金融衍生工具--互换PPT课件.ppt
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1、Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010互换互换1 1Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010主主要要内内容容l互换的定义l为什么要互换:比较优势理论l互换后总收益分配l标准利率互换l固定息与固定息货币互换l互换定价(拥有互换产生的价值)l其它类型的互换l作业 2Fundamentals of Futures and Options Markets,
2、7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010互换的定义互换的定义l定义指两个(或两个以上)当事人按照商定的条件,在约定的期限里的各时间点,交换不同金融工具对应的一系列支付款项或收入款项的合约。金融互换是买卖双方在一定时间内,交换一系列现金流的合约。持有负债、资产或证券组合就是持有某一现金流如持有负债将有现金流流出,持有资产将有现金流流入。l互换与远期的相似性 互换的价格和价值类似远期,若换回的东西升值则互换价格和价值将提升3Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John
3、 C.Hull 2010互互换换的的例例子子 l从2010年3月5日开始的3年期的利率互换合约1微软向英特尔支付年息5%、本金1亿美元所产生的利息利息2做为交换,英特尔向微软支付6个月期及由同样本同样本金金产生的利率为Libor的浮动利息利息3合约约定双方每6个月末互换现金流差额月末互换现金流差额,且浮动浮动利率在每利率在每6个月初确定个月初确定l若浮动利率先后为4.2、4.8、5.3、5.5、5.6、5.9%,求双方在各时间点交换的现金流及其差额4Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.
4、Hull 2010-Millions of Dollars-LIBORFLOATING FIXED NetDateRateCash Flow Cash Flow Cash FlowMar.5,20104.2%Sept.5,20104.8%+2.102.500.40Mar.5,20115.3%+2.402.500.10Sept.5,20115.5%+2.652.50+0.15Mar.5,20125.6%+2.752.50+0.25Sept.5,20125.9%+2.802.50+0.30Mar.5,20136.4%+2.952.50+0.45微软的现金流及现金流差额微软的现金流及现金流差额5 5
5、Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010利用标准利率互换转变负债性态利用标准利率互换转变负债性态l若微软已持有若微软已持有Libor+0.1%利率、面值利率、面值1亿美元的亿美元的3年期浮动利率贷款。年期浮动利率贷款。l当微软进行如上的互换合约后,整个投资组合的当微软进行如上的互换合约后,整个投资组合的包括以下包括以下3笔现金流:笔现金流:1支付给外部贷款人的利率为支付给外部贷款人的利率为Libor+0.1%2在互换合约中支付在互换合约中支付5%3在互换合约中收入在互换合
6、约中收入Liborl投资组合(3笔现金流)净支出利率5.1%,以上互换将微软的Libor+0.1%浮动负浮动负债变成债变成5.1%的固定负债的固定负债l若英特尔已持有利率若英特尔已持有利率5.2%、面值、面值1亿美元的亿美元的3年期年期固定利率贷款。那么以上互换使其固定贷款变成怎固定利率贷款。那么以上互换使其固定贷款变成怎么的浮动贷款呢?么的浮动贷款呢?6Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010利用标准利率互换转变资产性态利用标准利率互换转变资产性态l若微软已持有券息率为
7、若微软已持有券息率为4.7%、面值、面值1亿美元的亿美元的3年年期债券。期债券。l当微软进行如上的互换合约后,整个投资组合的当微软进行如上的互换合约后,整个投资组合的包括以下包括以下3笔现金流:笔现金流:1债券收入债券收入4.7%2在互换合约中支付在互换合约中支付5%3在互换合约中收入在互换合约中收入Liborl投资组合(3笔现金流)净收入Libor-0.3%,以上互换将微软的利率为4.7%的固定资产转换为利率Libor-0.3%的浮动资产l若英特尔已持有收益率若英特尔已持有收益率Libor-2%、面值、面值1亿美元的亿美元的3年期的投资。那么以上互换使其浮动资产变成怎么年期的投资。那么以上互
8、换使其浮动资产变成怎么的固定资产呢?的固定资产呢?7Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010利用互换合约进行其它形式的转利用互换合约进行其它形式的转换(以微软的视角)换(以微软的视角)l在时间轴上标出原始证券的现金流在时间轴上标出原始证券的现金流l在加上微软在互换中的现金流在加上微软在互换中的现金流1在互换合约中支付在互换合约中支付5%2在互换合约中收入在互换合约中收入Liborl各时点上的现金流净值就是新组合的现金流各时点上的现金流净值就是新组合的现金流l最典型的转换(
9、找原始证券及说明转换过程)最典型的转换(找原始证券及说明转换过程)固定负债与浮动负债的转换固定负债与浮动负债的转换固定资产与浮动资产的转换固定资产与浮动资产的转换负债与资产的转换(一般情况下互换中的收支相等)负债与资产的转换(一般情况下互换中的收支相等)8Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010为什么要互换:比较优势理论一为什么要互换:比较优势理论一l科比与小陈的篮球与锄草故事二人每天有8小时生产时间,除了篮球和锄草其它都不会做,如何分配生产资料和生产成果才最优呢?l绝对
10、优势下篮球:科比100万美元/时,小陈200美元/时锄草:科比50美元/时,小陈100美元/时科比篮球有优势,小陈锄草上有优势科比8小时均打篮球,小陈8小时均锄草,二者收益均提升总收益比二人做两份工作收益高l比较优势下篮球:科比100万美元/时,小陈200美元/时锄草:科比100美元/时,小陈50美元/时科比在篮球和锄草均有绝对优势但考虑机会成本后,科比只在篮球上有优势,而小陈在锄草有优势。科比把锄草的时间用于打篮,请小陈锄草(科比多挣的远大于小陈亏的)此时总收益仍将提高9Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyr
