易性质的不同质的不

16、同分类分类 第三节第三节 金融衍生工具的构件金融衍生工具的构件1.1.保保值值者者（HedgersHedgers）：目目的的是是通通过过衍衍生生工工具具锁锁定定成成本本，减减少少已经面临的风险，将不确定性变为确定，结果不一定最好。已经面临的风险，将不确定性变为确定，结果不一定最好。一、金融衍生工具市场的参与者 例如：如果一家美国公司知道90天后要支付100万英镑给英国出口商，那么它就面临英镑汇率上浮的风险。如果想避免这种风险，美国公司可在远期外汇市场上购入90天远期100万英镑，假设90天远期外汇价格为1.29，这样，就等于将90天后支付英镑的实际汇率固定在目前的英镑远期汇率1.29上。v注意

17、：注意：套期保值行为并不能保证带来利润套期保值行为并不能保证带来利润v例如：如果例如：如果90天后英镑汇率为天后英镑汇率为1.21，低于目前远期汇率，低于目前远期汇率（1.29），那么美国公司购买远期外汇反而使它多支出美），那么美国公司购买远期外汇反而使它多支出美元。元。v保值者目的：减少不确定性，而非增加盈利。保值者目的：减少不确定性，而非增加盈利。一、金融衍生工具市场的参与者 2.投投机机者者（Speculators）：与与保保值值者者相相反反，投投机机者者希希望望增增加加未未来来的的不不确确定定性性，他他们们在在基基础础市市场场上上并并没没有有净净头头寸寸，或或需需要要保保值值的的资资产

18、产，他他们们参参与与金金融融衍衍生生工工具具市市场场的的目目的的在在于于赚赚取远期价格与未来实际价格之间的差额。取远期价格与未来实际价格之间的差额。v例例如如，假假设设9090天天远远期期英英镑镑价价格格为为1.58001.5800美美元元，如如果果投投机机者者预预计计9090天天后后英英镑镑的的价价格格会会高高于于这这一一水水平平，他他就就可可以以买买人人远远期英镑期英镑。如果90天后如投机者所预计的那样英镑价格达到1.600美元，那么，投机者每英镑可以赚到赚到0.0200美元。如果90天后与投机者预计相反，英镑价格下下跌跌1.5650美元，那以投机者每英镑就亏损亏损0.0150美元。3.套

19、套利利者者(Arbitrageurs）：衍衍生生市市场场中中的的套套利利者者可可以以通通过过衍衍生生工工具具同同时时在在两两个个或或两两个个以以上上的的市市场场进进行行交交易易而而获获得得没没有有任何风险的利润。任何风险的利润。套套利利分分为为在在不不同同地地点点的的市市场场进进行行套套作作的的跨跨市市套套利利和和在在不不同同的现、远期市场上进行套作的的现、远期市场上进行套作的跨时套利跨时套利两种形式。两种形式。跨时套利案例v假假设设目目前前黄黄金金现现货货价价格格为为每每盎盎司司400美美元元，90天天远远期期价价格格为为450美元美元，90天银行贷款利率为天银行贷款利率为年利年利8%。套利

20、者可借人400万美元，买人1万盎司现货黄金，同时，在90天远期市场卖出1万盎司。90天后用买人的现货来交割到期合同并偿还贷款本利。套利利润套利利润=450-400(1+8%l/4)=42万美元。万美元。4.经经纪纪人人（Broker）：作作为为交交易易者者和和客客户户的的中中间间人人出出现现。主主要以要以促成交易、收取佣金促成交易、收取佣金为目的。为目的。经纪人分为经纪人分为佣金经纪人佣金经纪人和和场内经纪人场内经纪人两种。两种。二、金融衍生工具市场交易方式二、金融衍生工具市场交易方式v1.1.场内交易：场内交易：又称交易所交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交指所有的供求方集中在交易所

21、进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。担保责任的特点。v2.2.场外交易（场外交易（OTCOTC）v场外交易是具有如下场外交易是具有如下特征特征的市场：的市场：v 无固定的场所；无固定的场所；v 较少的交易约束规则；较少的交易约束规则；v 交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行，交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行，而不是在交易大厅中进行。而不是在交易大厅中进行。v 随着随着次级债危机次级债危机的爆发，国

