上市公司估值方法价值投资必修课省公共课一等奖全国赛课获奖课件.pptx

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1、上市企业估值方法上市企业估值方法主讲：冉建荣主讲：冉建荣Email:QQ：27705985第1页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务目目 录录2、两阶段、两阶段ROE/PE估值方法估值方法1、惯用股票估值方法、惯用股票估值方法 3、两阶段、两阶段ROE/PE估值实例估值实例 4、两阶段、两阶段ROE/PE估值补充说明估值补充说明第2页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法1 股利折股利折现模型模型即：股票价格等于全部未来现金股利折现值加总。1.1 零增加模型零增加模型 P0-每股股价 Div-股利（假定为恒定）kE-权益资本成本第3页 专

2、业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法1.2 固定股利增加模型固定股利增加模型P0-每股股价Div1-第1期预期股利kE-权益资本成本g股利增加率（假定为恒定）Gordon Shapiro模型：模型：P0-每股股价EPS1-第1期每股收益-股利支付率kE-权益资本成本1-盈利留存率r-股权收益率第4页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法2 自由自由现金流折金流折现(DCF)模型模型自由现金流（自由现金流（FCF）=息税前营业利润所得税（用息税前利润税率计算）非付现费用（折旧，债权损失准备等）非现金收入（汇兑损益等）

3、=总现金流净营运资本增加净营运资本降低资本支出（建筑物，机器设备等）固定资产处置 =从经营活动获取自由现金流 V0企业总资本价值FCFt 第t年自由现金流WACC加权平均资本成本说明明：1）计算股票价值，应使用剩下现金流(即自由现金流量减去除股东以外资本提供者全部净支付，且用股权资本成本进行折现)。2）FCF计算项目很多需依据报表项目进行计算调整，使用较复杂。第5页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法3 经济增加增加值(EVA)、市、市场增加增加值（MVA）模型）模型企业市场价值=投入资本+市场增加值(MVA)=投入资本+未来经济增加值(EVA)现值

4、EVA =税后净营业利润（NOPAT）-资本费用 =NOPAT-投入资本 WACC注注：股权成本普通用资本资产定价模型(CAPM)或套利定价理论(APT)进行预计。由Stern Stewart企业开发，是一个以价值为基础业绩度量和评定工具。第6页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法税后税后经营业利利润以以g永永续增加估增加估值模型：模型：CapitalT -T期初投入资本；EVAT+1 -第T+1年经济增加值；IT+1 第T+1年增加投资；ROIC 增加投入资本回报率；g 税后经营业利润永续增加率。注：从起，国资委对中央企业责任人业绩考评全方面应用经

5、济增加值方法。第7页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法4 投投资现金流回金流回报模型模型(CFROI)由HOLT Value Associates企业开发，该模型基本前提是证券市场基于现金流而不是企业表现传统会计度量。企企业价价值=现有有资产价价值+未来未来资产价价值注注：该方法被认为其准确程度显著高于经济增加值模型。但计算过程包括项目多而复杂，实际操作非常困难。第8页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法5 市盈率法市盈率法(PE)P0-每股股价EPS0-第0期每股收益-股利支付率kE-权益资本成本g股利

6、固定增加率5.1 股利不股利不变5.2 股利以股利以g固定增加固定增加P0-每股股价EPS 每期每股收益kE-权益资本成本注注：1）该方法没有将企业差异增加(率)加以考虑；2）盈余系统性依赖于财务与经营风险；3）盈余是以会计为基础数字。第9页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法历史底部各行史底部各行业估估值比比较(只含只含A A股股)行行业简称称动态市盈率市盈率(倍倍)市盈率市盈率(倍倍).6.3(1014点).11.4(1707点).7.5(2364点).6.3(1014点).11.4(1707点).7.5(2364点)采掘采掘业8.528.521

7、3.9713.9713.6413.649.759.7512.6212.6216.5816.58传输与文化53.4253.4224.0224.0237.7737.7738.338.326.6626.6641.8441.84电力煤气水力煤气水21.7621.7626.526.534.9134.9116.0316.0315.7215.7223.7623.76电子子25.625.617.8517.8544.2744.2725.4825.4815.1315.1349.1849.18房地房地产业21.4421.4415.4915.4921.7221.7218.9318.9314.1714.1720.820

8、.8纺织、服装、服装17.9817.9811.8911.8937.5337.5319.1719.1711.1911.1926.5726.57机械、机械、设备20.3620.3612.4912.4920.4920.4916.9616.9613.9413.9426.1626.16建筑建筑业29.4729.4727.7827.7818.6818.6822.9322.9326.2626.2618.0118.01交通运交通运输18.8618.869.439.4316.2916.2921.721.711.1611.1623.4123.41金融、保金融、保险14.8514.8510.3810.3810.69