11、ight John C.Hull 2010为什么要互换:比较优势理论二为什么要互换:比较优势理论二l微软与英特尔的利率互换故事微软希望借入浮动贷款,但其优势在于固定贷款英特尔希望借入固定贷款,但其优势在于浮动贷款l策略及现金流微软帮英特尔借入固定贷款,由英特尔还固定利息(钱给微软)英特尔帮微软借入浮动贷款,由微软还浮动的利息(钱给英特尔)l各方福利提升情况总成本下降,下降的额度由双方及交易商分享10Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010为什么要互换:比较优势理论三为什么
12、要互换:比较优势理论三lWB与IBM的货币互换故事WB需要瑞士法郎这类绝对利率水平较低的货币进行负债管理;IBM希望筹集美元资金避免汇率风险。WB在欧洲债券市场上信誉卓著,筹集美元资金的成本低于IBM公司,而IBM发行瑞士法郎债券的筹资成本低于世界银行。l策略及现金流WB帮IBM借入美元,由IBM付息还本(钱给WB)IBM帮WB借入瑞士法郎,由WB付息还本(钱给IBM)l各方福利提升情况总成本下降,下降的额度由双方及交易商分享11Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010标
13、标准准利利率率互互换换l标准利率互换的定义1指双方同意在未来的一定期限内,根据同种货币同种货币的同样的名义本金同样的名义本金交换现金流,其中一方的现金流根据浮动利率计算,而另一方的现金流根据固定利率计算。2互换的期限通常在2年以上只互换利息差额,信用风险很小l各方的比较优势一方在固定贷款上有优势,但需要浮动贷款一方在浮动贷款上有优势,但需要固定贷款l本质按自身优势贷款给对方,同时由对方还相应贷款的利息与本金。由于同货币同额度,所以没有本金的互换12Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.H
14、ull 2010Options,Futures,and Other Derivatives,7th Ed,Ch 7,Copyright John C.Hull 2010标标准准利利率率互互换换例例子子-绝绝对对优优势势及及互互换换价价值值 lAAACorp wants to borrow floatinglBBBCorp wants to borrow fixedlAAACorp在固定利率有绝对优势lBBBCorp在浮动利率有绝对优势Fixed Floating AAACorpa1(4.00%)6-month LIBOR+0.3%b1BBBCorpa2(5.20%)6-month LIBOR
15、0.6%b21313Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010Options,Futures,and Other Derivatives,7th Ed,Ch 7,Copyright John C.Hull 2010标标准准利利率率互互换换例例子子-比比较较优优势势及及互互换换价价值值 lAAACorp wants to borrow floatinglBBBCorp wants to borrow fixedlAAACorp在固定和浮动利率均有绝对优势lAAACorp在固定
16、利率有比较优势比较优势lBBBCorp在浮动利率有比较优势比较优势Fixed Floating AAACorpa1(4.00%)6-month LIBOR 0.1%b1BBBCorpa2(5.20%)6-month LIBOR+0.6%b21414Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010Options,Futures,and Other Derivatives,7th Ed,Ch 7,Copyright John C.Hull 2010互互换换合合约约中中X的的取取值值范
17、范围围及及各各自自互互换换后后收收益益 AAACorpBBBCorpLIBORLIBOR+b2(0.6%)Xa1(4%)1515Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010互互换换合合约约中中X的的取取值值范范围围及及各各自自互互换换后后收收益益lAAA公司的互换后收益1互换的价值为b1+Libor-(a1+Libor-X)2X越大对于AAA互换价值越大3使互换价值为0的X1,a1-b1lBBB公司的互换后收益1互换的价值为a2-(b2+Libor+X-Libor)2X越小对
18、于BBB互换价值越大3使互换价值为0的X2,a2-b2l互换总价值b1-(a1+Libor-X)+a2-(b2+X-Libor)(a2-a1)-(b2-b1)=(a2-b2)-(a1-b1)16Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010Options,Futures,and Other Derivatives,7th Ed,Ch 7,Copyright John C.Hull 2010存在金融中介机构时的互换存在金融中介机构时的互换 AAAF.I.BBB4%LIBORLIB
19、ORLIBOR+0.6%X1(4.33%)X2(4.37%)1717Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010互互换换合合约约中中X的的取取值值范范围围及及各各自自互互换换后后收收益益(有有金金融融中中介介)lAAA公司的互换后收益1互换的价值为b1+Libor-(a1+Libor-X1)2X越大对于AAA互换价值越大3使互换价值为0的X1,a1-b1lBBB公司的互换后收益1互换的价值为a2-(b2+Libor+X2-Libor)2X越小对于BBB互换价值越大3使互换价值
20、为0的X2,a2-b2l金融中介的互换后收益1互换的价值为X2-X12使互换价值为0时,X2-X1=0l互换总价值b1-(a1+Libor-X1)+a2-(b2+X2-Libor)+(X2-X1)(a2-a1)-(b2-b1)=(a2-b2)-(a1-b1)18Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 1,Copyright John C.Hull 2010标标准准利利率率互互换换策策略略的的理理解解l总价值(a2-a1)-(b2-b1)=(a2-b2)-(a1-b1)l对于AAA公司的价值b1+Libor-(a1+Libor-
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