22、际场外金融衍生品市场透明度极的爆发，国际场外金融衍生品市场透明度极低、流动性不足和监管缺失的痼疾愈发明显，使得越来越多低、流动性不足和监管缺失的痼疾愈发明显，使得越来越多的国际金融机构将业务风险管理工具的使用由的国际金融机构将业务风险管理工具的使用由vOTC市场传向了透明度更高、流动性更强，监管更加有力的市场传向了透明度更高、流动性更强，监管更加有力的交易所交易的场内金融衍生品市场。交易所交易的场内金融衍生品市场。项项目目 场场内交易内交易 场场外交易外交易 交易交易场场所所 交易所交易所场场内内 交易所以外交易所以外 交易品种交易品种 期期货货、期、期权权 远远期、互期、互换换 交易交易规则

23、规则 交易所交易所统统一制定一制定规则规则 交易双方自定交易双方自定 交易方法交易方法 公开公开竞竞价价 双方双方议议价价 交易合同交易合同 事先制定事先制定标标准的准的统统一一格式格式 没有没有标标准的准的统统一格式一格式 保保证证金金 有有 通常无，以信用通常无，以信用为为保保证证 v3.3.自动配对系统自动配对系统v自动配对系统有自动配对系统有三个特征三个特征：使用者将他们的叫买价和叫卖价输入中心配对系统。使用者将他们的叫买价和叫卖价输入中心配对系统。将收到的叫买价和叫卖价传达给所有其他的市场参与将收到的叫买价和叫卖价传达给所有其他的市场参与者。者。系统以价格、规格、信用和与市场有关的其

24、他规则确系统以价格、规格、信用和与市场有关的其他规则确认可能的交易。认可能的交易。三、金融衍生工具市场的组织结构三、金融衍生工具市场的组织结构v1.1.交易所交易所v 金融衍生工具交易所是一种有组织的市场，它是从事金金融衍生工具交易所是一种有组织的市场，它是从事金融衍生工具交易者依据法律所组成的一种会员制的团体融衍生工具交易者依据法律所组成的一种会员制的团体组织。金融衍生工具市场本身并组织。金融衍生工具市场本身并不直接参与交易不直接参与交易，价格，价格完全由市场参与者的完全由市场参与者的公开竞价公开竞价以及影响市场的力量决定；以及影响市场的力量决定；金融衍生工具交易所仅提供交易的场所与设备，制

25、定规金融衍生工具交易所仅提供交易的场所与设备，制定规章制度，章制度，并充当交易的中介人和仲裁人。并充当交易的中介人和仲裁人。2.清算所v清算所清算所割断了割断了买卖双方的直接联系买卖双方的直接联系，使交易的双方互不依，使交易的双方互不依赖，一切交易均通过清算所来完成。赖，一切交易均通过清算所来完成。v 为了保证交易的顺利进行，清算所设立了一套相应的制为了保证交易的顺利进行，清算所设立了一套相应的制度。主要有度。主要有登记结算制度、保证金制度、每日结清制度、登记结算制度、保证金制度、每日结清制度、交易限额制度和风险处理制度交易限额制度和风险处理制度等。等。3、经纪行、经纪行v金融衍生工具经纪行是

26、介于金融衍生工具交易所会员和投金融衍生工具经纪行是介于金融衍生工具交易所会员和投资者之间的资者之间的中介公司中介公司。其基本职能是为那些不拥有交易所。其基本职能是为那些不拥有交易所会员资格的投资者服务，代为下达买卖指令，收取保证金会员资格的投资者服务，代为下达买卖指令，收取保证金和佣金。和佣金。第四节第四节 金融衍生工具的功能定位金融衍生工具的功能定位金融衍生工具的功能金融衍生工具的功能金融衍生工具的功能金融衍生工具的功能v 1.1.转化功能转化功能转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可工

27、具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可以以实现外部资金向内部资金实现外部资金向内部资金的转化、短期流动资金向长的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。消费资金向生产经营资金的转化。2.定价功能v 定价功能是市场经济运行的客观要求。在金融衍生工定价功能是市场经济运行的客观要求。在金融衍生工具交易中，市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格具交易中，市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预期，反复进行金融衍生产品的走势的预期，反复进行金融衍生产品的交易交易，在这种交易，在这