9、10.6917.9217.9213.7413.7413.3313.33金属非金属金属非金属6.696.696.776.7720.1620.168.488.487.477.4731.0831.08木材、家俱29.5229.5213.7713.7730.8130.8123.2623.2610.3910.3933.1833.18农林牧林牧渔18.9618.9625.2225.2247.5647.5621.4221.4223.4923.4961.4461.44批批发和零售和零售17.6417.6414.6114.6125.7425.7421.5721.5715.8815.8833.3133.31其它制

10、造业30.0930.0917.9217.9247.1847.1825.725.711.0211.0239.6539.65社会服社会服务业26.6526.6519.3819.3837.7437.742525202036.2236.22石油、化学石油、化学15.2615.2613.5513.5530.5230.5217.4517.4517.5617.5635.9435.94食品、食品、饮料料17.7217.7221.8221.8225.1325.1324.5524.5529.5229.5234.8334.83信息技信息技术业26.4926.4920.4520.4565.6365.6324.6324

11、.6315.0915.0942.4942.49医医药、生物、生物22.5922.5918.0418.0428.6728.6727.127.121.4721.4731.3631.36造造纸、印刷、印刷16.4716.4711.0411.0428.1328.1318.5518.5513.2613.2625.1125.11综合合类39.5839.5820.1720.1729.1829.1829.5729.5721.8821.8834.4534.45累计14.4114.4112.3312.3316.9416.9415.6815.6813.4813.4820.3520.35第10页 专 业 理 财 团

12、队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法6 PEG估估值法法PE 当前动态市盈率g -收益复合增加率注注：普通认为PEG小于0.8较有投资价值。该方法对周期性行业不适当。第11页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务惯用股票估值方法惯用股票估值方法7 市市净率率(PB)注注：1）对新兴企业不大适当；2）仅能够用于整个企业评定，不能用于企业分部。8 市市现率率注注：该方法不受会计影响；在评定新兴企业股票时比较有用。第12页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务基本情况基本情况9 市收率市收率(收入乘数收入乘数)注注：该方法能够用来确定企业各分部价值。10 B

13、-S期期权定价模型定价模型注注：该方法非常复杂，适合用于新兴行业企业。第13页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务目目 录录2、两阶段、两阶段ROE/PE估值方法估值方法1、惯用股票估值方法、惯用股票估值方法 3、两阶段、两阶段ROE/PE估值实例估值实例 4、两阶段、两阶段ROE/PE估值补充说明估值补充说明第14页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值方法估值方法Vn预期第n年每股总价值Re预期年复利收益率P0当前适当买入价格第n年每股总价值(Vn)=第n年每股预期价格(Pn)+股息再投资价值(Ve)第15页 专 业 理 财 团 队 一 流

14、 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值方法估值方法u 第第n年每股年每股预期价格期价格(Pn)计算：算：参数假参数假设：估值分为两个阶段：第一阶段：第1至第n1年；第二阶段：第n1+1至第n年。第一阶段：净资产收益率为ROE1；第二阶段：净资产收益率为ROE2。第一阶段：股息率1；第二阶段：股息率为2。第n年末每股净资产为Bn。第n年每股收益为EPSn。第n年末市盈率PEn。第n年末每股预期价格为Pn。第n年增加率为gn。计算算过程：程：其中：PEn参考行业及企业实际设定第16页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值方法估值方法其中：第17页 专 业

15、 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值方法估值方法u 股息再投股息再投资价价值(Ve)计算：算：其中：当t=1、2、n1当t=n1、n1+1、n第18页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务目目 录录2、两阶段、两阶段ROE/PE估值方法估值方法1、惯用股票估值方法、惯用股票估值方法 3、两阶段、两阶段ROE/PE估值实例估值实例 4、两阶段、两阶段ROE/PE估值补充说明估值补充说明第19页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例天士力天士力(600535)：天士力集团自1994年成立以来，坚持打造当代中

16、当代中药第一品牌第一品牌，不停推进大健康产业发展。在做专做精当代中药基础上，向生物药、化学药和特色医疗行业扩展，形成以医药为主要领域生命安全保障产业板块；并逐步进入生物茶、保健品、化装品、当代白酒、安全饮用水等生命健康需求产业领域。天士力集团员工按学历分有35名博士以上，133名硕士。已先后负担国家“九五”、“十五”、“十一五”、863计划、973计划、国家重大新药创制研究与开发等重点科研项目40多项，被评为“国家级企业技术中心”，国家人事部在天士力设置“博士后科研工作站”。，天士力集团被评为国家首批“创新型企业”。经过国家知识产权局查询得知：选股股过程：行、程：行、财、信、管、估、比、定。、

