养老金融理论界定及若干实践问题探讨.docx
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1、养老金融理论界定及若干实践问题探讨 养老金融：理论界定及若干 实践问题探讨 胡继晔 内容提要：本文在回顾了 各国的养老金发展状况之后发觉，欧债危机的重灾区国 家都是私养分老金资产很少的国家，只能依靠公共养老金，从而加剧了债务危机。依据中国 三支柱养老金的现状，本文对中国发展养老金融的基本框架给出了初步的理论界定，即中国 养老金融的核心是大力促进个人账户养老金、企业年金、职业年金进入资本市场，一方面解决 养老金的保值增值问题，另一方面为资本市场引入长期稳定的机构投资者，实现中国养老金 融长期稳定、可持续发展。社会统筹养老金可发行特种国债，其余支柱养老金可通过投资资 本市场、基础设施信托产品、住房
2、反向抵押产品等养老金融创新，以丰富中国的金融产品，促 进金融发展。在监管领域，借鉴国际上金融业综合监管的理念来对将来的养老金融进行有效 监管，以防范养老金投资风险，促进将来养老金融的稳健发展 。 关 键 词：养老金融 资本市场 个人账户养老金 职业年金 作者简介：胡继晔，中国政法高校法和经济学探讨中心教授 ， 。 中图分类号 文献标识码 文章编号 ： ： ： 一、西方养老金融及其监管的发展 养老金融，或曰养老金金融，是养老金理论与金融学理论结合形成的新兴交叉学科，主要探讨养老金在 金融市场投资，以实现自身保值增值，同时促进金融市场发展的理论和实践问题。根据布莱克 在其专著养老金金融 ）中的观点
3、，养老金融的主要探讨对象是养老基金投资于金融资产 、不动产、衍生工具和另类投资。除此之外，本文 认为在中国发展养老金融，还应当包括养老金投资于信托产品、期货等金融产品，并通过住房反向抵押实现补充养老，以及对养老金筹集、运营和发放全过程进行有效监管 。 养老金融在美国、英国的发展 养老金融理论是在美英养老金投资实践的基础上渐渐形成的。早在 年，美国运通公司就创建 了世界上第一个私养分老金，但直到 年后，美国的私养分老金才真正起先发展壮大。国会 年 颁布的雇员退休收入保障法案是美国私养分老金制度中最重要的一部法律，该法为美国私养分老金 安排的大规模发展和平安奠定了坚实基础。此后 年税法修订后所诞生
4、的 ）安排为私养分老 ，而依据经济合作与发展组织 ）统计，到 年 月底，美国私养分老金资产已经增加 。英国比美国更进一步的是 ，全部私营 养老金融在经合组织 ）各国的发展 。 在投资工具选择中，根据 的预料，假如养老金投资根据 股票 长期国债”的投资 “ 组合，以 年各国资本市场为基准，日本、德国、美国、英国四国将来 年预期年均收益率分别能够 达到 。但由于次贷危机、欧债危机的影响，为规避风险，近几年各国投资股 、 、 、 票的比例事实上有所下降，全部国家中养老金投资股票比例最高的澳大利亚为 ，养老金融最发 达、最具代表性的美国养老金投资股票比例仅次于澳大利亚，为 年 各国私养分老 。 ， 基
5、金资产加权平均占 的比例达到 ，其中荷兰、冰岛所占比例居前两位，分别高达为 和；法国、希腊位居末座，分别仅为 和 。 一个发人深省的“巧合”是：此次欧债危机“重灾区”的希腊在 全部 国中是唯一的一个无私 养分老金的国家，而政府公共养老金的替代率却是全部国家中最为慷慨的 ，即养老金待遇比退休前 工资水平还高。考虑到老年公民往往是选票集中地，世界各国退休待遇普遍有所谓的“棘轮效应”，即退 休待遇只能增加不能削减，希腊全部增加的养老金支出只能由公共财政负担，养老金支出成为希腊债务 危机的最重要来源之一。另外几个欧债危机重灾区西班牙、葡萄牙、意大利等国私养分老基金资产占 的比例仅为 ），也仅仅是比希腊