28、种交易活动中，活动中，通过平衡供求关系通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。形成统一的市场价格。3.规避风险功能v传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的，对于传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的，对于占市场风险占市场风险5050以上以上的的系统性风险系统性风险无能为力。金融衍生工无能为力。金融衍生工具恰是一种系统性风险转移市场，主要通过套期保值业务具恰是一种系统性风险转移市场，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工发挥转移风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、经济风

29、险，起到降低国具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险的作用。家政治风险的作用。v例例如如，一一个个中中国国进进口口商商从从美美国国进进口口机机器器设设备备300300万万美美元元，约约定定3 3个个月月货货到到付付款款。为为防防止止3 3个个月月后后美美元元汇汇率率上上升升付付更更多多的人民币，他可以利用衍生金融工具对其交易进行保值。的人民币，他可以利用衍生金融工具对其交易进行保值。该中国进口商可以选择：卖出3个月远期外汇300万美元；卖出3个月外币期货300万美元；购入看跌期权100万美元等方式来替他3个月后在现货市场上买入美元的交易套期保值。 4.赢利功能v金融衍生工

30、具的赢利包括金融衍生工具的赢利包括投资人进行交易的收入投资人进行交易的收入和和经纪人经纪人提供服务收入。提供服务收入。v对于对于投资人投资人来说，只要操作正确，衍生市场的价格变化在来说，只要操作正确，衍生市场的价格变化在杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利润；杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利润；v对于对于经纪人经纪人来说，衍生交易具有很强的技术性，经纪人可来说，衍生交易具有很强的技术性，经纪人可凭借自身的优势，为一般投资者提供咨询、经纪服务，获凭借自身的优势，为一般投资者提供咨询、经纪服务，获取手续费和佣金收入。取手续费和佣金收入。 5.资源配置功能v金融衍生工具价格发现机制有

31、利于全社会资源的合理配置。金融衍生工具价格发现机制有利于全社会资源的合理配置。v因为因为社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移，以社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移，以实现其保值增值。而金融衍生工具能够将社会各方面的零散实现其保值增值。而金融衍生工具能够将社会各方面的零散资金集中起来，把有限的社会资源分配到最需要和能够有效资金集中起来，把有限的社会资源分配到最需要和能够有效使用资源者的手里，从而提高资源利用效率，这是金融衍生使用资源者的手里，从而提高资源利用效率，这是金融衍生工具的一项主要功能。工具的一项主要功能。第第四四节节 金融衍生工具市金融衍生工具市场场的起源和的起源和发

32、发展展期期货货的的历历史史最最早早可可以以追追溯溯到到中中世世纪纪。圣圣经经创创世世记记记记载载了了这这样样一一段段文文字字。埃埃及及法法老老召召唤唤约约瑟瑟夫夫(Joseph)(Joseph)帮帮他他释释梦梦。法法老老在在梦梦中中见见到到7 7只只肥肥羊羊和和7 7束束饱饱满满的的玉玉米米穗穗变变成成了了7 7只只瘦瘦羊羊和和7 7束束枯枯萎萎的的玉玉米米穗穗，约约瑟瑟夫夫告告诉诉法法老老，此此梦梦预预示示着着埃埃及及在在7 7个个丰丰年年后后将将紧紧随随7 7年年的的饥饥荒荒。法法老老问问有有何何办办法法?约约瑟瑟夫夫提提出出的的破破解解办办法法就就是是让让埃埃及及人人在在7 7年年丰丰收

33、收之之际际购购买买远远期期合合约约以以避避免免之之后后的的7 7年饥荒，年饥荒，这就类似现代的期货或远期合约。这就类似现代的期货或远期合约。现代期货合约现代期货合约是为了满足谷物农场主是为了满足谷物农场主(农民农民)和商人的需要而和商人的需要而产生的。产生的。1、农民面临着很大的谷物价格风险农民面临着很大的谷物价格风险谷物的价格受到下一收获季节谷物收成的影响。谷物的价格受到下一收获季节谷物收成的影响。如果在谷物生长期或收获期遭遇天灾，收成大减，谷物供给不足会造成谷物价格飙升；相反，如果谷物过剩，会造成谷物价格暴跌，甚至一文不值。2、谷物加工或储运的商人也同样面临着价格风险。谷物加工或储运的商人