17、信、管、估、比、定。第20页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例年份年份净利利润净资产ROEROEROEROE扣扣拆股率拆股率EPSEPS股息股息EPSEPS调 股息股息调1.9412.50 15.52%15.56%0.680.302.09 14.98 13.95%13.93%1.00 0.72 0.28 0.72 0.28 1.86 18.22 10.21%8.38%1.60 0.37 0.30 0.59 0.48 2.56 18.85 13.58%13.79%1.60 0.52 0.40 0.83 0.64 3.17 19.26 16.4

18、6%16.02%1.60 0.65 0.40 1.04 0.64 4.50 21.37 21.06%21.06%20.47%20.47%1.60 0.92 0.60 1.47 0.96 加加权ROEROE15.33%15.33%14.85%14.85%平均股息率平均股息率61.84%61.84%从从历年年财务报表引用数据并表引用数据并计算加算加权ROE和平均股息率：和平均股息率：我们参考上面计算值，同时考虑企业基本面，对ROE及股息率进行调整，见下页：第21页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例天士力天士力(600535)估估值所用参数所用参

19、数值：项 目目参数参数值ROE调(第第1-3年年)20%ROE调(第第5-8年年)24%当前每股当前每股净资6.49元元调整股息率整股息率(第第1-3年年)40%调整股息率整股息率(第第3-8年年)40%市盈率市盈率PE（第（第8年）年）20倍倍期望抵达年复利收益率20%第22页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例由公式：由公式：得：得：所以：所以：u 第第8年每股年每股预期价格期价格计算：算：第23页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例u 股息再投股息再投资价价值(Ve)计算：算：取预期年

20、复利收益率为20%得：所以，天士力第所以，天士力第8年每股年每股总价价值为：V8 =第8年每股预期价格(P8)+股息再投资价值(Ve)=85.76+15.30 =101.06（元）第24页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例 天士力（天士力（600535）要到达年复利收益率）要到达年复利收益率20%以上，当前合以上，当前合理理买入价格入价格为：第25页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务目目 录录2、两阶段、两阶段ROE/PE估值方法估值方法1、惯用股票估值方法、惯用股票估值方法 3、两阶段、两阶段ROE/PE估值实例估值实例 4

21、、两阶段、两阶段ROE/PE估值补充说明估值补充说明第26页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值法补充说明估值法补充说明1、按行、按行、财、信、管、估、比、定、信、管、估、比、定标准准选择自自选股；关注企股；关注企业是行是行业或或细分行分行业龙头、主、主营业务清楚、含有自己关清楚、含有自己关键竞争争力。力。3、加、加权平均平均ROE计算算时用到各年用到各年净资产不是用年不是用年报中中净资产，而是用而是用净利利润和加和加权ROE计算得出。算得出。4、ROE预计：在参考：在参考历年加年加权平均平均ROE基基础上，重点考上，重点考虑现在及今后几年增加前景。在及

22、今后几年增加前景。2、关注企、关注企业财务健康情况，判健康情况，判别净利利润真真实性。尤其注意以性。尤其注意以下下项目目标改改变：应收收账款、存款、存货、资产减减值、无形、无形资产、负债情况、情况、销管管费用、用、营业外收支、毛利率、外收支、毛利率、经营现金流等。金流等。第27页 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值法补充说明估值法补充说明5、平均股息率、平均股息率预计：在参考：在参考历年平均股息率基年平均股息率基础上，要求前上，要求前3年最少达年最少达20%，后，后5年最少达年最少达30%。6、PE预计：在参考行：在参考行业平均平均PE基基础上，考上，考虑企企业竞争争优势及及市市值规模。模。7、定、定时调整：每季度整：每季度财务汇报出来后出来后对各参数合理性各参数合理性进行考究行考究及及调整，得到新估整，得到新估值。8、期望复利收益率可、期望复利收益率可设置置8%、18%、20%、22%等档次，从等档次，从而而计算算对应合理合理买入价格，作入价格，作为对企企业股票估股票估值参考。参考。第28页敬敬 业业 坚坚 韧韧 合合 作作 奉奉 献献拒拒 绝绝 平平 庸庸 追追 求求 卓卓 越越第29页