6、略强而已。欧盟各国退休待遇整 、 、 欧美发达国家对养老金融的监管 欧美各国在养老金融大发展的同时，均通过有效监管来促进养老金规范发展，以保障退休者的基 本权益 。 美国联邦政府依据 年的雇员退休收入保障法案设立了“退休金待遇保障公司 ”，用于保障雇员退休后因原雇主的待遇确定型 型）养老金安排失 ， 更是根据对投资银行、共同基金等金融机构的严格标准，对 ”内特地设立了“养老金审核部”，这是一个领先把将 。欧洲议会及欧盟理事会 年发布了关于职业养老金安排运营机构的活动和监管的指引 ），要求欧盟各国修改其国内法以适应整个欧共体的养老金监管框架，促进欧盟内部金 。依据该指引 年 月成立了欧盟保 的观
7、点，养老金已 养老金融理论的形成及其在国外的发展 诺奖得主 ）等人提出的生命周期理论认为：理性消费者追求的是生命周期内平滑跨时 ，因此养老金融发展更好的国家 所著的美国主流教材金融学中，有大量篇幅用于探讨养老金和资本市场结合的养老金融问 认为，在私人部门养老金投资中，相对于金融市场的结构等宏观框架而言 ， 通过对 国家的实证探讨发觉：养老金资产与经济增 。 对 个国家的养老金资产和资本市场的指标之间的联 。 通过对亚洲 个国家养老金资产 。 所提出的“法律起源假说”在法学界、金融学界均引起很大反 ， 的探讨均 通过对 个 国家和 个转轨国家的数据统计后发觉：养老金资产规 。 在其专著养老金金融
8、中认为须要“养老金融学家”来综合律师、会计师、理财师、精算 师、基金经理等各方面专家的才智，协调处理全部与养老金、金融市场相关的问题。这是一个能够胜任 处理多学科性质养老问题的金融学家，须要广博的法学、经济学、金融学、社会学、统计学等学科背景知 识，能够高屋建瓴地综合处理养老金融各领域的多学科交叉的问题 。 中国学界对养老金融理论的探究 目前中国国内学界有关养老金融的探讨尚处在初级阶段，相关学术文献中涉及养老金融理论与实 践的不多，但已经有经济学和社会保障领域的专家学者起先重视这方面的问题。郑秉文 ）认为养 认为，通过投资运营来实现保值增值在国际上是一个必定趋势 认为，目前中国政府、市场和社会
9、均提出了延税型养老储蓄问题，已 认 的探讨发觉：由于人口结构变迁、养老金制度变迁，养老金已经成为继 明确提出养老金融应当成为国家层面的发展战略，养老金融的发展将解决养老金本身 中国老龄化加剧的现实凸显养老金的不足 年我国第六次人口普查数据显示：中国是世界上惟一的一个老年人口超过 亿的国家，而且每 年还以 的速度增长 岁及以上的老年人已达 亿人，占人口总数比重的 岁及以上 。 ； 的老年人已达 亿人，占 。国际上通常认为：当 岁以上的人口占总人口 ， 意味着进入老龄化社会，占 进入深度老龄化社会，占 则是超级老龄化社会。预料 年前 后，中国的老年人口规模将比现在翻一番，进入超级老龄化社会。考虑到
10、全球独一无二的“独生子女”政 策的刚性，未富先老的中国，在将来的数十年里养老的压力会越来越大。面对全世界老龄化人口第一的现 ， ， 实，中国养老保险制度远未完善，积累的养老金更是非常有限。截至 年底基本养老保险基金累计结存 亿元，企业年金基金累计结存 亿元，加上全国社保基金资产 亿元，全部养老金总资产仅 万亿元，如根据 的统计口径，即不包含第一支柱养老 ， 金结余的话，后二者的养老金资产仅占当年 的 ，与土耳其和斯洛文尼亚相当 。 为确保社保基金不被挪用，基本养老保险结余绝大多数存在各地的财政专户中，主要以银行存款为 主，甚至许多是活期，收益率年均不到 ，而 年的居民消费价格指数 ）为 ，基本
11、养 。 人账户“空账”额突破 万亿元，在 个统筹单位中 个省份加上新疆建设兵团），收不抵支的有 ，因此累计结存的第一支柱养老金随 ， 着人口红利的逐步削减而削减，甚至成为负值。尤其是第一支柱养老金个人账户部分，由于和统筹账户“混 账”运行，当面临“养老金按时足额发放”且每年增长 这样的硬指标时，由于收不抵支，许多地方不得不挪 用个人账户养老金来用于当期发放，个人账户养老金“空账”问题不但近期内难以弥补且有扩大的趋势 。 根据黄益同等 等 ）执笔的探讨报告，长期来看中国政府最大的财政风险是养老金缺口 。有备无患，为避开目 ， 前欧债危机在中国重演，发展以企业年金、职业年金为主的私养分老金应当成为
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