34、也同样面临着价格风险。假如一谷物加工商对谷物有长期需求。当谷物丰收、供大于求时，谷物价格下降可以减少加工商的进货成本；而当谷物歉收、供不应求时，加工商的加工成本急升，甚至导致其生产中断。为了规避谷物价格风险，农民和加工商都迫切需要签订某种在未来收获季节卖出或买入谷物的期货或远期合约。正是由于农场主和商人的需要，正是由于农场主和商人的需要，芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所(CBOT)于于1848年年创建。最初的芝加哥期货交易所是一个提供给农场主创建。最初的芝加哥期货交易所是一个提供给农场主和商人见面的地点。随着交易的进行，对合约中的谷物质量和商人见面的地点。随着交易的进行，对合约中的谷物质量以及

35、数量标准化的需求日益增加，最终在以及数量标准化的需求日益增加，最终在1851年年产生了第一产生了第一个期货型合约个期货型合约未到期未到期执执行合行合约约(to-arrive contract)。这一合约的推出很快得到热烈响应，也吸引了大批的只对合这一合约的推出很快得到热烈响应，也吸引了大批的只对合约本身而非标的物感兴趣的投机客。期货合约也很快地扩张约本身而非标的物感兴趣的投机客。期货合约也很快地扩张到小麦、大豆等其他农产品。到小麦、大豆等其他农产品。 1874年芝加哥年芝加哥产产品交易所品交易所正式成立，主要正式成立，主要交易黄油、交易黄油、鸡鸡蛋等蛋等农产农产品期品期货货。1898年，黄油、

36、年，黄油、鸡鸡蛋合蛋合约约退出了芝加哥退出了芝加哥产产品交品交易所，易所，组组成了芝加哥黄油和成了芝加哥黄油和鸡鸡蛋交易所。蛋交易所。1919年年该该交易所更交易所更名名为为芝加哥商芝加哥商业业交易所交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME)。交易的合。交易的合约约品种逐品种逐渐扩渐扩大，著名的大，著名的农产农产品期品期货货合合约约包括包括1961年开始交易的年开始交易的猪肉猪肉期期货货，以及后来的，以及后来的生牛生牛期期货货(1964年年)、生猪期生猪期货货(1985年年)等。等。 1971年年美国放弃了美国放弃了金本位制金本位制，导致国际，导致国际外汇市场的波

37、动外汇市场的波动。为。为适应风险管理的需要，适应风险管理的需要，1979年，芝加哥交易所成立了国际货年，芝加哥交易所成立了国际货币市场币市场(International Monetary Market，IMM)，专门交易，专门交易外汇期货合约。外汇期货合约。1973年，西方国家正式允许年，西方国家正式允许汇率自由浮动汇率自由浮动，外汇期货很快就成为热门合约，外汇期货很快就成为热门合约，IMM的外汇合约的外汇种类的外汇合约的外汇种类包括英镑、加元、西德马克、日元、瑞士法郎、包括英镑、加元、西德马克、日元、瑞士法郎、澳元等。澳元等。 20世世纪纪70年代初的年代初的石油危机石油危机导导致西方各国致

38、西方各国经济经济大幅波大幅波动动。利利率波率波动动性性也随之增加。也随之增加。1975年年10月，芝加哥期月，芝加哥期货货交易所看准交易所看准时时机推出了机推出了第一个第一个利率期利率期货货合合约约政府国民抵押政府国民抵押证证合合约约(GNMA mortgage contract)。在其后的几年，。在其后的几年，IMM相相继继推出推出90天短期国天短期国债债期期货货(1976年年)、90天欧洲美元期天欧洲美元期货货(1981年年)、90天天银银行存行存单单期期货货(1981年年)。CB(1T在在1977年开年开发发了了20年年长长期国期国债债期期货货(1977年年)。这这些利率期些利率期货货品

39、种自推出以来品种自推出以来长长盛不衰。盛不衰。随着随着1981年雪得年雪得约约翰翰逊协议逊协议的的订订立，美国立，美国证监证监会会(SEC)与商与商品期品期货货交易交易 委委员员会会(CFTC)的的监监管管权权之争之争暂暂告一段落。告一段落。这为这为股股指期指期货货的推出的推出创创造了有利的条件。造了有利的条件。1982年年2月月16日，堪日，堪萨萨斯城斯城期期货货交易所交易所(Kansas City BOT)开始交易第一个开始交易第一个股指期股指期货货合合约约价价值线值线股指股指(value line)期期货货。紧紧随其后，随其后，1982年年4月月21日，日，芝加哥商芝加哥商业业交易所推出

40、了著名的交易所推出了著名的标标准普准普尔尔500股指股指(S&P 500 Index)期期货货。1982年年5月月6日日纽约纽约商品期商品期货货交易所推出交易所推出纽约证纽约证券交易所股指券交易所股指(NYSE Index)期期货货。20世世纪纪70年代末年代末80年代初，年代初，利率期利率期货货和股指期和股指期货货的成功上市交易，很快就改的成功上市交易，很快就改变变了了过过去去100多年的期多年的期货货交易以交易以农产农产品品为为主的格局。主的格局。金融期金融期货货在期在期货货市市场场中占据越来越重要的位置中占据越来越重要的位置 期期货货市市场场的快速的快速发发展不只局限于美国。展不只局限于

41、美国。20世世纪纪80年代以来，年代以来，尽管美国在期尽管美国在期货货品种和交易品种和交易额额上位居世界上位居世界期期货业货业大哥大大哥大位置，位置，其他国家的期其他国家的期货货品种和交易也以非常惊人的速度增品种和交易也以非常惊人的速度增长长。1985年，世界年，世界较较活活跃跃的十大期的十大期货货合合约约全部落在美国。到全部落在美国。到1990年，年，东东京股票交易所的京股票交易所的日本政府日本政府债债券券和法国金融期和法国金融期货货交易所交易所(MATIF)的法国政府国的法国政府国债债，以及大阪股票交易所的日，以及大阪股票交易所的日经经225指指数期数期货货合合约跃约跃人世界人世界10强强

42、。到。到2004年，按成交量排名的十大年，按成交量排名的十大期期货货交易所中，美国的只有交易所中，美国的只有CBOT，CME和和NYMEX名列其名列其中中(见见表表)。 2004年全球期货成交合约达年全球期货成交合约达3 487 560 000张，其中张，其中1 324 030 000张来自美国期货交易所，约占全球的张来自美国期货交易所，约占全球的38。2004年年世界最活跃的期货合约是来自世界最活跃的期货合约是来自CME的的90天欧洲美元期货，其天欧洲美元期货，其成交量高达成交量高达297 580 000张，占全世界当年成交量的张，占全世界当年成交量的8.5%，见表见表12。 在传统的农产品

43、期货上，值得一提的是至在传统的农产品期货上，值得一提的是至2007年底，年底，中国的中国的大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所的的6个农个农产品期货合约跻身世界农产品期货成交最活跃的产品期货合约跻身世界农产品期货成交最活跃的10强之列，强之列，其中大连商品交易所的豆粕和玉米跃至世界农产品期其中大连商品交易所的豆粕和玉米跃至世界农产品期货成交货成交量之冠量之冠(见表见表13） 互互换换合合约约的的历历史史较较短短。世世界界上上第第一一个个规规范范的的互互换换合合约约是是于于1981年年8月月由由所所罗罗门门兄兄弟弟公公司司为为IBM公公司司

44、和和世世界界银银行行安安排排的的一一次次货货币币互互换换。当当时时IBM公公司司绝绝大大部部分分资资产产以以美美元元构构成成，为为避避免免汇汇率率风风险险、希希望望其其负负债债与与之之对对称称也也为为美美元元；而而世世界界银银行行希希望望用用瑞瑞土土法法郎郎或或西西德德马马克克这这类类绝绝对对利利率率最最低低的的货货币币进进行行负负债债管管理理。同同时时，世世界界银银行行和和IBM公公司司在在不不同同的的市市场场上上有有比比较较优优势势。于于是是，世世界界银银行行将将其其发发行行的的29亿亿欧欧洲洲美美元元债债券券与与IBM公公司司等等值值的的西西德德马马克克、瑞瑞士士法法郎郎债债券券进进行行

45、互互换换，各各自自达达到到了了降降低筹低筹资资成本的目的。成本的目的。互换的发展历史互换的发展历史 通通过这过这次互次互换换，IBM公司将年利率公司将年利率为为10的西德的西德马马克克债务转债务转换换成了年利率成了年利率为为8.15(两年两年为为基基础础)的美元的美元债务债务，世界世界银银行将行将年利率年利率为为16的美元的美元渍务转换渍务转换成了年利率成了年利率为为10.13的西德的西德马马克克债务债务。早期的互早期的互换换市市场场成交成交较为较为清淡，但清淡，但对对于中介机构来于中介机构来说说，互，互换换交易交易业务业务收益很高。到了收益很高。到了20世世纪纪80年代后期，互年代后期，互换

46、换市市场场开始出开始出现现由投由投资银资银行或商行或商业银业银行担任的行担任的专业专业互互换经纪换经纪商，商，对对交易交易进进行撮合，互行撮合，互换换市市场规场规模急模急剧剧放放大。据国大。据国际际清算清算银银行行的的统计资统计资料，至料，至2006年中期，全球成交的互年中期，全球成交的互换换合合约约的名的名义义价价值值高达高达250万万亿亿美元美元，其，其规规模相当于美国所有上市公司市模相当于美国所有上市公司市值值的的10多倍多倍。 现代交易所现代交易所期权期权市场的出现要比规范的期货市场晚。但期权市场的出现要比规范的期货市场晚。但期权的思想最早可追溯到的思想最早可追溯到圣经圣经创世记创世记

47、中。中。圣经圣经创世记创世记中提到，大约在公元前中提到，大约在公元前1700年，稚克布用年，稚克布用7年的劳动购买了年的劳动购买了一个准许他与拉班的女儿拉结结婚的一个准许他与拉班的女儿拉结结婚的期权期权。但是后来，拉班。但是后来，拉班违约了，他强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克布违约了，他强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克布照办了，但是，他深爱的仍然是拉结。于是，他购买了另一照办了，但是，他深爱的仍然是拉结。于是，他购买了另一个个期权期权，即再劳动，即再劳动7年以换得与拉结结婚。这一次，拉班没有年以换得与拉结结婚。这一次，拉班没有食言。最后，雅克布娶了两个老婆，生育了食言。最后，雅

48、克布娶了两个老婆，生育了12个儿子。个儿子。期权的发展历史期权的发展历史 现现代期代期权权合合约约最早出最早出现现在在荷荷兰兰。郁金香。郁金香热热在在17世世纪纪初开始蔓初开始蔓延整个荷延整个荷兰兰，美，美丽丽的郁金香及郁金香花球被冠以高价。在的郁金香及郁金香花球被冠以高价。在1637年，郁金香泡沫达到登峰造极的程度，年，郁金香泡沫达到登峰造极的程度，一株郁金香叫价一株郁金香叫价高达高达6 700荷荷兰兰盾盾，与一座位于阿姆斯特丹运河，与一座位于阿姆斯特丹运河边带边带花园的花园的别别墅同价。当墅同价。当时时，郁金香种植者采用郁金香种植者采用买买入看跌期入看跌期权权和和卖卖出期出期货货的的办办法

49、以保法以保证证他他们们能以能以较较好的价格好的价格卖卖出郁金香花球；分出郁金香花球；分销销商商则则通通过买过买入看入看涨涨期期权权和期和期货货的方式来保的方式来保护护他他们们避免受到价格避免受到价格上上涨带涨带来的来的损损失；失；销销售商售商购买购买看看涨涨期期权权以保以保证证当有需求的当有需求的时时候他候他们们能能够够以一个合理的价格收以一个合理的价格收购购郁金香。郁金香泡沫在郁金香。郁金香泡沫在1637年年2月破月破灭灭，1637年年2月，郁金香的价格是月，郁金香的价格是1637年年5月的月的20倍，郁金香泡沫事件破坏了期倍，郁金香泡沫事件破坏了期权权在人在人们们心目中的形象，直至心目中的

50、形象，直至100多年后，多年后，伦伦敦的期敦的期权权交易仍然被交易仍然被认为认为不合法。不合法。19世世纪纪中期中期，美国美国开始了以开始了以订单驱动订单驱动方式方式进进行的行的场场外股票期外股票期权权交易交易。19世世纪纪后期，一种名后期，一种名为为特惠特惠权权的的、主要是相、主要是相对对于于农农产产品期品期贷贷的期的期权权交易在芝加哥交易在芝加哥兴兴起并盛行起来。由于当起并盛行起来。由于当时时的的特惠特惠权权交易缺乏交易缺乏监监管机构，市管机构，市场场非常混乱。直至各州政府相非常混乱。直至各州政府相继继立法禁止特惠立法禁止特惠权权交易。交易。现现代期代期权权市市场场起源起源一般被一般被认为